文︱陸棄

1月23日，日本眾議院正式解散，選舉時鐘被人為撥快。高市早苗試圖用提前大選鎖定支持、壓縮反對空間，但幾乎在同一時間，日本國債市場給出了截然不同的回應(yīng)。交易價格下挫、收益率急升，長期國債利率創(chuàng)下多年新高。選舉尚未開始，金融市場卻已投下第一張否決票。這并非情緒波動，而是對政策可信度的即時評估。政治意圖與資本判斷之間的張力，就此暴露無遺。

日本債市的反應(yīng)之所以迅速，是因?yàn)轱L(fēng)險并不抽象。暫停部分消費(fèi)稅、擴(kuò)大財政刺激，這些承諾在選民那里意味著短期減負(fù)，在投資人眼中卻意味著債務(wù)路徑的進(jìn)一步上翹。日本本就背負(fù)全球最高水平的政府債務(wù)，長期依靠超低利率與央行托底維持平衡。當(dāng)市場意識到，選舉周期可能凌駕于財政紀(jì)律之上，價格調(diào)整便成為必然。路透社以“自由落體”形容下跌態(tài)勢，并非夸張修辭，而是對信心坍塌速度的直觀描述。

機(jī)制并不復(fù)雜。國債被拋售，價格下行，收益率上行，融資成本隨之抬升。40年期國債收益率觸及4%，這一數(shù)字在日本語境中極具象征意義：它意味著超長期資金不再愿意以低廉價格為政府兜底。更重要的是，這一變化并未止步于國內(nèi)。日本機(jī)構(gòu)回流資金、拋售美債以對沖本國風(fēng)險，引發(fā)外溢效應(yīng)，迫使美方發(fā)聲要求“穩(wěn)定市場”。當(dāng)盟友開始被動承壓，政治空間進(jìn)一步被壓縮。

高市方面并非不了解風(fēng)險，卻已難以回頭。提前選舉制造的權(quán)力真空，使任何修正信號都顯得軟弱；一旦收回減稅承諾，競選敘事即刻坍塌。于是，政策被鎖定，市場擔(dān)憂被固化。所謂“負(fù)責(zé)任的財政擴(kuò)張”，在這一邏輯下更像是一種政治修辭：責(zé)任被推遲，擴(kuò)張卻被提前兌現(xiàn)。金融市場對此的回應(yīng)并不帶情緒，只計算概率。

風(fēng)險還在于結(jié)構(gòu)性約束。日本是深度老齡化社會，潛在增長有限，財政乘數(shù)并不充裕；對華關(guān)系緊張壓縮外部合作彈性；對美依賴又伴隨政策不確定性。在這樣的背景下，用更高成本融資去支撐短期刺激，極易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)：利率上升—財政壓力加大—進(jìn)一步刺激—市場再定價。任何一個環(huán)節(jié)失衡，都會被放大。

也有人相信，高市能找到“技術(shù)性解決方案”。但技術(shù)無法替代政治選擇。通過金融工程或隱性負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移，或許能暫時穩(wěn)住賬面，卻必然把成本轉(zhuǎn)嫁給未來的納稅人、儲戶或養(yǎng)老金體系�！皼]有免費(fèi)的午餐”并非道德評判，而是跨周期約束的冷冰冰事實(shí)。當(dāng)選舉邏輯主導(dǎo)政策時，跨周期約束最先被忽視，也最先反噬。

這場博弈的關(guān)鍵不在于誰贏得選舉，而在于誰為代價買單。市場已經(jīng)表態(tài)，國際伙伴已經(jīng)警覺，剩下的只是時間。高市的豪賭，短期或許能換取政治主動，長期卻可能重塑日本的融資條件與信譽(yù)曲線。真正的考驗(yàn)，不在投票箱里，而在利率曲線的每一個刻度上。