2026年2月2日，2月的第一個交易日，“寒王”（寒武紀，688256）的股價一點也不興奮，和其業(yè)績表現(xiàn)相差甚遠。

當日，寒武紀以1249元的價格低開，盤中沖高回落再拉沖高，盤中最高價1273元，最低價1233元，收盤價1242元，下跌1.34%。從階段性高點1550元開始，15個交易日下跌超過300元，形成了新一波下殺走勢，目前已跌破30日、60日線，尚未看到止跌的信號。

張力制圖

筆者以為，2025年對寒武紀而言，應(yīng)該說值得是載入公司發(fā)展史的一年。根據(jù)其最新發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年營收為60億-70億元，歸母凈利潤18.5億-21.5億元。

這意味著公司自成立以來首次實現(xiàn)年度盈利，標志著這家AI芯片龍頭企業(yè)跨過了從技術(shù)積累到商業(yè)變現(xiàn)的關(guān)鍵門檻。

然而，與這份亮眼財報形成鮮明對比的是，公司股價在近期卻連續(xù)下滑，這種基本面與市場表現(xiàn)的背離，折射出當前市場對寒武紀價值判斷的復(fù)雜心態(tài)與深層邏輯。

筆者以為，目前來看，寒武紀的基本面在本質(zhì)上有了較大的突破：從“燒錢研發(fā)”到“規(guī)模盈利”轉(zhuǎn)變。

我們來簡單計算一下，如果以營收中值65億元、凈利潤中值20億元計算，寒武紀2025年凈利潤率約30.8%，這一指標可謂相當優(yōu)秀，遠超國內(nèi)多數(shù)芯片設(shè)計公司，甚至可與國際領(lǐng)先的半導(dǎo)體巨頭媲美。

筆者以為，寒武紀之所以能實現(xiàn)盈利，主要是有兩個方面：一是營收大規(guī)模增長，2024年，寒武紀的營收為11.7億元，現(xiàn)在最高達70億元，增長約6倍，可謂“天翻地覆”般變化；二是規(guī)模效應(yīng)下的費用攤薄，長期以來，寒武紀高額研發(fā)投入是拖累盈利的主要因素，而隨著營收規(guī)模突破60億元大關(guān)，其研發(fā)費用率有望大幅下降，這是公司走向健康財務(wù)結(jié)構(gòu)的重要一步。

有分析認為，寒武紀的營收增長已從單一依賴云端訓練芯片，拓展至“云邊端”全棧布局的協(xié)同效應(yīng)釋放。

盡管寒武紀基本面顯著改善，但其股價近期的疲軟表現(xiàn)，反映了“利好出來是利空”的市場心理。在證券市場，投資者經(jīng)常 “買在預(yù)期，賣在事實”。其實市場對于寒武紀扭虧為盈早有預(yù)期，在2024年三季度就已初現(xiàn)端倪，部分敏銳資金提前布局，寒武紀的股價在2025年一度狂飆。而2025年寒武紀的業(yè)績雖然大幅增長，卻在許多機構(gòu)的預(yù)期之中，比如廣發(fā)證券就表示，寒武紀的業(yè)績“符合預(yù)期”，并預(yù)測寒武紀2026年的PE為140倍，對應(yīng)合理價格為1367.31元，維持“買入”評級。然而，如果按照這樣的預(yù)期，寒武紀股價2026年的上漲空間將十分有限。

在2025年10月，投資機構(gòu)高盛預(yù)測，寒武紀的股價12個月目標為2104元，現(xiàn)在看來，這個預(yù)測的基礎(chǔ)是，寒武紀在今年要繼續(xù)業(yè)績持續(xù)爆發(fā)。

2025年寒武紀的業(yè)績并沒有遠超預(yù)期，于是部分獲利資金選擇離場，這將導(dǎo)致其股價承壓

2月2日，A股較大幅度下跌，當前的市場整體風格偏向防御，資金從高波動、高估值的科技板塊流向股息率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的傳統(tǒng)板塊，也就是許多投資者眼中的“老登”股。與此同時，全球半導(dǎo)體周期雖處復(fù)蘇通道，但復(fù)蘇力度目前尚難說樂觀，半導(dǎo)體板塊整體估值承壓。在這樣的大背景下，寒武紀可能會受到更大沖擊。一些投資者如果此時抄底，可能會面臨較大風險。

本文中的市場分析、預(yù)測等內(nèi)容僅代表作者觀點，不構(gòu)成對讀者的投資建議。投資者應(yīng)根據(jù)自身風險承受能力做出獨立判斷。

作者 光云

版面編輯 褚念穎

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