馬明哲重回一線后，頻頻舉牌銀行，出售舊資產(chǎn)。

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

2026新年伊始，華夏幸福披露了業(yè)績(jī)預(yù)告：

預(yù)計(jì)虧損160-240億元。

與業(yè)績(jī)預(yù)告同一時(shí)間發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)告，更直觀地向股東們闡釋了現(xiàn)狀——業(yè)績(jī)發(fā)布后，華夏幸福有退市風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，華夏幸福從2025年11月便開(kāi)始進(jìn)入司法破產(chǎn)程序。由債權(quán)人“龍成建設(shè)工程有限公司”申請(qǐng)、廊坊中院受理，華夏幸福進(jìn)入預(yù)重整程序。

而這場(chǎng)突然的“預(yù)重整”，惹惱了華夏幸福如今的第一大股東——中國(guó)平安。

平安系高管王葳發(fā)表聲明稱(chēng)，對(duì)“預(yù)重整”毫不知情，公司未履行告知義務(wù)，也未召開(kāi)董事會(huì)審議。

而華夏幸福的董事則表示：“被債權(quán)人申請(qǐng)的預(yù)重整不需要開(kāi)董事會(huì)、股東會(huì)，這是上交所《自律監(jiān)管13號(hào)指引》第9條明確規(guī)定的?！?/p>

爭(zhēng)執(zhí)的背后，是平安集團(tuán)對(duì)華夏幸福高達(dá)500億的風(fēng)險(xiǎn)敞口。華夏幸福希望抓緊機(jī)會(huì)盡快重整，而平安集團(tuán)則想看緊資產(chǎn)，避免華夏幸福被掏空導(dǎo)致自己蒙受損失。

在2024年，平安系董事王葳就曾公開(kāi)投票反對(duì)華夏幸福將旗下廊坊泰信、廊坊安尚兩家子公司以2元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給廊坊國(guó)企，用以抵償225.75億元債務(wù)，認(rèn)為方案不審慎，有掏空公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、損害其他債權(quán)人利益的風(fēng)險(xiǎn)。

雙方僵持不下后，平安集團(tuán)終于在2025年12月，將華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司及其實(shí)控人王文學(xué)起訴。

從曾經(jīng)的白衣騎士，到如今對(duì)簿公堂，這是平安這艘金融巨輪轉(zhuǎn)向的一個(gè)切面。

從去年開(kāi)始，平安就已經(jīng)在陸續(xù)清算出售舊資產(chǎn)，并頻繁舉牌銀行。是什么讓平安的投資方向開(kāi)始轉(zhuǎn)向？

01 | 馬明哲的“隱形”地產(chǎn)帝國(guó)

在中國(guó)平安30周年司慶的致辭中，馬明哲笑談自己司齡30歲，心態(tài)也是30歲，要和大家一起努力。

“希望平安100歲回顧歷史時(shí)會(huì)說(shuō)：‘最早那個(gè)叫馬明哲的家伙干的還不錯(cuò)。’”

話音落下，現(xiàn)場(chǎng)掌聲雷動(dòng)。

這一年是2018年，中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)突破千億；保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超2.7萬(wàn)億，投資收益率超5%。

也是在這一年，一位叫王文學(xué)的地產(chǎn)老板，頂著深圳9月近30度的氣溫，帶一眾公司高管爬上蓮花山，向改革開(kāi)放的發(fā)源地致敬。

幾個(gè)月前，平安集團(tuán)斥資約138億，拿下了其公司華夏幸福19.7%的股權(quán)。

他們是來(lái)簽協(xié)議的。

馬明哲從不介意表露自己對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的濃厚興趣。他發(fā)跡于改開(kāi)最早的試驗(yàn)田蛇口，始終推崇當(dāng)年“勇于開(kāi)拓、敢于試錯(cuò)”的蛇口精神。

在那個(gè)險(xiǎn)資對(duì)地產(chǎn)行業(yè)還普遍受限的年代，平安已經(jīng)通過(guò)平安信托拿下深圳福田區(qū)1號(hào)地塊，斥資200億，打造出深圳地標(biāo)、世界第五高樓——平安金融中心。

等到2010年，保險(xiǎn)的投資限制逐步放開(kāi)，險(xiǎn)資與地產(chǎn)完成了歷史性會(huì)師。馬明哲感慨，自己等了5年，早已準(zhǔn)備好了項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)。

之后，平安憑借獨(dú)特的“綜合金融”優(yōu)勢(shì)，深度嵌入了國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)：

平安銀行為房企提供融資；平安信托+平安資管以“債權(quán)+股權(quán)”形式為房企提供資金；平安不動(dòng)產(chǎn)則是集團(tuán)資金投資開(kāi)發(fā)不動(dòng)產(chǎn)的主渠道。

孫宏斌在2017年上論壇時(shí)，開(kāi)頭都得先說(shuō)：“感謝平安銀行借我25億增持。”

二級(jí)市場(chǎng)上，平安更是各大房企的Sugar Daddy，先后舉牌碧桂園、融創(chuàng)、旭輝、金科、中國(guó)金茂等房企，成為其二股東。

那時(shí)候，坊間曾戲言，中國(guó)龍頭房企的競(jìng)爭(zhēng)，將發(fā)生在萬(wàn)科、碧桂園和平安之間。

所以在當(dāng)時(shí)看來(lái)，入股華夏幸福，不過(guò)是平安龐大的地產(chǎn)投資版圖中，一次尋常的開(kāi)拓而已。

02 | 從投資蜜糖到失血?jiǎng)?chuàng)口

當(dāng)時(shí)的華夏幸福也是最有“開(kāi)拓精神”的房企之一。

產(chǎn)業(yè)新城的模式令其成為地產(chǎn)界黑馬，業(yè)績(jī)連續(xù)5年增長(zhǎng)30%以上。只不過(guò)在現(xiàn)金流上，遇到了一點(diǎn)“小小的問(wèn)題”——2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-162億元，同比暴跌300%，應(yīng)收賬款則翻了一倍。

平安有資金、有投資需求，華夏幸福有業(yè)績(jī)、有項(xiàng)目。雙方最終在2018年簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

三年后，當(dāng)時(shí)在簽約現(xiàn)場(chǎng)的，平安前首席投資官陳德賢接受采訪時(shí)，回憶反思道：“當(dāng)初投資華夏幸福,是因?yàn)樗纳虡I(yè)模式與保險(xiǎn)資金的投資秉性是契合的……但華夏幸福的管理粗放且擴(kuò)充太快，導(dǎo)致陷入經(jīng)營(yíng)困境?！?/p>

這一年是2021年。

這一年，華夏幸福在年初首曝債務(wù)逾期規(guī)模達(dá)52.55億元。

平安也在這一年披露了其對(duì)華夏幸福的總風(fēng)險(xiǎn)敞口：

約540億元。

其中已經(jīng)計(jì)提減值約432億元，剩余風(fēng)險(xiǎn)敞口約108億。這筆計(jì)提減值導(dǎo)致平安當(dāng)年的凈利潤(rùn)受損約19%。

也是從這一年開(kāi)始，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)都感受到了深深的寒意。

沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的不僅是華夏幸福，也包括平安自己。

隨著地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性縮減，平安不動(dòng)產(chǎn)率先承壓。

2023年2月，平安不動(dòng)產(chǎn)申報(bào)發(fā)行180億元小公募債券。但在“臨門(mén)一腳之際”，因涉及“隱瞞債務(wù)違約有關(guān)舉報(bào)”而被證監(jiān)會(huì)問(wèn)訊，發(fā)債計(jì)劃擱淺。

彼時(shí)市場(chǎng)就有傳言，平安集團(tuán)或考慮為平安不動(dòng)產(chǎn)提供300億元的資金支持。到了2024年2月，平安銀行便公告稱(chēng)將給予平安不動(dòng)產(chǎn)新增的80億元授信。

這一年，平安不動(dòng)產(chǎn)面臨的到期償債壓力大約也是80億元。

但平安銀行同樣“壓力山大”。

截至2025Q3，平安銀行已連續(xù)11個(gè)季度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額達(dá)2,269.91億元，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率達(dá)2.2%。

深度涉入地產(chǎn)的平安信托也面臨利潤(rùn)持續(xù)下滑的問(wèn)題。平安信托涉房地產(chǎn)信托產(chǎn)品規(guī)模超1000億元，多個(gè)產(chǎn)品深陷法務(wù)糾紛。

典型案例如“福寧615號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，由于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)公司正榮地產(chǎn)暴雷，該信托計(jì)劃在到期日無(wú)現(xiàn)金回收。

銀行、信托、資產(chǎn)管理這些曾深度嵌入地產(chǎn)行業(yè)的公司，如今被歸類(lèi)在平安集團(tuán)的“資產(chǎn)管理”業(yè)務(wù)中。2024年該業(yè)務(wù)虧損超100億，2023年虧損超200億。

地產(chǎn)從曾經(jīng)的投資蜜糖，變?yōu)榱瞬粩嗍а膭?chuàng)口，開(kāi)始大幅拖累平安的業(yè)績(jī)。

03 | “平安跟不上馬明哲的思路”

2020年，馬明哲辭去了CEO職務(wù)，就任中國(guó)平安董事長(zhǎng)。

市場(chǎng)猜測(cè)，這是平安構(gòu)建了聯(lián)席CEO決策制后，馬明哲逐步退居幕后的象征。因?yàn)樵诤茉缰埃驼J(rèn)為：

“一個(gè)人在這個(gè)位子上遲早要離開(kāi)，不能把個(gè)人的興衰跟企業(yè)綁起來(lái)?！?/p>

但作為一個(gè)沒(méi)有實(shí)控人的企業(yè)，“靈魂人物”馬明哲畢竟在平安身上打上了許多自己的烙印。

在一次采訪中，馬明哲表示：“我主要負(fù)責(zé)從0到1的創(chuàng)新，從1到N就交給團(tuán)隊(duì)去做。每一個(gè)新模式出來(lái)，想明白后就開(kāi)始找團(tuán)隊(duì)，推一把、扶上馬。然后，我再開(kāi)始下一個(gè)從0到1?！?/p>

這種對(duì)“跑馬圈地”概念的精細(xì)化表達(dá)，就很馬明哲，也很平安。

在與華夏幸福簽訂戰(zhàn)略協(xié)議后，平安迅速開(kāi)始了對(duì)這家“產(chǎn)業(yè)新城黑馬”的業(yè)務(wù)改造。

2019年2月，馬明哲引薦華潤(rùn)置地執(zhí)行董事吳向東加盟華夏幸福。他帶領(lǐng)上百人團(tuán)隊(duì)在深圳設(shè)立南方總部，做保險(xiǎn)資金投資地產(chǎn)更偏愛(ài)的商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)、公共住房等領(lǐng)域。

業(yè)務(wù)分野，一定程度上影響了華夏幸福本就緊張的資金狀況。

比如在2019年，吳向東團(tuán)隊(duì)以116.25億元拿下武漢長(zhǎng)江中心項(xiàng)目,總投資額高達(dá)300億元。而王文學(xué)團(tuán)隊(duì)2018年全年拿地金額才102億元。

類(lèi)似的案例，在平安并不算少見(jiàn)。

2016 年 6 月，平安以16 億美元收購(gòu)汽車(chē)之家 47.4% 股權(quán)，成為最大股東，原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被踢出局。之后陸敏等平安系高管全面接管管理權(quán)，打通平安產(chǎn)險(xiǎn)數(shù)據(jù)后，汽車(chē)之家通過(guò)精準(zhǔn)定價(jià)模型提升車(chē)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化率約30%。

但過(guò)度商業(yè)化擠壓了專(zhuān)業(yè)內(nèi)容，用戶(hù)體驗(yàn)下滑，公司利潤(rùn)下降，最終在2025年被出售給了海爾集團(tuán)。

在二十多年的投資歷程中，平安并沒(méi)有找到類(lèi)似巴菲特的“現(xiàn)金奶?！惫?，也比較少見(jiàn)到理想中“綜合金融巨頭”對(duì)子行業(yè)公司的賦能。

反而看到更多的是“跑馬圈地”，是投資的子公司反向“反哺”平安業(yè)務(wù)，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)平淡，甚至下滑。

平安的內(nèi)部有一種說(shuō)法：平安的發(fā)展跟不上馬明哲的思路。

實(shí)際上，不止平安沒(méi)有跟上馬明哲的思路。平安巨大的投資版圖或許也沒(méi)有跟上馬明哲的腳步。

2025年中報(bào)顯示，中國(guó)平安長(zhǎng)期股權(quán)投資虧損78億元；平安的聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的投資，近兩年也都處于虧損狀態(tài)，拖累了整體業(yè)績(jī)。

04 | 主業(yè)承壓，高收益投資成“救星”

2024年，馬明哲再次回歸一線，任中國(guó)平安集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展中心主任。這個(gè)部門(mén)最早可以追溯到1997年，首任中心主任就是馬明哲。

近30年過(guò)去，馬明哲再次坐上這個(gè)位子，為平安集團(tuán)擘畫(huà)未來(lái)。

這次平安開(kāi)始更頻繁地喊出“聚焦主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)配置”的口號(hào)，開(kāi)始拋售非核心資產(chǎn)，降本增效。

除了出售汽車(chē)之家外，平安在近兩年還陸續(xù)出售了深圳聯(lián)交所和方正集團(tuán)的一些資產(chǎn)。

馬明哲可以永遠(yuǎn)是那個(gè)心態(tài)30歲，勇于創(chuàng)新試錯(cuò)的蛇口“后生”。但平安不會(huì)永遠(yuǎn)是30歲時(shí)那個(gè)如日中天的平安。

從2021年至2024年，平安經(jīng)歷了業(yè)績(jī)深度波動(dòng)的四年。

作為平安的主業(yè)，人壽健康保險(xiǎn)，利潤(rùn)占比約集團(tuán)總利潤(rùn)78%，但業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)ROE與運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)連續(xù)三年下滑。

而且在利率下降大環(huán)境下，平安的投資端長(zhǎng)期承壓。

從2023年開(kāi)始，平安已經(jīng)連續(xù)兩年下調(diào)“長(zhǎng)期投資收益假設(shè)”50個(gè)BP，2024年降為4%。

所以從2024年開(kāi)始，平安開(kāi)始增加股票在保險(xiǎn)投資資金中的比例，2025年中報(bào)中，股票投資比例高達(dá)10%。

這也是2024年開(kāi)始，平安頻頻在二級(jí)市場(chǎng)舉牌銀行股的原因。

銀行可以容納較大資金、吃股息。并且在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，對(duì)銀行的股票投資可以計(jì)入FVOCI，降低利潤(rùn)表的波動(dòng)。

2024年，平安的FVOCI占比4.7%，在五大保險(xiǎn)公司中占比最高。其他分別為：中國(guó)太保2.8%、新華保險(xiǎn)1.9%、中國(guó)人保1.7%、中國(guó)人壽0.9%。

而2024年，平安集團(tuán)凈利潤(rùn)雖同比增長(zhǎng)，但很大一部分原因來(lái)自投資收益——2024年投資收益達(dá)到836.13億元,同比上升126.65%。

這似乎讓平安對(duì)高投資收益形成了一定程度的依賴(lài)。

2025年中期報(bào)告會(huì)上，平安歸母凈利潤(rùn)下滑8.8%，而平安對(duì)此的解釋為：權(quán)益資產(chǎn)中有67%的股票資產(chǎn)計(jì)入OCI，因此有600億浮盈未計(jì)入。

在集團(tuán)轉(zhuǎn)向、調(diào)整期，股票似乎正在成為平安穩(wěn)住利潤(rùn)的一大手段，但這同樣又增加了業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性。

尾聲

2026年，全球投資界迎來(lái)歷史性一刻。

巴菲特正式交棒，伯克希爾進(jìn)入后巴菲特時(shí)代。

回顧巴菲特從險(xiǎn)資起家的投資經(jīng)歷，不由令人感嘆其“無(wú)為而治”的智慧：不換團(tuán)隊(duì)、不干涉經(jīng)營(yíng)，只負(fù)責(zé)篩選那些“傻子都能經(jīng)營(yíng)好”的卓越生意。

相比之下，平安在“大資管”時(shí)代的跑馬圈地更像是一場(chǎng)充滿(mǎn)野心的改造實(shí)驗(yàn)。這種深度介入、試圖賦能的“平安模式”，在地產(chǎn)周期的巨浪中留下了沉重的注腳。如今，平安正經(jīng)歷著一場(chǎng)痛苦的“瘦身”，試圖從尾大不掉的舊資產(chǎn)中抽身，重新錨定新的路線。

但是近幾年來(lái)，平安高層名單頻繁更替。馬明哲回歸一線，是平安的幸事，也是一種無(wú)奈的悖論：

這位年屆古稀的平安“靈魂人物”，需要繼續(xù)為這艘巨輪領(lǐng)航。

說(shuō)明：數(shù)據(jù)源于公開(kāi)披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。