引 言

文/Zhou，ChainCatcherZZ熱浪觀察

2025年底，總部位于香港的加密支付公司RedotPay完成了由Goodwater Capital領(lǐng)投的1.07億美元B輪融資，紅杉中國、Pantera Capital、Circle Ventures等頂尖機(jī)構(gòu)均出現(xiàn)在跟投名單中。

圖片來自RootData

為何成為支付賽道的黑馬？

RedotPay的故事始于2023年初，其聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Michael Gao曾服務(wù)于匯豐（HSBC）、星展（DBS）等頂級(jí)銀行，也曾是加密技術(shù)服務(wù)商ChainUp的核心成員。此外，公司的COO Troy Yao與CTO Xinman Fang均有多年加密行業(yè)或軟件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，來自火幣或VCB等平臺(tái)。

據(jù)知情人士透露，RedotPay最初由袁大偉投資孵化，他于2010年即開始研究比特幣，是火幣早期聯(lián)合創(chuàng)始人之一，也是庫神錢包創(chuàng)始人，在早期比特幣投資者社區(qū)與礦工群體中具有深厚的影響力與信任度，也是近幾年多個(gè)熱門代幣背后的操盤手之一，熟稔加密行業(yè)的早期用戶增長與敘事邏輯。

團(tuán)隊(duì)背景決定RedotPay走的是典型的中國互聯(lián)網(wǎng)打法，即先不惜成本搶占市場(chǎng)份額，待規(guī)模效應(yīng)形成后再連續(xù)融資，最后通過多元化金融服務(wù)變現(xiàn)。

具體來看，RedotPay的核心業(yè)務(wù)是由Visa聯(lián)名借記卡驅(qū)動(dòng)，用戶將USDT、BTC等加密貨幣充值進(jìn)App，即可通過該卡在覆蓋全球的Visa支付網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行即時(shí)結(jié)算，包括線下ATM取現(xiàn)、超市刷卡、線上訂閱以及Apple Pay/Google Pay，系統(tǒng)自動(dòng)完成加密貨幣到法幣的清算。

在此基礎(chǔ)上，RedotPay進(jìn)一步衍生出了Global Payout（本地法幣代付）、P2P法幣交易區(qū)，以及具備生息與借貸功能的Earn&Credit金融模塊。

• Visa支付卡：支持穩(wěn)定幣直接結(jié)算，覆蓋全球100多個(gè)國家。

• Global Payout：支持直接提取本地法幣（如 BRL、NGN）。

• OTC與P2P市場(chǎng)：通過引入本地OTC商家，用戶可以直接用當(dāng)?shù)刎泿刨徺I或出售加密貨幣。

• Earn生息：通過理財(cái)產(chǎn)品提升資金停留時(shí)長。

• Crypto Credit：提供以幣抵押的信用額度。

圖片來自RedotPay APP

RedotPay的早期版圖，高度聚焦于尼日利亞、巴西及東南亞等法幣匯率波動(dòng)劇烈的新興市場(chǎng)。

• 2023年5月：RedotPay正式在香港上線，并迅速獲得MSO牌照。

• 2023年10月：正式推出虛擬Visa卡及實(shí)體卡，支持Apple Pay和Google Pay。

• 2024年8月：用戶量突破500萬。

• 2025年3月：完成4000萬美元A輪融資，由Lightspeed領(lǐng)投。

• 2025年6月：正式上線Global Payout（全球代付）功能。

• 2025年9月：獲得4700萬美元戰(zhàn)略投資，引入Coinbase Ventures等資本，估值站上10億美元關(guān)口。

• 2025年10月：宣布P2P市場(chǎng)已支持超過50種本地法幣交易。

• 2025年12月：完成1.07億美元B輪融資，引入紅杉中國、Pantera Capital、Circle Ventures等頂尖機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，官方披露其全球注冊(cè)用戶超過600萬，年化支付額超過100億美元，覆蓋超100個(gè)國家，并已實(shí)現(xiàn)盈利。

據(jù)知情人士透露，目前其全球注冊(cè)的真實(shí)用戶已突破1000萬，最新估值或達(dá)20億美元。從2023年正式起步到如今實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，RedotPay僅用了不到三年的時(shí)間，這在缺乏流動(dòng)性的加密市場(chǎng)中實(shí)屬罕見。

它的起量邏輯，是一套被稱為“陸軍體系”的作戰(zhàn)模式。簡(jiǎn)單來說，是摒棄高成本的線上買量，轉(zhuǎn)而構(gòu)建一套線下分銷網(wǎng)絡(luò)。

一位匿名加密卡創(chuàng)業(yè)者強(qiáng)調(diào)，RedotPay初期幾乎完全依靠這套地推體系，通過維持較高的開卡費(fèi)和手續(xù)費(fèi)為線下地推團(tuán)隊(duì)留出較大的利潤空間。目前，其虛擬卡開卡費(fèi)為10美元，實(shí)體卡為100美元，且每筆交易包含約1%的手續(xù)費(fèi)。

高分潤機(jī)制讓每一個(gè)本地的KOL、OTC商家、社群領(lǐng)袖甚至小微貸款中介，都成為RedotPay的推廣者。

某行業(yè)觀察者表示，RedotPay的流量在2025年初出現(xiàn)了階躍式增長，且幾乎全部來自用戶主動(dòng)搜索，這意味著它在場(chǎng)景人群中形成了口碑?dāng)U散，使其在早期階段的獲客效率處于行業(yè)頭部。

據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至2025年11月，RedotPay僅該年度新增用戶就超過300萬，年支付額同比增長近三倍。行內(nèi)人士稱，在RedotPay的用戶中，或許存在一批消費(fèi)能力和頻率都很高的核心用戶，他們貢獻(xiàn)了相當(dāng)比例的收入。

NeoBank閉環(huán)背后的估值溢價(jià)

然而，依靠高費(fèi)率維持激勵(lì)的打法能走多遠(yuǎn)？

盡管用戶在現(xiàn)階段愿意支付高昂成本，但依靠高費(fèi)率‘喂養(yǎng)’線下代理的模式，本質(zhì)上是在用金融利差換取增長速度。

在2026年加密支付競(jìng)爭(zhēng)白熱化的環(huán)境下，RedotPay似乎陷入了一個(gè)悖論：為了維持代理商的忠誠度，必須保持高分潤；而為了應(yīng)對(duì)持牌大廠的蠶食，又必須降低費(fèi)率。

資本市場(chǎng)給出的高估值，顯然不只是在為買賣價(jià)差（Spread）買單。實(shí)際上，資本看重的就是誰能讓用戶把錢留下來，目前市場(chǎng)也正在為這種潛在的銀行屬性支付溢價(jià)。

RedotPay真正值錢的地方在于，他們?cè)趶闹Ц豆ぞ叩郊用茉y行（NeoBank）的完成程度上是非常高的。

單純的支付通道毛利極低且極易被替代，而RedotPay通過Earn生息和Crypto Credit借貸功能，構(gòu)建“充值-賺息-借貸-消費(fèi)”的完整資金閉環(huán)，讓用戶不再即充即走。

在此邏輯下，用戶將USDT充值進(jìn)App，通過Earn（生息）功能留存資金，再利用Credit（抵押借貸）獲取法幣額度進(jìn)行消費(fèi)。正如行業(yè)觀察者所言，即便100億美元交易額中只有10% 轉(zhuǎn)化為留存沉淀，其產(chǎn)生的息差和金融衍生收益，也將使其利潤率遠(yuǎn)超傳統(tǒng)支付。

BKJ市場(chǎng)負(fù)責(zé)人伯言認(rèn)為，RedotPay成功的關(guān)鍵在于早期敢于圍繞真實(shí)使用場(chǎng)景做產(chǎn)品決策，因?yàn)橛脩舻恼鎸?shí)需求才是發(fā)展的源動(dòng)力。

不過，看似漂亮的閉環(huán)背后，也藏匿著流動(dòng)性博弈。伯言同時(shí)也提醒道，一旦生息、授信與消費(fèi)之間缺乏足夠的風(fēng)控緩沖，在極端行情或流動(dòng)性緊張時(shí)，高度嵌套的金融閉環(huán)或?qū)⒚媾R極大的承壓風(fēng)險(xiǎn)。

在NeoBank的外殼之下，資產(chǎn)是否實(shí)現(xiàn)了真正的法律隔離，則是其必須回答的下一個(gè)拷問。

合規(guī)隱憂與邊界賽跑

換個(gè)角度看，RedotPay其實(shí)是利用監(jiān)管尚未完全覆蓋新興市場(chǎng)的窗口期，完成了一場(chǎng)關(guān)于效率與合規(guī)邊界的賽跑。

畢竟，支付賽道繁榮背后始終存在合規(guī)性的達(dá)摩克利斯之劍。

Chaintech創(chuàng)始人Kevin Piao強(qiáng)調(diào)，著名的“合規(guī)懸崖”理論在Web3支付領(lǐng)域同樣適用，即規(guī)模越小越安全，規(guī)模越大越危險(xiǎn)。

早期增長快，往往是因?yàn)槔昧吮O(jiān)管的灰色地帶或銀行風(fēng)控的滯后性。但當(dāng)交易量突破某個(gè)臨界點(diǎn)（比如月幾千萬美金），會(huì)觸發(fā)發(fā)卡行（Issuer）和清算網(wǎng)絡(luò)（Visa/Mastercard）的深度合規(guī)審計(jì)。很多紅極一時(shí)的加密卡商都死在這里。

盡管RedotPay一直在積極布局合規(guī)，并花費(fèi)高昂的合規(guī)維護(hù)成本，但其面臨的挑戰(zhàn)仍在于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)升級(jí)。

RedotPay采用的是“拼圖式合規(guī)”結(jié)構(gòu)。盡管它在香港持有MSO（金錢服務(wù)經(jīng)營者）、Money Lender（放債人）牌照以及TCSP（信托或公司服務(wù)提供者）牌照，并在立陶宛、阿根廷等地獲得VASP注冊(cè)，但這并不意味著它可以高枕無憂。

曼昆律師事務(wù)所創(chuàng)始人劉紅林律師分析道，這套組合整體屬于‘業(yè)務(wù)能跑起來、面對(duì)監(jiān)管也能解釋’，但它并不是一張牌照把所有事情都兜住。

為什么叫拼圖？因?yàn)樗鼘?shí)際上把收款、換匯、轉(zhuǎn)賬、跨境兌付、借貸和生息等數(shù)個(gè)傳統(tǒng)金融中法律歸口完全不同的業(yè)務(wù)疊在了一起。

這種結(jié)構(gòu)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于，產(chǎn)品鏈條中的某些環(huán)節(jié)可能只是“看起來差不多”，但在法律定性上仍處于灰區(qū)。

劉紅林律師指出，香港MSO本質(zhì)上管的是“法幣兌換”，但“穩(wěn)定幣兌法幣”在很多國家并不會(huì)自動(dòng)被視為換匯業(yè)務(wù)。此外，真正的監(jiān)管灰區(qū)集中在加密抵押借貸的擔(dān)保執(zhí)行以及Earn產(chǎn)品的性質(zhì)定性上。

針對(duì)備受資本關(guān)注的Earn生息功能，劉律師直言，這類產(chǎn)品在多國監(jiān)管視角下極易被視為未經(jīng)注冊(cè)的證券化產(chǎn)品或集體投資計(jì)劃。“監(jiān)管認(rèn)為你是在向公眾發(fā)行帶收益預(yù)期的金融產(chǎn)品，就應(yīng)接受證券法監(jiān)管，而不是用‘加密創(chuàng)新’繞開。美國SEC此前對(duì)BlockFi的重罰就是前車之鑒?！?/p>

而在Crypto Credit（加密抵押放貸）環(huán)節(jié)，雖然放債人牌照解決了“放貸資格”，但加密資產(chǎn)作為抵押品，在法律上的確定性遠(yuǎn)弱于傳統(tǒng)抵押物。一旦遭遇極端行情或清算糾紛，其擔(dān)保權(quán)益能否獲得法院支持，目前仍缺乏成熟的法律框架。

結(jié)語

2026年的加密市場(chǎng)正處于集體走向臺(tái)前的IPO窗口期，RedotPay與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們都在加速。今年1月，其核心競(jìng)對(duì)Rain宣布完成2.5億美元C輪融資，估值達(dá)到19.5億美元。

對(duì)于RedotPay來說，牌照只是殼，持續(xù)合規(guī)的內(nèi)功才是命，而這正是該團(tuán)隊(duì)最脆弱的一環(huán)。其能否在監(jiān)管收網(wǎng)前通過合規(guī)內(nèi)功修補(bǔ)其拼圖架構(gòu)，將決定它最終是成為加密世界的金融巨頭，還是僅僅成為支付史上的一顆流星。

總之，這場(chǎng)關(guān)于效率、貪婪與邊界的賽跑，已然進(jìn)入下半場(chǎng)。

關(guān)于律師

劉紅林

上海曼昆律師事務(wù)所

創(chuàng)始人

上海市律協(xié)青工委委員、市律協(xié)信息化工作委員會(huì)委員、市律協(xié)法律科技委員會(huì)委員。劉紅林律師擁有10年法律、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任騰訊戰(zhàn)略投資法律科技公司副總裁、某上市公司私募基金法務(wù)經(jīng)理，擅長從商業(yè)模式和法律實(shí)務(wù)角度針對(duì)案件提出具有操作性的落地方案，為用戶實(shí)現(xiàn)商業(yè)利益最大化。

關(guān)于曼昆