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作者 | 張博

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

#01 一、當(dāng)日行情分析

1、市場觀察——ETF持續(xù)大額成交

1月28日，滬指、深成指沖高回落，創(chuàng)業(yè)板指高開低走。滬深兩市成交額2.97萬億，今日市場全天震蕩，三大指數(shù)漲跌不一。滬指漲0.27%，深成指漲0.09%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.57%。今日市場的結(jié)構(gòu)性分化愈發(fā)明顯，賺錢效應(yīng)集中在有色、油氣、化工、煤炭等周期股之中，而其余方向大多以調(diào)整為主，在流動性仍相對充沛的環(huán)境下，各熱點間始終保持相對良性的輪動結(jié)構(gòu)。

2026年1月中旬以來，寬基ETF開始大規(guī)模、有組織的減持操作。這次減持發(fā)生在2026開年A股市場連續(xù)上漲、部分題材炒作過熱之后。監(jiān)管層通過此舉直接為市場情緒“點剎”，目的是引導(dǎo)市場從“快?！鞭D(zhuǎn)向“慢牛”。

市場短期降溫往往為中期布局提供窗口，應(yīng)避免情緒化的追漲殺跌。在權(quán)重股因ETF減持而承壓的同時，市場整體并未出現(xiàn)恐慌性下跌，多個題材股保持活躍，中證500、中證1000等指數(shù)甚至逆勢上漲

2、多家房企稱已不被要求上報三道紅線——房產(chǎn)又行了？

實施三道紅線的目的是限制房企負債規(guī)模增長，防止房企規(guī)模激進擴張，當(dāng)前來看，政策目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)。房地產(chǎn)市場經(jīng)歷4年深度調(diào)整，房企經(jīng)營思路發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，我國房地產(chǎn)在構(gòu)建新發(fā)展模式，房企普遍不再把規(guī)模作為最重要目標(biāo)，而是轉(zhuǎn)向?qū)で蟾哔|(zhì)量發(fā)展。

為控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模，監(jiān)管部門2020年8月出臺新規(guī)，設(shè)置了“三道紅線”，具體指標(biāo)為，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率大于70%、凈負債率大于100%、現(xiàn)金短債比小于1倍。2021年“三道紅線”政策擴圍至數(shù)十家房企，監(jiān)管部門要求這些房企每月上報“三道紅線”指標(biāo)。

3、海外云漲價，國內(nèi)云受益

谷歌正式發(fā)布將于2026年5月1日對CDN Interconnect、Direct Peering、 Carrier Peering等方式進行數(shù)據(jù)傳輸?shù)膬r格進行調(diào)整，其中北美地區(qū)翻倍。此前，亞馬遜云科技（AWS）上調(diào)其EC2機器學(xué)習(xí)容量塊價格約15%，此舉被視為AI算力資源緊缺背景下云計算定價邏輯的重大轉(zhuǎn)變。

國內(nèi)云服務(wù)行業(yè)在過去很長一段時間里，都處于降價補貼的階段，核心目的是推廣客戶、搶占市場。 而當(dāng)前的變化，首先源于需求端的爆發(fā)。托管需求持續(xù)激增，過去一年，尤其是互聯(lián)網(wǎng)大客戶的token需求實現(xiàn)了10倍增長，今年仍將保持10倍甚至幾十倍的增速，且可能遠超市場預(yù)期。如clawdbot等通用Agent，其所需的推理算力或token需求，幾乎是去年基礎(chǔ)需求的數(shù)十倍甚至數(shù)個數(shù)量級。當(dāng)下爆款應(yīng)用的任務(wù)需求量都遠超過去的單程交互需求，再疊加多模態(tài)技術(shù)（如達摩院相關(guān)多模態(tài)方案），需求再度攀升幾個數(shù)量級。因此，推理需求的量級遠遠超出了當(dāng)前存儲、CPU乃至云服務(wù)的供給能力——尤其是云推理算力的供給，由于需求呈現(xiàn)非線性爆發(fā)，其傳導(dǎo)速度遠超預(yù)期。

國內(nèi)大廠大概率會在未來一個月內(nèi)快速跟隨，后續(xù)市場將出現(xiàn)更多驗證信號。

#02二、學(xué)習(xí)型組織——鋁漲價

（一）鋁價為啥漲？

鋁價上漲不是短期炒作，而是 “供給卡脖子 + 需求猛增長 + 成本硬支撐 + 庫存見底” 四重合力推動的結(jié)果，像一個水池進水口被堵死、出水口開得大、水位還很低，價格自然易漲難跌。

1、供給端：中國劃了 “4500 萬噸紅線”，全球都擴不出產(chǎn)能

中國是全球鋁生產(chǎn) “一哥”，占全球總產(chǎn)能 55%，但早在 2017 年就給電解鋁劃了4500 萬噸 / 年的產(chǎn)能天花板，2025 年又再次明確 “只減不增”。這道紅線就像給鋁生產(chǎn)上了 “緊箍咒”，國內(nèi)企業(yè)就算想多產(chǎn)也沒額度，2025 年產(chǎn)量增速僅 0.4%，幾乎停滯。

海外擴產(chǎn)更難：建鋁廠要耗大量電（一噸鋁需 1.3 萬度電，相當(dāng)于普通家庭 10 年用電量），還得過環(huán)保、社區(qū)審批等多重關(guān)卡。印尼、中東雖在擴產(chǎn)，但電力短缺、建設(shè)周期長，實際投產(chǎn)遠低于計劃，全球鋁供給彈性已降到歷史最低。

2、需求端：新能源成 “增長引擎”，傳統(tǒng)領(lǐng)域也穩(wěn)得住

鋁不再只是建筑、家電的 “老材料”，正成為新能源革命的 “香餑餑”：

• 新能源汽車：輕量化是降能耗關(guān)鍵，新能源車單車用鋁量比燃油車多 56%，2026-2030 年需求增速約 25%

• 光伏 / 儲能：光伏邊框、儲能電池外殼都靠鋁，這兩個領(lǐng)域需求增速分別達 18% 和 30% 以上

• 傳統(tǒng)領(lǐng)域：建筑竣工回暖 + 舊改推進，電網(wǎng)特高壓建設(shè)加速，這些領(lǐng)域仍貢獻 3-10% 的平穩(wěn)增長

全球鋁需求將從 2025 年 7800 萬噸增至 2030 年 9000 萬噸以上，新能源貢獻超 60% 增量，供需缺口正持續(xù)擴大。

3、成本端：“固體電力” 名不虛傳，能源漲價直接推高鋁價

鋁有個別名 ——“凝固的電”，電力成本占生產(chǎn)總成本 40-50%，電價每漲 1 分錢，一噸鋁成本就加 130 元。AI 時代全球電力緊張，電價易漲難跌，給鋁價筑了 “成本底線”。

還有兩大成本推手：一是鋁土礦（鋁的 “原料”）中國超 60% 依賴進口，幾內(nèi)亞等主產(chǎn)地供應(yīng)不穩(wěn)定，價格易波動；二是碳成本上升，歐盟 CBAM、中國碳交易市場讓高排放的鋁生產(chǎn)額外 “花錢”，2030 年碳成本或達 200-300 元 / 噸，進一步抬升價格中樞。

4、庫存端：全球 “家底” 見底，一點風(fēng)吹草動就漲價

目前 LME 鋁庫存不足 100 萬噸，國內(nèi)社會庫存約 80 萬噸，均處近 5 年低位。低庫存就像 “蓄水池沒多少水”，一旦需求超預(yù)期或供給出點問題，價格就會劇烈波動。2026-2027 年全球鋁市場預(yù)計維持缺口，庫存持續(xù)去化將強化價格彈性。

鋁價上漲是“供給剛性 + 需求爆發(fā) + 成本支撐 + 低庫存”的必然結(jié)果，不是短期炒作。中期（2026-2028 年）大概率維持高位震蕩，長期則要看印尼產(chǎn)能是否超預(yù)期、再生鋁替代進度和全球經(jīng)濟周期。對普通人來說，這意味著家電、汽車、建材等用鋁產(chǎn)品可能漲價，而對投資者，鋁產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性機會值得關(guān)注。

（二）重點公司

1、百通能源

百通能源原本的主業(yè)是工業(yè)園區(qū)的集中供熱（熱電聯(lián)產(chǎn)），與鋁業(yè)沒有直接關(guān)系。真正的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2026年1月27日，公司公告計劃投資約4億美元在安哥拉建設(shè)電解鋁項目。這一重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使得市場將其視為一支潛在的“鋁概念股”。盡管項目從建設(shè)到投產(chǎn)產(chǎn)生利潤還需數(shù)年時間，但股票市場交易的是預(yù)期。在鋁價上漲的背景下，市場自然會提前反應(yīng)，看好其未來的盈利前景。

成本優(yōu)勢是關(guān)鍵想象空間，市場對百通能源此次轉(zhuǎn)型抱有高期待的一個重要原因，在于安哥拉項目可能具備的巨大成本優(yōu)勢。電解鋁是高耗電產(chǎn)業(yè)，電費是核心成本。安哥拉水電資源豐富，電價可能低至約0.1元/度，相比國內(nèi)有巨大優(yōu)勢。有分析測算，憑借這種低成本優(yōu)勢，項目滿產(chǎn)后噸鋁凈利潤可能非常可觀，從而極大提升公司的整體估值。

2、南山鋁業(yè)

南山鋁業(yè)（600219.SH）是一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鋁行業(yè)龍頭，其投資價值在于全產(chǎn)業(yè)鏈布局、高端制造轉(zhuǎn)型和綠色低碳發(fā)展的深度融合。

3、創(chuàng)新實業(yè)（02788.HK）

公司專注于鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)，其投資價值主要體現(xiàn)在全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢、綠色轉(zhuǎn)型潛力以及全球化布局這幾大核心題材上。

創(chuàng)新實業(yè)最堅實的壁壘在于其構(gòu)建的一體化生態(tài)系統(tǒng)。公司實現(xiàn)了氧化鋁自給率約84% 和電力自給率約88%，這兩項關(guān)鍵原材料和能源的高度自給，遠高于行業(yè)平均水平，使得其噸鋁現(xiàn)金成本控制在約15,112元，顯著低于國內(nèi)平均水平，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。

“綠色鋁”是未來大勢所趨。公司不僅自建風(fēng)能和太陽能電站，還設(shè)定了明確的綠電提升目標(biāo)。這不僅能夠直接降低生產(chǎn)成本，更重要的是使其生產(chǎn)的低碳鋁更能滿足國際市場的環(huán)保要求，從而可能獲得產(chǎn)品溢價，將碳關(guān)稅挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢。

由于國內(nèi)設(shè)定了電解鋁產(chǎn)能天花板，企業(yè)增長受限。創(chuàng)新實業(yè)前瞻性地布局沙特電解鋁項目，可以利用沙特低廉的能源成本（預(yù)計度電成本約0.2元），同時搶占中東這一需求高增長地區(qū)的市場，為公司打開了第二增長曲線，是其從“周期股”邁向“成長股”的關(guān)鍵。

4、景津裝備

公司專注于過濾成套裝備研發(fā)、制造與銷售的龍頭企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)模式正是為包括有色金屬在內(nèi)的多個工業(yè)領(lǐng)域“賣鏟子”。

壓濾機是工業(yè)領(lǐng)域，特別是您之前關(guān)注的有色金屬、環(huán)保、新能源等行業(yè)中，一項至關(guān)重要的固液分離核心設(shè)備。我們可以將它理解為工業(yè)生產(chǎn)的“超級脫水機”。正是因為能將混合物高效地分離為干的固體和清的液體，壓濾機在多個工業(yè)鏈條中扮演著不可或缺的角色。

壓濾機等過濾成套裝備廣泛應(yīng)用于礦物的洗選、尾礦處理和濕法冶煉領(lǐng)域，包括但不限于煤炭、鐵、金、銀、銅、鋁、鋅、鎳、鈷、錳、磷、稀土、高嶺土、石墨等細分行業(yè)。礦物洗選設(shè)備的發(fā)展與下游礦業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)，下游采礦行業(yè)的固定資產(chǎn)投入、新建、改建項目數(shù)量直接影響對選礦設(shè)備及相關(guān)過濾裝備的需求。

#03三、氣派科技——半導(dǎo)體漲價

云服務(wù)：海外落地漲價，國內(nèi)漲價預(yù)期強烈

海外市場已率先落地漲價，亞馬遜、谷歌等頭部企業(yè)大幅上調(diào)云服務(wù)價格，漲幅區(qū)間達 15%-100%，核心誘因是內(nèi)存、硬盤、CPU/GPU 等硬件成本攀升，疊加 AI 智能體普及帶來的算力需求指數(shù)級增長，行業(yè)成本端與需求端雙重推升漲價動力。國內(nèi)市場漲價預(yù)期持續(xù)強化，當(dāng)前算力供給緊平衡格局更為突出，同時面臨與海外一致的上游硬件漲價壓力，機構(gòu)普遍預(yù)判國內(nèi)云服務(wù)、算力租賃價格將跟進上調(diào)，且阿里云已率先釋放漲價動作。

中游芯片設(shè)計 / 產(chǎn)品端：漲價持續(xù)落地，成本端成核心驅(qū)動

多家模擬芯片、功率芯片、端側(cè)芯片廠商已密集發(fā)布漲價函，漲價動作處于持續(xù)落地階段，背后核心原因均指向產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力傳導(dǎo) —— 封測環(huán)節(jié)與晶圓代工環(huán)節(jié)成本同步上漲，成為中游芯片產(chǎn)品漲價的直接推手。

氣派科技

氣派科技是華南地區(qū)規(guī)模最大的內(nèi)資封裝測試企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、信息通訊、汽車電子等領(lǐng)域 。隨著半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率大幅提升，業(yè)績迎來拐點 。

公司持續(xù)投入研發(fā)，先進封裝收入占比已提升至32.49% 。在第三代半導(dǎo)體（如碳化硅）封裝等領(lǐng)域完成技術(shù)開發(fā)和驗證，為未來增長奠定基礎(chǔ) 。同時，公司購置晶圓測試設(shè)備，拓展一站式服務(wù)能力 。

公司投入巨資進行智能化改造，搭建工業(yè)通信WIFI-6網(wǎng)絡(luò)和智能制造系統(tǒng)。這使得人均生產(chǎn)效率提升14%，訂單周期縮短45%，能耗降低18%，顯著提升了成本控制和快速響應(yīng)能力

氣派科技是華南地區(qū)規(guī)模領(lǐng)先的內(nèi)資集成電路封裝測試企業(yè)之一。全國集成電路的消耗量約有70%-80%集中在珠三角地區(qū)，但封測產(chǎn)能卻大量集中在長三角。氣派科技立足深圳，貼近這個全國最大的電子產(chǎn)品制造與消費市場。

重點發(fā)力第三代半導(dǎo)體（氮化鎵GaN、碳化硅SiC）的封裝與測試。其5G基站用GaN射頻功放塑封封裝技術(shù)已通過客戶驗證，并持續(xù)研發(fā)大功率碳化硅芯片塑封封裝技術(shù)。這使其在新能源汽車、5G通信等高端應(yīng)用封測領(lǐng)域建立了早期技術(shù)儲備。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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