作者| 云開

編輯| 方喬

停牌12個(gè)交易日后，創(chuàng)維集團(tuán)于1月21日復(fù)牌，當(dāng)日股價(jià)暴漲37.45%至7.12港元。這場(chǎng)資本市場(chǎng)的狂歡源于公司前一晚發(fā)布的重磅公告：將分拆旗下光伏業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，同時(shí)推動(dòng)母公司私有化退市。

根據(jù)交易方案，股東每持有1股創(chuàng)維集團(tuán)股份可獲發(fā)0.37股創(chuàng)維光伏股份，并可選擇以4.03港元現(xiàn)金或換股方式退出。綜合計(jì)算下來，每股對(duì)價(jià)總值約10.16港元，較停牌前收盤價(jià)溢價(jià)96%。

這場(chǎng)“一拆一退”的資本運(yùn)作背后，是70歲創(chuàng)始人黃宏生對(duì)商業(yè)版圖的重新布局，也是傳統(tǒng)家電巨頭在新能源賽道上的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

創(chuàng)維集團(tuán)的這次資本重組并非心血來潮。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新能源業(yè)務(wù)已成為集團(tuán)最重要的增長(zhǎng)引擎。2025年上半年，創(chuàng)維光伏實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.76億元，凈利潤(rùn)5.32億元。

相比之下，集團(tuán)整體營(yíng)收為362.64億元，歸母凈利潤(rùn)僅3.65億元，同比下滑48.9%。這意味著創(chuàng)維光伏的營(yíng)收占比已達(dá)38%，距離傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)智能家電的47%僅一步之遙。黃宏生在今年1月11日的年度演講中直言，2025年光伏業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將首次超過電視業(yè)務(wù)。

估值層面，評(píng)估機(jī)構(gòu)測(cè)算顯示，截至2025年11月30日，創(chuàng)維光伏整體估值介于129.01億元至172.55億元之間。而停牌前創(chuàng)維集團(tuán)總市值僅約98億港元，市凈率只有0.51，長(zhǎng)期處于破凈狀態(tài)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)維光伏的快速崛起與傳統(tǒng)家電市場(chǎng)的疲軟形成鮮明對(duì)比。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)電視整機(jī)出貨量為3289.5萬臺(tái)，同比下滑8.5%，創(chuàng)下2010年以來新低。創(chuàng)維集團(tuán)智能電視業(yè)務(wù)2025年上半年?duì)I收僅96.36億元，同比增長(zhǎng)1.45%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)甚至下滑0.2%。

相反，創(chuàng)維光伏依托集團(tuán)原有的家電渠道和用戶基礎(chǔ)，通過“光伏+家電”的跨界模式快速打開下沉市場(chǎng)，截至2025年6月末已建成超80萬座電站，累計(jì)發(fā)電量超410億千瓦時(shí)，運(yùn)維容量逾27吉瓦，累計(jì)并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量達(dá)25.6吉瓦，位居行業(yè)第二。

此次交易完成后，股權(quán)結(jié)構(gòu)將高度集中。黃氏一致行動(dòng)集團(tuán)目前持有創(chuàng)維集團(tuán)66.46%股份，私有化退市后將繼續(xù)控制非上市的創(chuàng)維集團(tuán)。

在即將上市的創(chuàng)維光伏中，黃氏家族信托將持有46.52%股份，公眾股東持股不低于25%。若所有股東選擇現(xiàn)金退出，創(chuàng)維集團(tuán)需支付約25.57億港元。財(cái)務(wù)顧問中信證券已確認(rèn)公司具備充足資金來源，將通過內(nèi)部資源和外部債務(wù)融資完成支付。

創(chuàng)始人黃宏生對(duì)創(chuàng)維的改造思路已經(jīng)明確。他在2025年接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)表示，希望把創(chuàng)維打造成生態(tài)平臺(tái)，每個(gè)產(chǎn)業(yè)獨(dú)立上市，目標(biāo)是未來五年內(nèi)分拆出5到8家上市公司。

除創(chuàng)維光伏外，公司的白色家電、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)都具備分拆條件。按照創(chuàng)維光伏目前的估值水平計(jì)算，若分拆計(jì)劃全部實(shí)現(xiàn)，涉及規(guī)模將接近千億元。

這種思路被黃宏生稱為“吉利模式”。通過并購與分拆，吉利系巔峰時(shí)期擁有10家上市公司，涵蓋吉利汽車、沃爾沃、極星汽車、曹操出行、億咖通科技、錢江摩托等。

黃宏生的商業(yè)版圖同樣在向多元化擴(kuò)展。2010年，他在南京成立開沃新能源汽車集團(tuán)。2021年，開沃將旗下品牌更名為創(chuàng)維汽車，進(jìn)入新能源乘用車市場(chǎng)。截至2024年，創(chuàng)維汽車已銷往全球66個(gè)國(guó)家和地區(qū)，落地超3萬家渠道門店。2019年，他還在海南成立黃阿婆紅薯產(chǎn)業(yè)園有限公司并持股60%，涉足農(nóng)業(yè)板塊。

天眼查信息顯示，黃宏生本人名下關(guān)聯(lián)存續(xù)企業(yè)14家，其中擔(dān)任法定代表人的有8家。對(duì)外投資方面，他主要持有開沃新能源汽車集團(tuán)4.866%股份、創(chuàng)維集團(tuán)1.97%股份，以及黃阿婆紅薯產(chǎn)業(yè)園60%股份。

值得注意的是，創(chuàng)維光伏將以介紹方式在港交所主板上市，不涉及首次公開募資。這意味著短期內(nèi)公司只能依靠自有資金和債務(wù)融資發(fā)展業(yè)務(wù)，但避免了股權(quán)稀釋，也為未來擇機(jī)配股、發(fā)債等融資方式留出空間。

黃宏生在演講中提到，創(chuàng)維光伏下一步將進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域，未來增長(zhǎng)點(diǎn)在海外。歐洲、中東、南美及南部非洲等電價(jià)高、電力基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的地區(qū)都是目標(biāo)市場(chǎng)。

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