文/陳治剛（識局智庫創(chuàng)始人兼首席戰(zhàn)略專家）

前天（2月10日），央行發(fā)布了2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。

報告里有一句話，值得所有關注經(jīng)濟的人細品——把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量。

這并非一句套話。

在過去十幾年的貨幣政策表述里，“物價”通常以“防止通脹”或者“保持物價穩(wěn)定”的面目出現(xiàn)，扮演的是天花板角色。

但這一次，“物價合理回升”被明確寫進了政策的目標函數(shù)。央行的“體溫計”，從防發(fā)燒調(diào)成了暖身子。

這個轉(zhuǎn)變，是判斷2026年全年流動性環(huán)境的第一把鑰匙。

01

為什么“物價”成了指揮棒？

如果你是一個普通人，過去一年對經(jīng)濟的體感可能是：東西沒怎么漲價，房貸利率降了，但存錢利息也少了。

這些現(xiàn)象背后其實指向同一個問題——需求偏弱，錢在經(jīng)濟體內(nèi)流轉(zhuǎn)的速度不夠快。

央行報告的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年CPI與上年持平，核心CPI雖然下半年有所回暖，但整體仍在低位。這不是中國獨有的問題，全球主要經(jīng)濟體都在應對后疫情時代的“通脹變通縮”風險。

但重要的是，央行對此的態(tài)度變了。

對比三季度報告“推動物價保持在合理水平”的表述，四季度報告調(diào)整為“促進物價合理回升”——從“保持”到“促進”，從“合理水平”到“合理回升”，動詞變了，方向也變了。

這意味著：2026年，央行對通脹的容忍度將明顯提高。

只要不是惡性通脹，貨幣政策可以更大膽一些。過去那種“一怕房價漲、二怕物價飛”的束手束腳，正在被“只要能拉動需求，寬松就不是罪”的新邏輯取代。

02

報告里還有一個措辭變化值得玩味：從三季度的“推動社會綜合融資成本下行”變成了“促進社會綜合融資成本低位運行”。

“下行”是進行時，意味著還要繼續(xù)往下砍；“低位運行”是完成時，意思是現(xiàn)在已經(jīng)夠低了，維持住就行。

這不代表不降息，而是說明央行認為當前3.1%的企業(yè)貸款利率、3.1%左右的個人房貸利率已經(jīng)進入歷史底部區(qū)間，未來的降息空間不像2024、2025年那么大，但依然存在。

綜合多家券商判斷，2026年大概率是降準1-2次、累計25-50個基點，降息10-20個基點的節(jié)奏。降準可能在一季度落地，降息則需要觀察美聯(lián)儲的動向和國內(nèi)物價的恢復情況。

但比幅度更重要的是節(jié)奏。報告特別強調(diào)“把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機”。

這句話的潛臺詞是：不會一次性打光所有子彈，也不會機械地按季度均勻分配，而是在經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際走弱的關鍵節(jié)點精準發(fā)力。

就像開車，不是一直踩著油門，而是在爬坡的時候給一腳。

03

最近很多人注意到一個現(xiàn)象：銀行存款增速下來了，但理財、基金產(chǎn)品規(guī)模上去了。

2025年末，資管產(chǎn)品余額已經(jīng)達到56.3萬億元，同比增長9.7%，比存款增速還高2.4個百分點。

這是不是意味著流動性被抽干了？

央行專門用了一個專欄來回答這個問題。

結(jié)論是：錢沒有消失，只是換了個口袋。也就是我們通常所說的“存款搬家”。

居民從存款取出買理財，理財資金大部分投向同業(yè)存單、存款、債券，最終還是會回流到銀行體系。

只不過錢從“個人存款”變成了“非銀存款”，銀行的負債結(jié)構(gòu)變了，但金融體系的流動性總量是平穩(wěn)的。

這個判斷對2026年有很強的現(xiàn)實意義。不必因為理財規(guī)模增長、存款增速放緩就擔心“錢緊”。央行已經(jīng)在用更寬的視角看待流動性，市場參與者也要更新觀察框架。

04

還有一個信號不能忽視：貨幣政策和財政政策的協(xié)同，正在進入制度化階段。

報告梳理了三種協(xié)同方式：

第一，央行保持流動性充裕，確保政府債券順利發(fā)行——這是給財政“供彈藥”。

第二，“再貸款+財政貼息”，央行提供低成本資金，財政直接補貼利息，供需兩端同時發(fā)力——這是給企業(yè)“降成本”。

第三，風險分擔機制，央行和財政共同分擔債券違約風險——這是給金融機構(gòu)“壯膽子”。

2026年是“十五五”開局之年，也是地方化債持續(xù)推進的一年，政府債券發(fā)行規(guī)模不會小。

央行明確“常態(tài)化開展國債買賣操作”，既是流動性投放的工具，也是配合財政發(fā)債的手段。

這種“財政發(fā)力、貨幣護航”的組合，決定了2026年的流動性環(huán)境大概率是“量足、價穩(wěn)”——錢夠用，但也不會泛濫到把利率打到零。

05

把以上信號拼起來，2026年的流動性環(huán)境可以用三句話概括：

第一，寬松方向不變，但精度要求更高。降準降息還會用，但會像手術刀一樣精準，而不是大刀闊斧。物價回升情況將是觀察政策力度的溫度計。

第二，融資成本已足夠低，重點轉(zhuǎn)向“保持”。繼續(xù)大幅降息的空間收窄，LPR的下調(diào)會伴隨著存款利率的聯(lián)動，以保護銀行凈息差。對企業(yè)和個人來說，現(xiàn)在的利率水平已經(jīng)是歷史性低位。

第三，錢在“搬家”而非“消失”。理財、基金規(guī)模的增長不代表流動性收緊，只是居民資產(chǎn)配置的正常調(diào)整。觀察流動性，應該看社融、看M2、看合并了存款和資管產(chǎn)品的廣義口徑，而不是只看銀行存款。

回到開頭那句話——“促進物價合理回升”。這六個字，是理解2026年貨幣政策所有操作的總開關。

當央行的目標函數(shù)從“防通縮”微調(diào)為“促回升”，當物價不再是放松的約束而是放松的理由，流動性環(huán)境的天花板就被抬高了。

這并不意味著大水漫灌，但意味著：在2026年，流動性收縮的風險遠小于流動性過剩的風險。

對企業(yè)和居民來說，這傳遞了一個明確的信號：需要錢的時候，政策是站在你這一邊的。

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