出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

鋼結(jié)構(gòu)、高鐵、核電站等大型工業(yè)需要精準(zhǔn)拼接各類重型鋼構(gòu)件，而精準(zhǔn)的鉆孔必不可少。

近日，制造業(yè)“專業(yè)打孔師”浙江欣興工具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“欣興工具”）正在沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板IPO。

欣興工具是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的孔加工刀具制造商，專注研發(fā)、生產(chǎn)和銷售環(huán)形鉆與實(shí)心鉆等高性能鉆削刀具，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋼結(jié)構(gòu)、軌道交通、能源裝備等高端制造領(lǐng)域。

不過(guò)，1.9%的市占率、持續(xù)下滑的毛利率、依賴ODM代工的收入結(jié)構(gòu)，以及實(shí)控人家族面臨的對(duì)賭協(xié)議，都在考驗(yàn)著這家“打孔專家”的資本闖關(guān)能力。

1、市占率1.9%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑

欣興工具聚焦于孔加工刀具中鉆削刀具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋼結(jié)構(gòu)工程、軌道交通、造船業(yè)、能源裝備、機(jī)械制造、石油工程等工程制造及數(shù)控加工領(lǐng)域。

2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），欣興工具的營(yíng)業(yè)收入分別為3.91億元、4.25億元、4.67億元和2.44億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.72億元、1.77億元、1.85億元和9845.67萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度不高。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，公司的產(chǎn)品較為集中。欣興工具現(xiàn)有核心產(chǎn)品根據(jù)結(jié)構(gòu)不同，可分為環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品與實(shí)心鉆削系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于秦山核電站、上海磁懸浮、美國(guó)舊金山海灣大橋等國(guó)內(nèi)外標(biāo)志性工程。

在行業(yè)內(nèi)，環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品也常稱鋼板鉆、空心鉆，是一種環(huán)切式孔加工刀具，僅對(duì)工件孔壁部分進(jìn)行切削，鉆孔時(shí)會(huì)在孔中心留下圓柱形料芯，并非將鉆孔區(qū)域的材料全部鉆削成碎屑。

這類產(chǎn)品主打中厚和超厚鋼板、重型鋼構(gòu)件的高效鉆孔，適配鋼結(jié)構(gòu)工程、造船、橋梁建設(shè)、工程機(jī)械等場(chǎng)景。

實(shí)心鉆削系列產(chǎn)品是一種傳統(tǒng)全斷面切削的孔加工刀具，鉆孔時(shí)會(huì)將鉆孔區(qū)域的全部材料切削為碎屑，無(wú)料芯殘留，刀具整體為實(shí)心結(jié)構(gòu)，精度控制要求更高。

這類產(chǎn)品主打高精度、小直徑、薄壁/精密工件的孔加工，適配軌道交通精密部件等場(chǎng)景。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

報(bào)告期內(nèi)，上述兩類產(chǎn)品的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.28%、86.89%、88.56%和88.34%，是公司收入的主要來(lái)源。

不過(guò)，這兩類核心產(chǎn)品的毛利率卻呈下滑趨勢(shì)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品的毛利率分別為58.98%、57.99%、56.76%和56.64%，報(bào)告期內(nèi)毛利率減少了2.34個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)心鉆削系列產(chǎn)品的毛利率分別為56.59%、55.83%、55.24%和49.22%，報(bào)告期內(nèi)下滑了7.37個(gè)百分點(diǎn)。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

對(duì)此，欣興工具在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，在與貿(mào)易商客戶合作期間，公司根據(jù)市場(chǎng)情況通過(guò)返利方式調(diào)整貿(mào)易商產(chǎn)品售價(jià)，以激勵(lì)客戶。

從行業(yè)來(lái)看，刀具行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，全球刀具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分為歐美企業(yè)、日韓企業(yè)和本土企業(yè)三個(gè)主要陣營(yíng)。此外，刀具行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域多，國(guó)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度較低，欣興工具在孔加工領(lǐng)域市場(chǎng)份額僅有1.90%。

（圖 / 二輪問(wèn)詢函回復(fù)）

2、研發(fā)費(fèi)用率“掉隊(duì)”，自主品牌收入占比低

欣興工具的產(chǎn)品主要以直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的方式對(duì)外銷售。

其中，直銷模式面向的客戶為終端直接用戶及ODM客戶，經(jīng)銷模式面向的客戶為貿(mào)易商客戶，根據(jù)相關(guān)客戶向欣興工具采購(gòu)產(chǎn)品的類型，分為ODM產(chǎn)品貿(mào)易商以及自有品牌貿(mào)易商。

目前，公司以經(jīng)銷模式為主。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為73.22%、69.00%、62.15%和64.49%。

值得一提的是，欣興工具除了自有品牌銷售外，還為下游客戶提供ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司直銷ODM客戶收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為24.93%、28.23%、34.36%和31.45%；通過(guò)貿(mào)易商間接提供ODM產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為36.38%、31.89%、30.15%和32.50%。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

以此來(lái)看，欣興工具六成左右的收入是來(lái)自為客戶提供代工貼牌產(chǎn)品。而公司2000年正式推出的核心產(chǎn)品的主力品牌創(chuàng)恒（CHTOOLS）的收入占比僅有三成左右。

據(jù)悉，欣興工具的客戶包括三環(huán)進(jìn)出口、泛音、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、B&D LTD、E&P LTD、博世等。

其中，三環(huán)進(jìn)出口是欣興工具的第一大客戶。報(bào)告期內(nèi)，欣興工具對(duì)其收入分別為1.14億元、1.03億元、1.10億元和6343.61萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.26%、24.30%、23.62%和25.96%。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

與此同時(shí)，三環(huán)進(jìn)出口也是公司第一大貿(mào)易商O(píng)DM客戶。據(jù)悉，三環(huán)進(jìn)出口成立于2003年，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，是一家員工人數(shù)僅有7人的小微企業(yè)，成立當(dāng)年便與欣興工具開(kāi)始合作。

（圖 / 首輪問(wèn)詢函回復(fù)）

招股書(shū)顯示，在經(jīng)銷模式下，欣興工具通過(guò)接收貿(mào)易商下達(dá)的訂單，間接獲取ODM客戶需求。作為欣興工具的第一大貿(mào)易商O(píng)DM客戶，三環(huán)進(jìn)出口年銷售額規(guī)模大致在1.26億元。也就是說(shuō)，三環(huán)進(jìn)出口的絕大部分營(yíng)收幾乎來(lái)自與欣興工具的ODM業(yè)務(wù)合作。

在這一合作模式下，若未來(lái)三環(huán)進(jìn)出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動(dòng)，是否會(huì)對(duì)欣興工具的海外收入穩(wěn)定性造成影響？這還需欣興工具的進(jìn)一步解釋。

在此情況下，增加研發(fā)創(chuàng)新能力來(lái)提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，是欣興工具提高整體競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵之一。然而，公司的研發(fā)費(fèi)用率不斷下滑，且不敵同行可比公司均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2038.62萬(wàn)元、2191.82萬(wàn)元、2287.77萬(wàn)元和1177.59萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.21%、5.15%、4.90%和4.82%，研發(fā)費(fèi)用率在逐年下滑。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.49%、6.84%、6.88%和6.27%，欣興工具的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

截至2025年6月30日，欣興工具的研發(fā)人員合計(jì)96人，占員工總數(shù)的15.24%。其中，本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人員21人，占研發(fā)總?cè)藬?shù)的比例為21.88%，其余研發(fā)人員多為?？?、高中及以下學(xué)歷。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，欣興工具未來(lái)在研發(fā)投入上仍需多下功夫。

3、獲國(guó)企投資，朱虎林家族背負(fù)對(duì)賭協(xié)議

欣興工具的歷史可以追溯至1994年。

1994年6月，欣興金屬正式成立，后又于1997年4月變更為欣興工具的前身欣興有限。2021年8月31日，欣興有限整體變更為股份有限公司。

值得一提的是，欣興工具成立之初就有股權(quán)代持的“瑕疵”。

招股書(shū)顯示，欣興金屬設(shè)立時(shí)，為滿足當(dāng)時(shí)法規(guī)對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)的要求，實(shí)際控制人朱虎林與徐孝囡商議，由徐孝囡代持部分股權(quán)，相關(guān)出資均由朱虎林實(shí)際提供。直到2003年1月，上述代持關(guān)系才正式解除。

如今，欣興工具是一個(gè)典型的“家族式企業(yè)”。截至招股書(shū)簽署之日，公司的實(shí)際控制人為朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟，合計(jì)控制公司92.65%的股份。

其中，朱虎林是朱冬偉和朱紅梅的父親；朱冬偉與郁其娟為夫妻；姚紅飛與朱紅梅是夫妻。

實(shí)際上，這并不是欣興工具第一次沖擊資本市場(chǎng)。

早在2023年6月，欣興工具就曾向上交所遞交上市申請(qǐng)文件；2024年7月，公司又主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)文件。

此后，欣興工具轉(zhuǎn)道深交所創(chuàng)業(yè)板，已于2025年7月9日獲深交所問(wèn)詢。

在申報(bào)IPO前夕，欣興工具吸引了不少外部投資者。2025年4月，公司實(shí)控人通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入了普華鳳起、浙創(chuàng)投等共計(jì)9家投資機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“投資方”），這也是欣興工具目前唯一的一輪外部融資。

據(jù)悉，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資者總出資額合計(jì)約2.5億元。

（圖 / 欣興工具招股書(shū)）

欣興工具的投資方不乏國(guó)資背景。其中，浙創(chuàng)投實(shí)際控制人為浙江省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)；平湖浙創(chuàng)的合伙人包括浙創(chuàng)投。

在引進(jìn)投資方的過(guò)程中，欣興工具及實(shí)控人家族與投資方曾簽訂包含股份回購(gòu)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)等特殊權(quán)利條款的對(duì)賭協(xié)議。

欣興工具向深交所遞交上市申請(qǐng)時(shí)，除涉及實(shí)際控制人的回購(gòu)安排條款附帶恢復(fù)效力條件外，其余所有特殊權(quán)利條款均自動(dòng)終止且自始無(wú)效。不過(guò)，若公司出現(xiàn)主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)、上市被否決等IPO失敗情形，實(shí)控人背負(fù)的回購(gòu)安排條款將恢復(fù)效力。

可見(jiàn)，核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑、六成收入依賴ODM代工，研發(fā)費(fèi)用率“掉隊(duì)”再疊加歷史股權(quán)代持瑕疵與對(duì)賭協(xié)議遺留的潛在風(fēng)險(xiǎn)，欣興工具沖刺IPO的路上仍面臨多重考驗(yàn)。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。