開年以來(lái)，有色板塊的行情閃閃發(fā)光。但主角并不只是有色，“供給受限+反內(nèi)卷+漲價(jià)”三大拐點(diǎn)共振，整個(gè)資源、商品板塊都迎來(lái)了一波史詩(shī)級(jí)的行情，即使是談?wù)撦^少的化工指數(shù)，年內(nèi)漲幅也有10%+，印證了這一個(gè)敘事邏輯。

如果高位板塊不在自己的“舒適區(qū)”，我覺得下一個(gè)接力的可能是化工板塊。其中，起步最早的行業(yè)老大哥傳化智聯(lián)，如今是“化學(xué)+物流”雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于熱門的物流板塊關(guān)注多，卻忽視了其作為起家之本的化學(xué)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致這一塊的估值偏低。

實(shí)際上，公司預(yù)告2025年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)256.07%-361.57%，化學(xué)業(yè)務(wù)就是核心驅(qū)動(dòng)力之一，且顯著高于行業(yè)平均增速。

如今隨著化工景氣周期開啟，這條業(yè)務(wù)線的確定性和彈性正在抬升。在這場(chǎng)化工盛宴中，傳化智聯(lián)的估值回歸力度或許比其他企業(yè)更為迅猛。

01

化工的史詩(shī)級(jí)周期拐點(diǎn)

化工的下行周期已接近3年半，達(dá)到歷史最長(zhǎng)，導(dǎo)致了不少產(chǎn)能退出。同時(shí)，化工是能耗大戶，2030年碳達(dá)峰徹底終結(jié)了無(wú)節(jié)制擴(kuò)產(chǎn)的舊模式。這一波，化工供給已經(jīng)能看到天花板，景氣拐點(diǎn)越來(lái)越明朗。

反內(nèi)卷則是另一大利好。工信部提出2026年化工行業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)“控增量、減存量、管過(guò)程”三大舉措，頭部企業(yè)也達(dá)成了限產(chǎn)保價(jià)的共識(shí)，標(biāo)志著從“搶份額”轉(zhuǎn)向“要利潤(rùn)”。換言之，以后可以賺業(yè)績(jī)上漲的錢，估值的支撐更牢固。

需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)外的下游需求都在復(fù)蘇，且中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)鏈具有碾壓性優(yōu)勢(shì)，隨著海外需求進(jìn)一步放大，可以預(yù)期這一輪化工行情會(huì)走得更強(qiáng)。

從歷史來(lái)看，化工的股價(jià)往往領(lǐng)先基本面半年到一年時(shí)間，當(dāng)前向上的動(dòng)能很足，下一步將是從估值修復(fù)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙擊。

02

低調(diào)的化學(xué)龍頭

很多人聊傳化智聯(lián)，重點(diǎn)都放在物流，化學(xué)業(yè)務(wù)這一塊著墨不多，這也導(dǎo)致了投資預(yù)期差。

實(shí)際上，化學(xué)業(yè)務(wù)是傳化智聯(lián)的“看家本領(lǐng)”，公司始于40年前生產(chǎn)液體肥皂的家庭小作坊，靠著2000元借款，一口大缸、一輛自行車，創(chuàng)造了一個(gè)浙商傳奇故事。截至2025年中報(bào)，傳化智聯(lián)物流業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為54.49%，化學(xué)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為45.47%，依然是支撐公司發(fā)展的半壁江山。

過(guò)去3年，傳化智聯(lián)的科技投入保持了年復(fù)合約50%的增速，成果已經(jīng)開始落地：稀土橡膠突破我國(guó)40多年技術(shù)瓶頸、無(wú)氟抗芯吸劑全球首創(chuàng)、前紡油劑打破海外壟斷……這些都在為后續(xù)增長(zhǎng)積累了底牌。

把傳化智聯(lián)的化學(xué)業(yè)務(wù)拆開看，主線很清晰：功能化學(xué)品（現(xiàn)金牛）+ 化工新材料（增長(zhǎng)引擎）。

1）功能化學(xué)品

傳化智聯(lián)的拳頭產(chǎn)品是紡織印染助劑：市占率國(guó)內(nèi)第一、全球第二，同時(shí)還是相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的牽頭制定者、國(guó)家先進(jìn)印染技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)單位。

功能化學(xué)品業(yè)務(wù)是制造供應(yīng)鏈中的必需品，拼的是配方能力、穩(wěn)定供應(yīng)能力和客戶粘性。傳化智聯(lián)經(jīng)過(guò)多年深耕，各項(xiàng)能力已得到了驗(yàn)證。

更關(guān)鍵的是，所謂“市場(chǎng)飽和”是對(duì)傳統(tǒng)品類的誤解，新需求正不斷涌現(xiàn)。比如針對(duì)某一特定功能的服裝材料，甚至某種特殊使用場(chǎng)景的材料等需求。傳化智聯(lián)捕捉到了這些新增長(zhǎng)點(diǎn)，不斷推出高附加值產(chǎn)品，突破了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的桎梏。

前紡油劑也是一個(gè)典型案例：傳化智聯(lián)用了8年從0到1突破，自研“高優(yōu)品率寬適用性滌綸長(zhǎng)絲前紡油劑”，獲“2025年浙江省首批次新材料”認(rèn)定，并成為行業(yè)首個(gè)通過(guò) SGS GREEN MARK 生物基認(rèn)證的同類產(chǎn)品，兼具可降解性與高優(yōu)品率，實(shí)現(xiàn)了對(duì)進(jìn)口高端油劑的無(wú)差別替代。

我再大膽推測(cè)一下，公司的材料能力還可以往新興場(chǎng)景延伸，比如機(jī)器人對(duì)輕量化材料的要求高，這與傳化智聯(lián)也是“專業(yè)對(duì)口”的。

2）化工新材料

傳化智聯(lián)的新材料業(yè)務(wù)以合成橡膠為核心。稀土順丁橡膠過(guò)去長(zhǎng)期被海外壟斷，傳化用7年攻堅(jiān)，建成國(guó)內(nèi)第一套柔性生產(chǎn)裝置，實(shí)現(xiàn)“卡脖子”突破。

稀土順丁橡膠具備低滾阻、耐磨、靜音、防滑等特性，應(yīng)用場(chǎng)景包括新能源汽車、高鐵、地鐵等高端領(lǐng)域，需求方向更確定。

目前，公司的稀土順丁橡膠是國(guó)內(nèi)技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”。

如今，公司的稀土順丁總產(chǎn)能達(dá)27萬(wàn)噸，建成全球最大的稀土順丁橡膠單體工廠；產(chǎn)品已出口30多個(gè)國(guó)家，覆蓋國(guó)際TOP25中的24家輪胎企業(yè)，建立起穩(wěn)定的國(guó)際市場(chǎng)口碑與占有率。新材料業(yè)務(wù)在向更高端、更確定的應(yīng)用場(chǎng)景滲透。

目前，傳化智聯(lián)走出了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，已將數(shù)百個(gè)產(chǎn)品品系、近2萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品的制造基礎(chǔ)，成功延伸至生物技術(shù)、半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車、航空航天等領(lǐng)域。這種從傳統(tǒng)化工向高端材料的轉(zhuǎn)型，不僅提升了產(chǎn)品附加值，也更具成長(zhǎng)性。

總之，傳化智聯(lián)的化學(xué)業(yè)務(wù)通過(guò)“功能化學(xué)品+化工新材料”，兼顧了穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性：行業(yè)上行期，新材料業(yè)務(wù)提供巨大彈性；行業(yè)承壓期，功能化學(xué)品提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。這種穿越周期的能力，有助于帶來(lái)更穩(wěn)定的估值錨和溢價(jià)。

03

海外業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)極

中國(guó)化工的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，放在全球都是獨(dú)一份的，反內(nèi)卷之下，海外業(yè)務(wù)將會(huì)貢獻(xiàn)很大的增量。國(guó)際化轉(zhuǎn)型方面，傳化智聯(lián)也是走在了前面，海外市場(chǎng)占有率不斷提升。

這要?dú)w功于傳化智聯(lián)與馬石油、SHEIN（希音）、大金集團(tuán)等全球巨頭深化合作，而且不是單純的“賣出去”，升級(jí)為共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室、共享產(chǎn)能渠道、輸出核心技術(shù)的深度綁定。

2025年6月，傳化智聯(lián)與馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司（馬石油）達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，探索合資建設(shè)聚丁二烯橡膠產(chǎn)能，借助馬石油的原料優(yōu)勢(shì)與渠道資源，深耕東南亞市場(chǎng)。要知道，該區(qū)域占據(jù)全球稀土順丁橡膠消費(fèi)量的50%，是名副其實(shí)的核心增長(zhǎng)藍(lán)海，未來(lái)的增量非常可觀。

此外，傳化智聯(lián)與SHEIN（希音）共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，為其定制專屬紡織化學(xué)品解決方案，深度嵌入快時(shí)尚產(chǎn)業(yè)鏈，開創(chuàng)了化工企業(yè)服務(wù)消費(fèi)品牌的新模式。不僅提升了產(chǎn)品附加值，更增強(qiáng)了客戶粘性，紡化業(yè)務(wù)也成功打開了海外高端市場(chǎng)。

可以看出，傳化智聯(lián)通過(guò)連接市場(chǎng)需求的精確接口，正在重塑為一家全球化新材料供應(yīng)商，在這個(gè)基礎(chǔ)行業(yè)里爆發(fā)出強(qiáng)大增長(zhǎng)潛力。

04

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看化學(xué)業(yè)務(wù)

傳化智聯(lián)化學(xué)業(yè)務(wù)的潛力，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上也能得到印證。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)5.4 億-7 億元，同比增長(zhǎng) 256.07%-361.57%，化學(xué)與物流兩大業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)是核心驅(qū)動(dòng)力。

先看兩大業(yè)務(wù)板塊的基本盤。

物流業(yè)務(wù)：2025年上半年公路港業(yè)務(wù)毛利率高達(dá) 80.48%。公司全國(guó)布局 72個(gè)公路港，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)、復(fù)制成本高；整體出租率86.4%，屬于穩(wěn)定、持續(xù)產(chǎn)出的現(xiàn)金流資產(chǎn)。

化學(xué)業(yè)務(wù)：憑借龍頭地位和強(qiáng)客戶粘性，是業(yè)績(jī)的壓艙石，毛利率長(zhǎng)期維持在 30%+。25Q3化學(xué)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增速高達(dá)345.35%，體現(xiàn)了在上行周期中的盈利彈性。新材料更是踩中了新能源風(fēng)口，2025年新能源相關(guān)化工產(chǎn)品銷量暴漲45%，成為新的增長(zhǎng)引擎。

從化學(xué)業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，增長(zhǎng)動(dòng)能同樣清晰。

2025年上半年，紡織印染助劑營(yíng)收占比29.26%，同比增長(zhǎng)3.35%，穩(wěn)中有進(jìn)，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益；順丁橡膠營(yíng)收占比 12.54%，同比增長(zhǎng)68.37%，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，增長(zhǎng)明顯提速。

此外，25Q3資產(chǎn)負(fù)債率降至50.24%，較上半年持續(xù)回落，為后續(xù)戰(zhàn)略擴(kuò)張騰出了資金空間。

展望2026年，將是傳化智聯(lián)的產(chǎn)能釋放之年，賣方預(yù)計(jì)，公司的營(yíng)收將達(dá)390-420億元，歸母凈利潤(rùn)沖刺22-28億元。2027-2028年，隨著換電網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密、化工海外產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，盈利增速將穩(wěn)定在20%+，整體毛利率有望突破30%，海外收入占比提升至15%-20%，實(shí)現(xiàn)“國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、海外拓增量”的格局。

一個(gè)容易被忽略的點(diǎn)是：化學(xué)業(yè)務(wù)的毛利率（63.95%）遠(yuǎn)高于物流業(yè)務(wù)（35.80%），隨著前者營(yíng)收占比提升，整體利潤(rùn)率將逐年提高，形成“營(yíng)收增長(zhǎng)+利潤(rùn)率提升”的雙增。在化工行業(yè)集體價(jià)值重估的背景下，傳化智聯(lián)的化學(xué)業(yè)務(wù)不僅能“拔業(yè)績(jī)”，更能“拔估值”。

05

“AI+化學(xué)”的想象空間

在這一輪AI浪潮里，傳化智聯(lián)是擁抱AI最為積極的企業(yè)之一。大家已經(jīng)熟悉“AI賦能物流”、機(jī)器人在公路港做場(chǎng)景實(shí)戰(zhàn)�；ね瑯邮茿I最適合落地的行業(yè)之一：工藝鏈條長(zhǎng)、變量多、數(shù)據(jù)密集，且質(zhì)控帶來(lái)的價(jià)值非常直接。

傳化智聯(lián)已在12個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)58個(gè)AI應(yīng)用場(chǎng)景，覆蓋生產(chǎn)、質(zhì)控、物流、服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)，成效顯著。例如，通過(guò)智能排產(chǎn)，將原本需要3天的人工排產(chǎn)時(shí)間縮短至3分鐘；通過(guò)智能質(zhì)控，良品率顯著提升；通過(guò)智能運(yùn)營(yíng)，降低能耗與生產(chǎn)成本。

研發(fā)側(cè)的前瞻布局值得關(guān)注：公司已啟動(dòng)AI知識(shí)庫(kù)建設(shè)，嘗試把AI用于化工新材料研發(fā)中的模擬、篩選和性能預(yù)測(cè)，甚至探索新分子結(jié)構(gòu)的發(fā)現(xiàn)與構(gòu)建。現(xiàn)在市場(chǎng)熱議“AI新藥研發(fā)”，本質(zhì)上，“AI化工研發(fā)”是同一邏輯，只是這塊潛力還沒有被充分定價(jià)。

想象空間更大的是生態(tài)層面的卡位：傳化智聯(lián)聯(lián)合智元機(jī)器人等行業(yè)巨頭成立傳智未來(lái)科技，探索人形機(jī)器人在復(fù)雜工業(yè)場(chǎng)景的應(yīng)用；同時(shí)也在與多家大模型廠商合作，目標(biāo)是打造化工行業(yè)的專屬訓(xùn)練場(chǎng)和高質(zhì)量數(shù)據(jù)集。

總體來(lái)看，“AI+化學(xué)”的深度融合，一方面在提升效率、降本增效，另一方面也在抬升研發(fā)能力的上限——它正在把傳化智聯(lián)從傳統(tǒng)化工企業(yè)，推向更具科技屬性的創(chuàng)新型公司，這部分“隱含科技價(jià)值”，可能成為未來(lái)估值重構(gòu)的催化劑。

06

化學(xué)業(yè)務(wù)估值重構(gòu)

“化工是周期行業(yè)，只能賺周期的錢”是市場(chǎng)常見的刻板印象。實(shí)際上，龍頭可以通過(guò)多種方式熨平周期波動(dòng)，傳化智聯(lián)同樣具備長(zhǎng)期可持續(xù)性，值得給予新的定價(jià)：

1）2026年行業(yè)迎來(lái)景氣拐點(diǎn)，產(chǎn)品價(jià)格回升、盈利改善將推動(dòng)化學(xué)業(yè)務(wù)逐季向上，驗(yàn)證其盈利彈性，全行業(yè)迎來(lái)系統(tǒng)性的估值修復(fù)。

2）功能化學(xué)品向高端化升級(jí)、新材料構(gòu)筑技術(shù)壁壘，使公司成長(zhǎng)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，理應(yīng)享有高于普通周期品的估值溢價(jià)。

3）與馬石油、SHEIN等頭部客戶的深度合作逐步落地，東南亞等重點(diǎn)市場(chǎng)放量，海外收入占比持續(xù)提升——成長(zhǎng)空間從國(guó)內(nèi)延伸到全球，顯著拉高了業(yè)績(jī)上限。

4）“AI+化學(xué)”的深度應(yīng)用，讓傳化智聯(lián)具備了科技企業(yè)的成長(zhǎng)基因。當(dāng)這條路徑跑通，公司就不再只能套傳統(tǒng)化工估值框架，需重新評(píng)估科技屬性的溢價(jià)空間。

綜合來(lái)看，傳化智聯(lián)的化學(xué)業(yè)務(wù)具備“確定性（份額與客戶粘性）+ 彈性（新材料景氣與擴(kuò)產(chǎn)兌現(xiàn)）+ 再定價(jià)（估值框架上移）”。隨著公司盈利向好，市場(chǎng)將從“物流標(biāo)簽”之外，重新評(píng)估化學(xué)業(yè)務(wù)線的價(jià)值，推動(dòng)估值重構(gòu)。

公司也在用實(shí)際行動(dòng)釋放信號(hào)：2025年初啟動(dòng)《估值提升計(jì)劃》，隨后推進(jìn)中期分紅與回購(gòu)注銷；10月完成回購(gòu)注銷2393.96萬(wàn)股，并派發(fā)1.38億現(xiàn)金紅利，用真金白銀回饋股東。

今年是傳化集團(tuán)成立40周年，徐冠巨董事長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)要“牢牢抓住人才、科技、管理三大要素，從戰(zhàn)略高度重視人才與科技建設(shè)”，彰顯了公司推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的決心，管理層方向感也更清晰。

綜上，從財(cái)務(wù)動(dòng)作到經(jīng)營(yíng)取向，都釋放出公司價(jià)值被低估的信號(hào)。

當(dāng)前，傳化智聯(lián)坐擁稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，PB僅為1倍。在化工、AI、具身智能的東風(fēng)吹拂下，公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和熱門題材，都將是估值修復(fù)的催化劑。

化工行業(yè)的史詩(shī)級(jí)拐點(diǎn)，為所有參與者帶來(lái)了紅利，傳化智聯(lián)的股價(jià)中樞也持續(xù)上移，量能同步放大，機(jī)構(gòu)建倉(cāng)的跡象明顯。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)意識(shí)到，對(duì)于傳化智聯(lián)這類兼具確定性與成長(zhǎng)性的企業(yè)而言，這不僅僅是周期回暖，更是一場(chǎng)深刻的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。

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個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。