文 | 張佳儒

9年前，因“業(yè)務(wù)相關(guān)度較低”，明陽(yáng)智能將一家子公司德華芯片剝離，如今，卻以“強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)”為由，擬將“舊子”收購(gòu)回來(lái)。

消息一出，資本市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，明陽(yáng)智能連拉漲停。2月4日，公司股價(jià)創(chuàng)近三年新高，當(dāng)前仍處在階段高位，2月9日收盤(pán)，公司總市值578.9億元。

明陽(yáng)智能是國(guó)產(chǎn)海風(fēng)機(jī)組龍頭上市公司。股價(jià)波動(dòng)背后，是資本市場(chǎng)對(duì)“太空光伏”概念的追捧。其擬回收的德華芯片，被券商人士解讀為“太空光伏”概念資產(chǎn)，并稱(chēng)這次并購(gòu)是明陽(yáng)智能“打開(kāi)新增長(zhǎng)極”的關(guān)鍵一步。

然而，現(xiàn)實(shí)也不容忽視。根據(jù)公告，德華芯片2025年前三季度營(yíng)收不到1億元，還不如明陽(yáng)智能同期263.04億元的零頭，且在2024年和2025年前三季度，德華芯片持續(xù)虧損。

這樣一家體量微小、連續(xù)虧損的公司，市場(chǎng)不禁質(zhì)疑：它真能撐起明陽(yáng)智能的“太空光伏”夢(mèng)嗎？

辭掉“鐵飯碗”，從“下?！弊凤L(fēng)到海上捕風(fēng)

在中國(guó)商業(yè)史上，有一群極具標(biāo)志性的企業(yè)家群體，叫做“92 派”，特指在1992年前后，從政府、科研院所等“鐵飯碗”單位辭職下海創(chuàng)業(yè)的精英群體。

明陽(yáng)智能創(chuàng)始人張傳衛(wèi)就是“92 派”代表人物，他曾回憶自己的創(chuàng)業(yè)起點(diǎn)，“我就是趕著這一輪大潮下的海。”

1962年，張傳衛(wèi)出生于河南農(nóng)村，青年時(shí)期，他曾在政府部門(mén)工作。1993年，他拿出積蓄6千多塊錢(qián)，又向親友借了6千塊，湊齊1.2萬(wàn)元，帶著6名同事南下廣東中山，開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)追風(fēng)。

張傳衛(wèi)創(chuàng)立的公司名為明陽(yáng)電器，創(chuàng)立之初，租賃一間500平方米的鐵皮房作為生產(chǎn)車(chē)間和辦公場(chǎng)所，采用代工模式，主要生產(chǎn)普通的配電箱，價(jià)格為每臺(tái)1000元。

但張傳衛(wèi)志不在此。1995年開(kāi)始，張傳衛(wèi)整合了電力系統(tǒng)的資本和市場(chǎng)資源，走向與電力系統(tǒng)的戰(zhàn)略合作發(fā)展模式，比如引進(jìn)德國(guó)ABB公司技術(shù)，與西安交通大學(xué)、清華大學(xué)合作成立研究室。

此后，明陽(yáng)電器的研發(fā)成果不斷涌現(xiàn)。比如2004年，明陽(yáng)電器創(chuàng)造了中國(guó)首臺(tái)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高電壓大功率三電平IGCT變頻器，實(shí)現(xiàn)了單臺(tái)產(chǎn)品100萬(wàn)元的跨越。

創(chuàng)辦明陽(yáng)電器積累的資金和管理經(jīng)驗(yàn)，為張傳衛(wèi)接下來(lái)的二次創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)。

2005年，張傳衛(wèi)看到一則政策，“風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到70%以上”。當(dāng)時(shí)，外資風(fēng)機(jī)制造企業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)份額超過(guò)七成。張傳衛(wèi)意識(shí)到，國(guó)產(chǎn)風(fēng)電企業(yè)的“風(fēng)口”來(lái)了。

于是，在2006年，張傳衛(wèi)又創(chuàng)立明陽(yáng)智能，進(jìn)軍風(fēng)電領(lǐng)域，開(kāi)始海上“捕風(fēng)”。

明陽(yáng)智能很快展現(xiàn)出技術(shù)攻堅(jiān)能力。2007年開(kāi)始，公司先后攻克了海上超大型抗臺(tái)風(fēng)風(fēng)機(jī)技術(shù)、海洋能源和海洋工程系統(tǒng)技術(shù)、深遠(yuǎn)海柔性直流送出系統(tǒng)及裝置技術(shù)等重大關(guān)鍵核心技術(shù)，達(dá)到全國(guó)乃至世界先進(jìn)水平。

2010年10月 ，明陽(yáng)智能紐交所上市，是國(guó)內(nèi)首家赴美上市風(fēng)電整機(jī)企業(yè)。2016年私有化退市后，于2019年在A股上交所主板上市。

A股上市后，明陽(yáng)智能業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2019年至2022年，公司營(yíng)收從104.93億元漲至307.48億元，歸母凈利潤(rùn)從7.13億元暴漲至34.45億元。

巔峰過(guò)后，明陽(yáng)智能進(jìn)入低谷。在行業(yè)周期影響下，明陽(yáng)智能兩大業(yè)績(jī)指標(biāo)連續(xù)兩年下滑，2024年，公司營(yíng)收271.58億元，歸母凈利潤(rùn)僅剩3.46億元，不如2022年的零頭。

2025年，明陽(yáng)智能業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅回暖，歸母凈利潤(rùn)8至10億元，同比大增131%至189%，但與2022年巔峰時(shí)期的數(shù)據(jù)還有不小差距。

聚焦可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)，近幾年，明陽(yáng)智能加速“風(fēng)光儲(chǔ)氫燃”一體化戰(zhàn)略布局，尋找新的增長(zhǎng)極。而近期最受矚目的動(dòng)作，便是擬收購(gòu)曾被剝離的德華芯片，切入炙手可熱的“太空光伏”賽道。

擬回收虧損“舊子”，如何撐起“太空光伏”夢(mèng)？

1月22日，明陽(yáng)智能公告，擬收購(gòu)德華芯片100%股權(quán)。券商研報(bào)顯示，德華芯片是衛(wèi)星能源系統(tǒng)龍頭企業(yè)，是國(guó)內(nèi)唯一具備從外延片到芯片再到電源系統(tǒng)整體解決方案全產(chǎn)業(yè)鏈的民營(yíng)企業(yè)，核心產(chǎn)品砷化鎵太陽(yáng)翼是太空光伏的核心技術(shù)。

2025年9月，由德華芯片制作的全球首套重量最輕、收攏體積最小、發(fā)電效率最高、展開(kāi)機(jī)構(gòu)最簡(jiǎn)單可靠的衛(wèi)星全柔性卷迭式太陽(yáng)翼被用于中國(guó)商業(yè)衛(wèi)星公司互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星并成功發(fā)射。該公司聲名鵲起。

國(guó)海證券認(rèn)為，明陽(yáng)智能收購(gòu)德華芯片100%股權(quán)后，太空光伏業(yè)務(wù)將成為公司新增長(zhǎng)極。

對(duì)于德華芯片，明陽(yáng)智能并不陌生。

2019年的招股書(shū)中，明陽(yáng)智能明確披露，德華芯片原為瑞德興陽(yáng)的全資子公司，2016年12月，公司通過(guò)同一控制下企業(yè)合并收購(gòu)了瑞德興陽(yáng)，同時(shí)剝離轉(zhuǎn)讓了德華芯片股權(quán)。

至于剝離原因，明陽(yáng)智能稱(chēng)德華芯片“與公司業(yè)務(wù)相關(guān)度較低，尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化”。招股書(shū)還顯示，德華芯片100%股權(quán)定價(jià)按實(shí)繳資本為作價(jià)基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1726.52萬(wàn)元。

如今，德華芯片控股股東為廣東明陽(yáng)瑞德創(chuàng)業(yè)投資有限公司，該投資公司由明陽(yáng)智能董事張超全資持有，張超為張傳衛(wèi)之女。

時(shí)隔9年，明陽(yáng)智能擬回購(gòu)“舊子”，交易價(jià)格還未確定。不過(guò)，從“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金+配套募資”的安排來(lái)看，本次交易規(guī)模大概率不會(huì)停留在千萬(wàn)級(jí)別。

對(duì)于收購(gòu)德華芯片，明陽(yáng)智能表示，收購(gòu)可以強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，這與9年前剝離資產(chǎn)時(shí)的“業(yè)務(wù)相關(guān)度較低”形成反差。

原來(lái)，在2016年，德華芯片成立不久，與明陽(yáng)智能的風(fēng)電主業(yè)確實(shí)沒(méi)有太多交集和協(xié)同。

但隨著明陽(yáng)智能加速“風(fēng)光儲(chǔ)氫燃”一體化戰(zhàn)略布局，公司在鈣鈦礦、異質(zhì)結(jié)、疊層電池等前沿光伏技術(shù)取得突破，這與德華芯片的砷化鎵技術(shù)形成互補(bǔ)，可聯(lián)合開(kāi)發(fā)下一代高效柔性太陽(yáng)翼。

不過(guò)，從基本面看，兩者營(yíng)收體量和盈利能力差距懸殊。

2025年前三季度，明陽(yáng)智能營(yíng)收263.04億元，歸母凈利潤(rùn)7.66億元。公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為8億元到10億元。

而2024年，德華芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5297.87萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-4257.50萬(wàn)元。該公司2025年前三季度營(yíng)收9059.69萬(wàn)元，超上年全年，但凈利潤(rùn)依然虧損2022.62萬(wàn)元。

監(jiān)管也發(fā)了問(wèn)詢(xún)函，要求明陽(yáng)智能說(shuō)明德華芯片是否具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，本次并購(gòu)是否有利于增強(qiáng)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

2月5日，明陽(yáng)智能回復(fù)稱(chēng)，德華芯片因下游訂單未大規(guī)模放量，疊加產(chǎn)線與研發(fā)投入加大，短期營(yíng)收規(guī)模小、存在虧損，暫不具備持續(xù)穩(wěn)定盈利能力。但隨著下游需求快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期具備持續(xù)盈利能力，收購(gòu)有利于增強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

從“下海”追風(fēng)，到海上“捕風(fēng)”，如今再進(jìn)軍太空光伏，張傳衛(wèi)始終踩著風(fēng)口前行。從明陽(yáng)智能市值創(chuàng)階段新高來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)其給予高預(yù)期，未來(lái)，明陽(yáng)智能能否真正兌現(xiàn)“協(xié)同效應(yīng)”與“新增長(zhǎng)極”的預(yù)期，業(yè)績(jī)重回巔峰，我們將保持關(guān)注。