作者| 艾青山

編輯| 劉漁

風(fēng)波不斷地張小泉，出現(xiàn)了股權(quán)方面的新變化。

最近，張小泉股份有限公司披露權(quán)益變動報告，上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業(yè)在當(dāng)周通過二級市場增持150萬股，使其與一致行動人嶸泉投資的合計持股比例升至29.99%，正式超越原控股股東張小泉集團(tuán)（持股29.09%），成為上市公司單一最大股東。

伴隨此次變動，張小泉的公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，變?yōu)闊o控股股東、無實際控制人狀態(tài)。

這家擁有近四百年歷史的老字號，可能正在進(jìn)入資本主導(dǎo)的一個新階段。

張小泉控制權(quán)的變化，顯然根源在于其控股股東體系的債務(wù)問題上。

根據(jù)公司2024年年度報告，截至當(dāng)期末，張小泉集團(tuán)仍持有上市公司48.72%的股份，通過富泉投資間接控制的富春控股集團(tuán)為最終控制方。然而自2024年起，富春系企業(yè)債務(wù)問題持續(xù)發(fā)酵，張國標(biāo)、張樟生等實控人多次被列為被執(zhí)行人。

2025年5月，因債務(wù)逾期，張小泉集團(tuán)所持2875.63萬股股份被司法拍賣，由王傲延控制的兔躍呈祥以3.58億元競得，持股比例驟降至28.23%。公司2025年半年度報告顯示，此時張小泉集團(tuán)所持股份99.83%已被質(zhì)押，且全部處于司法凍結(jié)狀態(tài)。

依據(jù)張小泉2025年5月發(fā)布的公告，張小泉集團(tuán)自身逾期債務(wù)本金達(dá)6.53億元，而作為擔(dān)保方涉及的違約本金高達(dá)51.71億元，整體風(fēng)險敞口逼近60億元。

2025年6月，杭州市中級人民法院裁定對富春控股、張小泉集團(tuán)等69家關(guān)聯(lián)企業(yè)實施實質(zhì)合并重整。

值得注意的是，一輛登記于富春控股名下的奔馳邁巴赫轎車于2026年1月在阿里資產(chǎn)平臺以30.33萬元成交，此前經(jīng)歷四次降價仍流拍。此事在前段時間被不少媒體報道。

危機(jī)的原因，與富春控股自2012年入主后的戰(zhàn)略方向有關(guān)。該集團(tuán)以物流起家，入主張小泉后并未聚焦刀剪主業(yè)，而是大舉進(jìn)軍房地產(chǎn)、康養(yǎng)及預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)園等重資產(chǎn)領(lǐng)域。

這些項目高度依賴持續(xù)融資，而張小泉作為優(yōu)質(zhì)上市資產(chǎn)，被深度嵌入交叉持股與連環(huán)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。2021至2023年，上市公司雖凈利潤持續(xù)下滑，但現(xiàn)金分紅率均超過90%，大量資金回流控股股東。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)變，這些高杠桿擴(kuò)張的脆弱性開始暴露，最終使得上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

張小泉自2021年9月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板后，營收雖保持增長，但歸母凈利潤從上市首年的7873萬元滑落至2024年的2504萬元。

可以看出，主打刀剪產(chǎn)品的張小泉收入結(jié)構(gòu)單一，生活五金制品業(yè)務(wù)占比連續(xù)四年超過98%，2024年達(dá)99.30%，抗風(fēng)險能力薄弱。

值得關(guān)注的是，在2021至2024年，其銷售費(fèi)用從1.17億元增至1.69億元，增幅44%；同期研發(fā)費(fèi)用僅從0.23億元微增至0.28億元。2025年三季報顯示，銷售費(fèi)用率達(dá)18.09%，而研發(fā)費(fèi)用率僅為2.80%，差距懸殊。

這種“重營銷、輕研發(fā)”的模式，與高比例代工生產(chǎn)形成呼應(yīng)。據(jù)公司上市招股書披露，OEM模式產(chǎn)品在庫存商品中占比較高，行業(yè)人士估算實際代工比例或超70%。

2022年“拍蒜斷刀”事件及此前的剪刀手柄斷裂投訴，均暴露出張小泉的品控問題。

不過，新股東入主給張小泉帶來了短期的業(yè)績改善。王傲延作為白兔集團(tuán)創(chuàng)始人，將流量運(yùn)營能力注入公司。

2025年三季報顯示，張小泉前三季度營收7.26億元，同比增長14.11%；歸母凈利潤3797.60萬元，同比增幅120.78%。公司預(yù)告2025年全年凈利潤4800萬至6800萬元，較2024年實現(xiàn)翻倍增長。當(dāng)然了，流量紅利能否轉(zhuǎn)化為持久品牌力尚且存疑。

如今，在無實控人狀態(tài)下，前兩大股東（張小泉集團(tuán)、兔躍呈祥及其一致行動人）持股比例僅差0.9個百分點(diǎn)，任何細(xì)微變動都可能引發(fā)控制權(quán)再平衡。

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