咖啡正在中國完成一次從“生活方式”到“制造品類”的身份切換，而資本市場并不總是愿意為后一種身份買單。

近日，格米萊向港交所主板遞交上市申請。作為中國半自動意式咖啡機(jī)市占率第一的本土品牌，這家成立十余年的咖啡機(jī)企業(yè)，第一次將自己完整地暴露在資本市場的審視之下。

從表面看，這是一家踩中了多個“順風(fēng)口”的公司：中國咖啡消費持續(xù)升溫、家用咖啡機(jī)市場高速擴(kuò)容、半自動意式咖啡機(jī)成為增長最快的細(xì)分賽道；從數(shù)據(jù)看，格米萊收入和利潤同步增長，毛利率長期維持在40%以上，在制造型消費企業(yè)中并不多見。

但另一面同樣清晰：咖啡機(jī)終究是硬件，用戶低頻、更換周期長；線上渠道占比不斷提高的同時，流量紅利正在消退；港股市場對“消費硬件+制造”的估值態(tài)度，也早已不再慷慨。

在全球咖啡機(jī)市場持續(xù)擴(kuò)張、中國咖啡設(shè)備國產(chǎn)替代加速的背景下，格米萊選擇此時上市，既是規(guī)?；芰Φ囊淮渭姓故?，也是在回答一個繞不開的問題，一家以半自動咖啡機(jī)起家的中國制造企業(yè)，究竟是在兌現(xiàn)紅利，還是在透支未來？

半自動意式咖啡機(jī)，撐起一個看得見的增長邏輯

從行業(yè)層面看，格米萊所處的賽道并不缺乏確定性。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球咖啡機(jī)市場在過去五年內(nèi)幾乎翻倍，從2019年的153億美元增長至2024年的306億美元，預(yù)計到2029年將接近600億美元。

其中，真正拉開差距的并非商用場景，而是家用市場。全球家用咖啡機(jī)市場在2019年至2024年的復(fù)合增速超過17%，顯著高于商用市場。

這種趨勢在中國市場被進(jìn)一步放大。中國咖啡機(jī)市場規(guī)模從2019年的20億元增長至2024年的53億元，復(fù)合增速超過21%。

更關(guān)鍵的是，增長并非平均分布，而是高度集中于意式咖啡機(jī)，尤其是半自動意式咖啡機(jī)這一細(xì)分品類。

在中國咖啡機(jī)市場中，全自動機(jī)強調(diào)便利性，膠囊機(jī)強調(diào)品牌與耗材綁定，而半自動意式機(jī)則處在一個微妙的中間地帶：它既保留了“專業(yè)感”和操作儀式感，又將價格帶控制在家庭可接受范圍內(nèi)。

隨著咖啡文化從“喝咖啡”走向“自己做咖啡”，這一品類迅速從小眾器材變成主流選擇。

格米萊正是這一變化的直接受益者。按收入計，公司已成為中國咖啡機(jī)行業(yè)第二大品牌，同時是國內(nèi)最大的咖啡機(jī)品牌；在半自動意式咖啡機(jī)領(lǐng)域，其市場份額達(dá)到16%，而在分體式半自動意式咖啡機(jī)中，市占率接近28%。

這種領(lǐng)先并非來自激進(jìn)擴(kuò)張，而是長期聚焦單一主線的結(jié)果。與部分廠商追求“全品類覆蓋”不同，格米萊始終圍繞半自動意式咖啡機(jī)構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，通過豐富SKU覆蓋不同價位與使用場景，同時延伸至磨豆機(jī)、咖啡配件與咖啡豆，強化專業(yè)屬性，而非單純拉長產(chǎn)品線。

財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一邏輯。2023年至2024年，公司收入從3.08億元增長至4.98億元，利潤同步提升；2025年前三季度，在收入尚未全年結(jié)算的情況下，利潤已超過上一年度。

更重要的是，其毛利率始終穩(wěn)定在40%左右，2025年前九個月甚至回升至44%以上，顯示出品牌溢價與規(guī)模效應(yīng)正在形成。

在中國消費制造領(lǐng)域，這并不常見。格米萊更像一家已經(jīng)完成從“代工思維”向“品牌制造”轉(zhuǎn)型的企業(yè)，其增長路徑在當(dāng)前階段，邏輯自洽且具備說服力。

當(dāng)紅利趨緩，咖啡機(jī)還是不是一個“長期故事”？

真正的分歧，并不在當(dāng)下，而在未來。

盡管中國家用咖啡機(jī)市場仍在增長，但不可忽視的是，高速擴(kuò)張更多來自滲透率提升的早期階段。半自動意式咖啡機(jī)的用戶群體，天然更偏向咖啡愛好者與中高收入人群，其規(guī)模與增長上限，始終低于大眾消費品。

與此同時，咖啡機(jī)作為耐用消費品，更新周期長、復(fù)購頻率低，這決定了企業(yè)的增長必須持續(xù)依賴新增用戶，而非存量復(fù)購。對于格米萊而言，這意味著必須不斷拓展新的使用場景、新的人群，甚至新的市場。

渠道結(jié)構(gòu)的變化，也在悄然施壓。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國咖啡機(jī)銷售已高度線上化，線上市場規(guī)模在2024年達(dá)到42億元，復(fù)合年增長率為26.4%，預(yù)計到2029年將達(dá)到人民幣109億元，復(fù)合年增長率為21.0%。

線上渠道帶來規(guī)模的同時，也意味著價格透明、競爭加劇與平臺規(guī)則的不確定性。流量紅利退潮之后，品牌能否維持獲客效率，將成為長期挑戰(zhàn)。

更深層的考驗來自資本市場的定價邏輯。過去幾年，港股市場對“消費+硬件”的態(tài)度日趨謹(jǐn)慎。單一品類、單一主線的制造型企業(yè)，往往難以獲得持續(xù)高估值，除非其能清晰回答一個問題：增長的第二曲線在哪里？

對格米萊而言，這一問題尚未完全展開。是繼續(xù)深挖專業(yè)咖啡設(shè)備，向更高端或更專業(yè)市場延伸？還是通過耗材、內(nèi)容、服務(wù)構(gòu)建更長期的用戶關(guān)系？抑或加速海外市場布局，用全球化對沖國內(nèi)增速放緩？

這些路徑都存在，但都需要時間驗證。

因此，格米萊的上市，更像是一場階段性檢驗，而非終點。它既代表了中國咖啡機(jī)制造在細(xì)分領(lǐng)域的成熟，也暴露出消費制造企業(yè)在資本市場上必須面對的現(xiàn)實——增長可以被證明，但想象力必須被持續(xù)回答。

在咖啡從“熱潮”走向“日?！钡倪^程中，資本或許會變得更加冷靜。而格米萊真正要證明的，不是它是否抓住了上一輪紅利，而是它是否準(zhǔn)備好穿越下一輪周期。