文 | 楊萬里

資本市場素來有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說法，用來形容眼科、牙科、骨科三大投資賽道，用金屬價值排序形象化表達其市場潛力與盈利能力。

近日，眼科巨頭愛博醫(yī)療開啟了一場向骨科跨界的收購。愛博醫(yī)療公告稱，公司通過并購貸款及自有資金的出資方式收購德美醫(yī)療不低于51%的股權(quán)并取得控制權(quán)，收購標(biāo)的的整體預(yù)估估值不超過10億元。

愛博醫(yī)療是一家眼科醫(yī)療器械公司，由解江冰創(chuàng)立，公司從人工晶狀體起步，業(yè)務(wù)逐漸拓展至隱形眼鏡、角膜塑形鏡、其他近視防控、其他手術(shù)產(chǎn)品、其他視力保健等，產(chǎn)品涵蓋眼科手術(shù)治療、近視防控和視力保健三大領(lǐng)域，在眼科醫(yī)療市場占有一定地位。

運動醫(yī)學(xué)作為骨科領(lǐng)域的增長最快的重要分支，目前國內(nèi)市場大部分以外資品牌為主導(dǎo)。德美醫(yī)療作為該領(lǐng)域的國內(nèi)頭部企業(yè)，已形成完整的產(chǎn)品矩陣并進入國家集采目錄，具備一定的發(fā)展基礎(chǔ)。

近年來，OK鏡的價格下降，人工晶體集采的降價影響也沒有消化完，愛博醫(yī)療的兩大支柱業(yè)務(wù)承受壓力，業(yè)績增速近2年下滑。2025年前三季度，愛博醫(yī)療業(yè)績出現(xiàn)增收不增利的情形，特別是第三季度營收凈利雙雙下降。

面對支柱業(yè)務(wù)的承壓，愛博醫(yī)療試圖尋找新的增長點。2021年，愛博醫(yī)療曾跨界布局醫(yī)美市場，然而至今未有產(chǎn)品注冊上市。

如今，愛博醫(yī)療又看上了市場較廣的骨科賽道，通過收購德美醫(yī)療方式跨界布局運動醫(yī)學(xué)，打造第二增長曲線。不過，一個是眼科，一個是骨科，二者關(guān)系相距甚遠(yuǎn)，協(xié)同性較低，并且德美醫(yī)療雖具備一定技術(shù)儲備，但規(guī)模偏小、盈利基礎(chǔ)薄弱，同樣受集采影響。

愛博醫(yī)療這次的跨界收購，是解江冰的破局良策還是救急冒險？

放棄高薪回國創(chuàng)業(yè)，拼出一家上市公司

愛博醫(yī)療的成長發(fā)展是一場海歸博士的創(chuàng)業(yè)之路。這位海歸博士就是解江冰，海歸創(chuàng)業(yè)的故事屢見不鮮，解江冰屬于有心懷理想的那一類。

解江冰博士畢業(yè)后，進入了美國雅培公司工作，積累了豐富的管理和研發(fā)經(jīng)驗。2010年，解江冰了解到國內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)存在落后狀況及手術(shù)率低等困境。

國內(nèi)外醫(yī)學(xué)界的共識是，手術(shù)摘除白內(nèi)障并置換人工晶體是治療白內(nèi)障唯一有效的方法。然而，當(dāng)時人工晶體市場幾乎被國外企業(yè)壟斷，動輒上萬的昂貴治療費讓患者望而卻步。

了解到國內(nèi)的這一醫(yī)療困境后，解江冰作出了一個重要決定：放棄海外高薪工作條件，回國創(chuàng)業(yè)。解江冰用一句簡單的話解釋稱，“我想用自己的專長，為祖國做點事情?！?/p>

2010年4月份，解江冰成立了愛博醫(yī)療。公司成立后，解江冰沒給自己留退路，選擇了即便放在今天也還是行業(yè)高端前沿的非球面人工晶體。

創(chuàng)業(yè)初期，全公司只有7個人，面臨人員不齊、資金短缺、人工晶體技術(shù)落后于國外等挑戰(zhàn)。同時，愛博醫(yī)療在研發(fā)的這個產(chǎn)業(yè)的技術(shù)在國外已經(jīng)有了近二十年的發(fā)展歷史，取得了上千項專利。

為了具備自主的知識產(chǎn)權(quán)，解江冰仔細(xì)一一比對國外的專利，親自帶領(lǐng)團隊經(jīng)過一年上百次的實驗，不僅找到了一款最適合作為人工晶體的材料疏水性的丙烯酸酯，還在2012年拿到了重量僅0.02克、中央直徑只有6毫米的人工晶體成品。

雖然技術(shù)取得突破，商業(yè)化又成為棘手問題，因為當(dāng)時沒幾家醫(yī)院敢用這款國貨，導(dǎo)致臨床試驗無法開展。

解江冰沒有退縮，他嘗試跑了一家又一家醫(yī)院，問了一個又一個醫(yī)生，終于在北京同仁醫(yī)院啟動臨床試驗，也取得了良好的試驗效果。至此，國內(nèi)人工晶體市場被打開，不再被國外壟斷。

利用市場發(fā)展的優(yōu)勢，解江冰繼續(xù)研發(fā)創(chuàng)新新產(chǎn)品。2014年7月份，愛博醫(yī)療研發(fā)出第一代產(chǎn)品“普諾明”，英文是Proming，寓意為“承諾光明”。

國產(chǎn)替代有了突破，資本市場也向公司投來目光。2018年，公司完成D輪融資，引入北京昌平科技產(chǎn)業(yè)基金的投資。兩年后的7月，愛博醫(yī)療敲開了科創(chuàng)板的大門，成功上市。

上市后的愛博醫(yī)療曾在2021年市值突破400億，之后有所滑落。截至2026年1月29日，愛博醫(yī)療的總市值為117.5億元。

回顧愛博醫(yī)療的發(fā)展，從人工晶體研發(fā)成功，到第一款產(chǎn)品成功進入市場，再到成為一家市值百億的上市公司，這既有“外力”支持，也與解江冰自己永不放棄地堅持有關(guān)。

跨界背后，解江冰冒險尋找“新增長”

早期的愛博醫(yī)療通過自主創(chuàng)新研發(fā)，吃到了人工晶狀體進口替代的紅利，通過較高的性價比打開和拿下高端進口產(chǎn)品的市場份額，推動了公司的成長。不過，2020年起，人工晶狀體逐步進入醫(yī)療集采，價格和毛利都迎來下降。

好在眼科賽道的消費屬性產(chǎn)品里，OK鏡的研發(fā)、商業(yè)化已實現(xiàn)成熟路徑。解江冰看到了機會，也曾將第二曲線錨定于OK鏡。2022年，公司OK鏡銷售額1.7億元，同比增長62.09%，占營收的29.95%。人工晶體和OK鏡構(gòu)成了愛博醫(yī)療的兩大支柱。

不過2023年開始OK鏡也進入了醫(yī)療集采，打破了產(chǎn)品的價格壁壘。據(jù)媒體報道，2023年6月三明采購聯(lián)盟啟動的OK鏡集采，讓產(chǎn)品最高降幅達70%，北京地區(qū)降幅在45%—60%之間，OK鏡從此進入“千元時代”。

由于人工晶體和OK鏡是愛博醫(yī)療的兩大支柱業(yè)務(wù)，公司的業(yè)績也相對承受壓力。2022年至2024年，愛博醫(yī)療的綜合毛利率從84.75%下降至66.23%，三年合計下降18.52個百分點。2025年上半年，綜合毛利率進一步降至65.25%。

毛利率下降期間，愛博醫(yī)療的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，即原本高毛利率業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)下降走勢。

2022年至2024年，公司人工晶狀體業(yè)務(wù)的收入占比從60.84%下降至41.68%；2025年上半年，收入占比為43.86%。上述期間，該業(yè)務(wù)的毛利率保持在86%以上。

2022年至2024年，角膜塑形鏡業(yè)務(wù)（OK鏡業(yè)務(wù)）的收入占比從29.95%下降至16.76%；2025年上半年，收入占比為15.14%。上述期間，該業(yè)務(wù)的毛利率保持在84%以上。

隱形眼鏡業(yè)務(wù)的收入占比則從2023年的14.36%提升至2024年的30.21%，2025年上半年收入占比為30.06%。從2023年以來該業(yè)務(wù)的毛利率保持在30%以下。

雖然隱形眼鏡業(yè)務(wù)成長為愛博醫(yī)療的潛在增長極，但該業(yè)務(wù)毛利率大幅低于人工晶狀體和角膜塑形鏡業(yè)務(wù)的毛利率，難以抵消其他兩款核心產(chǎn)品的壓力。

2025年前三季度，愛博醫(yī)療的營收同比增長6.43%，歸屬凈利潤同比下降8.64%。其中，第三季度的營收同比下降8.17%，歸屬凈利潤同比下降29.85%。海通國際證券分析師出具研報提到，愛博醫(yī)療第三季度利潤承壓，主因是人工晶體和隱形眼鏡行業(yè)競爭壓力變大。

在業(yè)績承壓等多重壓力下，解江冰帶領(lǐng)公司尋找新出路，目光盯上了德美醫(yī)療跨界骨科的細(xì)分領(lǐng)域運動醫(yī)學(xué)賽道。

2026年1月20日，愛博醫(yī)療公告稱，擬通過并購貸款及自有資金出資方式收購德美醫(yī)療不低于51%的股權(quán)并取得其控制權(quán)。愛博醫(yī)療表示，通過本次收購德美醫(yī)療控股權(quán)，拓寬醫(yī)療健康領(lǐng)域布局，進一步提升公司業(yè)績與股東回報水平。

據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，運動醫(yī)學(xué)賽道2023年國內(nèi)市場規(guī)模約60億至68億元，2025年預(yù)計增至80億至100億元，2030年有望突破130億元，復(fù)合增長率約15%—20%。公告顯示，德美醫(yī)療2023年度至2025年度的營收分別約為1.77億元、2.36億元、2.86億元，凈利潤（調(diào)整后）分別約為-707.82萬元、929.37萬元、2360.23萬元。若按市盈率公式計算（市值/凈利潤），本次收購的市盈率將超過42倍。

德美醫(yī)療作出的業(yè)績承諾是：2026年度、2027年度、2028年度分別實現(xiàn)凈利潤4500萬元、5500萬元、6500萬元，或2026年至2028年累計實現(xiàn)凈利潤總額1.65億元。

從運動醫(yī)學(xué)來看，未來有較大的增長空間，德美醫(yī)療目前也實現(xiàn)了盈利，收購德美醫(yī)療對于愛博醫(yī)療是業(yè)務(wù)延伸到成長空間更好的賽道。

不過，這場跨界收購的挑戰(zhàn)也很多。

從這場收購來看，盡管德美醫(yī)療實現(xiàn)了盈利，但是業(yè)績對賭比較苛刻，未來三年的利潤對比當(dāng)前來看要實現(xiàn)翻倍，完成的難度不小。

此外，當(dāng)前國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)市場由國際廠商主導(dǎo)，比如施樂輝、強生等國際品牌合計占據(jù)約80%市場份額，國產(chǎn)品牌合計份額在10%以內(nèi)，國內(nèi)專門做運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的企業(yè)主要為天星醫(yī)療、銳健醫(yī)療、德美醫(yī)療等。據(jù)媒體報道，德美醫(yī)療的相關(guān)核心產(chǎn)品也進入了醫(yī)療集采，平均降價74%，用價格換空間市場有限。

更重要的是，愛博醫(yī)療是專注于眼科賽道，德美醫(yī)療是骨科運動醫(yī)學(xué)賽道，二者的協(xié)同性相對較低，兩者在技術(shù)路徑、醫(yī)生群體、臨床生態(tài)等方面差異顯著，渠道協(xié)同難度較大，管理的難度較高。

對愛博醫(yī)療來說，這場跨界收購是尋找新增長曲線的嘗試，同時也是一場充滿變數(shù)的冒險。未來，德美醫(yī)療能否在國產(chǎn)份額分散的競爭環(huán)境中實現(xiàn)凈利潤持續(xù)增長，存在不確定性。

總而言之，上市公司進行收購?fù)贾?+1>2的目標(biāo)前進，最終效果如何取決于跨界整合與協(xié)同，這需要時間與市場雙重檢驗。愛博醫(yī)療本次交易如何落地，我們將繼續(xù)關(guān)注。