百大集團(tuán)（證券代碼：600865）近期發(fā)布的2025年年度業(yè)績預(yù)告及相關(guān)監(jiān)管問詢回復(fù)公告，揭示了公司在過去一年面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)與內(nèi)在韌性。根據(jù)公告，公司預(yù)計2025年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為700萬元，與上年同期的13,275.61萬元相比，大幅下滑94.73%。剔除非經(jīng)常性損益影響后，其扣非凈利潤約為7,500萬元，同比降幅收窄至4.83%。這一巨大反差的核心，并非公司主營業(yè)務(wù)惡化，而是源于以公允價值計量的金融資產(chǎn)，特別是對杭州工商信托股份有限公司（簡稱“杭工信”）的股權(quán)投資，出現(xiàn)了大幅度的公允價值變動損失。

業(yè)績預(yù)告明確指出，本期業(yè)績預(yù)減主要受到非經(jīng)常性損益的影響。具體而言，2025年度公司確認(rèn)的公允價值變動收益約為-13,700萬元，同比大幅減少歸屬于母公司所有者的凈利潤約13,500萬元。這其中，兩大因素尤為關(guān)鍵：

杭工信股權(quán)投資的巨大損失：根據(jù)杭工信提供的未經(jīng)審計年報數(shù)據(jù)，公司確認(rèn)其對歸屬于母公司所有者的凈利潤影響約為-9,440萬元。杭工信作為百大集團(tuán)的一項重要金融資產(chǎn)投資（持股6.2625%），其自身經(jīng)營狀況直接影響了百大集團(tuán)的利潤表?；貜?fù)公告披露的數(shù)據(jù)顯示，杭工信近三年財務(wù)狀況持續(xù)惡化：2023年、2024年及2025年（未經(jīng)審計）的凈利潤分別為-22,026.11萬元、-61,878.73萬元和驚人的-94,704.96萬元；凈資產(chǎn)也從2023年末的474,159.72萬元銳減至2025年末的259,951.08萬元。這種斷崖式下滑，主要源于其信托業(yè)務(wù)和固有資產(chǎn)投資（特別是底層資產(chǎn)如房地產(chǎn)、實業(yè)等領(lǐng)域）因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)風(fēng)險暴露而計提的大額減值損失和公允價值下跌。百大集團(tuán)根據(jù)會計準(zhǔn)則，以享有的杭工信賬面凈資產(chǎn)份額作為公允價值最佳估計，導(dǎo)致連續(xù)三年確認(rèn)大額投資損失，2025年更是達(dá)到頂峰。

二級市場股票投資失利：公司持有的二級市場股票（如金地商置等）股價在2025年出現(xiàn)下跌，確認(rèn)公允價值變動收益約-6,160萬元，進(jìn)一步加劇了業(yè)績下滑。

值得注意的是，公司2025年度營業(yè)收入為2億元，同比還略有增長（增加2.87%）。這表明其核心業(yè)務(wù)（如商業(yè)物業(yè)租賃等，通過聯(lián)營企業(yè)杭州百大置業(yè)運(yùn)營的杭州501城市廣場）保持了基本穩(wěn)定。業(yè)績波動主要反映了其金融投資板塊在市場下行周期中所承受的壓力。

上交所在監(jiān)管工作函中重點詢問了公司以公允價值計量的金融資產(chǎn)情況。百大集團(tuán)的回復(fù)詳盡展示了一個規(guī)?？捎^、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的投資圖譜。

截至2025年半年度末，公司以公允價值計量的金融資產(chǎn)賬面金額達(dá)16.97億元。這些資產(chǎn)遍布多個領(lǐng)域：

二級市場證券方面， 包括股票（如杭州銀行、金地商置等）和債券投資。近三年此類投資損益波動較大，2023年巨虧，2024年收益轉(zhuǎn)正，2025年再度出現(xiàn)顯著浮虧，反映了證券市場的波動性；信托產(chǎn)品與理財產(chǎn)品方面，公司投資了眾多由中糧信托、華能貴誠信托、陜國投等機(jī)構(gòu)發(fā)行的信托計劃，以及銀行理財、資管計劃等。這些產(chǎn)品底層資產(chǎn)多樣，涉及房地產(chǎn)項目、基礎(chǔ)設(shè)施、股票質(zhì)押融資、消費信貸等。多數(shù)產(chǎn)品目前報告“存續(xù)、正常運(yùn)作、底層沒有違約”，但部分產(chǎn)品與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)緊密，潛在風(fēng)險需持續(xù)關(guān)注；私募證券投資基金方面，2025年公司新投了3支私募證券基金，投向包括債券、量化中性策略等，收益情況各異；直接股權(quán)投資方面，除杭工信外，公司還持有杭州全程國際健康醫(yī)療管理中心、杭州納境科技等非上市公司股權(quán)。其中，杭州納境科技因近期完成新一輪融資，2025年公允價值有所上升，成為少數(shù)亮點；私募股權(quán)投資（股權(quán)基金）方面，通過投資基金間接投資于多家未上市企業(yè)，如紹興市越芯投資合伙企業(yè)（有限合伙）和菏澤喬貝京瑞創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。這些基金投向半導(dǎo)體、信息技術(shù)、醫(yī)療健康等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。越芯基金因底層項目估值上升在2025年實現(xiàn)公允價值增長，而喬貝基金因尚未取得最新審計數(shù)據(jù)，公允價值暫未調(diào)整。底層項目業(yè)績分化明顯，部分虧損，部分有上市計劃或已上市；還有長期股權(quán)投資，公司對杭州百大置業(yè)（持股30%，權(quán)益法核算）等聯(lián)營企業(yè)的投資相對穩(wěn)定，這些企業(yè)主營商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營，業(yè)績較為平穩(wěn)，是公司現(xiàn)金流和利潤的穩(wěn)定器。

百大集團(tuán)的投資風(fēng)險在一定程度上集中于特定行業(yè)和單一標(biāo)的。對杭工信的投資因其經(jīng)營嚴(yán)重惡化成為最大的利潤“出血點”。此外，部分信托和股權(quán)投資涉足房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，在當(dāng)前市場環(huán)境下存在較高的信用風(fēng)險和估值下行壓力。

百大集團(tuán)2025年的業(yè)績表現(xiàn)，清晰地勾勒出一家傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)利用充裕資金進(jìn)行多元化投資所面臨的復(fù)雜圖景。一方面，其核心的商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和穩(wěn)定性，扣非凈利潤的溫和下降也印證了這一點。另一方面，其龐大的金融投資組合，在追求更高回報的同時，也顯著放大了公司的業(yè)績波動性，尤其在經(jīng)濟(jì)周期下行和特定行業(yè)（如房地產(chǎn)、信托）調(diào)整期，遭受了嚴(yán)重沖擊。

百大集團(tuán)需要在“穩(wěn)”與“進(jìn)”之間尋求平衡?！胺€(wěn)”在于堅守并優(yōu)化其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的主營業(yè)務(wù)，這是公司發(fā)展的壓艙石；“進(jìn)”則在于對投資組合進(jìn)行更精細(xì)化的管理和風(fēng)險控制，包括：加強(qiáng)對單一標(biāo)的（如杭工信）的風(fēng)險監(jiān)測與化解；優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低對高波動性資產(chǎn)的過度暴露；提升對私募股權(quán)、信托等復(fù)雜資產(chǎn)底層風(fēng)險的識別與管理能力；確保信息披露的及時、準(zhǔn)確和透明，以維護(hù)投資者信心。

2025年的業(yè)績陣痛，是對百大集團(tuán)投資戰(zhàn)略和風(fēng)險管理能力的一次壓力測試。如何從這次考驗中吸取經(jīng)驗，優(yōu)化投資布局，強(qiáng)化風(fēng)險抵御能力，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)的協(xié)同穩(wěn)健發(fā)展，將是公司管理層面臨的重要課題，也將直接影響其未來的市場表現(xiàn)和價值重估。