坐好扶穩(wěn)！

可控核聚變（簡稱“核聚變”），被認(rèn)為是解決人類能源問題的“終極答案”。這一領(lǐng)域最近好像又有了大動作：全球第一家“純血”核聚變IPO，最近有了重要進(jìn)展！

核聚變“第一股”，

花落誰家？

據(jù)近期多家媒體報道，一家名為 General Fusion的加拿大核聚變能源公司宣布，與一家名為Spring Valley Acquisition Corp. III的“特殊目的收購”公司（SPAC）簽署最終業(yè)務(wù)合并協(xié)議，整體估值約10億美元（70億元人民幣）。該交易預(yù)計于2026年年中完成交割。

若進(jìn)展順利，合并后的公司將在納斯達(dá)克上市，有望成為全球首家公開IPO的純核聚變能源公司。按照公司公告，此次交易所得將用于推進(jìn)其磁化靶聚變系統(tǒng)的開發(fā)，此舉標(biāo)志著聚變能源正式從長期研發(fā)邁向資本市場。按照公司規(guī)劃，其目標(biāo)是在2030年代中期建成全球首座商用聚變發(fā)電廠。

但它真的會成為可控核聚變“第一股”么？現(xiàn)在恐怕還很難說，因為美國總統(tǒng)特朗普，目前好像也已經(jīng)盯上了這一板塊！

具體說來，就在去年年底，美國總統(tǒng)特朗普旗下的特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT），已與獲得谷歌支持的美國核聚變能源公司 TAE Technologies 簽署最終合并協(xié)議，雙方將通過全股票交易完成合并，交易總價值超過60億美元——是 General Fusion的整整六倍，同樣預(yù)計于2026年中完成。因此究竟誰是“核聚變第一股”，依然存在變數(shù)！

DJT公司聲明稱，合并后的公司計劃在2026年選址并開始建設(shè)世界上第一個公用事業(yè)規(guī)模的核聚變發(fā)電廠（50兆瓦），未來還計劃建造更多的核聚變發(fā)電廠，預(yù)計總裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到350-500兆瓦。好家伙，2026年那邊還在科研路上苦苦攀登，這邊已經(jīng)宣稱要“開建”聚變電廠了！

在各位的印象中，DJT好像一直在金融科技，特別是數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域“呼風(fēng)喚雨”，這次進(jìn)入可控核聚變領(lǐng)域多少顯得有些意外，但很多人不知道的是——特朗普本人就是核能的堅定支持者，整個2025年，發(fā)布了多項有利于核能發(fā)展的政策！

其中最核心的一組是在2025年5月23日簽署的四項行政命令，被官方稱為啟動“核能復(fù)興”計劃，旨在加速核反應(yīng)堆審批、復(fù)興核工業(yè)、部署先進(jìn)技術(shù)。歸結(jié)起來就是“讓美國核能再次偉大”！

“再次偉大”的渠道是多種多樣的，其中包括：在2026年7月4日前，使至少3座實(shí)驗性先進(jìn)反應(yīng)堆達(dá)到臨界狀態(tài)（投入運(yùn)行），還包括，指示能源部和國防部在聯(lián)邦土地及軍事基地部署先進(jìn)反應(yīng)堆，目標(biāo)在2028年9月30日前在國內(nèi)軍事基地運(yùn)行一座反應(yīng)堆，并為人工智能數(shù)據(jù)中心供電——果然“AI的盡頭是核能”。

特朗普雖然全力支持核能，但這些政策都只是關(guān)于核裂變的，不過這些政策為所有先進(jìn)核能技術(shù)（包括聚變） 創(chuàng)造了更友好的商業(yè)化環(huán)境。而核聚變，雖然近兩年在資本市場上風(fēng)生水起，但距離真正商業(yè)化還需假以時日。

就說本文一開頭提到的General Fusion，雖然在技術(shù)路線上有著獨(dú)到之處，但由于此前融資遭遇了逆風(fēng)，就在今年上半年，還在資金短缺的泥潭中苦苦掙扎。如今竟然看到了上市的希望，不禁讓人感慨風(fēng)口的威力！

據(jù)外媒，2025年5月，公司因原計劃籌集的1.25億美元（約1.7億加元）融資目標(biāo)未達(dá)成，不得不采取裁員、縮減業(yè)務(wù)規(guī)模的舉措，直至8月依靠現(xiàn)有支持者主導(dǎo)的“付費(fèi)參與（Pay-to-Play）”模式，融資3000萬加元（約2200萬美元），總算度過了難關(guān)。而此次之所以采用SPAC途徑，可能也是因應(yīng)股東盡快上市的需求！

“財運(yùn)”來了，擋也擋不住：12月9日，公司已完成新一輪融資，總金額達(dá)5150萬加元（約合3677萬美元），其中近5110萬加元通過未來股權(quán)簡單協(xié)議（SAFEs）募集，剩余部分以普通股認(rèn)股權(quán)證形式籌集。

股東之所以不斷投錢，當(dāng)然是看中這家公司的技術(shù)前景，以及潛在的商業(yè)價值。確實(shí)，與其它核聚變路線比起來，這家公司顯得有些“不走尋常路”！

“不走尋常路”，

終獲資本青睞？

限于本文主題和篇幅，截至目前，本文并沒有對核聚變的具體原理和路線做具體分析，但這大半年來，核聚變隔三岔五就有熱點(diǎn)市場新聞，仿佛商業(yè)化就在明天！

核聚變的三種路線

圖片來源：錫創(chuàng)投

太長簡化版：目前全球核聚變路線有很多種，每種都有自己的優(yōu)勢和缺陷，并沒有哪一種能夠絕對統(tǒng)治市場！

最為著名的，自然是被廣泛的宣傳的“托克馬克”（Tokamak），它的原理是用極其強(qiáng)大的磁場，把一團(tuán)上億度的等離子體懸浮在真空里，不讓它碰到墻壁。但這條路徑需要持續(xù)高強(qiáng)度投入、極其復(fù)雜的工程體系，以及漫長而不確定的商業(yè)化周期。

國際熱核聚變實(shí)驗堆（ITER，俗稱“人造太陽”）正是這一現(xiàn)實(shí)的集中體現(xiàn)。據(jù)相關(guān)資料，其原計劃投資50億美元并在10年內(nèi)建成，但現(xiàn)已投資超200億歐元，仍看不到投入上限，距離商業(yè)化可能還有很長的路要走！

和“托克馬克”相對應(yīng)的另一條路線，則是慣性約束，它的原理是用幾百束激光同時轟擊燃料丸，利用反作用力把燃料瞬間壓爆。但問題是，這對轟擊的精度要求高到變態(tài)，而且很難連續(xù)發(fā)射，目前難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的聚變功率輸出。

和這兩條路線相比，General Fusion走的是中間路線，用的“磁化靶聚變（MTF）”，聽起來神乎其神，但原理其實(shí)講透了，祛魅了，就像捅破窗戶紙一樣簡單！

我們可以把它理解為磁約束和慣性約束的混合技術(shù)：將磁約束所用到的磁場穩(wěn)住等離子體，和利用慣性快速壓縮這兩個條件結(jié)合到一起，通過機(jī)械活塞驅(qū)動液態(tài)金屬襯套進(jìn)行壓縮，實(shí)現(xiàn)的成本比傳統(tǒng)磁約束和激光慣性約束更低。難怪在資本市場上能夠拔得頭籌！

而上文提到的“核聚變IPO第一股”有力競爭者，TAE采取的則是場反位形（FRC）路線，這雖然也是一種磁約束裝置，但與托克馬克還是有所區(qū)別！

這種裝置通過等離子體自身磁場與外部磁場相互作用形成封閉環(huán)形結(jié)構(gòu)約束高溫等離子體，具有結(jié)構(gòu)簡單、成本低等特點(diǎn)，同樣也容易引發(fā)資本市場青睞。相關(guān)資料顯示，該公司已有多輪融資籌集超過18億美元，投資者包括不乏雪佛龍、谷歌、高盛，日本住友商事等知名企業(yè)。

到底誰能成為“核聚變IPO第一股”或許是偶然的，但近年來，關(guān)于核聚變的項目確實(shí)如雨后春筍一般，同時吸引了大筆投資：2025年底發(fā)布的《全球核聚變領(lǐng)域投資》報告顯示，美國以42家公司和69億歐元融資額位居第一，占全球資金的53%。中國以8家公司和44億歐元融資額，占全球資金的34%，位居第二。

雖然國內(nèi)還沒有跑出一家核聚變方面的上市企業(yè)，但近年來，核聚變初創(chuàng)公司接二連三獲得資本市場青睞，以及上市公司紛紛布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)表明，核聚變在國內(nèi)，早已吸引了“聰明錢”的關(guān)注。就在近期，一眾A股上市公司紛紛“官宣”在核聚變領(lǐng)域的最新進(jìn)展，大多圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈的上下游！

上市公司，

加碼核聚變

例如，就在最近，浙富控股在投資者關(guān)系活動記錄表通過子公司浙富核電，聚焦超高熱負(fù)荷部件、冷卻劑循環(huán)系統(tǒng)（如鋰鉛泵）、包層屏蔽塊等核心部件的研制與驗證。

公司進(jìn)一步表示，鋰鉛泵已有樣機(jī)處于試驗驗證階段，相關(guān)性能指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化；前期試制的包層屏蔽塊見證件已通過驗收。行業(yè)已進(jìn)入“招標(biāo)拐點(diǎn)”，2026年起招標(biāo)體量將顯著提升。

核聚變裝置的大放光芒，離不開電源的后勤保障：四創(chuàng)電子近日表示，其控股子公司華耀電子，為合肥的EAST（“人造太陽”）裝置提供等離子體加熱用的高壓電源系統(tǒng)，已交付多套。公司也表示將跟進(jìn)我國下一代緊湊型聚變裝置（BEST）的項目招標(biāo)。

按照計劃，BEST有望于2027年正式完工，并在全球范圍內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)聚變能發(fā)電演示；到2030年，有望通過核聚變點(diǎn)亮第一盞燈，為聚變發(fā)電帶來曙光。

任何領(lǐng)域的工程，都離不開整體設(shè)計：據(jù)國泰海通近期研報，作為能源建設(shè)央企，中國能建重點(diǎn)突破熱核聚變發(fā)電島設(shè)計等關(guān)鍵技術(shù)，并推進(jìn)核聚變用超導(dǎo)磁體、電抗器等核心設(shè)備的自主研發(fā)。

從上述舉例中，我們可以看出，當(dāng)前上市公司主要采取“曲線入局”的方式，從自身優(yōu)勢（如精密制造、特種電源、工程設(shè)計）出發(fā)，從供應(yīng)鏈和技術(shù)服務(wù)側(cè)切入核聚變，而非直接運(yùn)營聚變堆，這更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和商業(yè)邏輯。

當(dāng)然我們也需要清醒認(rèn)識到，核聚變產(chǎn)業(yè)化尚處早期，技術(shù)路徑存在不確定性。對于投資者而言，聚焦于那些在核心材料、關(guān)鍵部件上已實(shí)現(xiàn)工程化突破，并獲得國家級產(chǎn)業(yè)資本或長期耐心資本背書的企業(yè)，或許是更為審慎的策略。需要仔細(xì)甄別那些主要依靠市場概念驅(qū)動、尚無明確技術(shù)突破或訂單驗證的公司。

任何投資，都是為了將來更豐厚的回報，而在“純粹”核聚變領(lǐng)域，國內(nèi)已經(jīng)有一家公司“官宣”了清晰的上市路線圖，這就是被上海重倉的星環(huán)聚能（StarX Fusion）！

資料顯示，星環(huán)聚能脫胎于清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項目，團(tuán)隊核心人員均畢業(yè)于清華大學(xué)工程物理系，深耕聚變領(lǐng)域20余年，是國內(nèi)首支球形托卡馬克研究隊伍。就在今年，星環(huán)聚能將投資建設(shè)自主研發(fā)的國內(nèi)首臺負(fù)三角球形托卡馬克裝置——NTST。該裝置將主要用于初步驗證“星環(huán)一號”裝置所涉及的低溫冷卻系統(tǒng)、機(jī)械設(shè)計等關(guān)鍵技術(shù)。

如此的前沿科技，當(dāng)然配得上“耐心資本”：據(jù)證券時報等，今年1月12日，星環(huán)聚能順利完成A輪融資，融資金額10億元，創(chuàng)下國內(nèi)民營聚變企業(yè)單筆融資紀(jì)錄，領(lǐng)投方是上海國資（上海國投、上?？苿?chuàng)集團(tuán)等）。

本輪融資資金將主要用于全力推進(jìn)下一代聚變裝置的建設(shè)。此前，行業(yè)單筆融資最高額為5億元，為2025年8月諾瓦聚變所獲。

就在融資現(xiàn)場，公司CEO陳銳公開表示，公司“很快將進(jìn)行股份制改革，未來在政策允許的范圍內(nèi)或?qū)⒖紤]科創(chuàng)板上市”。這是目前國內(nèi)所有核聚變初創(chuàng)企業(yè)中，最清晰、最接近資本市場的公開表態(tài)。而公司總部及研發(fā)中心已落戶上海嘉定，融入“聚能小鎮(zhèn)”未來產(chǎn)業(yè)布局。

這一底氣背后，或許是公司相對清晰的商業(yè)化版圖：規(guī)劃于2028年前后徹底完成工程驗證，啟動商業(yè)示范堆建設(shè)，2032年左右建成一個可輸出電能的聚變反應(yīng)示范堆。陳銳則將公司的技術(shù)路線概括為“小型化+經(jīng)濟(jì)性”，目標(biāo)是將聚變發(fā)電成本降至具有競爭力的水平。

核聚變產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，不僅需要終端裝置與工程設(shè)計，更依賴于上游核心材料的突破。 要打通供應(yīng)鏈這一隱形瓶頸，以上海超導(dǎo)為代表的國內(nèi)關(guān)鍵材料公司正扮演著至關(guān)重要的角色。

已經(jīng)申請科創(chuàng)板IPO的上海超導(dǎo)，是國際上僅有的兩家能實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)千公里級以上第二代高溫超導(dǎo)帶材的企業(yè)之一，其產(chǎn)品已進(jìn)入美國CFS、英國Tokamak Energy以及國內(nèi)能量奇點(diǎn)、星環(huán)聚能等頂尖核聚變公司的供應(yīng)鏈。

更為關(guān)鍵的是，得益于工藝成熟與規(guī)?；a(chǎn)，其第二代高溫超導(dǎo)帶材的單位生產(chǎn)成本在2022年至2024年間已從262元/米大幅下降至約93元/米，降幅達(dá)65%，持續(xù)推動著這一核心材料的降本增效，為核聚變裝置的商業(yè)化建設(shè)提供了至關(guān)重要的材料保障。

然而，作為產(chǎn)業(yè)核心“賣水人”的上海超導(dǎo)，其自身的IPO之路也揭示了前沿賽道早期的典型風(fēng)險。根據(jù)其招股書，公司存在客戶高度集中（2025年上半年對單一客戶銷售占比超60%）、盈利波動劇烈以及產(chǎn)能擴(kuò)張遠(yuǎn)超當(dāng)前市場規(guī)模等挑戰(zhàn)。這提醒市場，即使是產(chǎn)業(yè)鏈上確定性相對較高的環(huán)節(jié)，其商業(yè)模式的成熟與穩(wěn)定仍需跨越周期驗證。

尾聲

只要人類對能源的需求不止步，對新能源途徑的探索就永無止境。盡管各家公司給出了激動人心的路線圖，但我們必須清醒認(rèn)識到，從“成功發(fā)電的示范堆”到“電價具有競爭力的商用電廠”之間，仍有一道道由材料壽命、工程可靠性與極限降本構(gòu)成的鴻溝需要跨越。這決定了，當(dāng)前資本角逐的“第一股”與“示范堆”，只是漫長競賽的上半場。

雖然在沖刺IPO的進(jìn)程中，星環(huán)聚能暫時跑在前面，但必須清醒認(rèn)識到，核聚變是長周期、高風(fēng)險的硬科技賽道，上市或建成示范堆只是‘資格賽’，而實(shí)現(xiàn)廉價、穩(wěn)定、安全的商業(yè)發(fā)電才是真正的‘終極決賽’。任何企業(yè)的技術(shù)突破、資金鏈和政策環(huán)境變化都可能改變競爭格局。究竟誰能成為真正的“核聚變IPO第一股”，且讓我們拭目以待~

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