2月4日晚，東方港灣董事長但斌做客央視財(cái)經(jīng)《投資大趨勢》節(jié)目，分享了關(guān)于人工智能時(shí)代下的市場投資見解。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、不學(xué)習(xí)，很可能錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代。

回顧我們經(jīng)歷的電子硬件、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，每個(gè)時(shí)代都有重大機(jī)會(huì)。......騰訊，漲了六百多（倍）,網(wǎng)易漲了幾千倍，這只是個(gè)案。從全球看，每個(gè)時(shí)代都涌現(xiàn)出許多上漲幾千倍的公司。

從金融史看，過去100年，美國上市公司中，僅3%貢獻(xiàn)了絕大部分利潤，97%并不突出。

這個(gè)過程注定是少數(shù)公司創(chuàng)造價(jià)值，多數(shù)公司在毀滅價(jià)值。

2、當(dāng)前對(duì)中國和全球經(jīng)濟(jì)而言，其實(shí)美國也一樣，主要依靠人工智能、生物制藥這類行業(yè)，比如商業(yè)航天、即將上市的星鏈等。

這些新增長能否彌補(bǔ)其他領(lǐng)域的負(fù)向反饋？若能，經(jīng)濟(jì)就會(huì)蓬勃發(fā)展。因此，將資金投向這些方向，理論上贏面更大。

3、對(duì)普通人和一般機(jī)構(gòu)而言，錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險(xiǎn)?；仡欉^去幾個(gè)時(shí)代，真正賺到錢的人不多，很多人是錯(cuò)過了時(shí)代。

4、我個(gè)人判斷，目前仍處于大發(fā)展之年。但為何很多人錯(cuò)失？因?yàn)榇嬖谂菽脑胍?。我視之為噪音，即便今年下跌，也是噪音?/p>

因?yàn)榉旁诟L的周期里，今年可能只是蓄勢之年。

5、我個(gè)人建議，拋開市場，不談牛熊市。熊市中也有大牛股。

我們要理解產(chǎn)業(yè)。因?yàn)橛写罅抠Y金和資源，必然會(huì)催生許多行業(yè)，加上中國工程師紅利。每年1100多萬大學(xué)生，若一半學(xué)工科，這個(gè)能量，一旦給予機(jī)會(huì)就會(huì)爆發(fā)。

我們很明確，認(rèn)為人工智能是十年牛市，因此會(huì)堅(jiān)持這個(gè)方向，今年也是如此。

.........例如，我們剛才提到的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、谷歌產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等，而且關(guān)注盈利很重要。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

回顧2025年：人工智能從開始到勃發(fā)的一年

主持人: 2026年A股投資，究竟是題材為先，還是價(jià)值投資為主賽道？談及資本市場，我們常需回顧與展望。請(qǐng)總結(jié)2025年資本市場的特點(diǎn)。

但斌:2025年，無疑是人工智能時(shí)代中至關(guān)重要的一年。我們看到，這一年人工智能領(lǐng)域發(fā)生了許多突出事件。

例如，一月份的DeepSeek時(shí)刻，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)界、對(duì)中國都產(chǎn)生了巨大影響。我們突然有了信心，在人工智能方向上，中國的進(jìn)步非?？?，也掀起了中國相關(guān)公司的浪潮。

當(dāng)然，從全球視角看，DeepSeek是巨大進(jìn)步，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)正處在全面進(jìn)步、此起彼伏的競賽中。包括OpenAI與谷歌，特別是年底谷歌的崛起。

伯克希爾、索羅斯等美國資本巨頭，都買入了以人工智能時(shí)代為代表的企業(yè)——谷歌。這也是2025年的一個(gè)注腳?？梢哉f，2025年是人工智能從開始到勃發(fā)的一年。

主持人: 從概念到勃興，在應(yīng)用層面越來越……

但斌: 是的。我們說去年是這樣一個(gè)過程，今年是馬年，很可能成為AI應(yīng)用萬馬奔騰、此起彼伏的一年。

我們看到年初的熱門方向，包括腦機(jī)接口、星鏈等。去年底，人工智能在應(yīng)用層最主要的體現(xiàn)——無人駕駛——實(shí)現(xiàn)了。這類似于“iPhone時(shí)刻”。

回顧2025年，有許多對(duì)人類歷史可能很重要的時(shí)刻，例如年底Model 3車主首度全程自動(dòng)駕駛橫穿美國，這正是無人駕駛的“iPhone時(shí)刻”。

還有今年初美國的CES大會(huì)上的機(jī)器人，來自波士頓動(dòng)力，能360度旋轉(zhuǎn)，是機(jī)器人領(lǐng)域的新突破。

實(shí)際上，2025和2026年，人類正處在一個(gè)飛速、指數(shù)級(jí)增長的歷史階段。作為普通人，我們照常生活工作，但放眼全球資本市場或科技進(jìn)步，其實(shí)都在蓬勃發(fā)展。

少數(shù)公司創(chuàng)造價(jià)值，不學(xué)習(xí)，可能錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代

主持人: A股市場，其中機(jī)器人、AI、算力、創(chuàng)新藥到四季度的商業(yè)航天，個(gè)股曾出現(xiàn)10倍、20倍漲幅。

在我印象中，A股歷史上個(gè)股出現(xiàn)如此漲幅，無論半年、一年還是兩年期，通常都在全面牛市環(huán)境下。我從未遇到過像2025年這樣，某些板塊能漲這么多，是結(jié)構(gòu)性的嗎？這個(gè)問題你怎么看？

但斌:關(guān)于投資，以東方港灣為例，我們過去有幾個(gè)賣出標(biāo)準(zhǔn)：一是高估，二是企業(yè)變壞，三是發(fā)現(xiàn)更好的企業(yè)。

同樣一筆錢，有機(jī)會(huì)成本，換到其他行業(yè)會(huì)不會(huì)更好？

從這個(gè)角度看，當(dāng)前對(duì)中國和全球經(jīng)濟(jì)而言，其實(shí)美國也一樣，主要依靠人工智能、生物制藥這類行業(yè)，比如商業(yè)航天、即將上市的星鏈等。

這些新增長能否彌補(bǔ)其他領(lǐng)域的負(fù)向反饋？若能，經(jīng)濟(jì)就會(huì)蓬勃發(fā)展。因此，將資金投向這些方向，理論上贏面更大。

資本市場是聰明的，它是真金白銀的游戲。在這種背景下，資金自然會(huì)流向這些方向，無論在美國、中國還是全球大部分資金會(huì)流向這里。

當(dāng)然也有其他因素，比如地緣問題。這兩年除了銀行股，還有黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，表現(xiàn)也非常好，也是個(gè)大牛市。黃金、白銀等相關(guān)資源類資產(chǎn)， 其實(shí)從2020年開始，發(fā)生了許多超乎想象的變化，資產(chǎn)類別也發(fā)生了很大變化。

對(duì)投資人而言，迭代能力非常重要，需要更敏銳地洞察世界變化、資產(chǎn)變化和投資方向變化。不學(xué)習(xí)，很可能錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代。

回顧我們經(jīng)歷的電子硬件、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，每個(gè)時(shí)代都有重大機(jī)會(huì)。不是五倍十倍，比如香港上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊，漲了六百多（倍）。

還有網(wǎng)易這樣的公司，漲了幾千倍。這只是個(gè)案。

從全球看，每個(gè)時(shí)代都涌現(xiàn)出許多上漲幾千倍的公司。

從金融史看，過去100年，美國上市公司中，僅3%貢獻(xiàn)了絕大部分利潤，97%并不突出。

這個(gè)過程注定是少數(shù)公司創(chuàng)造價(jià)值，多數(shù)公司在毀滅價(jià)值。所以美國退市公司多于上市。

當(dāng)然，中國處于不同歷史階段，退市較難。我們雖實(shí)行注冊(cè)制，但實(shí)際類似審批制甚至邀請(qǐng)制，運(yùn)行方式有所不同。但全世界規(guī)律在中國最終可能也會(huì)適用。

中國五千多家上市公司，最終可能也是少數(shù)公司貢獻(xiàn)大部分利潤。目前可能存在一種文化，偏好小盤股，因?yàn)橹辽俚侥壳盀橹?，中國藍(lán)籌股過去不太漲，主要是小盤股。

錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險(xiǎn)

主持人：雖然你這兩年一直強(qiáng)調(diào)擁抱AI，今年仍在強(qiáng)調(diào)。但海外及國內(nèi)關(guān)于行業(yè)泡沫，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)泡沫的評(píng)論越來越多。

兩個(gè)問題。第一，你對(duì)泡沫如何判斷？第二，如果AI是十年大趨勢，2026年究竟是進(jìn)入蓄勢階段，還是涌現(xiàn)新亮點(diǎn)？例如最近我看到，周末研究員關(guān)于AI應(yīng)用的電 話會(huì)議異常火爆。你如何判斷這個(gè)趨勢？

但斌: 我個(gè)人這幾年一直強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)：對(duì)普通人和一般機(jī)構(gòu)而言，錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險(xiǎn)?；仡欉^去幾個(gè)時(shí)代，真正賺到錢的人不多，很多人是錯(cuò)過了時(shí)代。

主持人: 要么錯(cuò)過時(shí)代，要么對(duì)趨勢判斷過于短線。

目前仍處于大發(fā)展的一年，

即使今年下跌，泡沫只是噪音

但斌: 所以說，價(jià)值投資、長期投資，本質(zhì)是比較遠(yuǎn)見的行業(yè)。投資比較的是：誰看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)、敢重倉、能堅(jiān)持。同時(shí)，投資也是一個(gè)盡量避免遺憾的行業(yè)。很多人知行不一。

主持人: 這點(diǎn)少說為妙，說起來都是淚。

但斌:我個(gè)人判斷，目前仍處于大發(fā)展之年。但為何很多人錯(cuò)失？因?yàn)榇嬖谂菽脑胍?。我視之為噪音，即便今年下跌，也是噪音?/p>

因?yàn)榉旁诟L的周期里，今年可能只是蓄勢之年。如果僅做短期評(píng)價(jià)，就像評(píng)價(jià)基金經(jīng)理只看一兩年。

例如去年四月有人寫文章《但斌沒有九條命》，那時(shí)美股大跌。如果只看四月，我們確實(shí)很慘。但放到今天再看呢？所以，無論是投資還是觀察社會(huì)問題，最好有更長的跨度。

主持人: 至少看五到十年。

但斌: 對(duì)，當(dāng)然，投資是真金白銀的藝術(shù)，不像教授講課，講完就完。他們錯(cuò)了可以修正，我們錯(cuò)了無法挽回。

主持人: 實(shí)際損失無法挽回。

但斌: 想想投入大量資金，如果遭遇重大挫折，職業(yè)生涯可能就完了。所以投資需要對(duì)自身判斷進(jìn)行驗(yàn)證，一旦確定，就執(zhí)行，然后認(rèn)命，然后優(yōu)化、微調(diào)。

人工智能時(shí)代不像互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，很難有一家公司能壟斷全球

主持人:機(jī)器人領(lǐng)域，2026年的投資邏輯會(huì)有新變化嗎？

比如從強(qiáng)調(diào)硬件轉(zhuǎn)向軟件？我看到一些報(bào)道，中國硬件產(chǎn)業(yè)鏈迭代快、成本優(yōu)化快，硬件零部件性能提升、新材料應(yīng)用。但在軟件領(lǐng)域，如大腦、小腦芯片及內(nèi)部軟件，迭代似乎較慢。會(huì)這樣嗎？

但斌:如果將電動(dòng)車視為變形金剛，特斯拉其實(shí)已經(jīng)完全自主。它行駛了兩千多公里。這說明發(fā)展非?？臁?/p>

包括最近英偉達(dá)黃仁勛的展示，英偉達(dá)也提供了無人駕駛平臺(tái)技術(shù)。我認(rèn)為發(fā)展是飛快的。

而且現(xiàn)在，一項(xiàng)技術(shù)并非由一家壟斷，存在競爭對(duì)手。各方都想在這個(gè)時(shí)代成為主流公司，因此迭代速度極快。

此外，中美兩國也在競爭。中國必定希望贏得這場人工智能競賽，美國同樣如此。國家間的競爭不僅限于兩國。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一家公司可能壟斷全球。但人工智能時(shí)代，每個(gè)擁有數(shù)據(jù)的國家都不愿將數(shù)據(jù)交給他人。例如沙特也想掌握數(shù)據(jù)主權(quán)。因此，這個(gè)時(shí)代的競爭格局可能與過去不同，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化和機(jī)遇。

至于泡沫，我建議，可以聽取朋友、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見，但更重要的是傾聽當(dāng)代重要科技公司、巨頭企業(yè)董事長的觀點(diǎn)。

因?yàn)樗麄兙拖裆硖幰痪€的投資人，身處最前沿。他們具備全球視野和頂尖見解。還有頂尖科學(xué)家，例如前幾天我參加高山書院活動(dòng)，楊培東教授在場。他是最有可能獲得諾貝爾獎(jiǎng)的華裔科學(xué)家之一。

那晚聊天時(shí)他說，這場革命之后，下一場革命很可能是光子革命。因?yàn)楣馑俑?、能耗更低。?dāng)前GPU能耗巨大，未來10到15年，光子技術(shù)可能更重要。因此，判斷是否存在泡沫，應(yīng)聽取身處一線的頂尖企業(yè)家和科學(xué)家的觀點(diǎn)。

過去70年，每隔10年就有一條主線，要密切關(guān)注

主持人: 股市牛熊，有句話叫“無產(chǎn)業(yè)不牛市”。以A股為例，當(dāng)年消費(fèi)品匱乏時(shí)，96年出現(xiàn)商品牛市，如長虹、海爾等家電股。那輪牛市可能是我們這代人經(jīng)歷的第一輪。之后有五朵金花，與資源相關(guān)。然后是互聯(lián)網(wǎng)牛市、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)牛市、新能源（鋰電、光伏、風(fēng)電）牛市，現(xiàn)在進(jìn)入AI牛市。每一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命都帶來一輪大牛市周期。

但斌: 而且，過去70年，每隔十年就有一個(gè)主線，這對(duì)投資至關(guān)重要。如果過去70年，每個(gè)十年的主線，作為投資人不去密切關(guān)注，可能就錯(cuò)過了十年一遇的機(jī)會(huì)。

不談牛熊市，熊市也有大牛股，明確人工智能是十年牛市

主持人: 我們只希望它是慢牛。

但斌:我個(gè)人建議，拋開市場，不談牛熊市。熊市中也有大牛股。

我們要理解產(chǎn)業(yè)。因?yàn)橛写罅抠Y金和資源，必然會(huì)催生許多行業(yè)，加上中國工程師紅利。每年1100多萬大學(xué)生，若一半學(xué)工科，這個(gè)能量，一旦給予機(jī)會(huì)就會(huì)爆發(fā)。

我們很明確，認(rèn)為人工智能是十年牛市，因此會(huì)堅(jiān)持這個(gè)方向，今年也是如此。

主持人: 大方向我同意。能否細(xì)分一下？因?yàn)樵S多觀眾和網(wǎng)友可能無法將概念轉(zhuǎn)化為具體方向。從行業(yè)角度談呢？

但斌: 例如，我們剛才提到的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、谷歌產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等，而且關(guān)注盈利很重要。

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