文/陳治剛（識(shí)局智庫創(chuàng)始人兼首席戰(zhàn)略專家）

前天（2月10日），央行發(fā)布了2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

報(bào)告里有一句話，值得所有關(guān)注經(jīng)濟(jì)的人細(xì)品——把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量。

這并非一句套話。

在過去十幾年的貨幣政策表述里，“物價(jià)”通常以“防止通脹”或者“保持物價(jià)穩(wěn)定”的面目出現(xiàn)，扮演的是天花板角色。

但這一次，“物價(jià)合理回升”被明確寫進(jìn)了政策的目標(biāo)函數(shù)。央行的“體溫計(jì)”，從防發(fā)燒調(diào)成了暖身子。

這個(gè)轉(zhuǎn)變，是判斷2026年全年流動(dòng)性環(huán)境的第一把鑰匙。

01

為什么“物價(jià)”成了指揮棒？

如果你是一個(gè)普通人，過去一年對(duì)經(jīng)濟(jì)的體感可能是：東西沒怎么漲價(jià)，房貸利率降了，但存錢利息也少了。

這些現(xiàn)象背后其實(shí)指向同一個(gè)問題——需求偏弱，錢在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流轉(zhuǎn)的速度不夠快。

央行報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年CPI與上年持平，核心CPI雖然下半年有所回暖，但整體仍在低位。這不是中國(guó)獨(dú)有的問題，全球主要經(jīng)濟(jì)體都在應(yīng)對(duì)后疫情時(shí)代的“通脹變通縮”風(fēng)險(xiǎn)。

但重要的是，央行對(duì)此的態(tài)度變了。

對(duì)比三季度報(bào)告“推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平”的表述，四季度報(bào)告調(diào)整為“促進(jìn)物價(jià)合理回升”——從“保持”到“促進(jìn)”，從“合理水平”到“合理回升”，動(dòng)詞變了，方向也變了。

這意味著：2026年，央行對(duì)通脹的容忍度將明顯提高。

只要不是惡性通脹，貨幣政策可以更大膽一些。過去那種“一怕房?jī)r(jià)漲、二怕物價(jià)飛”的束手束腳，正在被“只要能拉動(dòng)需求，寬松就不是罪”的新邏輯取代。

02

報(bào)告里還有一個(gè)措辭變化值得玩味：從三季度的“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下行”變成了“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。

“下行”是進(jìn)行時(shí)，意味著還要繼續(xù)往下砍；“低位運(yùn)行”是完成時(shí)，意思是現(xiàn)在已經(jīng)夠低了，維持住就行。

這不代表不降息，而是說明央行認(rèn)為當(dāng)前3.1%的企業(yè)貸款利率、3.1%左右的個(gè)人房貸利率已經(jīng)進(jìn)入歷史底部區(qū)間，未來的降息空間不像2024、2025年那么大，但依然存在。

綜合多家券商判斷，2026年大概率是降準(zhǔn)1-2次、累計(jì)25-50個(gè)基點(diǎn)，降息10-20個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏。降準(zhǔn)可能在一季度落地，降息則需要觀察美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向和國(guó)內(nèi)物價(jià)的恢復(fù)情況。

但比幅度更重要的是節(jié)奏。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)“把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)”。

這句話的潛臺(tái)詞是：不會(huì)一次性打光所有子彈，也不會(huì)機(jī)械地按季度均勻分配，而是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際走弱的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)精準(zhǔn)發(fā)力。

就像開車，不是一直踩著油門，而是在爬坡的時(shí)候給一腳。

03

最近很多人注意到一個(gè)現(xiàn)象：銀行存款增速下來了，但理財(cái)、基金產(chǎn)品規(guī)模上去了。

2025年末，資管產(chǎn)品余額已經(jīng)達(dá)到56.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.7%，比存款增速還高2.4個(gè)百分點(diǎn)。

這是不是意味著流動(dòng)性被抽干了？

央行專門用了一個(gè)專欄來回答這個(gè)問題。

結(jié)論是：錢沒有消失，只是換了個(gè)口袋。也就是我們通常所說的“存款搬家”。

居民從存款取出買理財(cái)，理財(cái)資金大部分投向同業(yè)存單、存款、債券，最終還是會(huì)回流到銀行體系。

只不過錢從“個(gè)人存款”變成了“非銀存款”，銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)變了，但金融體系的流動(dòng)性總量是平穩(wěn)的。

這個(gè)判斷對(duì)2026年有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。不必因?yàn)槔碡?cái)規(guī)模增長(zhǎng)、存款增速放緩就擔(dān)心“錢緊”。央行已經(jīng)在用更寬的視角看待流動(dòng)性，市場(chǎng)參與者也要更新觀察框架。

04

還有一個(gè)信號(hào)不能忽視：貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同，正在進(jìn)入制度化階段。

報(bào)告梳理了三種協(xié)同方式：

第一，央行保持流動(dòng)性充裕，確保政府債券順利發(fā)行——這是給財(cái)政“供彈藥”。

第二，“再貸款+財(cái)政貼息”，央行提供低成本資金，財(cái)政直接補(bǔ)貼利息，供需兩端同時(shí)發(fā)力——這是給企業(yè)“降成本”。

第三，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，央行和財(cái)政共同分擔(dān)債券違約風(fēng)險(xiǎn)——這是給金融機(jī)構(gòu)“壯膽子”。

2026年是“十五五”開局之年，也是地方化債持續(xù)推進(jìn)的一年，政府債券發(fā)行規(guī)模不會(huì)小。

央行明確“常態(tài)化開展國(guó)債買賣操作”，既是流動(dòng)性投放的工具，也是配合財(cái)政發(fā)債的手段。

這種“財(cái)政發(fā)力、貨幣護(hù)航”的組合，決定了2026年的流動(dòng)性環(huán)境大概率是“量足、價(jià)穩(wěn)”——錢夠用，但也不會(huì)泛濫到把利率打到零。

05

把以上信號(hào)拼起來，2026年的流動(dòng)性環(huán)境可以用三句話概括：

第一，寬松方向不變，但精度要求更高。降準(zhǔn)降息還會(huì)用，但會(huì)像手術(shù)刀一樣精準(zhǔn)，而不是大刀闊斧。物價(jià)回升情況將是觀察政策力度的溫度計(jì)。

第二，融資成本已足夠低，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“保持”。繼續(xù)大幅降息的空間收窄，LPR的下調(diào)會(huì)伴隨著存款利率的聯(lián)動(dòng)，以保護(hù)銀行凈息差。對(duì)企業(yè)和個(gè)人來說，現(xiàn)在的利率水平已經(jīng)是歷史性低位。

第三，錢在“搬家”而非“消失”。理財(cái)、基金規(guī)模的增長(zhǎng)不代表流動(dòng)性收緊，只是居民資產(chǎn)配置的正常調(diào)整。觀察流動(dòng)性，應(yīng)該看社融、看M2、看合并了存款和資管產(chǎn)品的廣義口徑，而不是只看銀行存款。

回到開頭那句話——“促進(jìn)物價(jià)合理回升”。這六個(gè)字，是理解2026年貨幣政策所有操作的總開關(guān)。

當(dāng)央行的目標(biāo)函數(shù)從“防通縮”微調(diào)為“促回升”，當(dāng)物價(jià)不再是放松的約束而是放松的理由，流動(dòng)性環(huán)境的天花板就被抬高了。

這并不意味著大水漫灌，但意味著：在2026年，流動(dòng)性收縮的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于流動(dòng)性過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)和居民來說，這傳遞了一個(gè)明確的信號(hào)：需要錢的時(shí)候，政策是站在你這一邊的。

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