業(yè)績(jī)滑坡與償付能力亮紅燈

2025年，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)憑借資本市場(chǎng)回暖、“報(bào)行合一”政策持續(xù)落地的雙重利好，整體經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)向好，多數(shù)人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)顯著提升，交出亮眼成績(jī)單。

但在此行業(yè)紅利期，長(zhǎng)生人壽卻逆勢(shì)而行，深陷虧損與償付能力不足的雙重泥潭，成為行業(yè)中的“異類”。

據(jù)其2025年四季度償付能力報(bào)告顯示，公司全年凈虧損達(dá)5.12億元，較2024年1.92億元的虧損額大幅擴(kuò)大；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入僅19.26億元，同比下滑32.39%，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮。

更為嚴(yán)峻的是，公司償付能力指標(biāo)全面“亮紅燈”，成為行業(yè)少數(shù)未達(dá)監(jiān)管要求的險(xiǎn)企之一。截至2025年四季度末，長(zhǎng)生人壽核心償付能力充足率為64.8%、綜合償付能力充足率為79.7%。

對(duì)照《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司需同時(shí)滿足“核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)B類及以上”三項(xiàng)要求才算達(dá)標(biāo)，長(zhǎng)生人壽的綜合償付能力充足率已明顯低于監(jiān)管紅線，核心償付能力充足率也處于臨界區(qū)間。

償付能力不足已直接觸發(fā)監(jiān)管約束措施，包括限制董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員薪酬水平、禁止向股東分紅等。

盡管長(zhǎng)生人壽方面聲稱公司日常運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、“現(xiàn)金流充足”，能夠充分保障保單持有人合法權(quán)益，但負(fù)債端受市場(chǎng)利率波動(dòng)影響需持續(xù)增提準(zhǔn)備金，疊加投資端接連出現(xiàn)項(xiàng)目減值、收益低迷的連環(huán)沖擊，資本補(bǔ)充的緊迫性已暴露無遺，僅靠?jī)?nèi)生資本積累已難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面。

投資失利虧損擴(kuò)大的核心誘因

深入剖析長(zhǎng)生人壽的經(jīng)營(yíng)困局，投資策略失誤、投資端持續(xù)失利是導(dǎo)致其虧損擴(kuò)大、償付能力承壓的核心原因，多重負(fù)面因素疊加形成惡性循環(huán)，進(jìn)一步加劇了公司的經(jīng)營(yíng)壓力。

項(xiàng)目減值連環(huán)沖擊成為直接導(dǎo)火索。長(zhǎng)生人壽投資的光大永明－中信國(guó)安棉花片危改項(xiàng)目不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，當(dāng)期減值2900萬元，累計(jì)減值達(dá)6857萬元（審計(jì)前），該項(xiàng)目減值直接導(dǎo)致公司2025年四季度綜合償付能力充足率下降3個(gè)百分點(diǎn)，核心償付能力充足率下降3.3個(gè)百分點(diǎn)；此外，其投資的海航集團(tuán)破產(chǎn)重整專項(xiàng)服務(wù)信托項(xiàng)目，投資總額4613萬元，當(dāng)期減值2100萬元，使兩項(xiàng)償付能力充足率再分別下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)償付能力造成雙重打擊。

歷史投資包袱沉重，形成持續(xù)性拖累。早在2024年，長(zhǎng)生人壽便在四季度償付能力報(bào)告中披露，江陰合能海欣投資合伙企業(yè)、嘉興合保投資合伙企業(yè)兩個(gè)投資項(xiàng)目，已分別累計(jì)計(jì)提8000萬元和9500萬元減值損失，合計(jì)達(dá)1.75億元。這些歷史遺留的投資減值的影響持續(xù)發(fā)酵，未能得到有效化解，進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)與資本實(shí)力。

投資收益率大幅滑坡，資產(chǎn)配置能力備受質(zhì)疑。2025年，長(zhǎng)生人壽綜合投資收益率僅為0.14%，遠(yuǎn)低于公司近三年5.45%的平均水平，也大幅落后于行業(yè)平均投資收益。據(jù)悉，為維持償付能力，公司此前在資產(chǎn)端大量增配長(zhǎng)期利率債，一定程度上拉低了整體投資收益，而權(quán)益投資受限又使其難以把握資本市場(chǎng)回暖的紅利，資產(chǎn)配置的靈活性與專業(yè)性不足問題凸顯。

破局之路短期止血與長(zhǎng)期造血雙軌推進(jìn)

面對(duì)業(yè)績(jī)虧損、償付能力不足的雙重困局，長(zhǎng)生人壽已明確提出短期應(yīng)急、長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的雙軌整改方案，試圖通過標(biāo)本兼治的舉措擺脫困境，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)。

短期以“止血”為核心，聚焦資本補(bǔ)充與風(fēng)險(xiǎn)化解。一方面，公司已成立專項(xiàng)工作組，加速推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置工作，通過市場(chǎng)化方式積極化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中部分項(xiàng)目已完成首次掛牌，力求通過處置不良資產(chǎn)階段性提升償付能力水平；另一方面，股東方已啟動(dòng)資本補(bǔ)充相關(guān)安排，積極推進(jìn)增資擴(kuò)股計(jì)劃，作為中方控股股東的長(zhǎng)城資管，大概率需要再度注資，通過引入外部資本從根本上改善償付能力狀況。業(yè)內(nèi)專家指出，引入戰(zhàn)略投資者或股東實(shí)質(zhì)性注資，是當(dāng)前長(zhǎng)生人壽破解資本困境的關(guān)鍵。

長(zhǎng)期以“造血”為目標(biāo)，推動(dòng)業(yè)務(wù)與投資全面轉(zhuǎn)型。在投資端，公司將重構(gòu)審慎的投資策略，摒棄此前追求規(guī)模的粗放模式，轉(zhuǎn)向價(jià)值導(dǎo)向，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，在權(quán)益投資受限的背景下，積極把握固收類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，提升整體投資回報(bào)；在業(yè)務(wù)端，主動(dòng)適應(yīng)“報(bào)行合一”政策要求，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低對(duì)高傭金渠道的依賴，同時(shí)采取多種措施提升新業(yè)務(wù)銷售能力，攤薄負(fù)債端成本，此外還將持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，推進(jìn)降本增效，逐步形成內(nèi)生資本積累能力。

行業(yè)鏡鑒合資險(xiǎn)企的深層發(fā)展挑戰(zhàn)

成立于2003年的長(zhǎng)生人壽，作為一家中資控股的中日合資險(xiǎn)企，背靠長(zhǎng)城資管、日本生命保險(xiǎn)相互會(huì)社兩大實(shí)力股東，卻陷入當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)困境，其案例不僅是自身經(jīng)營(yíng)失誤的集中體現(xiàn)，更折射出國(guó)內(nèi)合資險(xiǎn)企發(fā)展中普遍面臨的三大深層挑戰(zhàn)，為行業(yè)發(fā)展提供了重要鏡鑒。

股東協(xié)同不足，資源整合效能未充分釋放。長(zhǎng)生人壽的中方股東長(zhǎng)城資管擅長(zhǎng)不良資產(chǎn)處置與資本運(yùn)作，外方股東日本生命保險(xiǎn)具備豐富的壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，但兩者在合作過程中未能形成有效的資源互補(bǔ)與戰(zhàn)略協(xié)同，未能將各自的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力，資源整合效能有待進(jìn)一步提升。

治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，資本補(bǔ)充機(jī)制僵化。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)生人壽上一次增資擴(kuò)股還是在2015年，距今已超過十年，十年未增資的現(xiàn)狀直接暴露了公司資本補(bǔ)充機(jī)制的僵化問題。在行業(yè)快速發(fā)展、監(jiān)管要求不斷提升的背景下，僵化的資本補(bǔ)充機(jī)制難以應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)過程中的資本消耗，導(dǎo)致公司在面臨投資失利、業(yè)績(jī)虧損時(shí)，缺乏足夠的資本緩沖，最終陷入償付能力不足的困境。

周期應(yīng)對(duì)能力失靈，風(fēng)險(xiǎn)管控存在短板。長(zhǎng)生人壽的投資失利，集中在房地產(chǎn)、航空等周期性較強(qiáng)的行業(yè)，反映出公司對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)的預(yù)判能力不足，未能有效規(guī)避周期性行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管控體系存在明顯短板。

這一問題在部分合資險(xiǎn)企中同樣存在，如何提升周期應(yīng)對(duì)能力、完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，成為合資險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要課題。