題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

在公眾視野消失多年的邵氏兄弟，最近登上了熱搜。

近日，香港邵氏兄弟控股（00953.HK）發(fā)布公告，擬與主要股東華人文化簽署買(mǎi)賣協(xié)議，將包括正午陽(yáng)光在內(nèi)的多家影視公司納入麾下，一時(shí)間引發(fā)大眾關(guān)注和行業(yè)熱議。

自香港電影產(chǎn)業(yè)衰退以來(lái)，邵氏兄弟的名號(hào)幾乎銷聲匿跡。此次一次性整合多家知名影視資產(chǎn)，其規(guī)模罕見(jiàn)，也讓市場(chǎng)重新聚焦這家公司的動(dòng)向。

那么，邵氏兄弟“蛇吞”華人文化的背后，黎瑞剛下了怎樣的一盤(pán)資本大棋？

左手倒右手的資本局

從交易結(jié)構(gòu)本身來(lái)看，這并不是一次常規(guī)意義上的并購(gòu)，而更像是一場(chǎng)經(jīng)過(guò)精心設(shè)計(jì)的資本重組。

根據(jù)公告顯示，邵氏兄弟將以45.765億元人民幣的價(jià)格，收購(gòu)華人文化（CMC）旗下核心影視資產(chǎn)，其中包括劇集制作龍頭正午陽(yáng)光50%股權(quán)、電影投資與制作公司上海華人影業(yè)100%股權(quán)、海外發(fā)行業(yè)務(wù)平臺(tái)CMC Pictures、影視發(fā)行業(yè)務(wù)平臺(tái)同樂(lè)影視、綜藝節(jié)目制作公司日月星光傳媒，以及旗下?lián)碛谐^(guò)50家UME高端影院的上海思遠(yuǎn)等。

這筆交易并未采用現(xiàn)金支付，而是全額通過(guò)發(fā)行新股完成：邵氏兄弟將以每股0.32港元的價(jià)格，向HoldCo及指定接收方配發(fā)約159.3億股新股，擴(kuò)股后新股占比高達(dá)91.82%，原有股東持股比例則被壓縮至不足10%。

值得注意的是，交易前，華人文化已是邵氏兄弟的最大單一股東，持股29.94%。而在交易完成后，華人文化通過(guò)指定實(shí)體持股將升至59.74%，形成絕對(duì)控股。同時(shí)，騰訊和阿里作為華人文化的重要股東，也將通過(guò)指定接收方參與配股，利益協(xié)同一致。

換句話說(shuō)，這場(chǎng)看似“蛇吞象”的交易，并不是一家上市公司“花錢(qián)買(mǎi)資產(chǎn)”，而更像是一場(chǎng)“左手倒右手”的資本整合。其本質(zhì)是華人文化作為控股股東，將其旗下龐大但分散的非上市影視資產(chǎn)，打包注入其已控股的港股上市公司邵氏兄弟的殼中。

也正因如此，這筆交易的最大受益方并非邵氏兄弟原有股東，而是完成資產(chǎn)證券化的華人文化。

對(duì)于華人文化而言，通過(guò)將正午陽(yáng)光等具備高品牌價(jià)值，但重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的內(nèi)容制作業(yè)務(wù)注入上市公司，有助于提升華人文化整體資產(chǎn)估值，并為未來(lái)通過(guò)資本市場(chǎng)融資或減持提供流動(dòng)性，提供了資本化退出通道。

而通過(guò)與華人文化旗下的其他影視公司共享創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)、制作流程和發(fā)行渠道，邵氏兄弟也可以降低單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并借助內(nèi)地市場(chǎng)的觀眾基礎(chǔ)，提高年輕觀眾的認(rèn)知度，重塑在內(nèi)地的品牌影響力。同時(shí)，港式風(fēng)格的持續(xù)曝光和與內(nèi)地觀眾的深度互動(dòng)，也有助于公司吸引更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和簽約藝人。

更進(jìn)一步說(shuō)，這次聯(lián)合可能改變“港星北上”的基本模式。

過(guò)去十多年，港星多以零散客串或流量型合作為主，缺乏穩(wěn)定的項(xiàng)目池和角色梯隊(duì)。以正午陽(yáng)光為例，如果其長(zhǎng)期演員綁定機(jī)制向港星開(kāi)放，或可建立從配角到主創(chuàng)的漸進(jìn)通道，為老化的港星群體和競(jìng)爭(zhēng)激烈的內(nèi)地演員市場(chǎng)帶來(lái)活水。

從戰(zhàn)略維度來(lái)看，通過(guò)此次資產(chǎn)注入，華人文化將在上市公司體系內(nèi)構(gòu)建出一個(gè)從上游內(nèi)容制作（劇集、電影、綜藝）到中游發(fā)行與海外渠道，再到下游影院運(yùn)營(yíng)的完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。這種縱向整合不僅提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有助于內(nèi)部協(xié)同效率，以應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)，看起來(lái)也是一個(gè)很有想象力的資本故事。

收購(gòu)消息公布后，資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)迅速。公告次日，邵氏兄弟股價(jià)單日暴跌15.79%，直接跌至配股價(jià)0.32港元。這清晰反映出投資者的兩大憂慮：一是原股東權(quán)益被大幅稀釋；二是對(duì)注入資產(chǎn)的盈利能力和增長(zhǎng)前景存疑。

同樣，由于觸發(fā)全面收購(gòu)條件，交易若想順利完成，還需獲得75%以上股東授權(quán)、過(guò)半數(shù)投票通過(guò)，并向香港證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)“清洗豁免”，這也為交易前景帶來(lái)了些許不確定性。

邵氏兄弟的前生今世

直到今天，提起邵氏兄弟的名字，很多人依然會(huì)不自覺(jué)地將其與“香港老電影”聯(lián)系在一起。

但需要澄清的是，如今的“邵氏兄弟”，與大眾熟知的那個(gè)老牌電影制片廠，實(shí)際上是兩家不同的公司。

邵氏兄弟的源頭可追溯至1925年于上海成立的天一影片公司，而真正意義上的邵氏兄弟（香港）有限公司則于1958年在香港創(chuàng)立，由邵逸夫擔(dān)任總裁。鼎盛時(shí)期，邵氏兄弟的年產(chǎn)電影超過(guò)40部，累計(jì)制作影片逾千部，憑借高度垂直整合的“片廠制度”、類型片流水線生產(chǎn)和明星合約體系，被譽(yù)為“東方好萊塢”，深刻塑造了華語(yǔ)電影的武俠美學(xué)與類型敘事傳統(tǒng)，承載了一代觀眾的文化記憶。

1967年，邵逸夫聯(lián)合創(chuàng)辦電視廣播有限公司（即TVB），為香港電視工業(yè)奠定制度基礎(chǔ)。此后數(shù)十年間，邵氏電影與TVB長(zhǎng)期并行發(fā)展，七八十年代仍處于高產(chǎn)與高影響力階段，與嘉禾、新藝城等公司共同構(gòu)成香港電影工業(yè)的黃金版圖。

直到80年代中后期，隨著片廠制瓦解、制作模式轉(zhuǎn)型、人才外流以及電視娛樂(lè)分流觀眾等結(jié)構(gòu)性變化疊加，傳統(tǒng)邵氏電影體系才逐步進(jìn)入衰退周期。

很多人不知道的是，作為邵氏兄弟的核心資產(chǎn)，其經(jīng)典電影片庫(kù)其實(shí)早在世紀(jì)之交就與公司主體完成了切割。

2000年3月，邵氏兄弟通過(guò)港交所公告，將旗下約760部經(jīng)典電影的永久版權(quán)、母帶底片及音軌素材，整體出售給馬來(lái)西亞的天映娛樂(lè)（Celestial Pictures），交易金額6億港元左右。 此后，無(wú)論是公司私有化還是整體出售，這批承載著情懷與歷史的作品，均不再屬于邵氏兄弟體系之內(nèi)。

至2000年代中后期，邵氏兄弟已進(jìn)入明確的衰退周期，經(jīng)營(yíng)重心則轉(zhuǎn)向股權(quán)持有、物業(yè)資產(chǎn)與被動(dòng)投資。2008年全球金融危機(jī)后，公司業(yè)務(wù)收縮進(jìn)一步加速，最終于2009年完成私有化退市。由邵逸夫家族信托控股的Shaw Holdings Inc.聯(lián)合方逸華及邵氏基金，以每股13.35港元、總代價(jià)約13.34億港元回購(gòu)全部公眾股份，將邵氏兄弟（0080.HK）正式從港交所除牌。

這次私有化并非外部資本意義上的“接盤(pán)”，更接近一次典型的家族內(nèi)部資產(chǎn)重組與結(jié)構(gòu)性清盤(pán)：通過(guò)簡(jiǎn)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、剝離公眾股東，家族為后續(xù)整體資產(chǎn)處置與資本運(yùn)作掃清路徑。私有化完成后，邵氏兄弟的資產(chǎn)輪廓高度清晰——約26%的TVB表決權(quán)股份、清水灣影城及相關(guān)地皮物業(yè)資產(chǎn)，以及“邵氏兄弟”這一歷史品牌與有限的影視制作牌照資質(zhì)。

2011年，這一資產(chǎn)包被整體出售給離岸公司Young Lion Holdings Limited，該公司由陳國(guó)強(qiáng)、王雪紅及美國(guó)私募基金Providence Equity Partners組成，交易總價(jià)約95億港元。其中，TVB的26%表決權(quán)股份一項(xiàng)就作價(jià)62.65億港元，成為交易核心。

交易完成并獲香港廣管局批準(zhǔn)后，Young Lion財(cái)團(tuán)成為T(mén)VB單一最大股東，邵逸夫由于年事已高，正式放棄控制權(quán)，標(biāo)志著其與TVB的徹底告別。同年11月，被出售后的邵氏兄弟更名為清水灣地產(chǎn)有限公司，影視業(yè)務(wù)徹底剝離，轉(zhuǎn)型為不動(dòng)產(chǎn)持有與開(kāi)發(fā)公司。

無(wú)論是在內(nèi)容、資本還是經(jīng)營(yíng)層面，傳統(tǒng)意義上的邵氏兄弟已正式退出歷史舞臺(tái)，一個(gè)屬于“舊邵氏兄弟”的時(shí)代也隨之宣告終結(jié)。

如果按照常規(guī)劇情發(fā)展，邵氏兄弟本應(yīng)就此淡出公眾視野，轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2015～2016年。

隨著內(nèi)地市場(chǎng)崛起、港陸合作成為主流，也正是在這一時(shí)期，華人文化開(kāi)始了一系列精準(zhǔn)而果斷的資本布局。

2015年，華人文化先是通過(guò)股權(quán)收購(gòu)，成為T(mén)VB第一大股東（持股約25.02%），隨后牽頭財(cái)團(tuán)控股香港上市公司美克國(guó)際（持股29.94%），獲得可用于資本運(yùn)作的上市平臺(tái)。在此基礎(chǔ)上，依托邵氏兄弟與TVB的歷史淵源，其成功取得該品牌的使用授權(quán)，并于2016年將美克國(guó)際正式更名為邵氏兄弟控股有限公司（00953.HK）。

短短一年時(shí)間，一個(gè)由香港影視品牌、港股上市平臺(tái)與內(nèi)地內(nèi)容資本重新組合而成的“新邵氏兄弟”，正式完成搭建。

近年來(lái)，邵氏兄弟主營(yíng)影視投資及藝人管理業(yè)務(wù)，并與TVB展開(kāi)積極合作，推出了《執(zhí)法者們》《風(fēng)華背后》等作品，旗下簽約藝人包括黃宗澤、陳山聰、胡定欣等。

不過(guò)，從業(yè)績(jī)來(lái)看，公司仍缺乏穩(wěn)定的盈利能力。2022～2024年，其連續(xù)出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損（分別為-30.2萬(wàn)、-289.8萬(wàn)、-577.9萬(wàn)港元），盡管2025年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營(yíng)收達(dá)到1.06億元，歸母凈利潤(rùn)0.07億元，但整體基數(shù)仍偏低。

如今的“新邵氏兄弟”，無(wú)論是在法律主體還是資產(chǎn)層面，均與2009年私有化退市的“老邵氏兄弟”無(wú)關(guān)聯(lián)，其延續(xù)的更多是一種品牌與歷史象征意義。

結(jié)語(yǔ)

從老牌片廠到資本重組，“邵氏兄弟”的名字承載的不僅是情懷，更是一種跨時(shí)代的符號(hào)。曾經(jīng)，它是銀幕上的刀光劍影，是一代人對(duì)于武俠與港片的記憶；如今，通過(guò)影視資產(chǎn)的整合，它迎來(lái)了真正意義上的重生。

未來(lái)，無(wú)論是推動(dòng)港劇北上，還是打造多類型內(nèi)容生態(tài)，邵氏兄弟都有機(jī)會(huì)成為連接創(chuàng)意與資本的橋梁，為行業(yè)與觀眾帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)作品。

或許，真正的邵氏傳奇，是在巨浪淘沙后，依然能讓“邵氏”二字在影視叢林中，寫(xiě)下新的草蛇灰線。

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