大佬齊聚，拆解長(zhǎng)錢賦能科創(chuàng)的核心邏輯

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”?！笆逦濉币?guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)應(yīng)勢(shì)啟幕。

國(guó)家創(chuàng)投基金、社保等先后入局，在政策引導(dǎo)與市場(chǎng)需求共振下，耐心資本正成為創(chuàng)投生態(tài)的核心力量，為新質(zhì)生產(chǎn)力培育注入長(zhǎng)期動(dòng)能。當(dāng)前，長(zhǎng)周期LP擴(kuò)容、制度創(chuàng)新完善、投后賦能深化，那么，長(zhǎng)周期LP來(lái)源與配置如何優(yōu)化？政策、市場(chǎng)、行業(yè)協(xié)同機(jī)制如何建立？GP與科創(chuàng)企業(yè)長(zhǎng)期綁定路徑，以及投早投小投科技的策略升級(jí)？耐心資本生態(tài)如何構(gòu)建，從而助力創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從財(cái)務(wù)投資者向長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型？

圍繞這些問(wèn)題，2026年1月14日融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，以“【耐心資本】長(zhǎng)線長(zhǎng)投，耐心資本加速構(gòu)建創(chuàng)投新生態(tài)”為題，進(jìn)行了專場(chǎng)論壇討論。

浦耀信曄董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理蔡雯、西部?jī)?yōu)勢(shì)資本總經(jīng)理馬建功、兗礦資本董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理宋聰、福田資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)總經(jīng)理汪云沾、杭實(shí)資管董事長(zhǎng)俞媛靜參與了討論，洪山科投集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)喻峰為本次論壇主持。

以下內(nèi)容由融中財(cái)經(jīng)整理：

機(jī)構(gòu)介紹

喻峰（論壇主持）：很高興又在年初和大家相聚，聊聊耐心資本的話題。距離去年年初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“耐心資本”，轉(zhuǎn)眼已是一年，我相信大家都有很多感悟。首先請(qǐng)介紹一下各自的機(jī)構(gòu)。

蔡雯：我是來(lái)自浦耀信曄的蔡雯。浦耀信曄是上海信托的全資子公司，而上海信托隸屬于浦發(fā)銀行，是根正苗紅的國(guó)資平臺(tái)。截至目前，我們累計(jì)管理9只直投基金，覆蓋Pre-A到Pre-IPO全周期，聚焦生物醫(yī)藥、硬科技、人工智能三大領(lǐng)域，總管理規(guī)模約150億，是堅(jiān)持市場(chǎng)化投資的代表性國(guó)資機(jī)構(gòu)。

馬建功：我是來(lái)自西部?jī)?yōu)勢(shì)資本的馬建功。作為西部證券的全資子公司，我們是券商系私募子基金，管理資金規(guī)模超100億。公司扎根陜西、立足上海、服務(wù)全國(guó)，與一般的市場(chǎng)化PE不同，我們依托母公司的全牌照優(yōu)勢(shì)，采取重資本投入模式——俗稱“自帶干糧”。例如我們2025年底成立的20億產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，獲得了國(guó)家級(jí)資本工商銀行工銀資本（AIC）的出資支持，我們自身出資比例達(dá)40%。

宋聰：我是兗礦資本的宋聰。兗礦資本是山東能源集團(tuán)的全資子公司，山東能源集團(tuán)是2020年山東省委、省政府重組合并的大型能源類國(guó)企，位列世界500強(qiáng)第82名，資產(chǎn)過(guò)萬(wàn)億，實(shí)控7家主板上市公司、1家科創(chuàng)板公司及多家新三板和境外上市主體，旗下?lián)碛腥?、期貨等多個(gè)金融牌照。

兗礦資本base在上海陸家嘴，是集團(tuán)市場(chǎng)化運(yùn)作的核心資本運(yùn)作平臺(tái)，承擔(dān)著多家上市公司市值管理、非上市公司委托管理、對(duì)外重大投資、并購(gòu)等業(yè)務(wù)。近年來(lái)，我們陸續(xù)發(fā)行了自主管理的100億新材料直投基金、100億新能源母基金等，持續(xù)為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行布局。

汪云沾：福田資本是深圳市福田區(qū)政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)母基金平臺(tái)。福田區(qū)作為深圳的政治、金融、商貿(mào)中心，目前正大力發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)，我們公司正是在此背景下應(yīng)運(yùn)而生。公司前身為2015年成立的福田引導(dǎo)基金，至今已有10年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)投資57只子基金，與40家管理機(jī)構(gòu)建立了合作。憑借早期布局優(yōu)勢(shì)，目前已進(jìn)入收獲期，不僅取得了良好收益，也為福田區(qū)從金融商務(wù)中心向科創(chuàng)區(qū)轉(zhuǎn)型提供了重要支撐，歡迎大家到福田投資興業(yè)。

俞媛靜：我來(lái)自杭實(shí)資管，我們是杭州市屬國(guó)企杭實(shí)集團(tuán)旗下的全資子公司。集團(tuán)將我們定位為主動(dòng)化、市場(chǎng)化、專業(yè)化管理的股權(quán)投資平臺(tái)，依托集團(tuán)世界500強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基底，我們立志成為地方國(guó)有耐心資本的落地踐行者。

公司成立于2017年9月，注冊(cè)資本4億，目前管理基金規(guī)模達(dá)180億。未來(lái)我們將繼續(xù)把股權(quán)投資這份事業(yè)做好、做強(qiáng)。

喻峰（論壇主持）：我是武漢洪山區(qū)洪山科投的喻峰。公司2017年成立，初期我們以LP業(yè)務(wù)為主，后逐步轉(zhuǎn)型GP。因入局較晚，目前直投板塊規(guī)模尚小，但管理規(guī)模已達(dá)100億元。近幾年雖是行業(yè)低點(diǎn)，卻是政策高點(diǎn)，各地政府對(duì)股權(quán)投資基金的支持力度還是比較長(zhǎng)足的。

耐心資本如何重塑股權(quán)投資格局？機(jī)會(huì)何在？

喻峰（論壇主持）：自耐心資本概念提出后，2025年國(guó)家創(chuàng)投基金啟動(dòng)，以20年超長(zhǎng)存續(xù)期、70%資金投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的剛性約束重塑硬科技投資格局。疊加保險(xiǎn)基金入市，耐心資本將如何重構(gòu)整個(gè)股權(quán)投資格局？其中又蘊(yùn)藏著哪些投資機(jī)遇？

蔡雯：這幾年市場(chǎng)變化顯著，隨著美元基金退出、國(guó)資資本大量涌入，股權(quán)投資已成為國(guó)企普遍參與的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，“投早、投小、構(gòu)建耐心資本”也成為了行業(yè)熱點(diǎn)。

之所以聚焦“投早、投小”，核心原因有三：一是初創(chuàng)企業(yè)融資瓶頸突出，這類企業(yè)在爬坡邁坎階段最需要資金支持；二是估值邏輯變化，早年P(guān)re-IPO基金能依賴二級(jí)市場(chǎng)估值溢價(jià)獲利，但現(xiàn)在單一項(xiàng)目已難以覆蓋基金組合收益，需通過(guò)投早、投小獲取更高估值溢價(jià)；三是政策導(dǎo)向明確，圍繞“卡脖子”技術(shù)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局。

那么如何去構(gòu)建耐心資本？關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：第一，強(qiáng)化專業(yè)化能力，要能以專業(yè)眼光預(yù)判5-6年后的行業(yè)爆點(diǎn)，發(fā)掘早期潛力企業(yè)；第二，深化投后賦能。以我們投資的沐曦為例，2020年“國(guó)產(chǎn)替代”概念興起時(shí)，我們就在關(guān)注GPU賽道，這類企業(yè)從研發(fā)、技術(shù)落地到供應(yīng)鏈量產(chǎn)、商業(yè)化、資本化，每一步都面臨挑戰(zhàn)，需要投資機(jī)構(gòu)持續(xù)陪伴，通過(guò)資源對(duì)接幫助企業(yè)突破瓶頸。未來(lái)的核心課題，是如何用專業(yè)眼光發(fā)掘“水下資產(chǎn)”，并助力其實(shí)現(xiàn)資本化，推動(dòng)科學(xué)家向企業(yè)家轉(zhuǎn)型。

馬建功：中國(guó)券商私募子基金的發(fā)展邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變。早年我們聚焦Pre-IPO投資，但經(jīng)歷IPO周期性停擺后，我們?cè)谖迥昵耙庾R(shí)到我們的核心優(yōu)勢(shì)在于母公司的全牌照資源——能從更早的時(shí)候投入，從企業(yè)改制、股權(quán)激勵(lì)、新三板掛牌，到IPO、并購(gòu)?fù)顺觥⑸鲜泻笤偃谫Y，提供全周期服務(wù)。

五年前，我們提出了“三個(gè)一”投資原則：一流團(tuán)隊(duì)、一個(gè)億銷售收入、一千萬(wàn)凈利潤(rùn)。如今我們已升級(jí)“三個(gè)一”標(biāo)準(zhǔn)：一流團(tuán)隊(duì)不變，將“一個(gè)億銷售收入、一千萬(wàn)凈利潤(rùn)”調(diào)整為投資后一定期限內(nèi)的目標(biāo)規(guī)模。

原先我們認(rèn)為“投早、投小”更適合CVC基金，券商系基金因?yàn)閷?duì)每個(gè)行業(yè)都熟悉，看似不夠“專業(yè)”。但現(xiàn)在我們認(rèn)為我們本質(zhì)上也可歸類為CVC——核心優(yōu)勢(shì)在于熟悉資本市場(chǎng)。我們從財(cái)務(wù)視角和資本市場(chǎng)生命周期出發(fā)，在資本市場(chǎng)的不同生命周期為企業(yè)提供不同的資本賦能。

喻峰（論壇主持）：您的話讓我想到昨天和金控集團(tuán)董事長(zhǎng)聊天，他提到外界都覺得他們集團(tuán)的最大優(yōu)勢(shì)在于國(guó)企中排名第一的資產(chǎn)規(guī)模；但他本人認(rèn)為，核心優(yōu)勢(shì)其實(shí)是全牌照。盡管各家挖掘全牌照價(jià)值的打法不同，但底層邏輯大體相通。

宋聰：耐心資本的概念已經(jīng)被提了兩年了，“耐心資本”絕非被動(dòng)“躺平等待”。這兩年投早、投小、投科技的策略發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變：過(guò)去我們看重估值、收入、利潤(rùn)和上市節(jié)點(diǎn)，現(xiàn)在我們更關(guān)注企業(yè)是否能解決“卡脖子”問(wèn)題、有無(wú)原創(chuàng)技術(shù)、是否契合國(guó)家戰(zhàn)略，以及團(tuán)隊(duì)的快速迭代和快速適應(yīng)周期變化的能力。

看待耐心資本，首先要認(rèn)清周期，因?yàn)榻^大多數(shù)企業(yè)和機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)抗周期。耐心資本應(yīng)少做些錦上添花的事、而多做雪中送炭的工作——在行業(yè)周期好的時(shí)候少插手，在行業(yè)過(guò)熱時(shí)適度提示風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)低谷時(shí)主動(dòng)對(duì)接資本、訂單等資源，助力企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

對(duì)于“投早、投小、投新”，任何事物都會(huì)有兩面性。比如對(duì)于AI領(lǐng)域，我們?cè)u(píng)估項(xiàng)目時(shí)不僅關(guān)注其帶來(lái)的新機(jī)會(huì)，更會(huì)重點(diǎn)看被投企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)是否會(huì)被AI沖擊。

作為國(guó)資機(jī)構(gòu)，一定要投早、投小、投創(chuàng)新，但想要做好耐心資本還需要完善三件事：

一是完善容虧?rùn)C(jī)制，容虧不等于容錯(cuò)，是允許合理的市場(chǎng)化虧損；

二是建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制——二級(jí)市場(chǎng)自前年“924”以來(lái)升至4100多點(diǎn)，除公認(rèn)因素外，險(xiǎn)資、公募推行三年期、五年期考核也是個(gè)主要因素，此前的一年期考核機(jī)制易引發(fā)短線投機(jī)；

三是構(gòu)建適配新興產(chǎn)業(yè)的調(diào)研、投后及風(fēng)控模型——不少新興產(chǎn)業(yè)并不滿足傳統(tǒng)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，所以我們需要建立區(qū)別于傳統(tǒng)靜態(tài)估值思維的內(nèi)控體系。

喻峰（論壇主持）：我高度認(rèn)可您的觀點(diǎn)。其實(shí)耐心資本不是沒有考核，而是會(huì)設(shè)置階段性、實(shí)質(zhì)性的考核節(jié)點(diǎn)。投的項(xiàng)目年度進(jìn)展、階段成果都要追蹤，我們可以允許項(xiàng)目?jī)赡瓴籌PO、三年不退出，甚至五年、十年還處于爬坡期，但核心前提是，公司的存續(xù)與發(fā)展必須對(duì)主體產(chǎn)業(yè)方向具備正向扶持作用。接下來(lái)我們聽聽汪總的高見。

汪云沾：中國(guó)最大的耐心資本是保險(xiǎn)資金——截至2025年6月底，中國(guó)的保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)36.25萬(wàn)億，保險(xiǎn)資產(chǎn)是天然的耐心資本、久期長(zhǎng)，但它的投資存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，經(jīng)常是“長(zhǎng)錢短投”，收益率也不高：債券投資占比超51%，股票、證券投資占13.58%，長(zhǎng)期股權(quán)投資僅占7.88%（含子公司股權(quán)），實(shí)際投向創(chuàng)投領(lǐng)域的資金極少。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因有三：一是監(jiān)管政策盡管在變但力度還是不夠，股權(quán)投資比例和風(fēng)險(xiǎn)因子設(shè)計(jì)存在限制。

二是保險(xiǎn)公司自身考核體系僵化。保險(xiǎn)資金對(duì)股權(quán)投資的收益率要求與耐心資本屬性不匹配，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高，短期收益難達(dá)標(biāo)，導(dǎo)致即便監(jiān)管允許，機(jī)構(gòu)也不愿足額使用投資額度。

三是專業(yè)能力不足。保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期依賴基建、房地產(chǎn)等大額穩(wěn)定回報(bào)項(xiàng)目，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)底層資產(chǎn)缺乏判斷能力，既不敢承擔(dān)直接投資風(fēng)險(xiǎn)，也難以適配創(chuàng)投項(xiàng)目小額分散的投放模式，效率偏低。

30多萬(wàn)億的保險(xiǎn)資金找不到投資出路。激活保險(xiǎn)耐心資本，最優(yōu)路徑還是引導(dǎo)其以母基金形式擔(dān)任LP，定投頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，既分散風(fēng)險(xiǎn)，又能獲得與自身屬性匹配的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

此外，關(guān)于國(guó)有創(chuàng)投的容虧?rùn)C(jī)制，我有不同看法：創(chuàng)投商業(yè)模式已成熟，民營(yíng)創(chuàng)投從未強(qiáng)調(diào)容虧。國(guó)有創(chuàng)投提出容虧，本質(zhì)是前端約束激勵(lì)機(jī)制不足、終端專業(yè)、獨(dú)立、市場(chǎng)化決策機(jī)制缺失導(dǎo)致“容虧免責(zé)機(jī)制”的出現(xiàn)，但我個(gè)人認(rèn)為這是一個(gè)錯(cuò)誤的方法，無(wú)法解決根本問(wèn)題。

喻峰（論壇主持）：汪總剛才主要談了保險(xiǎn)資金入市和容虧?rùn)C(jī)制兩大話題。說(shuō)到保險(xiǎn)資金入市，我想起2025年夏天和黃奇帆老師請(qǐng)教時(shí)，他提到過(guò)保險(xiǎn)資金入市，房地產(chǎn)、金融保險(xiǎn)市場(chǎng)有兩個(gè)“10萬(wàn)億”的說(shuō)法。2017年就有保險(xiǎn)資金實(shí)際投入我們參與的基金，但并未掀起風(fēng)浪。如今國(guó)家層面推動(dòng)各路資金入市，有望催生波瀾壯闊的發(fā)展態(tài)勢(shì)，大家對(duì)此都滿懷期待。

不過(guò)這里有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是資金的引入，二是資金的銜接。就像您提到的，若完全用保險(xiǎn)資金的邏輯做股權(quán)投資，中間還存在不少硬銜接的問(wèn)題，難免伴隨不確定性。

另外，我記得之前有位嘉賓的觀點(diǎn)很新穎：大家總說(shuō)容虧、容錯(cuò)，不妨看看實(shí)際問(wèn)責(zé)的案例——深究后會(huì)發(fā)現(xiàn)，問(wèn)責(zé)并非源于對(duì)投資方向、階段或行業(yè)的誤判，而是出在重大程序錯(cuò)漏上。所以我們做投資的，不要把問(wèn)責(zé)當(dāng)“紙老虎”，只要程序流程合規(guī)，就該大膽去投。最后有請(qǐng)俞總。

俞媛靜：耐心資本的政策導(dǎo)向，本質(zhì)是股權(quán)投資行業(yè)向價(jià)值投資本源的回歸。若有效落地，可能會(huì)帶來(lái)三方面的變化：

一是資金端會(huì)緩解大家的焦慮，國(guó)有投資平臺(tái)無(wú)需再執(zhí)著于3-5年退出，而是可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)周期匹配投資周期，避免因短期視角錯(cuò)失具有長(zhǎng)期價(jià)值的項(xiàng)目；二是項(xiàng)目端的成長(zhǎng)會(huì)更穩(wěn)，被投企業(yè)無(wú)需為迎合下一輪融資而激進(jìn)決策，能集中精力搞研發(fā)、磨產(chǎn)品；三是機(jī)構(gòu)端、生態(tài)端加速轉(zhuǎn)型，倒逼投資機(jī)構(gòu)從財(cái)務(wù)投資人向長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造者升級(jí)。

地方國(guó)資平臺(tái)的核心機(jī)會(huì)在于成為地方產(chǎn)業(yè)的“長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)合伙人”。以杭州為例，依托數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、高端制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)基底，我們一方面用長(zhǎng)錢陪跑科創(chuàng)企業(yè)，另一方面借助集團(tuán)覆蓋新材料、制造業(yè)、能源等領(lǐng)域的各大產(chǎn)業(yè)板塊，為企業(yè)提供雙向賦能，形成深耕本地、聚焦產(chǎn)業(yè)的差異化打法。

喻峰（論壇主持）：俞總關(guān)于地方國(guó)資重要發(fā)展機(jī)會(huì)的分享讓我頗有感觸。我想分享一個(gè)案例：這周末我們的投決會(huì)上，有個(gè)項(xiàng)目爭(zhēng)議不小——它不僅存在公司結(jié)構(gòu)硬傷、實(shí)控人外籍身份的問(wèn)題、退出渠道不明，還不接受對(duì)賭和回購(gòu)條款。一位外部投資委員就此提出了尖銳的質(zhì)疑，但他同時(shí)表示要投這個(gè)項(xiàng)目，理由是：國(guó)家現(xiàn)在就需要這樣的項(xiàng)目，若國(guó)資機(jī)構(gòu)不投，誰(shuí)來(lái)投？我也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，投了贊同票，項(xiàng)目最終順利過(guò)會(huì)。

這個(gè)項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)我們而言也是機(jī)會(huì)，正好契合了“容虧、容錯(cuò)”的導(dǎo)向。對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我們當(dāng)然需要資金，但更需要的是黨和國(guó)家的信任——這份信任是無(wú)價(jià)的，我們做該做的事，而不是“唯利是圖”，或“唯效益論”。

耐心資本如何通過(guò)投后賦能，助力企業(yè)穿越周期？

喻峰（論壇主持）：GP端如何通過(guò)投后賦能、產(chǎn)業(yè)協(xié)同實(shí)現(xiàn)與被投企業(yè)的長(zhǎng)期綁定？耐心資本如何助力中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)穿越周期？新形勢(shì)下“投早、投小、投科技”策略有何變化？新一代創(chuàng)投機(jī)構(gòu)又該如何從財(cái)務(wù)投資者升級(jí)為耐心資本運(yùn)營(yíng)商？

蔡雯：投后賦能已成為投資機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與必修課。2025年，按照國(guó)家政策導(dǎo)向，大家對(duì)“投什么”已經(jīng)形成了行業(yè)共識(shí)，但優(yōu)質(zhì)標(biāo)的依舊稀缺。我們今年投的比較熱的項(xiàng)目，不管是具身智能領(lǐng)域的帕西尼，還是世界模型企業(yè)、JBD、雷鳥，企業(yè)挑股東的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯——能為企業(yè)提供的價(jià)值、投后賦能的硬實(shí)力，直接決定了投資機(jī)構(gòu)的核心壁壘。

市場(chǎng)上各類投后賦能的主體各有優(yōu)勢(shì)：地方政府引導(dǎo)基金手握充足資金與好的政策，能夠提供很多配套；CVC擅長(zhǎng)加速企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程、提供訂單支持；我們作為銀行信托系市場(chǎng)化國(guó)資機(jī)構(gòu)，核心優(yōu)勢(shì)則聚焦于場(chǎng)景資源整合：

一方面，早在2019年人工智能尚未興起時(shí)，我們就率先發(fā)起了金融科技直投基金，依托商業(yè)銀行的應(yīng)用場(chǎng)景，為金融科技企業(yè)提供關(guān)鍵的場(chǎng)景驗(yàn)證與商業(yè)化訂單，助力項(xiàng)目快速落地；另一方面，借助集團(tuán)遍布各地的分行網(wǎng)絡(luò)與海量產(chǎn)業(yè)客戶資源，為被投企業(yè)精準(zhǔn)對(duì)接上下游合作伙伴，加速其商業(yè)化與資本化進(jìn)程。

此外，一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不及二級(jí)市場(chǎng)，且高度依賴政策周期。投資機(jī)構(gòu)普遍經(jīng)歷過(guò)疫情沖擊下企業(yè)商業(yè)化放緩、發(fā)展不及預(yù)期的階段，也遭遇過(guò)資本化政策突變的情況——不少企業(yè)IPO材料提交后被迫暫停，只能轉(zhuǎn)而申報(bào)港股尋求資本化機(jī)會(huì)。

不過(guò)質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，即便轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股仍有較大的上市機(jī)會(huì)。但投早、投小的企業(yè)資本化路徑本就更難，這也是容虧容錯(cuò)機(jī)制的意義所在。對(duì)此，我們近年持續(xù)主導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)客戶聯(lián)動(dòng)，通過(guò)并購(gòu)為這類企業(yè)開辟IPO之外的資本化新路徑，依托投后賦能打破信息壁壘，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸并購(gòu)。不過(guò)這一過(guò)程中，仍需解決股東定價(jià)分歧、管理協(xié)同、創(chuàng)始人理念契合等問(wèn)題，有待持續(xù)探索完善。

馬建功：以商業(yè)航天領(lǐng)域?yàn)槔覀冊(cè)谝患?jí)市場(chǎng)完成了從火箭發(fā)射、火箭制造到衛(wèi)星制造、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星能源的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，除一家即將申報(bào)IPO、且已成功驗(yàn)收火箭回收技術(shù)的明星企業(yè)外，其余均為早期初創(chuàng)企業(yè)。

我們最近的投后賦能，是舉辦一個(gè)閉門研討會(huì)，邀請(qǐng)商業(yè)航天頭部上市公司及其股東、西部證券研究所、西部證券投行，以及其他投行和投資機(jī)構(gòu)，與被投企業(yè)精準(zhǔn)對(duì)接。此舉一方面能幫助早期企業(yè)與資本市場(chǎng)主體深度交流信息，另一方面也為企業(yè)搭建了并購(gòu)整合的橋梁——并非所有企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)IPO，而頭部企業(yè)也在尋找優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)標(biāo)的，我們作為PE，要發(fā)揮好資源串聯(lián)的核心作用。

宋聰：耐心資本有別于長(zhǎng)期資本，不僅需要長(zhǎng)期持有，更要兼顧社會(huì)價(jià)值與服務(wù)股東主業(yè)的價(jià)值?！爱a(chǎn)投結(jié)合”是我們作為產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)的安身立命之本。目前投后企業(yè)中絕大部分實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)投協(xié)同，達(dá)成雙向賦能而非單向輸出。

具體賦能分為兩類：一類是與集團(tuán)主業(yè)直接協(xié)同的企業(yè)，比如去年底深交所主板上市的海安橡膠、已經(jīng)申報(bào)港股上市的珞石機(jī)器人和礦山無(wú)人智駕龍頭易控智駕等，投前投后我們快速推動(dòng)訂單合作、成立合資公司，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)深度綁定；另一類是前瞻性布局企業(yè)，像核聚變領(lǐng)域的上海超導(dǎo)、星環(huán)聚能等，雖與現(xiàn)有主業(yè)協(xié)同尚不明顯，但我們通過(guò)共建研究院、聯(lián)合開展科研項(xiàng)目，為集團(tuán)未來(lái)能源布局儲(chǔ)備技術(shù)。

我們實(shí)打?qū)崬槠髽I(yè)提供訂單、搭建合資平臺(tái)、推進(jìn)聯(lián)合研發(fā)；同時(shí)也對(duì)被投企業(yè)提出要求，帶動(dòng)我們集團(tuán)內(nèi)部技術(shù)相對(duì)滯后的板塊實(shí)現(xiàn)升級(jí)改造與轉(zhuǎn)型。

汪云沾：國(guó)有創(chuàng)投要成為耐心資本運(yùn)營(yíng)商，需關(guān)注“耐心、大膽、專業(yè)、生態(tài)、服務(wù)無(wú)邊界”五個(gè)關(guān)鍵詞：

一是耐心，要能忍受長(zhǎng)期無(wú)收益。去年，我們將存量子基金存續(xù)期統(tǒng)一延長(zhǎng)了2年，接著把政府投資基金的存續(xù)期從最長(zhǎng)10年延長(zhǎng)至15年。

二是大膽，投早、投小風(fēng)險(xiǎn)高，需持續(xù)投入。我們依托覆蓋種子基金、天使基金、VC、PE的近60只子基金，能為企業(yè)提供全生命周期的資金支持。

三是專業(yè)，國(guó)有資產(chǎn)需保值增值，這要求我們?cè)谌狈ν耆袌?chǎng)化激勵(lì)機(jī)制的情況下，自主培養(yǎng)專業(yè)人才，同時(shí)平衡好專業(yè)性與決策獨(dú)立性。

四是生態(tài)，我們構(gòu)建了全方位服務(wù)體系：與銀行和旗下融資擔(dān)保公司形成“投貸擔(dān)聯(lián)動(dòng)”，為企業(yè)提供資金支持；后續(xù)我們能夠聯(lián)合政府為企業(yè)創(chuàng)造應(yīng)用場(chǎng)景。

五是服務(wù)無(wú)邊界，涉及到解決創(chuàng)始人人才房、看病、子女上學(xué)等生活問(wèn)題。

俞媛靜：幫助硬科技初創(chuàng)企業(yè)穿越周期，核心是用產(chǎn)業(yè)生態(tài)的確定性對(duì)抗周期波動(dòng)的不確定性。我們的投后賦能邏輯是“把被投企業(yè)放到地方產(chǎn)業(yè)土壤里培育”，而非單純給錢給時(shí)間，堅(jiān)持一企一策、根據(jù)企業(yè)需求個(gè)性化定制。

2023年我們投資了一家半導(dǎo)體高端封測(cè)企業(yè)，當(dāng)時(shí)企業(yè)處于早期未盈利階段；2024年企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要固定資產(chǎn)投入，我們以領(lǐng)投方身份追加投資，目前已成為實(shí)控人之外的第一大外部股東。這種深度綁定，源于我們始終圍繞企業(yè)需求，提供政策對(duì)接、融資支持、科研機(jī)構(gòu)合作等精準(zhǔn)服務(wù)。

作為杭州市屬國(guó)有資本，我們不追求單一項(xiàng)目退出價(jià)值，更看重其為地方產(chǎn)業(yè)生態(tài)升級(jí)帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值，用國(guó)有資本的定力托舉城市的產(chǎn)業(yè)未來(lái)。

喻峰（論壇主持）：剛才聽了各位的高見，無(wú)論是耐心資本，還是深圳提出的大膽資本，這幾種導(dǎo)向的內(nèi)在邏輯，核心都是如何服務(wù)企業(yè)、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，正是我們的核心命脈——無(wú)論是投資標(biāo)的的選擇，還是投資價(jià)值的最終體現(xiàn)，都要依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)落地。只要能切實(shí)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、承接其反饋，我們的方向就不會(huì)錯(cuò)。本次論壇到此結(jié)束，謝謝大家！