作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2025年底，#六氟磷酸鋰價格站上17.3萬元/噸，近期雖稍有回落，但仍是此前6萬元/噸低谷期的二倍有余，而本輪反彈背后，是儲能裝機量同比激增68%、頭部電池廠集中補庫、小廠產(chǎn)能永久退出共同作用的結(jié)果。與此同時，AI服務(wù)器#液冷 需求爆發(fā)，含氟冷卻液訂單井噴，讓#氟化工這個老賽道重新映入資本眼簾。

來源：同花順iFinD，隆眾資訊

而兩家圈內(nèi)細(xì)分龍頭，#多氟多（002407）VS#新宙邦（300037），業(yè)務(wù)上的差異帶給了它們不同的故事劇本。2025年前三季度，多氟多營收67.29億元，同比微降2.75%，扣非歸母凈利潤-0.23億元；新宙邦營收66.16億元，同比增長16.75%，扣非歸母凈利潤7.15億元。彼時，前者還在盈虧平衡邊緣掙扎，后者已穩(wěn)穩(wěn)兌現(xiàn)利潤，差距清晰可見。

一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：多氟多上游材料，新宙邦中游集成

可千萬別被氟化工三個字騙了，兩家公司干的其實是兩碼事。

多氟多本質(zhì)上是一家上游材料制造商。它從螢石出發(fā)，自產(chǎn)氫氟酸、氟化鋰，再合成六氟磷酸鋰、LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）等鋰電鹽，甚至向下延伸至大圓柱電池。2025年半年報顯示，公司新能源材料、氟基新材料、電子信息材料占營收比分別為34.97%、30.39%、5.55%，合計超七成來自基礎(chǔ)化學(xué)品和中間體。這種模式?jīng)Q定了它對原材料成本和產(chǎn)品價格高度敏感，一旦六氟磷酸鋰跌破現(xiàn)金成本線，即便技術(shù)再強，也難逃虧損。

來源：同花順iFinD— 多氟多（左）、新宙邦（右）

新宙邦則是一家典型的中游集成商。它不追求原料自給率，而是聚焦于如何把化學(xué)物質(zhì)組合成高性能解決方案。電解液雖然是最大單品，營收占比高達(dá)66.27%，但真正體現(xiàn)競爭力的是其配方能力，即通過VC、FEC、DTD（均為鋰電池電解液中的重要添加劑）等多種添加劑的精準(zhǔn)配比，滿足不同電池體系對循環(huán)壽命、低溫性能或快充能力的需求。更關(guān)鍵的是，它把這種分子設(shè)計能力復(fù)用到半導(dǎo)體清洗液、電容器電解質(zhì)和AI服務(wù)器冷卻液上，形成跨行業(yè)的技術(shù)平臺。

有趣的是，兩家在海外市場的表現(xiàn)都明顯優(yōu)于國內(nèi)。多氟多境外毛利率25.57%，國內(nèi)僅9.56%；新宙邦境外毛利率45.40%，國內(nèi)19.69%。這表明，真正的技術(shù)溢價，從來不在國內(nèi)價格戰(zhàn)里，而在能否上榜國際客戶的認(rèn)證清單。而新宙邦的海外客戶多為LG、松下、三星等日韓巨頭，賬期穩(wěn)定、回款快；多氟多則更多依賴國內(nèi)大客戶，議價空間有限，進(jìn)一步放大了周期波動的影響。

二、多氟多：負(fù)重前行，靜待反轉(zhuǎn)

多氟多的困境，不是能力問題，而是時運問題。

它的六氟磷酸鋰產(chǎn)能曾是王牌，如今卻成了包袱。2022年行業(yè)高點時，六氟磷酸鋰價格一度突破50萬元/噸，公司憑借一體化優(yōu)勢賺得盆滿缽滿。但隨后兩年，大量新增產(chǎn)能集中釋放，價格一路滑落，2025年最低曾跌破5萬元/噸。盡管2025年下半年價格一度回升至17萬元以上，但全年均價仍處低位，導(dǎo)致鋰鹽板塊整體微利甚至虧損。

這種煎熬在財務(wù)數(shù)據(jù)中得以印證。2024年公司計提資產(chǎn)減值3.66億元，主要來自鋰電材料相關(guān)固定資產(chǎn)和存貨；截至2025年三季度末，固定資產(chǎn)賬面價值高達(dá)77.34億元，長期借款41.76億元，表明前期擴產(chǎn)投入仍在消化。值得注意的是，公司銷售費用率僅0.58%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，但也體現(xiàn)了客戶集中、議價被動的現(xiàn)狀；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.94，在重資產(chǎn)行業(yè)中尚可，但遠(yuǎn)低于輕資產(chǎn)同行。經(jīng)營性現(xiàn)金流雖已從-6.75億元轉(zhuǎn)正至3.12億元，但翻身仍需時間。

真正值得觀察的是它的第二曲線——電子級氫氟酸，該產(chǎn)品達(dá)UP-SSS級，純度與顆粒指標(biāo)滿足主流芯片制程要求，已獲臺積電、三星、中芯國際等認(rèn)證，并與海內(nèi)外多家半導(dǎo)體企業(yè)建立穩(wěn)定合作。其年產(chǎn)3萬噸項目已于2025年3月全部建成，但上半年效益未達(dá)預(yù)期，公司稱其主動放慢生產(chǎn)節(jié)奏，聚焦海外客戶開拓，但市場導(dǎo)入需周期，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，毛利率目前僅5.65%。簡單說，技術(shù)卡位已成，就看放量何時兌現(xiàn)。

來源：多氟多2025年半年報

三、新宙邦：輕裝上陣，技術(shù)變現(xiàn)

新宙邦的聰明，體現(xiàn)在其不做最重的活，只做最值錢的事。它不挖礦、不燒堿、不造電池，卻靠著分子設(shè)計和配方能力，在多個高壁壘領(lǐng)域卡位。

2025年前三季度，公司研發(fā)費用3.60億元，同比增長30%，重點投向半導(dǎo)體蝕刻液、鈉電電解液和氟化冷卻液。其中，含氟冷卻液已批量供應(yīng)國內(nèi)頭部AI服務(wù)器廠商，用于英偉達(dá)GB200等高功耗芯片的浸沒式液冷，直接對標(biāo)3M Novec系列，毛利率高達(dá)62.80%。

而其電容器化學(xué)品（現(xiàn)已歸入其電子信息化學(xué)品）更是悶聲發(fā)大財，全球市占率超50%，客戶包括村田、TDK、三星電機，用于手機、汽車MLCC（片式疊層陶瓷電容器），訂單穩(wěn)定、賬期短、毛利高。這塊業(yè)務(wù)看似傳統(tǒng)，卻是穿越周期的壓艙石。值得一提的是，新宙邦在電解液領(lǐng)域采取綁定+定制策略，與LG新能源簽訂三年長協(xié)，鎖定高端份額，避免陷入低端價格戰(zhàn)。同時，其鈉電池電解液已通過寧德時代驗證，2026年有望隨鈉電儲能項目落地實現(xiàn)量產(chǎn)。

來源：新宙邦2025年半年報

財務(wù)上，新宙邦展現(xiàn)出高效運營特質(zhì)：銷售費用率僅為1.64%，處于較理想?yún)^(qū)間；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)1.58次，明顯高于多氟多的0.94次，體現(xiàn)出更強的資產(chǎn)利用效率和更輕盈的制造模式。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.22億元，稍高于凈利潤，說明利潤含金量十足。即便電池化學(xué)品毛利率因價格戰(zhàn)下滑至不足10%，整體毛利率仍穩(wěn)在24.5%以上，這就是多元高毛利結(jié)構(gòu)的力量。

氟化工的勝負(fù)手，已然從誰產(chǎn)得多轉(zhuǎn)向誰卡得準(zhǔn)。多氟多還在周期泥潭中艱難轉(zhuǎn)身，新宙邦卻已憑技術(shù)配方和冷卻液，在行業(yè)拐點中占據(jù)先機。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。