本文由無冕財經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設(shè)計：嵐昇

曾經(jīng)的“疫苗之王”，將自己從退市邊緣拉了回來。

1月22日，科興控股生物技術(shù)有限公司（下稱科興生物，SVA.O）在官網(wǎng)發(fā)布消息，稱公司正式獲得納斯達(dá)克聽證委員會批準(zhǔn)，將繼續(xù)維持上市地位。

▲科興生物官網(wǎng)刊發(fā)相關(guān)消息。

兩個多月前，科興生物才接到退市決定函，如不能及時舉行聽證會，其股票很快就會被退市。

如今，科興生物保住上市地位，但需要在今年5月11日前完成兩份財報的審計與提交。

科興生物的股票因股權(quán)爭斗早已被停牌，歷時近7年仍未復(fù)牌，也同樣因為股權(quán)爭斗而交不出財報，一度走到退市邊緣。

種種跡象顯示，這家因新冠疫苗一戰(zhàn)成名，一年狂賺近千億的公司，仍是各方資本的角斗場，至今還未出現(xiàn)一個“合法”的董事會。

幾個月后，科興生物的上市地位，能穩(wěn)得住嗎？

內(nèi)斗十年未終結(jié)

科興生物約17年前在納斯達(dá)克上市，但因為7年前的停牌，市值定格在3.89億美元，錯過了公司業(yè)績暴漲帶來的一大波收益。

而停牌前，正是科興生物控制權(quán)爭奪最激烈的時候。

這場爭斗的引線，是2016年的科興生物私有化，也是兩位創(chuàng)始人尹衛(wèi)東和潘愛華正式?jīng)Q裂的開端。

手握疫苗技術(shù)的尹衛(wèi)東，早期將投注資金的潘愛華視為“良師益友”，曾有媒體報道稱，“從1998年認(rèn)識到2017年之前的每個生日，潘教授都會收到一份來自尹衛(wèi)東的特別禮物，無論是捏個頭像，還是畫一幅畫，總會是個性化的禮品，從未間斷”。

事實上，即使尹衛(wèi)東一直在送禮物，兩人的關(guān)系在此前就已經(jīng)出現(xiàn)裂痕?？婆d生物上市過程中經(jīng)歷各種騰挪，原本持股超70%的潘愛華，股份大幅下滑，尹衛(wèi)東雖然股權(quán)更少，但掌握了公司的經(jīng)營決策權(quán)。

因為私有化方案、經(jīng)營決策權(quán)等方面的分歧，尹衛(wèi)東和潘愛華鬧掰，二人各自拉攏資本，形成兩派陣營。而早就通過買入股票成為隱形大股東的華裔科學(xué)家李嘉強，代表強新資本（1Globe Capital）加入戰(zhàn)局。

2018年2月，科興生物的股東大會上，尹衛(wèi)東等4人的董事會連任遭到潘愛華等股東投票反對，后者還提名了新的董事會。尹衛(wèi)東主導(dǎo)的管理團(tuán)隊在美國發(fā)起訴訟，還啟動本是針對惡意收購的“毒丸計劃”，向潘愛華、強新資本之外的股東增發(fā)新股，稀釋對手股權(quán)，維梧資本與尚珹資本獲得股份，成為盟友。

為了解決亂局，作為大股東的強新資本，在科興生物的注冊地安提瓜和巴布達(dá)提起訴訟，審查股東大會選舉是否合法，官司從地方法院打到層級最高的英國樞密院。

這不僅讓科興生物股票被停牌，也讓控制權(quán)之爭綿延數(shù)年。

2025年1月，據(jù)英國樞密院終審判決，科興生物2018年的股東大會程序存在瑕疵，尹衛(wèi)東的“毒丸計劃”是權(quán)利濫用。李嘉強進(jìn)入董事會，科興生物內(nèi)部爭斗仍未終結(jié)。

半年后的2025年7月，科興生物舉行特別股東大會，屬于尹衛(wèi)東陣營的賽富基金，提出罷免現(xiàn)任董事會成員，并選舉其提名的十位候選人進(jìn)入董事會。新董事會剛剛成立，董事長李嘉強就稱新董事會不合法，因法院禁令，維梧資本及尚珹資本不能行使投票權(quán)。

“雙頭”董事會讓科興生物內(nèi)斗又升級。2025年12月，根據(jù)安提瓜高等法院裁定，由尹衛(wèi)東、賽富基金閻焱、維梧資本付山等組成的董事會履行職權(quán)，直至特別股東大會爭議案庭審。

也就是說，科興生物要擁有一個完全“合法”的董事會，還有待法院判決才能出現(xiàn)。

能保住上市地位嗎？

相較于董事會的塵埃落定，保住上市地位顯然更為迫切。

從一些時間點可以看出，科興生物各方，都在為這個目標(biāo)努力。

一般而言，上市公司的財報，必須由董事會審議通過。一個在法律和程序上被廣泛認(rèn)可的董事會，是財報能夠合法發(fā)布的前提。

科興生物要避免退市，必須趕在5月11日之前，完成2024年年度財報和2025年中報的報送工作。在此之前，財報需要經(jīng)過董事會審議通過。

如今的董事會，仍屬于過渡性質(zhì)，真正合法的董事會，需要法院終審裁定。而科興生物特別股東大會爭議案正式庭審的時間，安排在今年4月下旬至5月初。

這也意味著，在財報報送截止日之前，經(jīng)由法院裁定的合法董事會，還是有時間“誕生”的。

由此推測，科興生物應(yīng)該是參考了安提瓜高等法院庭審的時間，在納斯達(dá)克的聽證會上，努力給自己爭取到了機(jī)會。

要趕得及報送財務(wù)報告，還需要審計機(jī)構(gòu)通力合作。

去年差點走到退市，就是因為4月份時審計機(jī)構(gòu)突然撂挑子。半年后，科興生物緊急聘請優(yōu)華揚會計師事務(wù)所（UHY LLP）接手審計工作。匆促加入的新審計機(jī)構(gòu)根本沒有足夠時間開展工作，錯過了一個月后的最終提交期限。

今年1月4日，科興生物披露，聘請眾華會計師事務(wù)所作為新的審計機(jī)構(gòu)，雙方正緊密協(xié)作，全力推進(jìn)審計流程，力求在規(guī)定期限內(nèi)達(dá)成合規(guī)要求。

上一個接手的優(yōu)華揚，總部位于美國，對在納斯達(dá)克上市的科興生物來說，想來應(yīng)該更合適。不過，這一次科興生物放棄國外的會計師事務(wù)所，找來的是國內(nèi)的機(jī)構(gòu)。

這也不難理解，畢竟影響財報編制和審計的主要因素，是科興生物的股東內(nèi)斗，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)更能理解和應(yīng)對這些情況。

雖然留給眾華會計師事務(wù)所的時間僅有4個月零幾天，但對新審計機(jī)構(gòu)按時完成財報提交，科興生物看來還是頗有信心的。

爭斗何時結(jié)束？

科興生物就算能保住上市地位，但只要股權(quán)爭斗不終結(jié)，不走上規(guī)范化治理的軌道，這家公司就會越來越危險。

2021年，憑借新冠疫苗需求爆發(fā)，科興生物營收飆升至約人民幣1280億元，凈利潤超過955億元，歸母凈利潤為約560億元。這個成績，也令科興生物一舉晉升為“疫苗之王”，成為大眾的談資。

▲科興生物業(yè)績高光時刻出現(xiàn)在2021年。

此前，科興生物的產(chǎn)品一直以腸道病毒疫苗、肝炎疫苗等傳統(tǒng)疫苗為主，體量較小，并不為大眾所知。為科興生物貢獻(xiàn)絕大多數(shù)利潤的科興中維，2020年的營收僅為14.3億元，凈利潤約9.8億元。

但隨著疫情消退，科興生物的業(yè)績也急速萎縮。

科興生物2023年之后的財報未出，但根據(jù)其運營實體北京科興披露的數(shù)據(jù)，也能看出科興生物業(yè)績不振。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，北京科興營收為20.64億，同比下降23.04%；凈利潤為2.13億元，同比下降66.36%。去年上半年，其營收下滑至6.99億，并虧損496.51萬元，而上年同期盈利111.71萬元。

令人擔(dān)憂的是，在業(yè)績下滑的同時，科興生物面臨的，是將耗盡七成現(xiàn)金儲備的“清倉式”分紅。

2025年7月，在尹衛(wèi)東與李嘉強兩派股東爭斗正酣之時，各方難得統(tǒng)一意見，同意了一份總額高達(dá)74.48億美元（約合人民幣538億元）的分紅計劃。

在仍待法院判決爭議的特別股東大會召開前，第一期每股55美元的分紅已經(jīng)下發(fā)完畢，金額約33億美元。第二、三期最高每股124美元，如果全額發(fā)放，還需耗資約42億美元。

當(dāng)時，分紅計劃一出，外界嘩然，不少聲音認(rèn)為這是要“掏空”利潤，指責(zé)股東用資本贖買控制權(quán)。

但更令人憂心的是，巨額分紅將大大削弱科興生物的研發(fā)能力，這又可能進(jìn)一步壓制業(yè)績增長。

科興生物的高光轉(zhuǎn)瞬即逝，目前沒有出現(xiàn)增長性較強的接力產(chǎn)品。在傳統(tǒng)疫苗之外，肯定要持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新藥研發(fā)，必然需要大量資金投入。而一旦分紅完成，科興生物賬上僅余約28億美元現(xiàn)金，如果一段時間內(nèi)仍無新產(chǎn)品管線，這些現(xiàn)金又能支撐多久？

總之，科興生物需要一個穩(wěn)定的董事會來進(jìn)行經(jīng)營決策，讓公司盡快回到抓產(chǎn)品、抓增長的軌道上。

更何況，保住上市地位，推動第二、三期分紅的發(fā)放，應(yīng)該都是各方股東共同追求的目標(biāo)。

而這一切的前提，就是延續(xù)多年的控制權(quán)之爭真正終結(jié)。這一天，科興生物還要等多久？