2026年2月12日，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下簡稱“嘉晨智能”）將再度沖擊資本市場，其北交所IPO申請即將接受上市委審議。這已是該公司第二次叩擊資本大門，2023年5月，嘉晨智能科創(chuàng)板IPO申請曾主動撤回。此次卷土重來，嘉晨智能計劃募資2.60億元，用于電氣控制系統(tǒng)生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設。

梳理其招股書及相關(guān)公開信息發(fā)現(xiàn)，嘉晨智能存在多重隱患：客戶高度集中、供應鏈存在對賭條款、實控人曾涉行賄、安全生產(chǎn)隱患屢查屢犯、部分房產(chǎn)無權(quán)屬證明。這或?qū)⒊蔀槠渖鲜新飞系摹敖O腳石”。

客戶集中度過高，是嘉晨智能最突出的問題之一。2022年至2024年報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入占比始終超80%，客戶依賴度極高。其中，公司對第一大客戶杭叉集團的銷售占比，最高時接近53%，且三年間每期占比均超40%，單一大客戶依賴風險凸顯。

更令人關(guān)注的是，杭叉集團并非單純的大客戶。招股書顯示，截至簽署日，杭叉集團持有嘉晨智能22.22%股份，是公司第二大股東?！凹仁强蛻粲质枪蓶|”的深度綁定，讓雙方交易的公允性、獨立性，成為監(jiān)管必然聚焦的核心要點，其交易合理性備受質(zhì)疑。

銷售端依賴嚴重，采購端亦藏“異常”。嘉晨智能與主要供應商颯派集團的年度采購協(xié)議中存在對賭條款：若未完成雙方約定的年度采購金額，公司需向颯派集團支付差額10%的補償金。

回溯2020年，嘉晨智能實際控制人姚某，曾卷入一起受賄案。相關(guān)司法文書顯示，中聯(lián)重科車輛公司原總經(jīng)理江某任職期間，先后五次收受姚某所送現(xiàn)金共計8萬元，姚某此舉的目的，是請江某在嘉晨智能貨款催收事宜上提供便利。不過，姚某在此過程中“未謀取不正當利益”，其本人也僅以證人身份配合調(diào)查，未被批捕或起訴。

內(nèi)部管理松弛，更體現(xiàn)在安全生產(chǎn)環(huán)節(jié)。鄭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)應急管理局的檢查記錄顯示，2021年以來，該局已對嘉晨智能開展4次安全生產(chǎn)抽查，其中，3次檢查查出安全隱患，均依法下達了責令改正指令。

除上述問題外，嘉晨智能的資產(chǎn)完整性也存疑。截至目前，公司有合計2,250.09平方米的房屋建筑物未取得權(quán)屬證書，涉及食堂、羽毛球館、門衛(wèi)室及泵房等多個在用場所。盡管公司稱“正在積極推進權(quán)屬證書辦理”，但截至上市審議前夕，這些資產(chǎn)的合法權(quán)屬問題，仍未得到徹底解決，資產(chǎn)完整性存在明確瑕疵。

杭叉集團既是客戶又是股東，供應鏈對賭條款藏風險

嘉晨智能與供應商的隱秘對賭協(xié)議，以及遠超行業(yè)警戒線的客戶、供應商“雙集中”困局，引發(fā)市場關(guān)注。

公開信息顯示，嘉晨智能主營電氣控制系統(tǒng)產(chǎn)品。2022年至2024年，公司營收增長近乎停滯，從3.36億元緩慢增至3.82億元；同期歸母凈利潤波動明顯，分別為5,662.30萬元、4,927.48萬元、5,737.47萬元。

經(jīng)審閱的財務數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營業(yè)收入40,091.93萬元，同比增長5.08%；歸母凈利潤7,123.08萬元，同比增長24.15%。

嘉晨智能客戶結(jié)構(gòu)暗藏隱患。2022年至2024年，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.93億元、3.30億元、3.13億元，占營業(yè)收入的比例為87.05%、87.71%、82.02%。其中第一大客戶杭叉集團，銷售占比雖逐年微降，仍維持在42%至53%的高位。

更引人關(guān)注的是，杭叉集團既是第一大客戶，也是嘉晨智能發(fā)行前第二大股東，持股比例達22.22%。嘉晨智能自身也在風險提示中坦言，若杭叉集團干涉經(jīng)營或合作終止，將對其業(yè)績造成重大不利影響。

供應商方面，2022年至2025年上半年，公司向前五大供應商采購金額分別為1.32億元、1.82億元、1.71億元、0.77億元，占采購總額比例為65.47%、79.89%、68.29%、64.44%。其中，公司對第一大供應商颯派集團的采購占比長期居高不下，分別達45.94%、69.96%、53.10%和49.66%。

更引發(fā)市場警惕的是，嘉晨智能與颯派集團的年度采購協(xié)議中，暗藏明確的銷售對賭條款。以2025年為例，協(xié)議約定公司需在一年內(nèi)銷售颯派集團和天津颯派產(chǎn)品不少于1.2億元，若未達標，需向天津颯派支付差額10%的補償金。

實控人為催貨款向客戶行賄

嘉晨智能實控人姚某牽涉的一起商業(yè)賄賂案，隨其科創(chuàng)板招股書披露再度曝光。雖然姚某最終未被刑事追訴，但以不正當手段催收貨款的行為，已讓市場對公司內(nèi)控有效性打上問號。

上圖來源：嘉晨智能科創(chuàng)板招股書（2022年6月）

招股書顯示，2015年初至2018年3月，姚某為幫助公司催收貨款，先后五次向時任奇瑞迪凱、中聯(lián)重科安徽工業(yè)車輛公司總經(jīng)理江某贈送現(xiàn)金，累計8萬元。經(jīng)查，2014年至2018年，江某收受多家業(yè)務單位賄賂共計82.60萬元，最終被安徽省蕪湖市弋江區(qū)人民法院以非國家工作人員受賄罪，判處有期徒刑二年。

上圖來源：中國裁判文書網(wǎng)

值得注意的是，該案對應案號為（2020）皖0203刑初3號的判決書，目前在中國裁判文書網(wǎng)已詢不到。

不過，姚某在該案中僅以證人身份配合調(diào)查，未被批捕或?qū)彶槠鹪V。2022年5月5日，安徽省蕪湖市弋江區(qū)監(jiān)察委員會出具《復函》，確認未對姚某立案調(diào)查。

招股書顯示，姚某生于1968年，大專學歷，曾任職于鄭州市電動車輛研究所、中國銀行鄭州市支行。2009年3月至2018年3月，姚某擔任嘉晨有限執(zhí)行董事，目前兼任嘉晨智能董事長、總經(jīng)理，直接及間接持有公司68.54%股份，控制70.10%表決權(quán)，是公司控股股東及實控人。

生產(chǎn)安全存隱患，超2,200平米房屋建筑物“無證”

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2021年以來，鄭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)應急管理局先后對嘉晨智能開展2次定向抽查、2次不定向抽查，四次檢查中三次查出公司存在安全生產(chǎn)隱患，均被責令立即整改。

上圖來源：國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)

在2025年9月的最新一次定向抽查中，嘉晨智能在“對轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)、停止使用的危險化學品管道，管道單位是否采取有效措施及時、妥善處置情況的檢查”“對生產(chǎn)經(jīng)營單位是否如實記錄安全生產(chǎn)教育和培訓情況的檢查”環(huán)節(jié)均被查出問題，已被監(jiān)管部門責令改正。

上圖來源：嘉晨智能回復首輪問詢函

安全隱患未除，資產(chǎn)合規(guī)性再亮紅燈。嘉晨智能合計2,250.09平方米的房屋建筑物，至今未取得合法權(quán)屬證書，涉及員工食堂、羽毛球館、門衛(wèi)室、泵房等日常運營必備設施，合規(guī)性存疑。

針對權(quán)屬問題，嘉晨智能回應稱，相關(guān)建筑已取得《建設用地規(guī)劃許可證》《建設工程規(guī)劃許可證》，正在加緊辦理建筑工程施工許可證及相應權(quán)屬證書。鄭州市自然資源和規(guī)劃局經(jīng)開分局亦出具證明，稱辦證“不存在實質(zhì)性障礙”。

記者：張嘉怡

財經(jīng)研究員：趙強