復(fù)星醫(yī)藥一則公告攪動了資本市場。

近日復(fù)星醫(yī)藥宣布，擬將其控股的疫苗平臺——復(fù)星安特金（成都）生物制藥股份有限公司（簡稱“復(fù)星安特金”）分拆至香港聯(lián)交所主板獨立上市。

公告指出，分拆將助力安特金拓寬融資渠道，復(fù)星醫(yī)藥則仍保持控制權(quán)，共享未來發(fā)展。

同時公告指出，復(fù)星安特金仍存在虧損及短期內(nèi)無法盈利的風險，多個前沿技術(shù)平臺尚需持續(xù)投入大量研發(fā)資金，且核心創(chuàng)新產(chǎn)品仍處于臨床試驗或?qū)徟A段尚未上市銷售。

據(jù)梳理，2024年和2025年上半年，復(fù)星安特金分別虧損1.23億元和5845萬元。

一位疫苗領(lǐng)域資深人士向動脈網(wǎng)表示，就行業(yè)前景而言，疫苗賽道目前面臨諸多挑戰(zhàn)，并非特別優(yōu)質(zhì)的賽道，復(fù)星安特金當前的發(fā)展態(tài)勢或許對復(fù)星醫(yī)藥整體市值構(gòu)成了某種壓力。

其實在疫苗市場中承壓的不只是復(fù)星安特金，據(jù)該疫苗領(lǐng)域資深人士分析，目前疫苗市場整體前景都不太樂觀，新生兒人口現(xiàn)狀直接導致兒童疫苗這一傳統(tǒng)基礎(chǔ)市場增長乏力，成人疫苗市場雖然存在需求，但競爭異常激烈，呈現(xiàn)出嚴重“內(nèi)卷化”態(tài)勢。

“很難再找到類似過去HPV九價疫苗那樣的爆發(fā)性市場機會，現(xiàn)在有不少企業(yè)在疫苗研發(fā)上的投資都打了水漂?！?/strong>該資深人士指出。

01.

虧損1.2億元

復(fù)星安特金成立于2012年，目前業(yè)務(wù)主要圍繞減毒/滅活技術(shù)、多糖/結(jié)合技術(shù)、重組蛋白技術(shù)平臺，從事疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

近年來，復(fù)星安特金營業(yè)收入出現(xiàn)明顯下滑。從2022年的4.61億元，到2023年的3.41億元，再到2024年的9742.33萬元，兩年時間營收規(guī)模萎縮近八成。

利潤情況則是由盈轉(zhuǎn)虧。歸母凈利潤從2022年盈利8663.67萬元，驟降至2023年的1135.17萬元，并于2024年虧損1.23億元。虧損態(tài)勢在2025年上半年未見扭轉(zhuǎn)，據(jù)報道當期凈利潤為-5845萬元。

公告顯示，收入銳減主要受全資子公司復(fù)星雅立峰產(chǎn)品換代影響；虧損則主要由于研發(fā)投入大幅增加所致——復(fù)星安特金正處于“高強度投入階段”，2024年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例高達245.42%。

從具體產(chǎn)品來看，目前復(fù)星安特金在國內(nèi)已上市銷售的產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、 凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、三價流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗。

然而當前流感疫苗和狂犬疫苗都面臨著激烈競爭。

其中整個流感疫苗市場正在低接種率（約3.8%）與同質(zhì)化和“價格戰(zhàn)”的競爭中求生。

2024年，國內(nèi)流感疫苗市場已掀起慘烈的降價潮。國藥集團、華蘭疫苗、北京科興、金迪克等主要廠商紛紛降價，流感疫苗的價格一度從從每支128元左右大幅下調(diào)至88元甚至78元。2025年5月，復(fù)星安特金子公司復(fù)星雅立峰的三價流感疫苗曾以8元/支的價格在深圳中標。

狂犬病疫苗領(lǐng)域則是要面臨巨頭的挑戰(zhàn)，尤其是要直面遼寧成大。

據(jù)報道，中國人用狂犬病疫苗年批簽發(fā)量約7000-8000萬支，市場巨大，但格局高度集中，前五家企業(yè)占據(jù)80%份額，其中龍頭遼寧成大一家的市場占有率可能就高達60%。

除了已上市產(chǎn)品，復(fù)星安特金的在研管線主要包括13價肺炎球菌結(jié)合疫苗（III期臨床）、24價肺炎球菌結(jié)合疫苗（I期臨床）及凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）（I期臨床）等（公告原文）。

然而這些賽道似乎同樣擁擠。根據(jù)國家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息，13價肺炎疫苗已有輝瑞、康希諾、沃森生物、民海生物等多款產(chǎn)品上市。在更高價次的肺炎疫苗和人二倍體狂犬疫苗的研發(fā)競賽中，智飛生物、康泰生物、成大生物等公司同樣在快速推進臨床，部分產(chǎn)品已上市或已在上市申請中。

02.

復(fù)星醫(yī)藥的“算盤”

面對虧損的子公司，復(fù)星醫(yī)藥為何選擇在此時推動其分拆上市？這背后可能與復(fù)星醫(yī)藥一貫的資本運作邏輯與現(xiàn)實壓力等多重因素相關(guān)。

根據(jù)公告，首要的原因是“聚焦主業(yè)，壓縮管理半徑”。

復(fù)星醫(yī)藥業(yè)務(wù)版圖龐大，涵蓋制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)學診斷、醫(yī)療健康服務(wù)等板塊，復(fù)星安特金為復(fù)星醫(yī)藥下屬疫苗業(yè)務(wù)平臺企業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品/服務(wù)用途、工藝技術(shù)、銷售渠道等方面均有其獨特性，與復(fù)星醫(yī)藥其他下屬業(yè)務(wù)板塊保持較高的獨立性。

復(fù)星醫(yī)藥作為業(yè)務(wù)多元化的企業(yè)，通過本次分拆能夠進一步理順業(yè)務(wù)管理架構(gòu)，壓縮管理半徑，實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦與不同業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。

公告顯示，分拆上市后預(yù)計復(fù)星安特金仍為復(fù)星醫(yī)藥合并財務(wù)報表范圍內(nèi)的子公司，復(fù)星高科技仍為復(fù)星醫(yī)藥的控股股東、郭廣昌仍為復(fù)星醫(yī)藥的實際控制人，本次分拆不涉及復(fù)星醫(yī)藥發(fā)行股份，不會影響復(fù)星醫(yī)藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

分拆的驅(qū)動力也可能源于復(fù)星醫(yī)藥自身的資產(chǎn)優(yōu)化需求。

2025年8月，即陳玉卿在接棒復(fù)星醫(yī)藥董事長后的第四個月時，明確提出了資產(chǎn)處置原則：對于非控股的資產(chǎn)會持續(xù)退出；對于所處的細分市場很難成為領(lǐng)跑者的資產(chǎn)也會選擇持續(xù)退出，這部分資產(chǎn)的退出不以是否盈利為基礎(chǔ)；以及讓資產(chǎn)變得更輕盈。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2021年以來，復(fù)星醫(yī)藥通過出售各類資產(chǎn)已回籠資金超過130億元。

另外，分拆復(fù)星安特金可能也是復(fù)星醫(yī)藥慣用的“孵化-分拆”資本循環(huán)模式的延續(xù)。

過去，復(fù)星醫(yī)藥已成功將復(fù)銳醫(yī)療科技、復(fù)宏漢霖分拆至港股上市。成功的分拆能為子公司打開獨立融資通道，并在理想情況下，通過釋放子板塊價值來反哺母公司。

復(fù)宏漢霖正是典型案例，2025年9月摩根士丹利對復(fù)宏漢霖給出了約720億元人民幣的估值評估，認為其核心創(chuàng)新管線是復(fù)星醫(yī)藥價值的重要組成部分。

復(fù)星安特金本身也是誕生于這一模式下。2021年，復(fù)星醫(yī)藥以總計約40億元的對價，將安特金（細菌性疫苗平臺）與原有的控股子公司大連雅立峰（病毒性疫苗平臺）整合，打造出統(tǒng)一的疫苗業(yè)務(wù)板塊。

經(jīng)過數(shù)年整合與發(fā)展，如今啟動分拆上市，似乎標志著該板塊進入了借助公開市場加速發(fā)展的新階段。

公告顯示，通過本次分拆，復(fù)星安特金將作為復(fù)星醫(yī)藥下屬疫苗業(yè)務(wù)平臺實現(xiàn)獨立上市，借助香港資本市場拓寬融資渠道、增強資金實力，并完善激勵機制，有利于其持續(xù)強化在疫苗領(lǐng)域的綜合競爭力、品牌知名度和市場影響力。

以及從中長期來看，預(yù)計復(fù)星安特金的經(jīng)營規(guī)模、生產(chǎn)及研發(fā)能力將快速提升，企業(yè)綜合競爭力、品牌知名度和市場影響力持續(xù)增強，進而有助于提升復(fù)星醫(yī)藥未來的整體盈利水平，促進長期價值提升。

*封面來源：神筆PRO

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