上游買少了要罰款，下游一半收入靠股東。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

春節(jié)前夕，數(shù)以億計(jì)的包裹從倉(cāng)庫(kù)涌向全國(guó)。在這場(chǎng)物流大考的背后，有一群"沉默的搬運(yùn)工"——工業(yè)叉車，它們?nèi)找勾┧笥趥}(cāng)儲(chǔ)中心、工廠車間，完成貨物的裝卸、堆垛與轉(zhuǎn)運(yùn)。

而嘉晨智能，正是給這些叉車裝上“大腦”的公司。如今嘉晨智能年入近4億元，客戶涵蓋杭叉集團(tuán)、安徽合力、比亞迪等行業(yè)巨頭，公司將于2026年2月12日接受北交所上會(huì)審議。

然而，嘉晨智能的資本之路并不平坦。早在2022年，公司曾沖刺科創(chuàng)板，擬募資5.36億元，卻最終折戟沉沙。時(shí)隔三年卷土重來(lái)，轉(zhuǎn)道北交所，募資金額直接"腰斬"至2.6億元。此外，公司還面臨著監(jiān)管層關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與獨(dú)立性的拷問(wèn)。

更耐人尋味的是，實(shí)控人姚欣曾因催收貨款卷入一起商業(yè)受賄案，雖未被立案，但這段往事也成為公司上次IPO折戟的原因之一。而如今，公司的應(yīng)收賬款仍在快速攀升，回款緩慢。此次，公司能否順利叩開(kāi)資本市場(chǎng)大門呢？

01

給比亞迪、杭叉造“叉車大腦”

年入近4億沖IPO

嘉晨智能作為一家專注于電氣控制系統(tǒng)及整體解決方案的供應(yīng)商，主要將“運(yùn)動(dòng)控制”與“車聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)融合，實(shí)現(xiàn)對(duì)車輛感知的運(yùn)算、決策和遠(yuǎn)程監(jiān)控。也就是給叉車裝大腦，給叉車聯(lián)上網(wǎng)，讓一臺(tái)"鐵疙瘩"變成一臺(tái)能感知、能思考、能被遠(yuǎn)程管理的智能設(shè)備。除了應(yīng)用于工業(yè)車輛，公司產(chǎn)品已逐步延伸至挖掘機(jī)、移動(dòng)機(jī)器人等領(lǐng)域。

翻開(kāi)嘉晨智能的客戶名單，杭叉集團(tuán)、安徽合力、比亞迪、諾力股份等行業(yè)大佬悉數(shù)在列。2022年-2024年，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的營(yíng)收，呈現(xiàn)出極高的客戶集中度。其中，杭叉集團(tuán)與嘉晨智能的關(guān)系尤為微妙，二者不僅是買賣雙方，更是“一家人”。

圖源：《招股書》

早在2018年，杭叉集團(tuán)便入股嘉晨智能，目前持有公司22.22%的股份，位列第二大股東，并派駐了董事和監(jiān)事。這種“股權(quán)+業(yè)務(wù)”的雙重綁定，讓杭叉集團(tuán)穩(wěn)居嘉晨智能第一大客戶的寶座。2022年至2024年，嘉晨智能向杭叉集團(tuán)的銷售金額穩(wěn)定在1.6億元至1.8億元之間，占營(yíng)收比重一度超過(guò)50%。

需要說(shuō)明的是，杭叉集團(tuán)（603298.SH）是國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)的龍頭企業(yè)之一，成立于1963年。2016年，杭叉集團(tuán)在上海證券交易所上市，是國(guó)內(nèi)外主要的叉車制造企業(yè)之一。

這種深度捆綁為嘉晨智能帶來(lái)了逐年攀升的營(yíng)收。2022年-2024年及2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.36億元、3.76億元、3.82億元和1.91億元；凈利潤(rùn)分別為5662.3萬(wàn)元、4927.49萬(wàn)元、5737.47萬(wàn)元和3082.72萬(wàn)元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但也引發(fā)了監(jiān)管層關(guān)于“關(guān)聯(lián)交易公允性”的拷問(wèn)。2022年至2023年，嘉晨智能向杭叉集團(tuán)銷售電氣控制系統(tǒng)的毛利率，高于其他客戶的平均值。

公司在《回復(fù)函》中并未披露具體的毛利率，但公司表示，對(duì)杭叉集團(tuán)的毛利率顯得高，是因?yàn)閷?duì)其他部分客戶安徽合力、諾力股份的銷售，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，毛利率處于相對(duì)較低水平。若剔除這兩家競(jìng)爭(zhēng)激烈的客戶，對(duì)杭叉的毛利率其實(shí)是低于其他客戶平均水平的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家余豐慧表示，由于依賴單一客戶帶來(lái)的大部分收入，公司在談判中可能處于不利地位，難以爭(zhēng)取更有利的合作條件。最后，這也限制了公司的市場(chǎng)擴(kuò)展和多樣化發(fā)展，增加了業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性。

圖源：《招股書》

除了客戶集中，供應(yīng)商依賴同樣突出。

同期，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為1.32億元、1.82億元和1.71億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為65.47%、79.89%及68.29%。其中，向第一大供應(yīng)商颯派集團(tuán)采購(gòu)金額分別為0.93億元、1.6億元和1.33億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為45.94%、69.96%和53.1%。

更值得注意的是，嘉晨智能與供應(yīng)商颯派集團(tuán)簽有“對(duì)賭式”的采購(gòu)協(xié)議：若公司采購(gòu)額不達(dá)標(biāo)，需向?qū)Ψ街Ц恫铑~的10%作為補(bǔ)償。這意味著，嘉晨智能處于一種“上下游雙重?cái)D壓”的境地。

在被上下游巨頭夾擊的縫隙中，嘉晨智能試圖通過(guò)IPO尋求破局。本次公司擬募資2.6億元，其中1.65億元用于擴(kuò)建生產(chǎn)基地，近9500萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)。

02

曾闖關(guān)科創(chuàng)板未果

實(shí)控人為催貨款向客戶行賄

實(shí)際上，這已并非公司首次沖刺IPO，嘉晨智能的資本之路可謂一波三折。

早在2022年6月，嘉晨智能就曾叩響科創(chuàng)板大門。彼時(shí)，公司擬募資高達(dá)5.36億元，計(jì)劃用于產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充1億元流動(dòng)資金。然而，那次沖刺最終以失敗告終。

科創(chuàng)板受挫后，嘉晨智能調(diào)整上市路徑。公司于2023年10月申請(qǐng)新三板掛牌，當(dāng)年12月正式掛牌；僅一個(gè)月后的2024年1月，公司轉(zhuǎn)道北交所，擬募資2.6億元，較科創(chuàng)板時(shí)期縮水51.5%，且完全砍掉“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目。

不過(guò)，北交所審核進(jìn)程亦非一帆風(fēng)順。2025年9月，公司因財(cái)務(wù)資料過(guò)期中止審核，11月恢復(fù)后收到第二輪問(wèn)詢，監(jiān)管再次聚焦關(guān)聯(lián)交易、采購(gòu)集中度、產(chǎn)能利用率等問(wèn)題。

圖源：罐頭圖庫(kù)

而嘉晨智能波折的IPO之路，除了經(jīng)營(yíng)層面的考量，或許還與其實(shí)控人姚欣的一段“陳年舊事”不無(wú)關(guān)系。

《招股書》顯示，姚欣1968年出生，大專學(xué)歷，曾任鄭州市電動(dòng)車輛研究所工程師、中國(guó)銀行鄭州市支行職員，2009年起執(zhí)掌嘉晨智能，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。目前，姚欣直接及間接合計(jì)持有公司68.54%的股份，控制公司70.1%的表決權(quán)，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

然而，這位看似低調(diào)的掌門人，曾卷入過(guò)一起與催收貨款相關(guān)的商業(yè)受賄案。

據(jù)安徽省蕪湖市弋江區(qū)人民法院判決書顯示，2015年初至2018年3月，中聯(lián)重科旗下公司原總經(jīng)理江明利用職務(wù)便利，先后五次收受姚欣所送現(xiàn)金，共計(jì)8萬(wàn)元。2020年7月3日，江明因非國(guó)家工作人員受賄罪被安徽省蕪湖市弋江區(qū)人民法院判處有期徒刑二年。

不過(guò)，判決書顯示，姚欣向江明送錢的目的，是為了在催收公司貨款時(shí)獲得便利，并非謀取不正當(dāng)利益，因此司法機(jī)關(guān)最終未對(duì)其立案。姚欣在該案中僅以證人身份配合調(diào)查，未被批捕或?qū)彶槠鹪V。2022年5月5日，安徽省蕪湖市弋江區(qū)監(jiān)察委員會(huì)出具《復(fù)函》，確認(rèn)未對(duì)姚欣立案調(diào)查。

圖源：罐頭圖庫(kù)

由于姚欣的行賄行為發(fā)生在2022年科創(chuàng)板IPO申報(bào)前三年內(nèi)，這一“歷史污點(diǎn)”或曾成為當(dāng)時(shí)上市的重大阻礙之一。

而耐人尋味的是，當(dāng)年需要“打點(diǎn)關(guān)系”才能催收的貨款問(wèn)題，如今似乎并未得到根本改善。

根據(jù)《招股書》，2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5011.34萬(wàn)元、4572.63萬(wàn)元和9756.38萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.51%、14.77%和25.71%。尤其是2024年，應(yīng)收賬款較上年幾乎翻倍，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重突破四分之一。

公司也在《招股書》中坦承了風(fēng)險(xiǎn)：主要客戶雖然都是杭叉集團(tuán)、安徽合力、比亞迪等上市公司，實(shí)力不差，但如果未來(lái)行業(yè)環(huán)境變化、客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，這些應(yīng)收賬款就可能變成壞賬。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從“為催款行賄”到“應(yīng)收賬款翻倍”，從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，嘉晨智能的IPO之路已走了三年。這三年里，公司擬募資金額縮水過(guò)半。如今擺在面前的，是客戶高度集中、與供應(yīng)商深度綁定、應(yīng)收賬款持續(xù)攀升的多重考驗(yàn)。背負(fù)著諸多質(zhì)疑，嘉晨智能此次能否順利IPO呢？歡迎下方留言討論。