作者：Sogear

從“中簽狂賺十萬元”的最貴新股到如今破發(fā)的“套牢地”，禾邁股份（688032.SH）的“過山車”式跌落恰是光伏行業(yè)殘酷周期的縮影。

禾邁股份2021年12月登陸科創(chuàng)板，以557.8元/股的發(fā)行價創(chuàng)下彼時A股史上最高發(fā)行價紀(jì)錄。然而風(fēng)光不過3年，如今其股價已在百元關(guān)口徘徊，較高點大幅縮水，總市值蒸發(fā)逾700億元。

被譽為“微逆之王”的禾邁股份業(yè)績更是坐上了“過山車”。2021-2024年，禾邁股份實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.02億元、5.33億元、5.12億元、3.44億元。2025年業(yè)績預(yù)告顯示，禾邁股份2025年預(yù)計凈虧損為1.35億元至1.65億元，預(yù)計扣非凈虧損擴(kuò)大至1.63億元至1.93億元，上市以來首次出現(xiàn)年度虧損。此前，禾邁股份已成為2025年前三季度逆變器板塊中唯一在逆變器環(huán)節(jié)上出現(xiàn)虧損的企業(yè)。

誰擊穿了“微逆之王”的利潤？

2021年底，禾邁股份申購時的擬發(fā)行價推算為55.79元/股，最終卻以557.8元定價，發(fā)行市盈率高達(dá)225.94倍。支撐這一“天價”的是彼時處于巔峰的行業(yè)景氣度。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，全球微型逆變器市場規(guī)模從29.58億美元飆升至42.75億美元，年復(fù)合增長率超50%。禾邁股份憑借“一拖四”“一拖八”的高效產(chǎn)品，市占率一度沖進(jìn)全球前三，穩(wěn)坐“微逆之王”寶座。

上市時的風(fēng)光讓禾邁股份超募資金達(dá)50億元，股價一度突破1300元/股，市值逼近千億元。手握重金的禾邁股份順勢大手筆擴(kuò)產(chǎn)，2022年產(chǎn)能較2020年增長了5倍，并豪言到2025年實現(xiàn)年產(chǎn)微型逆變器1000萬臺的目標(biāo)。

然而，光伏行業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。

2023年，歐洲能源價格回落，戶用光伏裝機(jī)增速從2022年的60%斷崖式下跌至15%；美國市場則受“雙反調(diào)查”影響，中國微逆出口量同比下滑30%。需求驟降之下，行業(yè)瞬間從“缺貨”轉(zhuǎn)向“過?！?。根據(jù)PV Infolink等多家機(jī)構(gòu)研報，2023年至2024年全球微型逆變器行業(yè)面臨顯著的庫存壓力。行業(yè)巨頭Enphase積壓庫存超過600萬臺，歐洲等主要市場經(jīng)歷了一年多的庫存消化期。

禾邁股份激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)策略恰恰撞上了這周期拐點。2023年其微逆產(chǎn)能達(dá)600萬臺，實際銷量為350萬臺，產(chǎn)能利用率不足60%；2024年產(chǎn)能攀升至800萬臺，銷量卻停滯在380萬臺左右。禾邁股份產(chǎn)能錯配導(dǎo)致固定成本高企，單位生產(chǎn)成本同比上升15%，毛利率從2022年的44.97%一路降至2025年前三季度的26.97%。

更致命的是庫存壓力。2022年缺貨時，禾邁股份為保供大量囤積原材料與產(chǎn)成品，庫存從2021年的3.8億元飆升至2023年的12.5億元。隨著需求下滑和技術(shù)迭代，禾邁股份一代產(chǎn)品在2024年面臨淘汰，價格跌幅超40%。2024年第三季度，禾邁股份一次性計提存貨跌價準(zhǔn)備3.2億元，其中產(chǎn)成品減值占比達(dá)70%。截至該季度末，其存貨仍高達(dá)9.8億元，若2025年需求無明顯復(fù)蘇，預(yù)計還將計提2億元至3億元減值。

光伏行業(yè)風(fēng)口吹向別處

資本市場從不缺乏熱點，作為昔日明星的禾邁股份，如今卻常陷入尷尬的“旁觀者”境地。

2026年開年，“太空光伏”概念橫空出世，點燃了A股激情。1月23日，禾邁股份股價一度跟漲超13%。但在1月19日互動平臺上，禾邁股份卻表示其產(chǎn)品“暫未應(yīng)用于太空光伏”。

太空光伏核心訴求是適應(yīng)真空環(huán)境、抗輻射和高效率，其架構(gòu)是“MPPT控制器+直流匯流”，旨在為衛(wèi)星等獨立直流系統(tǒng)供電；而微型逆變器核心則是將直流電轉(zhuǎn)換為交流電并并網(wǎng)，屬于為地面分布式場景量身定制，其價值在于提升發(fā)電量、保障安全，并與民用交流電網(wǎng)無縫對接。

同樣被市場熱捧、承載著“穩(wěn)增長”厚望的特高壓電網(wǎng)建設(shè)浪潮中，禾邁股份的名字也鮮少被主流研報提及。

特高壓作為“西電東送”的主動脈，核心是大型集中式逆變器，單機(jī)功率達(dá)兆瓦級，向來由許繼電氣、中國西電、陽光電源等巨頭主導(dǎo)；而微型逆變器的舞臺是千家萬戶的屋頂、工商業(yè)建筑的立面。其優(yōu)勢在于“組件級智能關(guān)斷、即插即用、極致安全”，單機(jī)功率通常在1-5千瓦量級，契合分布式場景的碎片化、個性化需求。

當(dāng)資本傾向于集中式大基地和遠(yuǎn)距離輸電時，禾邁股份所深耕的分布式、小型化、高附加值賽道自然難以站在聚光燈之下。

在當(dāng)下熱門概念中，AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）儲能是禾邁股份當(dāng)下唯一涉及的賽道。1月20日，禾邁股份在互動平臺表示，其提供的系統(tǒng)解決方案可以適配數(shù)據(jù)中心的電源側(cè)應(yīng)用場景?？焖僭鲩L的AIDC儲能市場為禾邁股份的儲能產(chǎn)品提供了一個現(xiàn)實的橋接點。

事實上，光伏逆變器與儲能市場息息相關(guān)。在解決棄光難題、優(yōu)化用電、削峰填谷、平滑功率輸出、提高電能自發(fā)自用比例等市場需求下，儲能逆變器除承擔(dān)儲備電能外，還承擔(dān)整流電路、逆變電路及平滑電壓電流的任務(wù)。

禾邁股份董事長楊波曾在公開采訪中表示，“微逆和儲能的客戶高度重合……我們的微逆用戶有天然的需求安裝儲能系統(tǒng)，渠道可以復(fù)用，這是我們的核心優(yōu)勢”。

“光伏逆變器供應(yīng)商”甚至是“微逆之王”都不是禾邁股份現(xiàn)在想要的“標(biāo)簽”。如今的禾邁股份正在做的是：由單一的設(shè)備供應(yīng)商向全面光儲解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。

儲能是解藥 但苦口

2026年1月26日，禾邁股份在接受調(diào)研者提問時透露，其儲能業(yè)務(wù)正“保持快速增長”。為此，禾邁股份進(jìn)行了從內(nèi)到外的“外科手術(shù)式”改革，包括打破扁平化架構(gòu)，重組為3個事業(yè)部和6條產(chǎn)品線，并迅速搭建全球化營銷團(tuán)隊。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年禾邁股份實現(xiàn)營收12.3億元，其中儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.12億元。禾邁股份預(yù)計，2025年大儲系統(tǒng)與PCS業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收將超3億元，至2026年一季度實現(xiàn)營收將超5億元，2026全年實現(xiàn)營收超10億元；預(yù)計戶儲及工商儲業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營收近10億元，毛利率達(dá)30%至40%；微儲方面，禾邁股份計劃2026年年中推出重磅相關(guān)產(chǎn)品。

值得注意的是，技術(shù)協(xié)同是禾邁股份轉(zhuǎn)型的底牌。其推出的“光儲一體機(jī)”將微型逆變器與儲能電池、變流器集成，主打“安裝便捷、安全、低成本”。2024年，其戶儲一體機(jī)出貨量達(dá)5萬臺，占戶儲及工商儲板塊銷量的60%。

然而，從“小而美”的微逆市場跳入儲能這片“紅?！保夹g(shù)協(xié)同只是入場券，真正的挑戰(zhàn)在于巨頭林立的規(guī)模競爭。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，禾邁股份儲能業(yè)務(wù)營收占比已提升至18.7%，但“量增利薄”特性明顯。2025年上半年其儲能業(yè)務(wù)毛利率為18.92%，遠(yuǎn)低于微逆業(yè)務(wù)40%的水平。國內(nèi)大型儲能項目競價慘烈，嚴(yán)重拖累了整體利潤率。

禾邁股份目前正在積極拓展海外高毛利市場，并瞄準(zhǔn)AI數(shù)據(jù)中心儲能這一新興場景。

為此，禾邁股份在墨西哥、巴西建倉儲中心，并在歐美設(shè)銷售子公司。2021年至2024年，禾邁股份研發(fā)投入從0.46億元激增至2.66億元；2025年前三季度，禾邁股份研發(fā)投入已達(dá)2.59億元，同比增長29.96%，研發(fā)人員占比超過35%。這些“燒錢”舉措短期侵蝕了利潤，卻是構(gòu)建“光儲融合”能力的必經(jīng)之路。

面對變局，禾邁股份沒有固守微逆的舒適區(qū)，而是主動擁抱“光儲融合”。墨西哥工廠投產(chǎn)、AC耦合儲能新品推出、布局AI數(shù)據(jù)中心，都顯示了管理層的前瞻判斷。

不過，“微逆之王”想要靠儲能翻身需要的不僅是產(chǎn)品線的擴(kuò)張，更是商業(yè)模式的質(zhì)變。這個過程遠(yuǎn)比講一個“太空光伏”的故事艱難，但也唯有如此，才能支撐起未來的增長敘事。在光伏這個技術(shù)迭代極快的行業(yè)，不變革，才是真正的風(fēng)險。