繼續(xù)看發(fā)布了2025年財報的上市公司，奈飛公司（Netflix）1997年成立于美國加州，2002年在納斯達克上市，奈飛公司最初是經(jīng)營在線DVD及藍光光碟租賃服務，2007年推出流媒體播放服務，之后發(fā)展出原創(chuàng)內(nèi)容等業(yè)務。

從近幾年的營收構(gòu)成看，DVD相關(guān)的收入幾乎歸零，全部收入均來自于流媒體相關(guān)業(yè)務。

各大市場都在較快增長，其中美國和加拿大市場占比四成多，繼續(xù)穩(wěn)居第一大市場；歐洲、中東和非洲市場占比超三成多，拉丁美洲市場和亞太地區(qū)市場各占一成多。增長最快的是亞太地區(qū)市場，但比其他市場快得不多，占比提升也有限。

全部市場都在增長，2025年增長15.9%就不讓人意外了，這是其連續(xù)兩年的增速維持在15%以上，算是終結(jié)了2022年和2023年連續(xù)低速增長的模式。

在我們的印象中，中長視頻領(lǐng)域，近幾年受到短視頻的沖擊比較大，應該是在下跌才對。雖然沒有查到騰訊視頻單獨的數(shù)據(jù)，但愛奇藝的數(shù)據(jù)還是有的，2024年營收下跌，2025年前三季度也是下跌狀態(tài)，也就是說，我們的感覺并沒有錯，國內(nèi)中長視頻行業(yè)的情況確實是在下跌。

2025年不僅是營收創(chuàng)下新高，凈利潤更是大幅增長26.1%，超過百億美元，達到了 110億美元的規(guī)模。這當然不是小數(shù)字了，拿到A股來，這個金額可以排在10多位，和茅臺的水平差不多。

分季度來看，已經(jīng)連續(xù)八個季度的營收都是同比增長狀態(tài)，增速相對平穩(wěn)，都在一成以上，最近兩年的各季度，并沒有因為“螺旋”增長而減速，甚至最近兩個季度還在加速增長。凈利潤在也都是同比增長狀態(tài)，增速上一般比營收的幅度更大，僅有個別季度（2025年三季度）增速相對低一些。

近兩年的凈利潤大幅增長，除了營收增長較快之外，還有毛利率持續(xù)提升，2025年的毛利率接近50%，比五年前高了近10個百分點。在“量價齊升”的情況下，業(yè)績不好才是怪事。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也創(chuàng)下了新高。其中凈資產(chǎn)收益率的提升，除了得益于凈利潤增長，奈飛公司通過回購股票等大量消耗掉部分高流動資產(chǎn)，避免凈資產(chǎn)太高，也是重要原因。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)越來越好，和盈利能力提升基本同步，也就是錢不僅賺到了，也收到賬上了。近三年都在通過融資活動（主要方式是回購股票）大量消耗這些多出來的現(xiàn)金，特別是2025年消耗掉的現(xiàn)金，比“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”還高。

之所以要這樣做，原因就是不能過分稀釋凈資產(chǎn)收益率，考慮到最近可能有較大規(guī)模的收購活動，估計后續(xù)年份這方面的力度要下降一些了。

奈飛公司的長短期償債能力都是極強的，他們的收益水平較高，并沒有過分通過加杠桿來強行提升凈資產(chǎn)收益率，反而在財務方面中規(guī)中矩，甚至還相對保守。

最后看一下其主要的兩項費用，研發(fā)費用和營銷費用的占比都是7%出頭，由于營收規(guī)模較大，這些費用都是巨款了。這當然能形成一定的優(yōu)勢地位，起碼是把行業(yè)的進入門檻提得比較高了。

這類流媒體的公司，還是要以全球市場為主才好搞，雖然這樣在各地都面臨著監(jiān)管之類的風險，但把各地風險綜合后，反而成為基本平衡狀態(tài)。單一大市場雖然有政策屏障等優(yōu)勢，但也容易受環(huán)境變化的過度影響。

由于收購行為的發(fā)生，奈飛公司2026年的營收，大概率還會較快增長，至于說會不會更賺錢，那就面臨很多不確定性了。或許，他們也面臨著增長變慢的壓力，才會選擇通過并購來快速發(fā)展吧。