在全產(chǎn)業(yè)鏈漲價和聲勢浩大的反內(nèi)卷聲浪中，光伏觸底反彈的預(yù)期極高。但各大龍頭上市公司相繼發(fā)布的2025年業(yè)績預(yù)告表明，光伏行業(yè)依然寒意深重，春天尚遠(yuǎn)。

華夏能源網(wǎng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年，僅通威股份（SH:600438）、TCL中環(huán)（SZ:002129）、天合光能（SH:688599）、隆基綠能（SH:601012）、晶科能源（SH:688223）晶澳科技（SZ:002459）、愛旭股份（SH:600732）、鈞達(dá)股份（SZ:002865）、大全能源（SH:688303）這9家光伏龍頭預(yù)虧就合計超過435億元，最高或達(dá)500億元。

光伏龍頭集體虧損，其他二三線企業(yè)經(jīng)營困境可想而知。有媒體預(yù)測，2025財年所有光伏企業(yè)的總虧損將超過600億元，將再創(chuàng)歷史新高。

那么，光伏龍頭們都虧在哪里？究竟是哪些因素阻礙了行業(yè)復(fù)蘇？在這場史上最冷的行業(yè)寒冬中，哪些企業(yè)的財報中率先透露出了春天的跡象？

全年集體大虧，第四季度是重災(zāi)區(qū)

在上述發(fā)布業(yè)績預(yù)報的9家光伏龍頭中，通威股份以驚人的90億-100億元的預(yù)虧成為2025年的“虧損王”。按預(yù)虧額度高低排序，TCL中環(huán)、天合光能、隆基綠能、晶科能源分別名列第二、第三、第四和第五。

晶科的虧損，是劇情反轉(zhuǎn)最驚人的——2024年大家都虧時，它還盈利了9893萬元，2025年卻預(yù)虧59-69億元，同比降幅600%-700%。天合光能和鈞達(dá)股份的虧損增幅巨大，2025年天合光能預(yù)虧65億-75億，同比擴大88.79%-117.83%；鈞達(dá)股份則預(yù)虧12億-15億元，同比擴大103.05%-153.81%。

盡管虧損是主旋律，但也有多家企業(yè)出現(xiàn)了程度不同的減虧。

其中，TCL中環(huán)預(yù)虧82億-96億元，對比2024年98.18億元的虧損額，同比減虧2.14%-16.48%；隆基綠能預(yù)虧60億-65億元，對比2024年虧損86.18億元，減虧25%-30%；愛旭股份預(yù)虧12億-19億元，對比2024年虧損53.19億元，同比減虧高達(dá)64%-77%。大全能源預(yù)虧10億-13億元，虧損減少14.18億-17.18億元，虧損同比收窄52.17%-63.21%。

2025年，晶澳科技預(yù)虧45億-48億元，如果按中位值計算，對比2024年的46.56億元的虧損，也會有所減虧或持平。

分季度來看，各公司的第四季度業(yè)績相對較差，這與行業(yè)內(nèi)的感受存在明顯反差。

在上述9家公司中，有7家公司（晶科能源、通威股份、TCL中環(huán)、天合光能、隆基綠能、愛旭股份、鈞達(dá)股份）明確第四季度為全年業(yè)績最差。其中，晶科以預(yù)虧48.27-58.27成為2025Q4業(yè)績虧損NO1；通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)，均比前三季度的業(yè)績低點虧損擴大10億以上。

華夏能源網(wǎng)注意到，晶科能源和通威股份第四季度的業(yè)績，不僅是2025年度的最低點，甚至還將刷新本輪行業(yè)周期中各自的單季虧損紀(jì)錄。

2025年下半年以來，在官方倡導(dǎo)的“反內(nèi)卷”大氛圍下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格明顯回升。受此影響，2025年前三季度，通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)等公司均呈現(xiàn)明顯的同比、環(huán)比減虧現(xiàn)象，這使得行業(yè)對各公司全年業(yè)績修復(fù)普遍看好。但多家龍頭在第四季度的業(yè)績反而最差，由此可以看出光伏行業(yè)面臨的形勢依然嚴(yán)峻。

環(huán)境惡劣家家都難受，形勢嚴(yán)峻且復(fù)雜

對于2025業(yè)績虧損的原因，多家龍頭提及供需矛盾、開工率、國際貿(mào)易保護壁壘以及原材料價格上漲等多重因素。

“光伏新增裝機規(guī)模在下半年明顯放緩，行業(yè)階段性供應(yīng)過剩問題尚未緩解，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率下行?！蓖ㄍ煞莸倪@一表述頗具行業(yè)代表性。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度通威股份的硅料開工率僅38.6%，電池片開工率則為53%，遠(yuǎn)低于70%的盈虧平衡線。

同時，隆基綠能、天合光能都提及銀漿、硅料等關(guān)鍵原材料在去年下半年大幅漲價，嚴(yán)重擠壓了企業(yè)盈利空間。天合光能提到，公司組件業(yè)務(wù)全年盈利能力較上年同期有所下滑。通威股份則在原材料漲價與電池、組件市場售價進一步下跌的擠壓下，硅片—電池—組件業(yè)務(wù)合計導(dǎo)致公司虧損同比擴大約12億元。

隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技還都提及，海外貿(mào)易壁壘持續(xù)加劇也影響到公司業(yè)績。

除共同經(jīng)受的行業(yè)大環(huán)境外，各家不同的經(jīng)營或戰(zhàn)略調(diào)整，也對企業(yè)盈利產(chǎn)生了不同程度的影響。

通威股份的工業(yè)硅業(yè)務(wù)在2025年處于產(chǎn)能爬坡階段，且產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，由此導(dǎo)致公司虧損同比擴大約9億元。此外，通威股份對電池組件以及光伏電站等業(yè)務(wù)長期資產(chǎn)的計提減值合計約15億-20億元，同比增加約7億-12億元。通威股份表示，這部分“主要系技術(shù)迭代、市場需求變化等因素影響?！?/p>

晶科能源、天合光能也都表示，出于謹(jǐn)慎考慮也將按照企業(yè)會計準(zhǔn)則計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對業(yè)績有一定影響。

TCL中環(huán)的業(yè)績虧損，則與公司經(jīng)營有關(guān)。有業(yè)內(nèi)人士表示，2025年光伏硅片和上游原材料價格出現(xiàn)大幅波動，二三季度許多友商趁機囤積低價硅料，從而實現(xiàn)了硅片環(huán)節(jié)單季度盈利，TCL中環(huán)卻幾乎沒有反應(yīng)。

此外，TCL中環(huán)還受其所投資的海外組件企業(yè)Maxeon公司的業(yè)績拖累。2025年上半年，Maxeon虧損約6545.8萬美元（約合人民幣4.7億元），同比擴大近200%。這些因素都使得TCL中環(huán)減虧明顯弱于同行。

寒夜里有亮光：這兩家企業(yè)率先復(fù)蘇

盡管行業(yè)寒冷異常，但少數(shù)企業(yè)已走在業(yè)績向好的路上。

華夏能源網(wǎng)注意到，在9家公司中已有兩家呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。其中，愛旭股份第四季度預(yù)虧6.68億-13.68億元，雖然也是全年業(yè)績最差的單季，但相比2023年和2024年動輒十幾、二十幾億的單季虧損已經(jīng)好轉(zhuǎn)明顯。大全能源預(yù)計第四季度實現(xiàn)凈利潤-2.27億至0.73億元，有盈利的希望。

愛旭股份和大全能源還是9家公司中，在2025年實現(xiàn)了單季扭虧的公司——愛旭股份于第二季度實現(xiàn)利潤6286萬元，大全能源則于第三季度實現(xiàn)盈利7348萬元。

兩家公司的業(yè)績?yōu)楹蜗鄬^好呢？

愛旭股份表示，公司的ABC組件以高功率、高價值、高安全性的市場優(yōu)勢，在2025年實現(xiàn)銷售量同比翻倍以上增長，在國內(nèi)外市場的占有率和知名度均持續(xù)提升。盡管受行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，以及2025年下半年上游原材料價格持續(xù)上漲而下游組件價格傳導(dǎo)不暢的影響，公司全年業(yè)績虧損，但虧損幅度已較上年顯著收窄。

同時，愛旭股份還表示，公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流、制造成本、組件銷售毛利率、資產(chǎn)減值同比均有明顯改善。

大全能源在2025年的虧損收窄，則代表了硅料龍頭的復(fù)蘇潛力。

憑著嚴(yán)控成本、謹(jǐn)慎擴張的管理風(fēng)格，大全能源是本輪行業(yè)周期中虧損最少、債務(wù)壓力最小的硅料龍頭——2024年第二季度到2025年第二季度，公司連續(xù)5個季度合計虧損41.96億元；截至2025年第三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅8.2%，遠(yuǎn)低于同行平均50%以上的負(fù)債水平。

2021-2025Q3大全能源負(fù)債情況（數(shù)源：財報）

在業(yè)績預(yù)告中，大全能源表示，面對國內(nèi)多晶硅價格自第三季度起呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，但多晶硅產(chǎn)業(yè)整體仍面臨高庫存與弱需求的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。公司持續(xù)推進精細(xì)化管理與技術(shù)工藝創(chuàng)新，有效實現(xiàn)了生產(chǎn)成本的降低與運營效率的提升，為改善盈利水平提供了重要支撐。同時，受資產(chǎn)減值因素變動的影響，公司凈虧損較上年同期大幅收窄。

到2025年第三季度，大全能源多晶硅單位成本為46.04元/公斤，單位現(xiàn)金成本為34.63元/公斤，兩項指標(biāo)同比、環(huán)比均明顯下降，成本競爭力進一步增強。

大全能源表示，截至2025年三季度末，包括貨幣資金、定期存款、結(jié)構(gòu)性存款及銀行承兌匯票在內(nèi)的現(xiàn)金儲備規(guī)模達(dá)130.12億元，為應(yīng)對行業(yè)周期、把握未來市場機遇提供了有力的資金支持。

值得一提的是，硅料“老大”通威股份的多晶硅業(yè)務(wù)雖在2025全年銷量及銷售均價同比下滑，但全年也實現(xiàn)同比減虧約6億元，并在下半年實現(xiàn)經(jīng)營性盈利。原因同樣得益于公司采取了動態(tài)優(yōu)化開工率、持續(xù)精進生產(chǎn)工藝、深度挖掘降本潛力等舉措。

這表明，硅料企業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出較強的復(fù)蘇信號，2026年隨著硅料價格的回彈、企穩(wěn)，有望率先走出虧損泥潭。