《投資者網(wǎng)》吳悅

2026年2月的寧波，春寒料峭。杉杉股份總部大樓前的廣場(chǎng)上，少見(jiàn)往日的喧囂，唯有

電子屏上滾動(dòng)的“簽署重整投資協(xié)議”公告格外醒目。這份與安徽皖維集團(tuán)、寧波金資達(dá)成的協(xié)議，為這家深陷債務(wù)泥潭近一年的全球負(fù)極材料龍頭，驅(qū)散了籠罩已久的陰霾。

從2023年創(chuàng)始人鄭永剛驟然離世引發(fā)的家族股權(quán)紛爭(zhēng)，到2025年債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)后的破產(chǎn)重整，再到兩輪重組嘗試接連折戟的煎熬，杉杉股份的每一步都走得步履維艱。如今，安徽國(guó)資的入局終于讓這場(chǎng)持續(xù)已久的“自救戰(zhàn)”看到了終點(diǎn)線，更讓市場(chǎng)對(duì)這家老牌浙企的重生之路充滿期待。

2月8日，杉杉股份(600884.SH）正式披露《重整投資協(xié)議》，若后續(xù)程序順利推進(jìn)，公司實(shí)控人將正式變更為安徽省國(guó)資委。這一消息迅速傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，2月9日公司股

價(jià)以15.81元漲停收盤(pán)，單日漲幅達(dá)10.02總市值回升至355.63億元，投資者用資金投

票，表達(dá)對(duì)此次重整的樂(lè)觀預(yù)期。

71.56億交易的核心進(jìn)展

2026年2月8日，杉杉股份（[600884.SH](600884.SH)）披露《重整投資協(xié)議》，標(biāo)志著這場(chǎng)歷時(shí)近一年的債務(wù)重整迎來(lái)實(shí)質(zhì)性終局。根據(jù)協(xié)議，安徽皖維集團(tuán)聯(lián)合寧波金資組成的聯(lián)合體，以不超過(guò)71.56億元的總對(duì)價(jià)拿下杉杉股份21.88%的表決權(quán)控制權(quán)，公司實(shí)控人將正式變更為安徽省國(guó)資委。這一交易架構(gòu)設(shè)計(jì)精巧，采用“直接收購(gòu)+一致行動(dòng)”的兩步走策略：皖維集團(tuán)先以每股16.42元、總價(jià)49.87億元的價(jià)格，直接受讓13.50%的上市公司股權(quán)；剩余8.38%股權(quán)則通過(guò)為期36個(gè)月的《一致行動(dòng)協(xié)議》實(shí)現(xiàn)控制權(quán)綁定，相關(guān)資金將通過(guò)“即期出資清償+遠(yuǎn)期收購(gòu)保證”的雙軌機(jī)制，優(yōu)先化解杉杉集團(tuán)335.5億元的合并債務(wù)。

值得注意的是，此次交易背后形成了“海螺集團(tuán)-皖維集團(tuán)-杉杉股份”的雙層嵌套國(guó)資結(jié)構(gòu)：海螺集團(tuán)以49.98億元增資控股皖維集團(tuán)60%股權(quán)，再通過(guò)皖維集團(tuán)實(shí)現(xiàn)對(duì)杉杉股份的間接控制，構(gòu)成“資本巨頭+產(chǎn)業(yè)平臺(tái)+優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合格局。市場(chǎng)對(duì)此次重組反應(yīng)強(qiáng)烈，2月9日杉杉股份股價(jià)以15.81元漲停收盤(pán)，總市值回升至355.63億元，較近一年前的低點(diǎn)漲幅達(dá)96.64%，反映出資本對(duì)國(guó)資入主后公司治理改善與業(yè)務(wù)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期。

目前，交易仍需通過(guò)債權(quán)人會(huì)議表決、法院裁定批準(zhǔn)及反壟斷申報(bào)等程序，但國(guó)資信用背書(shū)與清晰的債務(wù)化解方案，已為后續(xù)落地奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

杉杉股份的戰(zhàn)略重構(gòu)

隨著債務(wù)危機(jī)的化解與國(guó)資的入主，杉杉股份已明確“聚焦核心主業(yè)、深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同、布局全球市場(chǎng)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，徹底告別過(guò)往多元化擴(kuò)張的迷思。在核心業(yè)務(wù)層面，公司將集中資源鞏固兩大全球龍頭優(yōu)勢(shì)：一是鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)，二是偏光片業(yè)務(wù)，二者2025年合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9-11億元，成為盈利核心支柱。

在負(fù)極材料領(lǐng)域，杉杉股份將推進(jìn)“全球化產(chǎn)能+高端技術(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)。作為全球人造石墨負(fù)極龍頭（市占率21%），公司計(jì)劃加速寧波4萬(wàn)噸硅基負(fù)極基地二期3萬(wàn)噸產(chǎn)能落地，重點(diǎn)配套寧德時(shí)代等頭部客戶的固態(tài)電池訂單，沖刺全球20%以上的市占率目標(biāo)；同時(shí)，芬蘭海外基地將于2026年正式投產(chǎn)，精準(zhǔn)對(duì)接寶馬等歐洲車企需求，搶占15%的歐洲市場(chǎng)份額，突破海外貿(mào)易壁壘。在偏光片業(yè)務(wù)上，公司將聚焦超大尺寸LCD TV、OLED TV等高附加值領(lǐng)域，深化與京東方、TCL等面板巨頭的合作，搶抓500億元規(guī)模的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)機(jī)遇。依托與皖維集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，杉杉股份將實(shí)現(xiàn)PVA光學(xué)膜的內(nèi)部自供，預(yù)計(jì)可降低12%-17%的采購(gòu)成本，徹底擺脫對(duì)日本進(jìn)口材料的依賴。

此外，公司將深度融入安徽新能源產(chǎn)業(yè)集群，借助本地蔚來(lái)、比亞迪、奇瑞等整車企業(yè)及京東方等面板龍頭的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料與偏光片業(yè)務(wù)的本地化訂單突破。同時(shí)，國(guó)資背景帶來(lái)的融資優(yōu)勢(shì)，將為技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┏渥阗Y金支持，推動(dòng)公司從“債務(wù)紓困”向“高質(zhì)量增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)型，2025年已實(shí)現(xiàn)4-6億元的歸母凈利潤(rùn)扭虧，為戰(zhàn)略落地奠定了業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

國(guó)資產(chǎn)業(yè)鏈整合的戰(zhàn)略棋局

安徽國(guó)資71.56億元對(duì)價(jià)鎖定的，是杉杉股份兩大核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包：一是全球領(lǐng)先的鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)，二是全球市占率第一的偏光片業(yè)務(wù)，這兩大資產(chǎn)正是國(guó)資布局的核心目標(biāo)。從資產(chǎn)價(jià)值來(lái)看，負(fù)極材料業(yè)務(wù)作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵上游環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)需求穩(wěn)定，且杉杉股份的產(chǎn)能規(guī)模與客戶資源（對(duì)接寧德時(shí)代、寶馬等）具備不可替代性；偏光片業(yè)務(wù)則占據(jù)全球33%的市場(chǎng)份額，擁有1700余項(xiàng)專利，是顯示面板產(chǎn)業(yè)的核心組件，且與皖維集團(tuán)的PVA光學(xué)膜業(yè)務(wù)形成天然的上下游協(xié)同關(guān)系。

此次布局對(duì)安徽國(guó)資的賦能具有多重戰(zhàn)略意義：其一，補(bǔ)全新能源產(chǎn)業(yè)鏈拼圖。安徽作為新能源汽車制造強(qiáng)省，已在整車（蔚來(lái)、比亞迪）和電池（國(guó)軒高科、寧德時(shí)代）環(huán)節(jié)形成深厚布局，但在上游負(fù)極材料領(lǐng)域缺乏標(biāo)志性龍頭，杉杉股份的加入將完善“整車-電池-材料”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)集群競(jìng)爭(zhēng)力。其二，實(shí)現(xiàn)新材料產(chǎn)業(yè)垂直整合。皖維集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)PVA光學(xué)膜龍頭（產(chǎn)能35萬(wàn)噸/年，國(guó)產(chǎn)市占率70%），與杉杉股份的偏光片業(yè)務(wù)整合后，將形成“PVA材料-偏光片成品”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，既解決皖維集團(tuán)材料端的下游應(yīng)用場(chǎng)景問(wèn)題，又為杉杉股份提供穩(wěn)定供應(yīng)鏈，共同搶占國(guó)產(chǎn)替代紅利。其三，放大國(guó)資平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。海螺集團(tuán)的資本實(shí)力、皖維集團(tuán)的材料優(yōu)勢(shì)與杉杉股份的終端產(chǎn)業(yè)能力形成互補(bǔ)，有望催生出一條覆蓋基礎(chǔ)化工、高端顯示材料、鋰電關(guān)鍵材料、新能源應(yīng)用的全球競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)鏈。

更深遠(yuǎn)的意義在于，此次交易是安徽國(guó)資跨省產(chǎn)業(yè)布局的標(biāo)志性舉措，通過(guò)“國(guó)資信用+產(chǎn)業(yè)資本+地方AMC”的復(fù)合型結(jié)構(gòu)，既化解了民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)危機(jī)，又實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)賦能。這種“民企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+國(guó)資資源賦能”的模式，為新能源與新材料行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合提供了樣本，也為安徽打造“芯屏汽合”產(chǎn)業(yè)高地注入了關(guān)鍵動(dòng)能，最終有望實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的雙贏。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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