2026年剛開年，中國(guó)電力裝備領(lǐng)域就迎來(lái)一波引人注目的人事變動(dòng)。

1月14日，許繼電氣發(fā)布公告，總經(jīng)理許濤辭職，將調(diào)任另一家重要企業(yè)保變電氣。這并非孤例，早在2024年5月，許繼電氣與平高電氣就曾互換過(guò)董事長(zhǎng)。

這一系列動(dòng)作指向同一個(gè)源頭：它們都隸屬于同一個(gè)龐大的央企中國(guó)電氣裝備集團(tuán)。這種在“兄弟單位”間的高層流動(dòng)，更像是國(guó)家隊(duì)在面臨一場(chǎng)重大戰(zhàn)役前，對(duì)將領(lǐng)進(jìn)行的排兵布陣和戰(zhàn)術(shù)調(diào)配。

這場(chǎng)“戰(zhàn)役”，就是未來(lái)五年已經(jīng)清晰可見的電網(wǎng)投資超級(jí)浪潮。國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”后五年（2026-2030年）投資總額將達(dá)到4萬(wàn)億元，相比上一個(gè)五年大幅增長(zhǎng)40%。疊加南方電網(wǎng)的投資，全國(guó)年均電網(wǎng)投資有望站上萬(wàn)億元臺(tái)階。

在這個(gè)歷史性機(jī)遇面前，作為中國(guó)電力裝備“國(guó)家隊(duì)”的核心成員，許繼電氣究竟扮演著怎樣的角色？

它手握哪些“王牌”技術(shù)？

看似“多元但平淡”的業(yè)績(jī)背后，又隱藏著怎樣的戰(zhàn)略抉擇？

“直流心臟”的鑄造者。

要理解許繼電氣的價(jià)值，必須從中國(guó)能源版圖的一個(gè)基本矛盾說(shuō)起，能源在西邊（風(fēng)光水），用電在東邊（城市群）。

解決之道，就是跨越數(shù)千公里的特高壓直流輸電，如同在國(guó)家能源動(dòng)脈上搭建“電力高鐵”。

而許繼電氣，正是這條“電力高鐵”最核心部件心臟”或“換流站”的關(guān)鍵建造者。

換流閥是直流輸電工程的核心裝備，負(fù)責(zé)完成交流電與直流電之間的高效、穩(wěn)定轉(zhuǎn)換。沒有它，西部發(fā)出的直流電就無(wú)法變成東部電網(wǎng)可用的交流電。

這是一個(gè)技術(shù)密集、可靠性要求極高的領(lǐng)域，全球僅有少數(shù)幾家企業(yè)能夠制造。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期由國(guó)電南瑞、許繼電氣、中國(guó)西電三足鼎立。

公司在這個(gè)領(lǐng)域是絕對(duì)的王者之一。2023-2024年，其在國(guó)家電網(wǎng)換流閥招標(biāo)中的份額從19.3%提升至21.5%，排名升至全國(guó)第二。更關(guān)鍵的是，在技術(shù)更前沿、附加值更高的柔性直流輸電領(lǐng)域，許繼電氣屢創(chuàng)世界紀(jì)錄。

從跟隨到引領(lǐng)的“硬核突破”。

柔性直流是新一代輸電技術(shù)，靈活性、可控性更強(qiáng)，尤其適合風(fēng)光新能源的大規(guī)模并網(wǎng)。

在這里，許繼電氣展現(xiàn)出了“國(guó)家隊(duì)”的研發(fā)魄力。

當(dāng)同行普遍采用IGBT技術(shù)路線時(shí)，許繼電氣聯(lián)合兄弟單位，基于IGCT器件開辟了第二條技術(shù)路線，攻克了“換相失敗”這一行業(yè)難題，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)自主的“備份”。

2019年，研發(fā)出全球首個(gè)±800kV/5GW特高壓柔性直流換流閥，2025年底，又成功研制世界首套±800kV/8GW柔性直流換流閥，容量創(chuàng)全球之最。這標(biāo)志著其技術(shù)已從“國(guó)產(chǎn)替代”走向“全球引領(lǐng)”。

商業(yè)價(jià)值，高壁壘帶來(lái)的“利潤(rùn)高地”。

這項(xiàng)核心技術(shù)不僅關(guān)乎國(guó)家能源安全，也帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的豐厚回報(bào)。

2025年上半年，許繼電氣的直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)40.76%，是其所有業(yè)務(wù)中盈利能力最強(qiáng)的板塊。

這塊業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收規(guī)模（4.6億元）不是最大，但卻是公司技術(shù)實(shí)力和盈利質(zhì)量的“定海神針”。

“隱形冠軍”的多元帝國(guó)。

與集團(tuán)內(nèi)專注于高壓開關(guān)（平高電氣）或變壓器（保變電氣）的“單項(xiàng)冠軍”不同，許繼電氣選擇了一條覆蓋“輸、變、配、用”全鏈條的多元化之路。這使其業(yè)務(wù)構(gòu)成更像一個(gè)“電力裝備超市”。

2025年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)拆解（占總營(yíng)收比）。

1. 智能變配電系統(tǒng)（28.64%，營(yíng)收18.47億）：這是公司的基石與起源，核心是繼電保護(hù)設(shè)備。全國(guó)四分之一的變電站都使用其保護(hù)系統(tǒng)，這是電網(wǎng)安全運(yùn)行的“神經(jīng)中樞”和“保險(xiǎn)絲”。

2. 智能電表（23.71%，營(yíng)收15.28億）：一個(gè)容易被忽視但至關(guān)重要的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。許繼電氣通過(guò)收購(gòu)整合，已成為國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)的份額第一的供應(yīng)商。電表雖小，但卻是智能電網(wǎng)和電力數(shù)字化的最底層數(shù)據(jù)入口，需求穩(wěn)定且持續(xù)更新。該業(yè)務(wù)毛利率從2020年的17.57%穩(wěn)步提升至2024年的24.66%，規(guī)模與效益同步增長(zhǎng)。

3. 智能中壓供用電設(shè)備（19.33%）：面向配電環(huán)節(jié)的系列產(chǎn)品。

4. 直流輸電系統(tǒng)（7.13%）：如前所述，高精尖的利潤(rùn)引擎。

5. 其他（包括部分遺留的智能制造、新能源工程等）。

這種多元化的好處顯而易見：營(yíng)收規(guī)模更大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。許繼電氣的營(yíng)收規(guī)模（2025年前三季度94.54億）確實(shí)顯著大于更專注的平高和保變。但硬幣的另一面是：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響了整體增速和利潤(rùn)率。

主動(dòng)“瘦身”背后的戰(zhàn)略定力。

2025年前三季度，許繼電氣交出了一份看似“平淡”的成績(jī)單，營(yíng)收94.54億，同比微降1.38%；凈利潤(rùn)9.01億，同比微增0.75%。相比同行，這增速不算亮眼。

但這背后，是一次至關(guān)重要的“戰(zhàn)略性撤退”。

“陣痛”的來(lái)源，主動(dòng)剝離低毛利業(yè)務(wù)。

2023年，公司新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收曾高達(dá)39.41億，成為第二大業(yè)務(wù)。但這塊業(yè)務(wù)主要是風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目的EPC總包，毛利率僅5%左右，屬于“掙辛苦錢、走規(guī)?！钡哪Ｊ?。大量占用資源卻對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，甚至拉低了公司整體盈利水平。

2024年起，許繼電氣做出了一個(gè)關(guān)鍵決策，將這部分低毛利的新能源工程業(yè)務(wù)剝離給母公司許繼集團(tuán)。結(jié)果是立竿見影的：2024年及2025年上半年，新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下滑，但毛利率提升至10%以上。公司短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎?，但甩掉了沉重的“包袱”，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利潛力得到優(yōu)化。

健康的“體質(zhì)”，強(qiáng)勁的現(xiàn)金流與充裕的彈藥。

判斷一家公司不能只看利潤(rùn)表，更要看現(xiàn)金流。許繼電氣的“身體底子”非常健康。

2025年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到19.15億元，同比大增104.61%。這說(shuō)明公司的利潤(rùn)有扎實(shí)的現(xiàn)金回款支撐，盈利質(zhì)量高，“造血”能力極強(qiáng)。

公司手握近70億的貨幣資金，且?guī)缀鯖]有受限。這意味著在面對(duì)未來(lái)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張或行業(yè)機(jī)遇時(shí)，公司擁有充足的“彈藥”，無(wú)需過(guò)度依賴外部融資。

這種“舍棄規(guī)模換質(zhì)量，手握現(xiàn)金謀未來(lái)”的做法，體現(xiàn)了管理層的戰(zhàn)略定力。盡管沒有直接的創(chuàng)始人語(yǔ)錄，但公司決策層通過(guò)行動(dòng)清晰地傳遞了信號(hào)：“我們不盲目追求營(yíng)收規(guī)模，而要聚焦核心高端裝備，提升發(fā)展質(zhì)量，為參與下一輪電網(wǎng)技術(shù)升級(jí)儲(chǔ)備實(shí)力。”

言西認(rèn)為許繼電氣過(guò)去，平高、許繼、西電等各自為戰(zhàn)，有時(shí)甚至相互競(jìng)爭(zhēng)。如今同屬中國(guó)電氣裝備集團(tuán)，目標(biāo)轉(zhuǎn)向合力對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)、支撐國(guó)家戰(zhàn)略。

許繼電氣覆蓋發(fā)、輸、配、用多個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)能力，使其有可能在集團(tuán)內(nèi)部扮演“系統(tǒng)解決方案整合者”的角色。例如：為一個(gè)大基地外送項(xiàng)目，可以提供從直流換流閥（許繼）到變壓器（保變/西電）、開關(guān)（平高）乃至智能終端（許繼電表）的“一攬子”內(nèi)部協(xié)同方案，增強(qiáng)集團(tuán)整體競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)務(wù)線長(zhǎng)，意味著研發(fā)資源和管理精力分散。如何在保持智能電表等“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)市場(chǎng)地位的同時(shí)，將最大力量投入到如柔性直流、新能源并網(wǎng)控制、配電網(wǎng)自動(dòng)化等決定未來(lái)的高技術(shù)壁壘領(lǐng)域，是對(duì)管理層能力的嚴(yán)峻考驗(yàn)。剝離低毛利業(yè)務(wù)是正確第一步，下一步需要更清晰的內(nèi)部資源傾斜戰(zhàn)略。

投資許繼電氣，與其說(shuō)是賭一個(gè)高增長(zhǎng)，不如說(shuō)是投資一份“高確定性”。未來(lái)五年萬(wàn)億級(jí)電網(wǎng)投資是國(guó)策，作為核心設(shè)備商，訂單確定性極高。

在直流輸電、繼電保護(hù)、智能電表等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其市場(chǎng)前三甚至第一的行業(yè)地位難以撼動(dòng)。剝離低效業(yè)務(wù)后，公司整體毛利率和ROE（凈資產(chǎn)收益率）具備持續(xù)提升的潛力。

它的股價(jià)可能不像一些題材股那樣劇烈波動(dòng)，但在能源安全、電網(wǎng)升級(jí)的長(zhǎng)期國(guó)策下，它更像一座“壓艙石”，分享的是國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)健紅利。

在巨人的棋盤上，做一顆關(guān)鍵的“棋眼”。

許繼電氣總經(jīng)理的這次職務(wù)調(diào)整，是中國(guó)電氣裝備集團(tuán)這盤大棋中的一步。

這步棋的背后，是國(guó)家對(duì)打造世界一流電力裝備產(chǎn)業(yè)集群的深遠(yuǎn)謀劃。

對(duì)于許繼電氣自身而言，它正處在一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期：從過(guò)去相對(duì)粗放的多元化，轉(zhuǎn)向聚焦高端制造、提升發(fā)展質(zhì)量的新階段。它左手握著引領(lǐng)世界的柔性直流技術(shù)（利潤(rùn)引擎），右手握著市場(chǎng)份額領(lǐng)先的智能電表（現(xiàn)金流基石），身上流淌著保障電網(wǎng)安全的繼電保護(hù)基因（行業(yè)根基）。

在即將到來(lái)的電網(wǎng)建設(shè)新高潮中，它不再僅僅是一個(gè)設(shè)備供應(yīng)商，更是國(guó)家新型電力系統(tǒng)建設(shè)中，在關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)和裝備支撐上不可或缺的“國(guó)之重器”之一。它的未來(lái)，不僅取決于自身技術(shù)的持續(xù)突破，也取決于在中國(guó)電氣裝備集團(tuán)的宏大體系內(nèi)，如何與兄弟單位協(xié)同共進(jìn)，下好“一盤棋”。

在波瀾壯闊的產(chǎn)業(yè)浪潮中，最持久的力量，往往來(lái)自于那些扎根核心需求、掌握關(guān)鍵技術(shù)、并不斷自我革新的“隱形冠軍”。它們或許低調(diào)，但不可或缺；它們的步伐或許穩(wěn)健，但方向堅(jiān)定。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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