今日（1.29），大消費強勢反攻，規(guī)模領(lǐng)跑的消費ETF（159928）大漲超2%，成交額已超5.8億元。資金面上，近10日大舉凈流入超7.3億元！最新規(guī)模超227億元，同類遙遙領(lǐng)先！

白酒股多數(shù)大漲，貴州茅臺漲超4%，此前一度九連跌（1.13-1.23）。知名茅臺投資人段永平1月22日發(fā)聲：拉長時間看茅臺當前股價“真的不貴”。他還高度評價了i茅臺的市場化改革：“一段時間內(nèi)，茅臺的銷售肯定是會受到房地產(chǎn)行業(yè)等因素影響，但長期來講i茅臺很可能解決了在哪里能買到真茅臺的問題，似乎打開了普通老百姓消費的口子�！�

注：成分股僅做展示，不作為個股推介。

會議方面，2026年全國人口家庭發(fā)展工作會議在北京召開。會議強調(diào)，2026年要持續(xù)優(yōu)化生育支持政策和激勵措施，倡導(dǎo)積極婚育觀，繼續(xù)實施育兒補貼制度，大力發(fā)展普惠托育和托幼一體化服務(wù)，促進人口高質(zhì)量發(fā)展。

港股消費飄紅，港股通消費ETF匯添富（159268）漲近1%，盤中成交額超3400萬元！熱門成分股中，海底撈漲超3%，安踏體育、李寧漲超2%，青島啤酒股份漲超1%，蒙牛乳業(yè)漲近1%（成分股僅做展示，不作為個股推介）。

【機構(gòu)：2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn)】

中信證券認為，2026年來白酒行業(yè)發(fā)生了較多大事件和變化，推動渠道升級和突破。短期，白酒龍頭企業(yè)開始積極擁抱消費者，消費者觸達和消費者教育工作熱度空前；中部企業(yè)適當降價，維持市場量價平衡；尾部企業(yè)停產(chǎn)、出清庫存。長期，“以消費者為核心”的渠道協(xié)同體系料將成為行業(yè)下輪周期中核心競爭力，需要企業(yè)逐步提升拓客能力、服務(wù)能力和場景運營能力。新一輪市場培育下，行業(yè)整體有望受益于本輪新消費者獲取和消費者教育提升效果。

白酒行業(yè)即將迎來春節(jié)旺季營銷活動，渠道在經(jīng)銷商大會后持續(xù)學習吸收龍頭企業(yè)的渠道、產(chǎn)品等多維度改革經(jīng)驗。白酒行業(yè)或在新改革和新方向下重新聚焦市場培育和消費者教育，促進開瓶動銷并為經(jīng)銷商減負。綜合考慮到動銷已逐步平穩(wěn)、2026年春節(jié)假期多一天、白酒春節(jié)消費場景等諸多因素，2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn)，無須過度悲觀。再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會。預(yù)計2026年啤酒行業(yè)將在底部位置溫和復(fù)蘇，建議關(guān)注渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業(yè)龍頭。

（來源：中信證券20260128《2026年春節(jié)白酒實際動銷有望維持平穩(wěn)，無須過度悲觀》）

【白酒安全邊際來自品牌勢能、市場份額與動銷】

近期洋河發(fā)布業(yè)績預(yù)告與25-27年現(xiàn)金分紅規(guī)劃，2025年持續(xù)推進庫存去化，預(yù)計25-26年股息向下調(diào)整較多。25年公司歸母凈利潤21.2億元-25.2億元，同比下降62.2%-68.3%；扣非歸母凈利潤18.5億元-22.6億元，同比下降66.9%-72.9%。按照中值計算，25Q4公司歸母凈利潤-16.6億元（24Q4同期-19.1億元）。面對嚴峻的外部形勢，公司持續(xù)推進庫存去化、穩(wěn)價盤并提勢能。此外，公司公告25-27年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃，預(yù)計25-27年度每年度現(xiàn)金分紅總額不低于當年歸母凈利潤的100%。

招商證券指出，白酒安全邊際更多來自品牌勢能、市場份額與動銷，超過自由現(xiàn)金流的股息率只是錦上添花。同時五糧液、老窖9M25在手貨幣資金分別為1363億元與317億元，足夠支撐業(yè)績出清周期下的分紅規(guī)劃，若股價跟隨波動系布局機遇。

動銷跟蹤看，近期茅臺動銷及批價均好于市場預(yù)期。1）i茅臺以及專賣店自發(fā)團購?fù)貙捪M群體，逐步交易出了價格底部。根據(jù)i茅臺官方，1-9日累計超40萬成交測算，預(yù)計i茅臺1月投放超千噸。2）傳統(tǒng)渠道到貨進度差異較大（10%-30%不等），動銷量未見明顯下滑。截至目前預(yù)計全渠道動銷量有小幅增長、價格堅挺（1570元）、2月（節(jié)前兩周）傳統(tǒng)渠道動銷有望加速。

結(jié)合基金四季報持倉，白酒板塊重倉比例已降至3.5%（超配比例僅為1.0%，低于13Q1-Q2，環(huán)比25Q3持平），重申白酒底部買點已經(jīng)出現(xiàn)。

（來源：招商證券20260126《白酒動銷漸起》）

【機構(gòu)深度：2026白酒如何看？】

中信建投證券表示，白酒產(chǎn)業(yè)“五底階段”將至，周期拐點可期。

1、短期看，政策層面消費限制措施正在逐步放松，邊際改善趨勢明顯，白酒動銷最悲觀的時刻已經(jīng)過去，隨著PPI邊際好轉(zhuǎn)、刺激內(nèi)需措施落地，白酒動銷有望年中觸底；白酒企業(yè)正處于業(yè)績出清、渠道去庫存階段，普遍對春節(jié)及2026年的預(yù)期較為謹慎，疊加春節(jié)“虹吸效應(yīng)”，或加快庫存消化提升渠道健康度。

2、中長期看，近期茅臺產(chǎn)品策略調(diào)整加快行業(yè)批價底的出現(xiàn)，以i茅臺為直銷引擎和渠道營銷轉(zhuǎn)型，即使飛天放量而批價松動，預(yù)計與1499元的偏離度相對可控，行業(yè)批價底將至。對于市場擔憂的未來消費者需求，中小企業(yè)退出、龍頭暫停產(chǎn)能擴張，預(yù)計2025年白酒產(chǎn)量跌破400萬千升便是底部，而需求端白酒在國內(nèi)具體場景中仍不可或缺，隨著酒企營銷策略轉(zhuǎn)型更加契合“Z世代”喜好，白酒消費者基本面仍較為穩(wěn)固。

白酒板塊“三低一高”，配置價值凸顯。

1、預(yù)期低：資本市場對白酒行業(yè)的預(yù)期持續(xù)走弱，自2021年以來連續(xù)年化收益率為負，白酒板塊估值水平、公募持倉均處于低位，頭部酒企加強分紅回報、市值管理，白酒板塊配置性價比高，是資本市場少數(shù)低估值疊加拐點將至的板塊。

2、估值低：目前白酒板塊歷史分位數(shù)在15%以內(nèi)，茅臺、五糧液、瀘州老窖PE估值自2000年以來的分位數(shù)分別為21.36%、10.11%、11.42%，與產(chǎn)業(yè)拐點共振，板塊估值底部有支撐。

3、公募持倉低：從資金面看，公募基金持倉占比持續(xù)走弱，2025年三季度末白酒板塊重倉持股占公募基金持倉比例僅為5.52%，若剔除被動基金持倉，主動基金持倉白酒板塊比例25Q2便進入低配階段，板塊資金“籌碼”相對干凈。

4、股息高：此外，上市酒企響應(yīng)政策號召，頭部酒企均承諾分紅率和分紅額度，重視投資者回報，積極參與市場回購與大股東增持穩(wěn)定股價走勢，穩(wěn)定市場預(yù)期。

投資方面，高端酒是行業(yè)周期風向標，看好先于行業(yè)觸底回升。復(fù)盤2013-2015年白酒調(diào)整期股價表現(xiàn)，茅臺、五糧液為代表的頭部酒企是行業(yè)周期觸底的核心風向標，率先實現(xiàn)基本面觸底與股價回升。站在2026年的白酒周期，近期茅臺、五糧液大幅調(diào)整經(jīng)營策略，調(diào)整產(chǎn)品量價邏輯，同樣對新年預(yù)期較為謹慎，在產(chǎn)業(yè)“五底階段”與資本市場“三低一高”共振中，看好高端白酒股價表現(xiàn)強于行業(yè)。

圖：白酒供需分析框架

（來源：中信建投20260108《白酒跌宕15年——以產(chǎn)品視角，逆周期看高端白酒量價解析》）

消費ETF（159928）標的指數(shù)作為消費大板塊中的剛需、內(nèi)需屬性板塊，具有明顯的穿越經(jīng)濟周期的盈利韌性。前十大成分股權(quán)重占比超68.55%，其中4只白酒龍頭股共占比32%，養(yǎng)豬大戶占比15%，其他權(quán)重股還包括：伊利股份（10%）、海天味業(yè)（4%）、東鵬飲料（4%）和海大集團（3%）。（數(shù)據(jù)截至：2025/12/5）關(guān)注大消費板塊，相關(guān)產(chǎn)品消費ETF（159928），場外聯(lián)接（A類：000248；C類：012857）。

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風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應(yīng)當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應(yīng)�；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。上述產(chǎn)品均屬于中等風險等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風險等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者。文中提及個股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，本文出現(xiàn)信息只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。本文中的任何觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議。港股通消費ETF匯添富（159268）的基金投資范圍包括港股，會面臨因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險。投資者在申購/贖回ETF基金份額時，申購贖回代理券商可按照不超過0.50%的標準收取傭金，其中包含證券交易所、登記機構(gòu)等收取的相關(guān)費用。其他基金的銷售費用請參見相應(yīng)基金的招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件。投資者在申購/贖回ETF基金份額時，申購贖回代理券商可按照不超過0.50%的標準收取傭金，其中包含證券交易所、登記機構(gòu)等收取的相關(guān)費用。其他基金的銷售費用請參見相應(yīng)基金的招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件。