本文為食品內參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

近日，貝因美發(fā)布公告稱，控股股東浙江小貝大美控股有限公司（以下簡稱“小貝大美”）的預重整方案，在債權人會議上全票通過了。而公告中那句，“實控人可能發(fā)生變更”，則宣告了創(chuàng)始人謝宏在奮斗三十年后，或要面對“凈身出戶”的結局。

事實上，早在2025年7月，小貝大美就因為“流動性緊張，明顯缺乏清償能力”向法院申請了預重整。彼時，它手里持有的那點貝因美股份，已經有98.85%被質押或凍結了。在資本市場上，這叫“裸奔”。

作為曾經的“國產奶粉第一股”，貝因美曾是乳業(yè)叢林里的頂級“玩家”。它躲過了2008年的行業(yè)“大雷”，頂著科學家的光環(huán)上市，市值一度沖破200億。然而，三十年一個輪回，如今的貝因美，在一次次“業(yè)績變臉”、高管內斗和盲目擴張中，把自己活成了一個反面教材。

科學家的“奶粉夢”

提起貝因美，謝宏是一個繞不開的名字。

1992年，杭州商學院的教師謝宏辭職創(chuàng)業(yè)。比起同時代那些草莽出身、靠砸廣告起家的企業(yè)家，謝宏身上那股“書生味”和“研發(fā)控”是貝因美早期的護身符。他研發(fā)出了第一款符合中國嬰幼兒生理特質的速食米粉，準確地切中了當時中國母嬰市場的空白。

2008年，三聚氰胺事件爆發(fā)，國產奶粉品牌尸橫遍野。貝因美因為沒被檢出三聚氰胺，奇跡般地成了“全村的希望”。謝宏抓住了這個窗口期，喊出“國際品質，華人配方”，在2009年迅速登頂國產奶粉第一品牌。

那是貝因美最風光的日子。

2011年，貝因美登陸深交所，謝宏成了資本市場的寵兒。但吊詭的事情發(fā)生了：上市僅三個月，謝宏就以“健康原因”辭職，從此開啟了貝因美長達數(shù)年的權力真空期。

很多年后，業(yè)內依然在猜測這次謝宏“離場”的真相。有人說，謝宏是想退居幕后做“首席科學家”，搞戰(zhàn)略布局；也有人說，這種“上市即巔峰、巔峰即撤離”的做法，本身就是對公司治理缺乏敬畏的表現(xiàn)。無論如何，這次撤離，成了貝因美動蕩的起點。

謝宏離場后的幾年，貝因美的董事長換得比奶粉換包裝還快。

從朱德宇到黃小強，再到王振泰，貝因美的帥位上幾乎沒坐過一個長久的人。頻繁的人事地震，帶來的是戰(zhàn)略的反復橫跳。今天搞渠道扁平化，明天搞大區(qū)制，每一任領頭人都想留下自己的烙印，結果卻苦了基層的經銷商和員工。

這種不安定感在2014年變成了具體的報表數(shù)字。當年，貝因美營收開始下滑，2016年更是直接虧損7.81億，到了2017年虧損擴大至10.57億，戴上了*ST的帽子。曾經的“優(yōu)等生”，一夜之間成了退市邊緣的“差生”。

在最困難的時候，謝宏找來了外援——恒天然。2015年，恒天然壕擲34.64億元，以每股18元的高價收購了貝因美18.82%的股份，成為第二大股東。當時大家都以為這是強強聯(lián)手：恒天然有奶源，貝因美有渠道。

結果證明，跨國聯(lián)姻大多是“同床異夢”。恒天然帶著西方跨國公司的嚴謹管理思路進來，卻發(fā)現(xiàn)貝因美內部的管理邏輯完全是“中式家天下”。

雙方在合資項目、品牌代理等問題上矛盾不斷。貝因美代理銷售恒天然旗下的“安滿”品牌，結果賣得一塌糊涂……最后，恒天然收回了分銷權，自己下場干。更絕的是，作為二股東的恒天然，甚至多次在公開場合表示對貝因美的業(yè)績和內控“極度失望”。

到2019年，恒天然終于受不了了，開始割肉離場。那時的股價已經跌到了5塊錢左右，恒天然這筆買賣虧掉了近30億，被業(yè)界稱為“史上最慘跨國投資”。

“大母嬰”戰(zhàn)略幻象

謝宏一直有個“生態(tài)夢”。在他看來，貝因美不能只賣奶粉，得搞“大母嬰”戰(zhàn)略，要把生意做到生育、養(yǎng)育、教育的全產業(yè)鏈里去。

這個夢很大，但貝因美的步子邁得更大。謝宏帶領公司開始了一場瘋狂的“不務正業(yè)”之旅。

例如，投入巨資搞母嬰電商平臺。結果在阿里、京東、拼多多的夾擊下，媽媽購不僅沒能導流，反而欠了一屁股供應商的錢，甚至被法院限制高消費。

2021年，貝因美突然跨界搞起了工業(yè)大麻，付了5000萬定金想搞專利授權。結果到了2025年，合同目的徹底落空，不僅錢沒拿回來，還得去法院打官司追討。

在主業(yè)焦頭爛額的2024年，貝因美甚至還推出了寵物產品，試圖分寵物賽道的羹。

這種“撒胡椒面”式的轉型，導致了資源的高度分散。當飛鶴靠著“更適合中國寶寶體質”這種簡單直接的口號刷屏時，貝因美還在糾結于他的“母嬰生態(tài)圈”PPT該怎么做。等到2024年回頭看，新業(yè)務占比不足10%，而主業(yè)奶粉的市場份額早已跌出了第一梯隊。

值得注意的是，為了業(yè)績，貝因美在很長一段時間里采取了激進的壓貨政策。

貨塞進了倉庫，卻賣不到消費者手里。結果就是大面積的“竄貨”和亂價。你在超市買一罐，網(wǎng)上能搜到半價，經銷商的利潤空間被壓榨殆盡。最后，原本的合作伙伴成了仇人。

最典型的是與科露寶的訴訟。雙方因為特醫(yī)食品代理合同翻臉，科露寶向貝因美索賠1.85億，貝因美反手一個反訴要求對方賠2.02億。曾經的商業(yè)盟友，在公堂上互相捅刀。

不只是合作伙伴，連員工也開始在社交平臺上控訴公司。根據(jù)最新的調查，2025年以來，貝因美涉及多起勞動爭議。有員工曝光公司存在“全職崗簽兼職合同”、“拖欠薪資”、“個人承擔社?！钡饶Щ貌僮鳌?/p>

7年前，謝宏重回一線時曾發(fā)過誓：“不做到年營收300億、市值不到1000億，我不會考慮退休”；如今，等來的卻是控股股東破產重整、股權質押率98.85%的現(xiàn)實。

這次的債權人會議通過預重整方案，或許意味著屬于“謝宏時代”的貝因美已經提前收官。資本市場是無情的，債權人通過了方案，就是看中了貝因美這個殼子還有價值，但這種價值里，已經不再需要這位創(chuàng)始人的“科學家”情懷了。