再來(lái)看一家發(fā)布了2025年年報(bào)的上市公司，上海芯導(dǎo)電子科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：芯導(dǎo)科技）成立于2009年，2021年12月在上交所科創(chuàng)板上市，一直專注于高品質(zhì)、高性能的模擬集成電路和功率器件的開(kāi)發(fā)及銷售。

芯導(dǎo)科技在深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，積極拓展海外市場(chǎng)，目前產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷歐美日韓及東南亞等國(guó)家與地區(qū)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于移動(dòng)終端、網(wǎng)絡(luò)通信、安防工控、儲(chǔ)能、汽車電子和光伏逆變器等應(yīng)用領(lǐng)域。

芯導(dǎo)科技2025年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.5%，連續(xù)兩年保持一成以上的增長(zhǎng)，但仍然沒(méi)有超過(guò)2021年的峰值水平。芯導(dǎo)科技走了一個(gè)比較牛的“俯臥撐”模式，那就是兩年增長(zhǎng)后再兩年下跌，長(zhǎng)周期的年度大擺動(dòng)。

主要產(chǎn)品“功率器件”，同比增長(zhǎng)13.9%，占比超九成；“功率IC”下跌9.4%，占比下滑至8.4%?！肮β势骷敝腥蠛诵漠a(chǎn)品都在增長(zhǎng)，其中MOSFET和肖特基增長(zhǎng)在兩成左右，但最大的仍然是占比過(guò)半的TVS產(chǎn)品。

TVS指瞬態(tài)抑制二極管（Transient Voltage Suppressor Diode），是一種普遍使用的新型高效電路保護(hù)器件，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體及敏感零件的保護(hù)，二級(jí)電源和信號(hào)電路的保護(hù)，以及防靜電等方面。在汽車電子、工業(yè)控制、通信設(shè)備和消費(fèi)電子等領(lǐng)域都有重要應(yīng)用。

MOSFET即金屬-氧化物-半導(dǎo)體場(chǎng)效應(yīng)晶體管，是一種電壓控制型器件，利用電場(chǎng)效應(yīng)來(lái)控制電流。廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代電子工業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，如消費(fèi)電子中的手機(jī)充電器和電腦主板，工業(yè)控制中的電機(jī)驅(qū)動(dòng)和開(kāi)關(guān)電源，以及新能源汽車和可再生能源系統(tǒng)等，可作為高效開(kāi)關(guān)用于集成電路中。

境內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)14.7%，而境外市場(chǎng)卻下跌18.9%，由于基數(shù)上差異較大，總體上仍能維持超一成的營(yíng)收增長(zhǎng)。境外市場(chǎng)在2023年還超過(guò)一成，2025年已經(jīng)降至6.9%，境外市場(chǎng)的發(fā)展不順，是芯導(dǎo)科技掉入“俯臥撐”模式的重要原因。

凈利潤(rùn)也是“俯臥撐”模式，但其并不與營(yíng)收的“俯臥撐”同頻率，而是常見(jiàn)的單雙年波動(dòng)模式。2025年正好是俯下去的這一波，下跌的幅度比上一輪低，但考慮到本次營(yíng)收是增長(zhǎng)狀態(tài)，后面還是要把具體的原因給找出來(lái)。

毛利率在2020年超過(guò)三成之后，一直維持著超32%的水平，在2021年達(dá)到35.6%的峰值后，已經(jīng)連續(xù)下滑了四年，但下滑幅度并不大，四年才累計(jì)下跌2.8個(gè)百分點(diǎn)，2025年的毛利率水平并不算低。

銷售凈利率極高，特別是2022年超過(guò)了毛利率，后續(xù)三年也挨著毛利率。這當(dāng)然不符合邏輯，再怎么弄也有期間費(fèi)用開(kāi)支，特別是這類半導(dǎo)體企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用一般都不會(huì)低。我們?nèi)ツ昃鸵呀?jīng)說(shuō)過(guò)，主要是“投資收益”的影響，2025年的銷售凈利率下降比毛利率快，應(yīng)該與這方面的影響有關(guān)，具體情況我們一會(huì)兒再看。

凈資產(chǎn)收益率就不太好看了，上市前是夸張的五成以上，上市當(dāng)年稀釋一半，之后就掉到及格水平附近。這就是融資來(lái)搞理財(cái)?shù)牡湫桶咐?，錢(qián)拿到了，如果不能發(fā)揮出原有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，只能去搞金融性質(zhì)的投資。這些投資要是能賺大錢(qián)的話，投資者們自己就去投了，用不著到芯片企業(yè)來(lái)拐這個(gè)彎。

2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間還是有所提升的，雖然不能和2021年去比，比2024年和2023年還是有一定優(yōu)勢(shì)的。

營(yíng)收增長(zhǎng)的好處體現(xiàn)得還是比較明顯的，期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降至14.9個(gè)百分點(diǎn)，抵消掉毛利率下滑的影響后，還比2024年多出了0.7個(gè)百分點(diǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間。

在其他收益方面，由于“投資收益”下降，凈收益減少了1000多萬(wàn)元，而前面主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利方面多出的盈利空間，貢獻(xiàn)不到300萬(wàn)元，2025年的凈利潤(rùn)就下降了。

2025年的“投資收益”中，“處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益”和“權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益”都是略有增長(zhǎng)的狀態(tài)。

主要是“其他債權(quán)投資在持有期間取得的利息收入”和“處置債權(quán)投資取得的投資收益”下降了。

整個(gè)市場(chǎng)在降息，債權(quán)投資的收益越來(lái)越低，就算是有資金優(yōu)勢(shì)的這些上市公司，不管怎么來(lái)優(yōu)化，也避免不了收益下降的結(jié)果。

分季度來(lái)看，營(yíng)收的同比增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)了十個(gè)季度，這并非是持續(xù)向好，而是2022年和2023年上半年下跌過(guò)猛，恢復(fù)期比較漫長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)呈周期性，四個(gè)季度增長(zhǎng)，接著四個(gè)季度下跌，2025年前三個(gè)季度都在下跌，四季度總算恢復(fù)了雙增長(zhǎng)狀態(tài)。就算再來(lái)一輪四個(gè)季度的增長(zhǎng)，似乎也還沒(méi)有走出反彈期。

季度間的毛利率波動(dòng)還是比較大的，波動(dòng)中有下滑的趨勢(shì)，但幅度并不算大。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在波動(dòng)中有提升的趨勢(shì)，主要得益于期間費(fèi)用占營(yíng)收比的下降。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)正常，上市當(dāng)年融資太多，僅次年有明顯的固定資產(chǎn)類投資，后續(xù)年份基本上停止了投資。

這一行對(duì)固定資產(chǎn)的依賴不是很大，需要投入的在研發(fā)方面，而芯導(dǎo)科技全部的研發(fā)費(fèi)用都是費(fèi)用化的，當(dāng)年就計(jì)入了損益，也就是其經(jīng)營(yíng)承擔(dān)中這些費(fèi)用，完全沒(méi)問(wèn)題。

長(zhǎng)短期償債能力方面是超級(jí)變態(tài)的強(qiáng)，幾乎“消滅”了負(fù)債，但還有20多億元的凈資產(chǎn)，19.3億元都是“交易性金融資產(chǎn)”。錢(qián)多了當(dāng)然好，但錢(qián)太多了，特別是用于經(jīng)營(yíng)的錢(qián)太多了，就很不匹配。

芯導(dǎo)科技就是這種情況，怎么弄都不好辦，如果實(shí)在想不到辦法，加大分紅和回購(gòu)股票之類的操作，估計(jì)也得動(dòng)起來(lái)了，難道就這樣一直理財(cái)下去嗎？

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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