出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

這是福瑞泰克第三次叩響港交所大門。

作為一家成立已近十年的智能駕駛方案提供商，如今的它不僅數(shù)度停步港交所門前，更是深陷生存困局。背后的“大樹”吉利汽車，即便輸血支撐，也難掩其盈利乏力與市場危機(jī)。

一面是最大的供應(yīng)商，一面又有超7成的收入來自于此。吉利龐大的銷量是福瑞泰克產(chǎn)品落地跑量的關(guān)鍵場景，這是多少初創(chuàng)解決方案商求之不得的穩(wěn)定訂單來源。

然而，這深度綁定背后，既是海水又是火焰。

營收過度的依賴，讓福瑞泰克的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變得十分脆弱，而打上吉利標(biāo)簽的福瑞泰克，也難以在其他優(yōu)質(zhì)客戶的名單中拿到優(yōu)先權(quán)，這也成為了限制福瑞泰克發(fā)展的極大桎梏。

事實(shí)上，如今的智能駕駛行業(yè)也面臨著激烈的內(nèi)卷。向上，是主機(jī)廠側(cè)自研、希望自己掌握“靈魂”；向下，是同為供應(yīng)商的瘋狂價(jià)格戰(zhàn)，致使整個(gè)行業(yè)毛利率降低。

但在如此的夾縫之中，企業(yè)的研發(fā)成本卻始終成倍增長，原材料成本也在不斷地吞噬著企業(yè)的毛利。

招股書數(shù)據(jù)顯示，福瑞泰克原材料成本吞噬營收超83%。毛利率僅13.1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

更重要的是，福瑞泰克目前營收的主要業(yè)務(wù)仍集中在低階方案上，這一階段的方案核心便是成本和規(guī)模性，這樣的業(yè)務(wù)模型，再度加深了福瑞泰克的價(jià)格壓力與技術(shù)天花板。

第三次遞表前，估值縮水、業(yè)務(wù)單一性凸顯。

當(dāng)車企自研與多供應(yīng)商策略成主流，福瑞泰克面臨雙重瓶頸。技術(shù)獨(dú)立性不足、客戶多元化缺失，如若無法證明可持續(xù)盈利，福瑞泰克即便上市亦難逃邊緣化。

生存困局，步步緊逼。

1、盈利難題與客戶依賴

再一次叩響港交所大門的福瑞泰克更新了截至2025年6月的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2025年上半年，福瑞泰克的營收約為9.28億元，較2024年同期的3.12億元增長197.5%；凈虧損約為1.64億元，2024年同期約為2.78億元。

2022年-2024年，福瑞泰克營收分別為3.28億元、9.08億元和12.83億元，加上2025年上半年9.28億元的營收，整體呈現(xiàn)出了高速增長的態(tài)勢。

但卻仍舊逃不過虧損的“魔咒”。

2022年、2023年、2024年及截至2025年上半年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司凈虧損分別為8.55億元、7.38億元、5.28億元和1.64億元，累計(jì)虧損近23億元。

而在三年半的時(shí)間內(nèi)，與福瑞泰克營收同步增長的，是其同樣高企的銷售成本。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)福瑞泰克的銷售成本分別約為3.07億元、8.42億元、11.40億元和8.07億元，占總收入的比例分別為93.8%、92.7%、88.8%和86.9%。

在這其中，原材料和耗材是支出大頭。

報(bào)告期內(nèi)，該公司所用的原材料和耗材成本約為2.34億元、7.42億元、10.70億元和7.75億元，占銷售成本的比例分別為76.2%、88.1%、93.9%和96.1%。

事實(shí)上，近年來全球芯片短缺引發(fā)連鎖反應(yīng)，域控制器單件采購成本三年上漲37%，激光雷達(dá)價(jià)格漲幅超20%。而福瑞泰克綜合毛利率被死死壓制在13.1%的水平線。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)毛利率中位數(shù)達(dá)28.6%，差距可以想見。

更重要的是，福瑞泰克與吉利控股集團(tuán)之間“剪不斷理還亂”的復(fù)雜關(guān)系。

招股書顯示，自2019年以來，福瑞泰克一直被吉利控股集團(tuán)委聘為非獨(dú)家供貨商，為其汽車開發(fā)駕駛輔助產(chǎn)品及部署解決方案。公司的駕駛輔助產(chǎn)品和解決方案橫跨吉利控股集團(tuán)的多個(gè)汽車品牌和車型，包括吉利、極氪、蓮花跑車、領(lǐng)克、幾何、Smart、吉利商用車及雷達(dá)。

一方面，吉利是福瑞泰克前五大客戶之一。報(bào)告期內(nèi)，福瑞泰克分別約有19.7%、43.3%、59.4%和76.0%的收入來自吉利汽車。

在此前的《二度遞表、三年虧損超21億元，福瑞泰克“不靈了”？》一文中，「創(chuàng)業(yè)最前線」曾坦陳福瑞泰克對于吉利的客戶依賴，吉利控股集團(tuán)董事長李書福更持有福瑞泰克IPO前超10%的原始股權(quán)。

另一方面，吉利控股集團(tuán)也是福瑞泰克解決方案的硬件供應(yīng)商，其向福瑞泰克供應(yīng)激光雷達(dá)、域控制器等核心零部件。

即便如此，福瑞泰克仍表示，有關(guān)收入貢獻(xiàn)反映吉利控股集團(tuán)于智能汽車市場的穩(wěn)固地位及其不斷增長的項(xiàng)目數(shù)量，而非過度依賴。

但這樣的解釋在絕對的數(shù)據(jù)面前，未免有些“蒼白”。

而在第三次更新招股書信息之前，吉利旗下另一關(guān)聯(lián)公司千里科技也實(shí)現(xiàn)重組，與曠視重組后的研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)編至800人，整個(gè)公司也成為吉利汽車卡位高階智駕的關(guān)鍵所在。

相比之下，福瑞泰克更像是中低階智駕的生態(tài)補(bǔ)充。

2、低階紅海與高階突圍

歷經(jīng)中國自動駕駛快速發(fā)展的十年，福瑞泰克的困境，正是今天中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈在智能化轉(zhuǎn)型中最真實(shí)的縮影。

福瑞泰克的業(yè)務(wù)模型，便是智能駕駛產(chǎn)業(yè)遷移的印證。

目前，公司業(yè)務(wù)主要涵蓋ADAS及ADS技術(shù)，解決方案則包括FT Pro、FT Max及FT Ultra。其中，F(xiàn)T Pro解決方案支持L0級和L1級自動化，主要用于商用車；FT Max則可支持L2級自動化，主要用于乘用車；FT Ultra解決方案可支持L2+級自動化。

雖然，從表面上來看，福瑞泰克在目前智能駕駛的各個(gè)賽道都有涉獵，尤其L2＋級城市領(lǐng)航輔助駕駛，是實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)和體驗(yàn)顛覆的真正戰(zhàn)場。但仔細(xì)觀察其招股書可以發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品的毛利率都保持在相當(dāng)?shù)偷乃健?/strong>

甚至，智能化程度越高，毛利率反而越低。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，F(xiàn)T Ultra毛利率約為9.7%，而FT Max毛利率為18.3%左右。

多年來，自動駕駛市場規(guī)模呈指數(shù)級增長，但生存邏輯卻依舊是最簡單的性價(jià)比。競爭已不再是純粹的技術(shù)競賽，而是成本控制的肉搏、供應(yīng)鏈管理的苦功和工程化落地的耐力。

截至2025年6月30日，福瑞泰克已與51家OEM建立業(yè)務(wù)合作伙伴關(guān)系，擁有累計(jì)超過380個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目及累計(jì)超過290個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目。這么多定點(diǎn)數(shù)量的背后，或許就是毛利的出讓。

在車企的強(qiáng)勢議價(jià)和同行的殘酷廝殺下，硬件幾乎無利可圖，軟件的價(jià)值被嚴(yán)重壓縮，這是一場時(shí)間與金錢的消耗戰(zhàn)。

規(guī)模越大，背負(fù)的研發(fā)重?fù)?dān)就越沉。招股書信息顯示，2022年到2025年上半年間，福瑞泰克的研發(fā)開支分別為5.15億元、5.61億元和4.47億元和2.02億元。

截至2025年6月30日，福瑞泰克擁有研發(fā)人員464名，占員工總數(shù)的66.4%。

作為對比，地平線2024年的研發(fā)開支約為31.56億元，黑芝麻智能2024年研發(fā)支出為14.35億元，德賽西威在2024年的研發(fā)開支約為23億元。

如此看來，研發(fā)投入不足的情況之下，福瑞泰克的掉隊(duì)和以價(jià)換量之舉，似乎也在情理之中。

更嚴(yán)峻的是，整個(gè)行業(yè)的自動駕駛軍備賽已經(jīng)不可同日而語。產(chǎn)業(yè)更是早已從資本狂歡邁入理性發(fā)展的局面，技術(shù)硬實(shí)力和規(guī)?；瘓鼍膀?yàn)證，才是行業(yè)看重的真正核心。產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資源，也開始快速向單一企業(yè)聚集。

目前，地平線在整個(gè)ADS市場的份額已經(jīng)接近50%，無論是從硬件還是軟件方案上，都是龍頭企業(yè)；而元戎啟行、卓馭科技等企業(yè)也接連拿下融資和國際車廠定點(diǎn)項(xiàng)目。

對于福瑞泰克來說，在成本壓力增加、車企自研加速、高階定點(diǎn)有限的情況下，突圍只會越來越難。

3、資本市場的信任考驗(yàn)

從融資歷程來看，截至2025年5月，福瑞泰克累計(jì)融資金額超過16億元，投后估值達(dá)到60.6億元。

然而，伴隨著福瑞泰克第三次遞表港交所，其背后增收不增利的泥潭與背靠吉利的風(fēng)光，似乎形成了巨大的反差。

實(shí)際上，資本市場的思考邏輯并不復(fù)雜，早期投資人的“割肉離場”、并不性感的產(chǎn)業(yè)故事以及虧損的市場表現(xiàn)，都助推著資本市場的反應(yīng)一次冷過一次。

尤其是單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，正在放大風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，福瑞泰克的業(yè)務(wù)模式仍以智能駕駛解決方案為主，對比德賽西威，其智能座艙業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)41%營收，在業(yè)務(wù)多元化布局方面明顯落后一程。

此前，福瑞泰克董事長張林曾在采訪中透露公司新業(yè)務(wù)規(guī)劃，“計(jì)劃從智能駕駛拓展到更廣泛的出行智能化和機(jī)器人行業(yè)?！边@也是如今智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)謀求轉(zhuǎn)型的共同目標(biāo)之一。

與此同時(shí)，客戶多元化既是企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)鍵，更是資本市場看重的關(guān)鍵指標(biāo)。

即便是在與吉利雙重身份的強(qiáng)綁定關(guān)系之下，身為主機(jī)廠的吉利，也在適應(yīng)市場競爭的情況下，沿用多供應(yīng)商機(jī)制。

但招股書顯示，截至2025年上半年，吉利對福瑞泰克的營收貢獻(xiàn)程度仍超過70%，這讓其拿下的其他300余個(gè)定點(diǎn)車型似乎無用武之地。

突圍之路荊棘密布。

據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」查閱招股書發(fā)現(xiàn)，長達(dá)56頁的風(fēng)險(xiǎn)提示章節(jié)，在汽車科技類公司中都屬少見。“客戶集中風(fēng)險(xiǎn)”條目下明確警示：“來自吉利控股集團(tuán)或其他主要客戶的業(yè)務(wù)出現(xiàn)任何削減、延誤或終止，均可能對我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！边@種幾乎明牌的風(fēng)險(xiǎn)披露，折射出背水一戰(zhàn)的悲壯。但資本市場的鐵律是：流血上市或許可成，價(jià)值回歸卻難如登天。

如今多家智能駕駛頭部公司的成功案例已經(jīng)證明，汽車產(chǎn)業(yè)自始至終遵循的都是強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)律。

難以盈利，所以更依賴輸血；因?yàn)樯疃冉壎ǎ愿y獨(dú)立造血；為了突破困局，又必須投入更多資源攀爬高階懸崖，這使盈利的基石更加脆弱。對于福瑞泰克來說，一切發(fā)展的根基，都需要回歸技術(shù)的韌性以及企業(yè)發(fā)展的韌性本身。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。