當(dāng)資本市場(chǎng)的蜜月期遭遇監(jiān)管重塑的寒冬，一場(chǎng)維持了近十年的聯(lián)姻最終以一種決絕的方式畫(huà)上了句號(hào)。

日前，分眾傳媒一紙公告，宣布以7.91億元的價(jià)格將手中持有的數(shù)禾科技54.97%股權(quán)全部清倉(cāng)。這一舉動(dòng)在業(yè)內(nèi)引起了軒然大波，不僅因?yàn)檫@是分眾傳媒在金融科技領(lǐng)域最重要的一筆投資撤退，更因?yàn)楣嬷袠O其罕見(jiàn)地披露了標(biāo)的公司業(yè)績(jī)的“斷崖式”變臉——數(shù)禾科技在2025年第四季度竟出現(xiàn)了約6.84億元的驚人凈虧損。

這一數(shù)字的曝光，無(wú)異于揭開(kāi)了助貸行業(yè)在“新規(guī)”高壓下最殘酷的底牌，也宣告了那個(gè)依靠高息覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代徹底終結(jié)。

業(yè)績(jī)變臉與資本止損：從“現(xiàn)金奶牛”到“財(cái)務(wù)黑洞”

分眾傳媒與數(shù)禾科技的故事，本是一場(chǎng)典型的流量巨頭與金融科技的資本共舞。自2016年分眾傳媒通過(guò)億元天使輪投資入局，并在隨后幾年不斷增持至控股地位，數(shù)禾科技一度不負(fù)眾望。

背靠上市公司的信用背書(shū)與資本輸血，數(shù)禾科技在2019年即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，隨后的五年間更是劃出了一條漂亮的增長(zhǎng)曲線：營(yíng)收從2020年的42.81億元飆升至2024年的96.81億元，凈利潤(rùn)也翻了近一番，達(dá)到9.42億元。

直至2025年前三季度，其營(yíng)收仍超百億，盈利7.85億元。在外界看來(lái)，這本該是分眾傳媒版圖中一頭穩(wěn)健的“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

然而，轉(zhuǎn)折發(fā)生得猝不及防。2025年第四季度，數(shù)禾科技業(yè)績(jī)突然“暴雷”，單季虧損高達(dá)6.84億元。這并非經(jīng)營(yíng)管理的一時(shí)失誤，而是行業(yè)地基變動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性坍塌。分眾傳媒的反應(yīng)可謂迅速且冷酷：為了避免被這個(gè)曾經(jīng)的“優(yōu)等生”拖入泥潭，分眾傳媒寧可計(jì)提巨額減值也要堅(jiān)決“斷舍離”。

根據(jù)評(píng)估，數(shù)禾科技的股權(quán)賬面價(jià)值已從近30億元縮水至不足8億元，減值率超過(guò)73%。這筆交易雖然讓分眾傳媒在2025年四季度賬面凈利潤(rùn)減少了約25.29億元，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這是一次典型的“刮骨療毒”。通過(guò)剝離這一非主營(yíng)業(yè)務(wù)，分眾傳媒不僅回籠了資金聚焦主業(yè)，更重要的是切斷了未來(lái)可能持續(xù)擴(kuò)大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)出血口。

高息模式的終結(jié)與“還唄”的困局

數(shù)禾科技從盈利巔峰跌落谷底的直接導(dǎo)火索，是2025年10月正式施行的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理 提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（即“助貸新規(guī)”）。這項(xiàng)政策如同懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，精準(zhǔn)斬?cái)嗔酥J機(jī)構(gòu)賴以生存的“高息費(fèi)”模式。

新規(guī)明確要求，所有信貸成本（含增信服務(wù)費(fèi)）必須計(jì)入借款人綜合融資成本，且嚴(yán)格受限于24%的年化利率紅線，同時(shí)禁止助貸平臺(tái)向借款人單方面收取息費(fèi)。

這對(duì)于核心產(chǎn)品為“還唄”的數(shù)禾科技而言，無(wú)異于釜底抽薪。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，數(shù)禾科技曾是36%費(fèi)率助貸市場(chǎng)中的頭部玩家，其在2025年上半年甚至還在加速向高定價(jià)資產(chǎn)傾斜，年化36%左右的資產(chǎn)一度占據(jù)其近八成的份額。這種策略在過(guò)去通過(guò)高利率覆蓋了下沉客群的高壞賬率，但在新規(guī)紅線之下，這種商業(yè)邏輯瞬間崩塌。

盡管“還唄”在公開(kāi)渠道宣稱已將利率上限調(diào)整至23.99%，但轉(zhuǎn)型的陣痛遠(yuǎn)比想象中劇烈。消費(fèi)者的投訴揭示了冰山一角：大量借款人反映實(shí)際年化利率仍高達(dá)35.99%，甚至要求退還多收利息。這反映出平臺(tái)在存量資產(chǎn)消化和新資產(chǎn)定價(jià)上的巨大矛盾。

一旦嚴(yán)格執(zhí)行24%的紅線，原本風(fēng)險(xiǎn)成本高達(dá)18%-19%的下沉客群將變得無(wú)利可圖，甚至出現(xiàn)“做一單虧一單”的局面。數(shù)禾科技四季度的巨虧，正是為過(guò)去激進(jìn)擴(kuò)張的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“買單”的結(jié)果。

千億資產(chǎn)壓降下的生存大考

分眾傳媒的退出，不僅是數(shù)禾科技一家企業(yè)的危機(jī)，更是整個(gè)助貸行業(yè)“大退潮”的縮影。過(guò)去幾年，行業(yè)內(nèi)部存在著大量年化利率在24%至36%之間的“下沉資產(chǎn)”，規(guī)模預(yù)計(jì)高達(dá)7000億至9000億元。

根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，隨著新規(guī)的深入執(zhí)行，到2027年10月，這部分資產(chǎn)將不得不被壓縮至2500億元左右，降幅超過(guò)60%。這意味著，未來(lái)兩年內(nèi)，市場(chǎng)將由于合規(guī)要求而強(qiáng)制“蒸發(fā)”掉數(shù)千億的信貸規(guī)模。

在這場(chǎng)殘酷的存量博弈中，行業(yè)分化將不可避免。頭部平臺(tái)尚可憑借資金優(yōu)勢(shì)和精細(xì)化風(fēng)控維持微利，而像數(shù)禾科技這樣曾重度依賴高息客群的腰部平臺(tái)，正面臨生死攸關(guān)的十字路口。失去了分眾傳媒這一強(qiáng)力股東的庇護(hù)，數(shù)禾科技不僅要獨(dú)自面對(duì)監(jiān)管帶來(lái)的合規(guī)成本上升，還要解決資產(chǎn)質(zhì)量惡化帶來(lái)的壞賬反噬。

助貸行業(yè)的邏輯已經(jīng)徹底改變。過(guò)去那種依靠流量漫灌、通過(guò)高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的“暴利時(shí)代”已一去不復(fù)返。取而代之的，是比拼精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、低成本資金獲取能力以及合規(guī)風(fēng)控水平的“微利時(shí)代”。對(duì)于數(shù)禾科技們而言，分眾傳媒的離場(chǎng)是一個(gè)警鐘：如果不能在24%的紅線內(nèi)找到新的生存法則，被資本拋棄之后，下一個(gè)等待它們的，或許就是被市場(chǎng)淘汰。