【摘要】在港股市場(chǎng)新一輪科技企業(yè)申報(bào)潮中，主線科技的出現(xiàn)并不喧嘩，卻足夠典型。

作為一家以L4級(jí)自動(dòng)駕駛重卡為核心的物流科技公司，主線科技選擇在行業(yè)商業(yè)化仍處于關(guān)鍵驗(yàn)證期的階段，向資本市場(chǎng)遞交招股書(shū)，其背后既包含技術(shù)落地的階段性成果，也折射出自動(dòng)駕駛物流賽道所面臨的現(xiàn)實(shí)壓力。

從公開(kāi)披露的信息來(lái)看，這并不是一個(gè)單純講概念的IPO故事。無(wú)論是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化、收入來(lái)源的轉(zhuǎn)向，還是資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流狀況，都在招股書(shū)中留下了清晰痕跡。

透過(guò)這份文件，可以更清晰地判斷，當(dāng)它從相對(duì)封閉的港口和干線場(chǎng)景駛向更廣闊的開(kāi)放道路時(shí)，等待它的是鋪滿黃金干線的坦途，還是潛伏著重重風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

以下是正文：

01

主營(yíng)業(yè)務(wù)的切換

在招股書(shū)中，主線科技將自身定位為“以自動(dòng)駕駛為核心的智慧物流解決方案提供商”，其技術(shù)敘事圍繞L4級(jí)自動(dòng)駕駛卡車及相關(guān)系統(tǒng)展開(kāi)。

根據(jù)招股書(shū)披露，截至報(bào)告末期，主線科技已累計(jì)交付830輛AiTruck與349套AiBox，并獲得821套AiTruck及920套AiBox的意向訂單。這些數(shù)據(jù)佐證了公司的技術(shù)落地能力。

進(jìn)一步結(jié)合收入結(jié)構(gòu)觀察，可以發(fā)現(xiàn)主線科技的商業(yè)形態(tài)正在迅速變化。

其業(yè)務(wù)覆蓋三大板塊，分別是物流樞紐（TrunkPort）、公路物流（TrunkPilot）和城市交通（TrunkCity），其中真正形成收入并發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的是前兩類場(chǎng)景。

招股書(shū)顯示，物流樞紐業(yè)務(wù)在2024年仍是收入主體（71.6%），但到2025年上半年，其收入占比已大幅下降至16.1%；與此同時(shí)，公路物流相關(guān)收入迅速上升至83.5%，成為公司當(dāng)前最主要的營(yíng)收來(lái)源。

圖源：招股書(shū)

這種變化并非簡(jiǎn)單的場(chǎng)景切換，而是商業(yè)模式重心的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移。物流樞紐業(yè)務(wù)更接近項(xiàng)目制或系統(tǒng)交付，而公路物流則意味著公司以自動(dòng)駕駛運(yùn)力深度參與實(shí)際運(yùn)輸過(guò)程，收入直接來(lái)自運(yùn)輸服務(wù)本身。

這使得主線科技從賣解決方案轉(zhuǎn)向參與物流運(yùn)營(yíng)，其角色更接近一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的承運(yùn)人或運(yùn)力整合方。

這一選擇提升了收入與真實(shí)需求的關(guān)聯(lián)度，但也顯著提高了經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度。車輛購(gòu)置、運(yùn)力調(diào)度、日常維護(hù)與運(yùn)營(yíng)效率，開(kāi)始直接影響公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也因此不可避免地變得更重。

02

增長(zhǎng)與虧損并行

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，主線科技仍處于自動(dòng)駕駛行業(yè)典型的高投入階段。

其發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變?cè)诿噬弦延兴w現(xiàn)，公司毛利率由2022年的不足4%提升至2024年的約23%，并在2025年上半年進(jìn)一步提升至30.3%。

隨著規(guī)模擴(kuò)大和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單位收入質(zhì)量有所改善，但毛利率改善并未改變公司整體虧損格局。

招股書(shū)披露，主線科技2022年凈虧損約2.782億元，2023年約2.126億元，2024年約1.872億元，2025年上半年仍虧損約0.96億元，虧損雖有收窄但尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性盈利拐點(diǎn)。

這一數(shù)字與其研發(fā)強(qiáng)度、車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張以及試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)節(jié)奏高度相關(guān)。

更值得關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，從招股書(shū)中可以發(fā)現(xiàn)，主線科技在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)處于凈負(fù)債狀態(tài)，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，反映出其對(duì)外部資金的高度依賴。

這種負(fù)債結(jié)構(gòu)不能認(rèn)定為短期異常，是與其業(yè)務(wù)模式高度綁定的結(jié)果。

自動(dòng)駕駛重卡的研發(fā)和商業(yè)化，不僅需要持續(xù)的算法與系統(tǒng)投入，也需要真實(shí)車輛參與測(cè)試與運(yùn)營(yíng)，資本消耗具備明顯的長(zhǎng)期性和剛性特征。

從現(xiàn)金流層面的出發(fā)，2022年至2025年上半年分別約為-2.473億元、-0.826億元、-0.865億元和-0.528億元，反映其主營(yíng)業(yè)務(wù)尚無(wú)法覆蓋研發(fā)、運(yùn)營(yíng)和車隊(duì)維護(hù)等剛性支出。

截至2025年上半年，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約3000萬(wàn)元，較早期大幅縮水，流動(dòng)性壓力顯著。這并不罕見(jiàn)，但意味著公司尚未進(jìn)入自我造血階段，商業(yè)模式仍需要資本市場(chǎng)的持續(xù)支持。

從會(huì)計(jì)視角看，主線科技當(dāng)前的核心問(wèn)題并不在于是否具備收入增長(zhǎng)潛力，而在于隨著業(yè)務(wù)重心向運(yùn)營(yíng)端傾斜，其單位運(yùn)力的成本下降速度能否快于規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的資金消耗。

如果這一節(jié)奏無(wú)法匹配，虧損壓力將在中長(zhǎng)期持續(xù)存在。

03

并非藍(lán)海的自動(dòng)駕駛物流

將主線科技置于更廣闊的行業(yè)背景中，可以發(fā)現(xiàn)其所處賽道并不存在明顯的無(wú)人區(qū)，最為基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)，來(lái)自中國(guó)公路貨運(yùn)市場(chǎng)本身。

招股書(shū)引用的第三方數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)自動(dòng)駕駛卡車相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模約13億元。

即便公司在該細(xì)分領(lǐng)域市占率居前，行業(yè)整體規(guī)模也難以在短期內(nèi)支撐大規(guī)模盈利，這也解釋了為何公司在毛利率改善的同時(shí)仍深陷虧損。

從行業(yè)層面看，自動(dòng)駕駛商用車賽道已經(jīng)進(jìn)入由少數(shù)具備技術(shù)積累、場(chǎng)景資源和產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)主導(dǎo)的階段，早期百花齊放的創(chuàng)業(yè)格局正在逐步集中。

主線科技在港口和高速干線場(chǎng)景的探索，要面對(duì)國(guó)內(nèi)多個(gè)具有明確商業(yè)化落地或測(cè)試規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)者。

同賽道公司中，卡爾動(dòng)力在國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛重卡賽道中展現(xiàn)出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其業(yè)務(wù)重點(diǎn)圍繞L4級(jí)自動(dòng)駕駛貨運(yùn)無(wú)人化技術(shù)與規(guī)�；虡I(yè)運(yùn)營(yíng)推進(jìn)，尤其在真實(shí)運(yùn)營(yíng)里程和編隊(duì)自動(dòng)駕駛能力方面取得顯著成果。

截至2025年11月卡爾動(dòng)力累計(jì)自動(dòng)駕駛編隊(duì)運(yùn)營(yíng)里程突破3500萬(wàn)公里、大宗商品運(yùn)輸達(dá)12億噸公里，并逐漸從大宗商品向生鮮、冷鏈、快運(yùn)等場(chǎng)景擴(kuò)展，快速驗(yàn)證了本地化運(yùn)營(yíng)能力，目前已完成A+輪融資。

嬴徹科技及其物流自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)依托AI技術(shù)滲透智駕領(lǐng)域，在高速干線和城市物流試點(diǎn)中持續(xù)推進(jìn)自身版圖擴(kuò)張，同樣已實(shí)現(xiàn)2000公里內(nèi)的智駕接龍模式單駕運(yùn)營(yíng)。

同時(shí)，其與東風(fēng)、福田等整車廠合作，將自動(dòng)駕駛系統(tǒng)集成到量產(chǎn)重卡中并服務(wù)大型物流客戶，顯示出其技術(shù)與商業(yè)模式的雙重成熟。

當(dāng)前形式下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已不單是技術(shù)能力的比拼，而是技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、整車制造和客戶場(chǎng)景的多維組合競(jìng)爭(zhēng)，任何一家希望脫穎而出的公司都必須在真實(shí)物流體系中承擔(dān)運(yùn)行責(zé)任，并持續(xù)優(yōu)化成本和安全性能。

整體來(lái)看，行業(yè)仍在早期商業(yè)化階段，但技術(shù)路線清晰、資本支持充足、擁有真實(shí)客戶和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)已經(jīng)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

主線科技若要在這一格局中突圍，必須在技術(shù)落地、運(yùn)營(yíng)規(guī)模和客戶綁定三方面形成可持續(xù)優(yōu)勢(shì)，否則容易被已形成規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)的國(guó)內(nèi)外玩家所甩開(kāi)。

因此主線科技此時(shí)申報(bào)港股IPO，是一場(chǎng)為商業(yè)模式驗(yàn)證爭(zhēng)取時(shí)間和資金窗口的選擇。

對(duì)于仍處于商業(yè)化早期階段的自動(dòng)駕駛企業(yè)而言，資本市場(chǎng)的認(rèn)可有助于提升行業(yè)影響力、增強(qiáng)客戶信任，并在與合作伙伴的博弈中獲得更多籌碼。

上市融資有助于緩解短期流動(dòng)性壓力并提升市場(chǎng)信用，但并不能回避其核心挑戰(zhàn)。

在行業(yè)規(guī)模尚小、法規(guī)與成本結(jié)構(gòu)仍待驗(yàn)證的條件下，如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)、可復(fù)制的盈利能力，最終決定其上市之后的長(zhǎng)期價(jià)值。

04

尾聲

在私募融資環(huán)境趨于理性、自動(dòng)駕駛賽道估值回落的背景下，主線科技選擇申報(bào)港股IPO，其核心目的并不難理解。

持續(xù)的研發(fā)投入和運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張，對(duì)長(zhǎng)期資金提出了現(xiàn)實(shí)需求，而公開(kāi)市場(chǎng)融資為其提供了一條相對(duì)穩(wěn)定的資金獲取路徑。

但需要看到的是，IPO同樣意味著更高透明度和更直接的業(yè)績(jī)審視。收入結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性、現(xiàn)金流改善路徑以及盈利拐點(diǎn)的可預(yù)期性，都將成為市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的核心指標(biāo)。

這對(duì)尚處于投入期的主線科技而言，是機(jī)遇，也是壓力。