白銀的一場暴跌套進(jìn)去了很多散戶。以至于這兩天網(wǎng)上出現(xiàn)很多水貝和華爾街爭奪白銀定價(jià)權(quán)的段子，還有不少人言之鑿鑿拿美國comex交易所和上海期貨交易所的白銀倉單庫存說事，聲稱3月底白銀會(huì)上演交割大戰(zhàn)，散戶只要不賣就能讓comex違約。

其實(shí)只有散戶不懂專業(yè)知識(shí)才會(huì)這么想，主力機(jī)構(gòu)、專業(yè)點(diǎn)的投資人不可能想出這么無厘頭的話題。

首先，水貝這種線下實(shí)體市場，資金和現(xiàn)貨數(shù)量都不足以和任何交易所比拼，即便加上上海期貨交易所，也不可能和華爾街爭奪白銀定價(jià)權(quán)。

水貝白銀賣出價(jià)25.5元/克，買入價(jià)只有15.4元/克，就足以說明水貝沒有定價(jià)權(quán)，這么大差價(jià)說明水貝都是“奸商”，開出這么低的回收價(jià)，只賣不買，就是為了抓緊出貨減少商家自己的虧損。真有定價(jià)權(quán)，出售和回收價(jià)格應(yīng)該差不多一致才對(duì)。

水貝市場近期頻發(fā)的“爆雷”事件，主要源于其“定價(jià)業(yè)務(wù)”（預(yù)付款鎖價(jià)模式）異化為高杠桿對(duì)賭，這并非真正的定價(jià)權(quán)爭奪。

真正的全球白銀定價(jià)權(quán)仍由華爾街機(jī)構(gòu)通過期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)操控，而中國作為主要供給國，正通過出口管制等政策提升話語權(quán)。

水貝作為現(xiàn)貨集散地，其亂象更多是監(jiān)管真空下的非法投機(jī)，而非對(duì)定價(jià)權(quán)的實(shí)質(zhì)爭奪。因此，將水貝市場的投機(jī)行為視為“爭奪定價(jià)權(quán)”并不準(zhǔn)確，它反映的是行業(yè)灰色地帶的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，不能根據(jù)交易所倉單炒期貨。交易所倉單庫存雖是實(shí)物提貨憑證，但其數(shù)據(jù)可能被主力資金操縱。主力可通過集中注冊(cè)或注銷倉單，制造“貨物增多”或“可交割貨物不足”的假象，引導(dǎo)市場預(yù)期。

期貨市場中絕大部分投資者都沒有實(shí)物交割的資格，最后就是按期貨盤面價(jià)格平倉計(jì)算賬戶盈虧。倉單和實(shí)物交割是交易所認(rèn)證的期貨品種生產(chǎn)廠家與大型貿(mào)易商之間的事。

期貨市場雖然因?yàn)榻桓疃l(fā)生逼倉的案例不少，但大多數(shù)跟期貨品種的交割規(guī)則存在漏洞或缺陷有關(guān)系，例如倉容有限、交割品質(zhì)要求過嚴(yán)、倉儲(chǔ)或運(yùn)力瓶頸等，這些規(guī)則缺陷可能被利用來制造“交割困難”的預(yù)期。個(gè)別期貨品種符合交易所認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的交割物不多，很容易因?yàn)檫@種設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致逼倉行情。

但黃金白銀是標(biāo)準(zhǔn)品不存在這種問題，一旦黃金白銀價(jià)格高到明顯不合理，整個(gè)社會(huì)的存量庫存都會(huì)冒出來。比如這兩天英皇娛樂把鋪設(shè)在酒店大堂地上的79公斤金磚都拿出來賣，化工企業(yè)奧克股份也公告計(jì)劃出售10噸白銀。美國那邊金店和當(dāng)鋪里也冒出來很多實(shí)物黃金白銀拋售。

白銀要看庫存也應(yīng)該看社會(huì)庫存，看交易所倉單意義不大。白銀過去一年來的上漲行情，確實(shí)跟全球白銀連續(xù)多年結(jié)構(gòu)性短缺有關(guān)，工業(yè)需求（光伏、AI硬件等）激增，中國實(shí)施出口限制，都加劇了現(xiàn)貨緊張。

不過白銀畢竟和黃金不同，黃金沒有工業(yè)用途，純粹是金融保值和避險(xiǎn)工具。白銀則早就沒有了貨幣屬性，主要是工業(yè)用途。而且即便近日白銀從高點(diǎn)暴跌下來，現(xiàn)在的價(jià)格也接近去年初價(jià)格的3倍。

雖然短期白銀價(jià)格仍然會(huì)因?yàn)橘Y金博弈而劇烈波動(dòng)，但從長期看，白銀價(jià)格能穩(wěn)定在70美元/盎司上方都很難。

貴金屬投資最重要的指標(biāo)是金銀比，2025年初，金銀比處于較高水平，大約在85-90:1之間。進(jìn)入2026年后，隨著白銀價(jià)格大幅補(bǔ)漲，金銀比快速回落。金銀比一度降至45-50:1左右，創(chuàng)下十余年新低。

近30年（1990-2025年）金銀比的中性區(qū)間是60-80:1。當(dāng)前金銀比已經(jīng)偏低，表明白銀相對(duì)黃金已經(jīng)較貴。

對(duì)于國內(nèi)投資者來說，這一輪白銀大牛市確實(shí)已經(jīng)到了尾聲，雖然很多人對(duì)于近日來的暴跌心有怨念，很難接受，但不能指望白銀再回到122美元/盎司，甚至再創(chuàng)新高了。