在摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技陸續(xù)上市后，另一家國(guó)產(chǎn)AI芯片公司燧原科技也正式?jīng)_擊A股IPO。

格隆匯獲悉，近期，燧原科技（全稱為“上海燧原科技股份有限公司”）在中信證券的保薦下，向科創(chuàng)板遞交首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿。

燧原科技自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，構(gòu)建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和AI計(jì)算及編程軟件平臺(tái)的完整產(chǎn)品體系。

如今AI芯片市場(chǎng)情況如何？不妨通過(guò)燧原科技來(lái)一探究竟。

01

豪募60億！上海跑出一家AI芯片IPO

燧原科技注冊(cè)地位于上海臨港，其前身燧原有限成立于2018年，由ZHAOLIDONG和張亞林共同投資設(shè)立，并在2023年整體變更為股份有限公司。

本次發(fā)行前，ZHAOLIDONG、張亞林合計(jì)控制燧原科技約28.14%的股權(quán)。此外，騰訊的子公司騰訊科技及其關(guān)聯(lián)方持股約20.26%，武岳峰二期、二期基金、國(guó)方金浦、大連允泰均為公司股東。

公司發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來(lái)源于招股書(shū)

管理層方面，燧原科技的董事長(zhǎng)ZHAOLIDONG出生于1966年，美國(guó)國(guó)籍，具有清華大學(xué)電子工程學(xué)學(xué)士學(xué)位和美國(guó)猶他州立大學(xué)電子與計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位。他在美國(guó)硅谷工作超過(guò)20年，先后在S3,Inc.、JuniperNetworks和AMD從事研發(fā)、管理相關(guān)工作，2014年加入紫光集團(tuán)，歷任紫光集團(tuán)旗下銳迪科微電子公司總裁、紫光集團(tuán)副總裁等職務(wù)，2018年聯(lián)合創(chuàng)立燧原有限，歷任公司董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官、總經(jīng)理等職務(wù)。

董事張亞林1978年出生，具有復(fù)旦大學(xué)電子學(xué)與信息系統(tǒng)專業(yè)學(xué)士學(xué)位。他曾先后在上海奇碼數(shù)字信息有限公司、AMD從事研發(fā)、管理等工作，2018年作為聯(lián)合創(chuàng)始人設(shè)立燧原有限，歷任公司董事、首席運(yùn)營(yíng)官、總經(jīng)理等職務(wù)。

本次IPO，燧原科技擬投入募集資金60億元，用于基于五代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、基于六代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、先進(jìn)人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目。

02

聚焦AI加速卡及模組等業(yè)務(wù)，客戶集中度高

燧原科技形成了芯片及硬件、軟件及編程平臺(tái)、算力集群方案三大類核心技術(shù)體系。

底層硬件方面，公司基于自主指令集，對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的TensorCore加速計(jì)算單元和NVlink卡間互聯(lián)技術(shù)，原創(chuàng)自主架構(gòu)的GCU-CARE加速計(jì)算單元和GCU–LARE片間高速互連技術(shù)，相應(yīng)架構(gòu)不僅具有編程靈活性，而且深度支持AI大模型高并行度加速計(jì)算。

軟件平臺(tái)層面，公司未跟隨英偉達(dá)主導(dǎo)的CUDA生態(tài)，自研了包括驅(qū)動(dòng)程序、編譯語(yǔ)言與編譯器、算子庫(kù)、工具鏈的全棧AI計(jì)算及編程軟件平臺(tái)“馭算TopsRider”，以鏈接公司硬件與人工智能應(yīng)用程序。

算力集群方面，公司的千卡、萬(wàn)卡智算中心項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入。目前公司已經(jīng)聯(lián)合客戶研發(fā)超節(jié)點(diǎn)方案，并聯(lián)合打造具有商業(yè)化價(jià)值的萬(wàn)卡高速互聯(lián)集群。

燧原科技推出了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，并以自研芯片為核心構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品矩陣。

公司產(chǎn)品及服務(wù)矩陣，圖片來(lái)源于招股書(shū)

其中，云端AI芯片是燧原科技產(chǎn)品矩陣的核心底層硬件，不同代際產(chǎn)品應(yīng)用于AI大模型的訓(xùn)練和推理場(chǎng)景。

AI加速卡及模組基于公司自研的云端AI芯片，配套存儲(chǔ)、載板/模組、電源與信號(hào)管理模塊、散熱組件以及高速接口等構(gòu)成。

智算系統(tǒng)是基于公司自研的AI加速卡及模組，并配套機(jī)柜、存儲(chǔ)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、散熱及電源等配套硬件及系統(tǒng)軟件，構(gòu)建的面向人工智能訓(xùn)練推理場(chǎng)景的單節(jié)點(diǎn)算力設(shè)備，一般出貨形態(tài)為集成多臺(tái)AI專用服務(wù)器的POD。

智算集群以多臺(tái)POD為基礎(chǔ)，進(jìn)一步結(jié)合網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備等系統(tǒng)硬件和公司自研配套系統(tǒng)軟件，構(gòu)成面向大型智算中心的高性能人工智能算力集群。

具體來(lái)看，2022年至2025年1-9月（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），燧原科技的營(yíng)收主要來(lái)自于 AI 加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群業(yè)務(wù)，IP授權(quán)及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比大幅下滑。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來(lái)源：招股書(shū)

燧原科技采用 Fabless經(jīng)營(yíng)模式，需要依托晶圓制造廠、存儲(chǔ)IDM廠、封裝測(cè)試廠和EDA及IP廠商等合作伙伴方可完成產(chǎn)品研發(fā)和交付，供應(yīng)商包括深南電路、天通精電等。報(bào)告期內(nèi)，公司在部分物料、研發(fā)設(shè)計(jì)工具和晶圓制造等關(guān)鍵環(huán)節(jié)可選供應(yīng)主體數(shù)量有限，存在向境外供應(yīng)商采購(gòu)情形，而國(guó)際貿(mào)易摩擦可能產(chǎn)生供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，由于智算系統(tǒng)及集群業(yè)務(wù)客戶單筆合同金額較大，以及公司產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)客戶AI應(yīng)用場(chǎng)景中規(guī)?；渴?，燧原科技面臨客戶集中度高及關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例均超90%，客戶包括騰訊科技（深圳）、成都高新電子、博朗軒科技等，其中，騰訊科技（深圳）為公司關(guān)聯(lián)方。

此外，報(bào)告期各期，由于關(guān)鍵物料備貨導(dǎo)致存貨和預(yù)付賬款規(guī)模較大，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，如果無(wú)法通過(guò)股權(quán)或債務(wù)融資等方式合理籌措流動(dòng)資金，有效改善現(xiàn)金流，則在營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方面將會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

03

國(guó)產(chǎn)AI算力行業(yè)處于發(fā)展初期，公司尚未盈利

從GPT到DeepSeek，人工智能技術(shù)近年來(lái)在自然語(yǔ)言處理、深度學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域不斷取得重大突破。人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展全面提速，模型的泛化能力越來(lái)越強(qiáng)，使得大模型憑借強(qiáng)遷移性可以在產(chǎn)業(yè)中得到廣泛應(yīng)用，這種通用性反過(guò)來(lái)也使得大模型具備規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)性。

在旺盛的市場(chǎng)需求、豐富應(yīng)用場(chǎng)景的驅(qū)動(dòng)下，全球智能算力規(guī)模呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。AI算力需求增長(zhǎng)促使全球云廠商加大AI資本開(kāi)支，進(jìn)一步帶動(dòng)人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模增長(zhǎng)。

云端AI芯片往往以AI加速卡的形式進(jìn)行銷售，或進(jìn)一步集成至智算系統(tǒng)及集群售往各類客戶。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以收入計(jì)算，2024年全球AI加速卡市場(chǎng)規(guī)模約1190.28億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到5257.7億美元。

作為全球最大的人工智能市場(chǎng)之一，中國(guó)對(duì)AI加速卡的需求也在快速增長(zhǎng)。2024年中國(guó)AI加速卡市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2164.77億元，預(yù)計(jì)到2028年將超過(guò)1.1萬(wàn)億元，2024年到2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為50.4%。2028年中國(guó)AI加速卡市場(chǎng)需求將占全球市場(chǎng)需求的30%左右。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

在AI加速卡行業(yè)迅猛發(fā)展的背景下，近幾年燧原科技的營(yíng)收也大幅增長(zhǎng)，但其所處的國(guó)產(chǎn)AI算力行業(yè)尚處于發(fā)展初期，且云端AI芯片具有研發(fā)投入大、客戶驗(yàn)證和適配周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司收入尚未充分釋放，仍處于虧損之中。

2022年、2023年、2024年、2025年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入分別約0.9億元、3億元、7.22億元、5.4億元，對(duì)應(yīng)的凈虧損分別約11.16億元、16.65億元、15.1億元、8.88億元，三年多累計(jì)虧損超51億元。

報(bào)告期內(nèi)，燧原科技的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)1096.12%、408.01%、181.66%、164.77%。公司研發(fā)費(fèi)用中有一半是職工薪酬，截至2025年9月底，燧原科技共有員工860人，其中有658人為研發(fā)人員。

報(bào)告期內(nèi)，燧原科技的毛利率分別為78.07%、22.60%、30.59%、36.23%，存在較大波動(dòng)，且2023年至2025年1-9月公司毛利率低于可比公司平均水平。

同行業(yè)可比公司毛利率比較分析，圖片來(lái)源于招股書(shū)

燧原科技還面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，以英偉達(dá)為代表的國(guó)際廠商是全球AI算力的標(biāo)準(zhǔn)制定者、技術(shù)引領(lǐng)者和行業(yè)主導(dǎo)者，不論是硬件性能、軟件生態(tài)，還是系統(tǒng)定義和集成能力均領(lǐng)先于國(guó)產(chǎn)廠商。2024年國(guó)際廠商占據(jù)了中國(guó)AI加速卡70%以上的市場(chǎng)份額，已形成階段性的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。

另一方面，以華為海思、寒武紀(jì)為代表的國(guó)產(chǎn)廠商起步也早于燧原科技，各自AI算力產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已頗具規(guī)模，燧原科技面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)外廠商的競(jìng)爭(zhēng)。

整體而言，在AI加速卡行業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng)之下，近幾年燧原科技的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，也讓其在國(guó)產(chǎn)AI算力突圍戰(zhàn)中占據(jù)一席之地。但公司也面臨著客戶集中度高、凈利潤(rùn)持續(xù)虧損等現(xiàn)實(shí)困境，未來(lái)公司能否持續(xù)深耕核心技術(shù)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善盈利狀況，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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