2月3日，市場上廣受關(guān)注的公募“頂流”——國投白銀LOF，在復(fù)牌后再度跌停。

值得注意的是，在這次跌停前一日，國投白銀LOF剛經(jīng)歷一次意想不到的凈值雪崩。這場引發(fā)市場震動的下跌，不僅創(chuàng)下公募基金單日跌幅歷史紀(jì)錄，更因基金公司的估值調(diào)整操作引發(fā)廣泛爭議，也再次敲響了高溢價投資的風(fēng)險警鐘。

基金估值調(diào)整

此次市場風(fēng)波的導(dǎo)火索，是國投白銀LOF驚人的單日凈值跌幅。

2月2日晚間，國投白銀LOF更新凈值數(shù)據(jù)，其最新凈值為2.2494元，相比上一日（1月30日）的3.2838元，單日跌幅高達31.5%。

這一跌幅極具沖擊力：不僅遠超深交所為LOF場內(nèi)交易價格設(shè)置的10%單日跌停限制，甚至突破了國內(nèi)白銀期貨17%的理論最大跌幅，直接創(chuàng)下公募基金單日下跌的歷史新高。

令市場不滿的是，直到2月2日盤后，國投瑞銀基金才發(fā)布關(guān)于旗下基金估值調(diào)整的公告和說明，以解釋這份超出預(yù)期的凈值數(shù)據(jù)，信息的滯后性引發(fā)了基民的集體質(zhì)疑。

當(dāng)日盤后，國投瑞銀基金公告稱，國投白銀LOF主要投資于上期所掛牌交易的白銀期貨合約。鑒于近期白銀國際主要市場價格出現(xiàn)顯著波動，與上期所白銀期貨差異較大。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，為保護基金持有人利益，確?；饍糁的軌蛘鎸?、公允地反映底層資產(chǎn)狀況，公司經(jīng)與相關(guān)基金托管人協(xié)商一致，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產(chǎn)進行合理重估。

據(jù)估值調(diào)整公告，自2026年2月2日起，國投瑞銀基金對旗下證券投資基金持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，參考估值日北京時間下午3點的白銀期貨國際主要市場價格相對前一交易日北京時間下午3點的波動幅度進行估值調(diào)整。

在估值調(diào)整的說明中，國投瑞銀基金解釋道，根據(jù)基金合同約定，在正常市場條件下，基金凈值的估算通常采用“估值當(dāng)日該合約的結(jié)算價”作為基礎(chǔ)。這一做法符合行業(yè)慣例，也便于投資者理解與跟蹤。但需要說明的是，國內(nèi)期貨市場設(shè)有漲跌停板制度。以上期所某白銀期貨合約為例，目前的漲跌停幅度為±17%。

這意味著，即便國際市場價格出現(xiàn)更大波動，國內(nèi)合約價格在單個交易日內(nèi)最多只能反映17%的變動。

國投瑞銀基金表示，在近期的極端行情中，白銀期貨國際主要市場價格單日波動遠超上期所白銀期貨價格的漲跌停比例限制。此時，若仍沿用當(dāng)日上期所白銀期貨結(jié)算價進行估值，可能導(dǎo)致基金凈值無法充分、及時地反映底層資產(chǎn)的真實公允價值。

為方便投資者理解，該基金公司還舉例稱：“假設(shè)國際銀價下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白銀期貨僅下跌17%，若基金繼續(xù)按其下跌17%的價格估值，其凈值將‘高估’實際資產(chǎn)價值，形成所謂的‘估值滯后’。這種偏差意味著，基金賬面凈值已不能準(zhǔn)確代表其所持資產(chǎn)的真實價值?！?/p>

國投瑞銀基金還表示，公司將綜合參考各項相關(guān)影響因素并與基金托管人協(xié)商，自上述合約交易體現(xiàn)了活躍市場交易特征后，恢復(fù)按結(jié)算價估值方法進行估值，屆時不再另行公告。

“此次估值方法的調(diào)整，不改變基金的投資目標(biāo)、投資范圍、風(fēng)險收益等特征，僅為確保凈值能夠真實、公允地體現(xiàn)資產(chǎn)價值。作為基金管理人，我們始終將投資者利益放在首位，在極端市場環(huán)境下，選擇更合理的估值方式?！眹度疸y基金強調(diào)。

引發(fā)基民質(zhì)疑

盡管基金公司給出了估值調(diào)整的合理理由，但“盤后才公告”的操作仍讓基民炸開了鍋。

“漲按滬銀，跌按國際，這是人干的事？”“作弊啊，還能臨時改規(guī)則？”“為什么亂改規(guī)則，不然不會今天清倉”……基民圈炸開了鍋。對此，有財經(jīng)大V梳理后指出，國投瑞銀基金的操作存在核心爭議點——即深夜修改凈值算法。

該財經(jīng)大V認(rèn)為，若基金公司能在2月2日盤中及時說明可能調(diào)整凈值計算方式，投資者可根據(jù)情況選擇是否贖回；但公司卻在深夜才公布參考外盤價格估值的方案，導(dǎo)致當(dāng)日已申請贖回的投資者，被迫接受了“按最差情況估值”的結(jié)果，損害了其自主決策的權(quán)利。

對此，國投瑞銀基金回應(yīng)稱，當(dāng)日上期所白銀期貨價格暴跌，流動性差，國投白銀LOF無法正常賣出相關(guān)合約，且公司也無法預(yù)測上期所白銀期貨價格的盤中實時表現(xiàn)，相關(guān)合約存在跌停板打開的可能性，若其恢復(fù)流動性，該基金能夠正常交易，則可能不需要調(diào)整估值。

“上期所白銀期貨與國際主要市場白銀期貨價格漲跌幅高度相關(guān)，我們決定依此調(diào)整基金估值。但這一價格通常要到北京時間下午3點之后才能最終確定。在此之前，我們無法獲得準(zhǔn)確、公允的資產(chǎn)定價?！眹度疸y基金稱。

國投瑞銀基金在公告中指出，通俗來講，基金的凈值是基于每日收盤后的資產(chǎn)價格計算得出的。這意味著，在交易時間結(jié)束前，基金的實際價值本身就是一個“未知數(shù)”。

國投瑞銀基金表示，“如果提前公告，我們擔(dān)心被解讀為有意引導(dǎo)投資者不要贖回，進而推測基金資產(chǎn)流動性出現(xiàn)嚴(yán)重問題，引發(fā)市場恐慌，出現(xiàn)擠兌。基于價格確定時點、公平性考量等原因，公募基金行業(yè)的慣例也是在估值調(diào)整方案確定后再發(fā)布公告。作為基金管理人，我們堅持公平對待每一位持有人，我們不愿讓任何一位投資者的利益被不當(dāng)侵蝕?！?/p>

關(guān)注溢價風(fēng)險

事實上，國投白銀LOF的極端走勢并非毫無預(yù)兆。

作為公募市場唯一主要投資白銀期貨的LOF，國投白銀LOF年內(nèi)已多次發(fā)布風(fēng)險提示。2026年以來，其累計發(fā)布22次溢價風(fēng)險提示公告、16次停復(fù)牌公告及2次停牌公告。

高頻預(yù)警的背后，是基金持續(xù)高企的溢價率風(fēng)險。

對于國投白銀LOF的高溢價，國投瑞銀基金曾明確表示，即使基金凈值本身并未下跌，投資者在高溢價時買入的份額仍可能因“溢價收窄”甚至轉(zhuǎn)為“折價”而產(chǎn)生虧損——溢價越高，回撤風(fēng)險越大。

“高溢價率背后，往往意味著高風(fēng)險?！必斀?jīng)評論員郭施亮也表示，在單邊上漲行情中，資金會推高價格凈值，推升基金溢價率水平。但當(dāng)市場逐漸回歸理性，溢價率會快速回落。資金退潮后，高溢價率將迅速下降，并逐漸回歸到合理水平。

在郭施亮看來，國投白銀LOF溢價率高漲，與前期資金大舉流入、各路資金高位跟風(fēng)追漲有關(guān)。需要注意的是，溢價率高于10%便存在回歸風(fēng)險，不利于價格與凈值的持續(xù)穩(wěn)定。當(dāng)溢價率回落至10%以內(nèi)，或?qū)儆诤侠硭?，市場溢價風(fēng)險方可充分釋放。目前來看，溢價率在10%以上甚至20%以上時，仍存在一定投資風(fēng)險，投資者追高需謹(jǐn)慎。

財經(jīng)評論員張雪峰指出，此類市場現(xiàn)象提醒投資者，任何投資品種都可能面臨價格波動風(fēng)險。保持謹(jǐn)慎態(tài)度、充分了解產(chǎn)品特性、根據(jù)自身風(fēng)險承受能力作出決策，這些都是一以貫之的投資原則。

作為國內(nèi)個人投資者間接參與白銀投資的核心工具，國投白銀LOF的后市表現(xiàn)備受關(guān)注。國金期貨研報指出，展望后市，貴金屬或迎來價格波動收斂周期，白銀高波動情況下應(yīng)以規(guī)避風(fēng)險為主。一方面，地緣政治風(fēng)險持續(xù)、全球避險情緒尚未完全消退，疊加白銀實物供應(yīng)偏緊、美聯(lián)儲維持寬松預(yù)期，對銀價形成支撐。另一方面，短期獲利盤拋壓釋放、價格快速上漲后存在估值修復(fù)需求，機構(gòu)亦提示貴金屬市場過熱可能加劇波動。