進(jìn)入2026年，HPV疫苗市場的價(jià)格戰(zhàn)硝煙漸散，但行業(yè)的寒意卻愈發(fā)濃厚。

進(jìn)口HPV疫苗代理商智飛生物（300122.SZ）首現(xiàn)年度虧損、庫存高企；國產(chǎn)疫苗廠家康樂衛(wèi)士（920575.BJ）因經(jīng)費(fèi)短缺暫停兩款HPV疫苗臨床試驗(yàn)。頭部企業(yè)與中小型研發(fā)公司接連陷入困境，宣告著曾經(jīng)“一針難求”的HPV疫苗，已從藍(lán)海市場徹底轉(zhuǎn)入紅海博弈。

紅星資本局注意到，作為HPV疫苗產(chǎn)品中最受外界關(guān)注的九價(jià)HPV疫苗，最多時(shí)國內(nèi)有接近10家企業(yè)已獲批臨床，如今有的還在沖刺上市，有的已放棄投入。

疫苗研發(fā)以高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長周期著稱，市場的熱潮退去后，入局的企業(yè)們該何去何從？

01

HPV疫苗價(jià)格趨穩(wěn)，9價(jià)“打兩針?biāo)鸵会槨保?價(jià)采購價(jià)降到“奶茶錢”

2025年5月起，原價(jià)1300元/支的進(jìn)口九價(jià)HPV疫苗（佳達(dá)修9）在多個(gè)城市推出“打一針?biāo)鸵会槪?-14歲女性）”“打兩針?biāo)鸵会槪?5-45歲女性）”的優(yōu)惠活動(dòng)。此前，這款由默沙東自主研發(fā)、智飛生物獨(dú)家代理的疫苗，自2018年在國內(nèi)上市以來，價(jià)格始終“堅(jiān)挺”。

這場變相降價(jià)來得并不突然。一個(gè)月后，萬泰生物（603392.SH）的首款國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗（馨可寧9）獲批上市，打破了進(jìn)口九價(jià)HPV疫苗壟斷的局面，定價(jià)499元/支，約為默沙東產(chǎn)品的40%。

國內(nèi)疫苗行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)最初就由HPV疫苗掀起。2022年3月，沃森生物（300142.SZ）的二價(jià)HPV疫苗（沃澤惠）獲批上市，成為繼萬泰生物之后第二家擁有國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的企業(yè)，并于當(dāng)年5月進(jìn)入公費(fèi)采購，兩家企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)也自此展開。兩年多時(shí)間內(nèi)，在公費(fèi)采購中，二價(jià)HPV疫苗單劑價(jià)格從329元左右降到27.5元，降幅超過九成。

不過，紅星資本局注意到，“二價(jià)HPV疫苗降價(jià)至一杯奶茶錢”針對(duì)的是惠民采購市場，在自費(fèi)市場端，國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗并未大幅降價(jià)，目前多地單劑價(jià)格仍在200-300元左右。

摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)顯示，2025年，二價(jià)HPV疫苗在全國范圍內(nèi)共有88條招投標(biāo)信息，涉及廣東、江蘇、重慶、青海等地。在非免疫規(guī)劃疫苗采購市場，萬泰生物的單劑價(jià)格在329元到339元不等，沃森生物價(jià)格較低，分別為196元（西林瓶）和206元（預(yù)灌裝）。

2025年下半年以來，進(jìn)口、國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗也并未如市場預(yù)測的那樣繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)。根據(jù)江蘇、安徽、廣東等地發(fā)布的掛網(wǎng)信息，萬泰生物、默沙東的九價(jià)HPV疫苗單劑價(jià)格分別穩(wěn)定在499元、1310元。

值得一提的是，2025年9月，國產(chǎn)首款四價(jià)HPV疫苗獲批上市，由國藥集團(tuán)旗下成都生物制品研究所研發(fā)，其覆蓋的HPV致病型與默沙東的四價(jià)HPV疫苗（佳達(dá)修）一致。至此，國內(nèi)已獲批上市的HPV疫苗共有7款。

不過，與九價(jià)疫苗相比，四價(jià)疫苗的聲量較小，也未有帶動(dòng)進(jìn)口疫苗降價(jià)的趨勢。紅星資本局注意到，自去年10月起，遼寧、山東等地相繼發(fā)布掛網(wǎng)信息，國產(chǎn)四價(jià)疫苗單劑價(jià)格為238元，默沙東四價(jià)疫苗的價(jià)格則維持在810元左右。

盡管HPV疫苗價(jià)格趨穩(wěn)，但研發(fā)廠家卻挺不住了。

近日，“北交所疫苗第一股”康樂衛(wèi)士發(fā)布公告稱，由于臨床試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)支付逾期，現(xiàn)場研究經(jīng)費(fèi)短缺，無法繼續(xù)開展后續(xù)婦科訪視工作，公司三價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）Ⅲ期臨床試驗(yàn)均被暫停。自2023年上市以來，康樂衛(wèi)士尚未有產(chǎn)品獲批上市，也未實(shí)現(xiàn)盈利。

02

最多時(shí)近10家企業(yè)參與，如今有的已放棄投入，有的還在沖刺上市

紅星資本局梳理發(fā)現(xiàn)，與二價(jià)、四價(jià)HPV疫苗相比，九價(jià)HPV疫苗更為熱門，此前參與研發(fā)的企業(yè)也更多，最多時(shí)接近10家。

摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)顯示，除了前面提及的默沙東、萬泰生物、康樂衛(wèi)士，2016年以來，還有瑞科生物（02179.HK）、博唯生物、上海澤潤（由沃森生物控股）、中慧生物（02627.HK）等公司的九價(jià)HPV疫苗獲批臨床。

截圖自摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)

從公開信息來看，目前博唯生物、瑞科生物、沃森生物的項(xiàng)目均處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段，而中慧生物在去年7月的招股書及公司網(wǎng)站上均未披露九價(jià)HPV疫苗研發(fā)進(jìn)展。

1月21日，紅星資本局以投資者身份致電中慧生物證券部，相關(guān)工作人員表示，HPV疫苗公司也曾嘗試過，但現(xiàn)在已經(jīng)不是核心布局方向，沒有再進(jìn)一步投入了，公司目前重點(diǎn)投入的領(lǐng)域是招股書披露的那些。

瑞科生物是一家成立超過10年的疫苗公司，2022年登陸港交所時(shí)尚無產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市銷售。從該公司網(wǎng)站來看，目前其進(jìn)入商業(yè)化的是一款合作研發(fā)的新冠病毒疫苗ReCOV，此外進(jìn)度靠前的是自主研發(fā)九價(jià)HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗。

截圖自瑞科生物公司網(wǎng)站

根據(jù)瑞科生物此前公布的2025中期業(yè)績報(bào)告，2024年11月11日，公司曾做出業(yè)績承諾：HPV疫苗應(yīng)于2025年8月31日前取得臨床分析報(bào)告，最遲不晚于2026年2月28日；應(yīng)于2025年12月31日前提交產(chǎn)品上市申請，最遲不晚于2026年6月30日；應(yīng)于2026年12月31日前獲批上市，最遲不晚于2027年6月30日。

2025年12月23日，瑞科生物宣布了一項(xiàng)重磅人事變動(dòng)，創(chuàng)始人劉勇辭去董事長及提名委員會(huì)主席職務(wù)，由徐浩宇接任董事長。徐浩宇更為外界所知的身份是揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)黨委書記、董事長兼總裁，此前，揚(yáng)子江藥業(yè)已通過定增成為瑞科生物第一大股東。

博唯生物早在2022年9月就啟動(dòng)了九價(jià)HPV疫苗針對(duì)男性群體的臨床一期試驗(yàn)。根據(jù)“博唯生物”去年12月發(fā)布的一篇文章，公司在研項(xiàng)目十余項(xiàng)，四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗均處于III期臨床試驗(yàn)階段，十五價(jià)HPV疫苗處于II期臨床階段，重組腸道病毒71型疫苗完成臨床I期試驗(yàn)。

紅星資本局就九價(jià)HPV疫苗研發(fā)情況分別撥打博唯生物、瑞科生物、沃森生物公開電話并發(fā)去采訪請求，上海博唯相關(guān)工作人員表示公司不接受采訪，沃森生物相關(guān)工作人員表示具體時(shí)間以公告披露為準(zhǔn)，截至發(fā)稿，瑞科生物未有回復(fù)。

03

市場熱潮退去后，企業(yè)或主攻高價(jià)次疫苗，或謀求轉(zhuǎn)型

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇向紅星資本局表示，疫苗不同于普通商品，它關(guān)系到公共衛(wèi)生安全，具有典型的公共產(chǎn)品屬性，然而疫苗研發(fā)又需要巨額投入，存在商業(yè)獲利的訴求，這種公共屬性與商業(yè)屬性之間的內(nèi)在張力，在市場繁榮時(shí)期被資本的熱情所掩蓋，但當(dāng)市場降溫時(shí)，矛盾就會(huì)集中爆發(fā)。

紅星資本局注意到，2025年上半年，智飛生物四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量驟降至0，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量同比下降76.80%，公司陷入上市以來首次半年度虧損。1月12日，智飛生物發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤虧損106.98億元至137.26億元，同比下降630%至780%，這是其上市15年首次年度虧損。

除了智飛生物，已有產(chǎn)品上市的HPV疫苗代表性企業(yè)沃森生物、萬泰生物也在2025年上半年出現(xiàn)了不同程度的營收利潤雙降現(xiàn)象。萬泰生物提到，營收下降主要由于公司疫苗板塊受市場調(diào)整、政府集采及九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響，銷售不及預(yù)期。

之后，萬泰生物將九價(jià)HPV疫苗看作“新的收入和利潤增長點(diǎn)”，但也提到，疫苗的銷售可能會(huì)受供應(yīng)、市場、政策等客觀因素的影響，最終對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績的影響尚有一定的不確定性。

2025年上半年，瑞科生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1089.9萬元，收入主要來源于授予知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可，當(dāng)期虧損為3.41億元，較上年同期擴(kuò)大。博唯生物同樣未有產(chǎn)品獲批上市。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥對(duì)紅星資本局表示，對(duì)于康樂衛(wèi)士這類尚未有產(chǎn)品上市的企業(yè)，其困境更具警示意義。疫苗研發(fā)周期長、資金投入大，資本退潮與同質(zhì)化競爭加劇的雙重壓力下，盲目規(guī)模擴(kuò)張與資金分散投入的風(fēng)險(xiǎn)被無限放大。研發(fā)型企業(yè)均需從“單一賽道依賴”轉(zhuǎn)向“多元化+差異化”戰(zhàn)略，在保持公共屬性責(zé)任的同時(shí)，通過技術(shù)創(chuàng)新與管線布局優(yōu)化構(gòu)建長期競爭力。

面對(duì)競爭加劇的市場，有企業(yè)將精力放在高價(jià)次疫苗。目前市場關(guān)注度較高的包括神州細(xì)胞（688520.SH）研發(fā)的十四價(jià)HPV疫苗，康樂衛(wèi)士與成大生物（688739.SH）合作研發(fā)的十五價(jià)HPV疫苗。

1月20日，紅星資本局以投資者身份致電成大生物證券部，相關(guān)工作人員表示，此次康樂衛(wèi)士涉及的三價(jià)、九價(jià)疫苗不在其合作范圍內(nèi)，公司與康樂衛(wèi)士合作的是十五價(jià)HPV疫苗，且對(duì)方的前期工作已經(jīng)完成。神州細(xì)胞（688520.SH）證券部工作人員對(duì)以投資者身份致電的紅星資本局表示，目前十四價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入III期臨床研究階段，由于產(chǎn)品還未上市，無法預(yù)估當(dāng)下HPV疫苗市場對(duì)公司產(chǎn)品的影響。

值得注意的是，這均是兩家企業(yè)唯一參與的HPV疫苗產(chǎn)品。成大生物主要做狂犬病疫苗，神州細(xì)胞的主要產(chǎn)品涵蓋重組蛋白藥物、抗體藥物、疫苗等多個(gè)領(lǐng)域。

頭部疫苗企業(yè)也在謀求轉(zhuǎn)型。智飛生物此前接受紅星資本局采訪時(shí)表示，公司預(yù)防類生物管線在研項(xiàng)目達(dá)34項(xiàng)，包括人二倍體狂犬病疫苗、15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗等，治療類在研項(xiàng)目達(dá)8項(xiàng)，其中利拉魯肽注射液正處于上市審評(píng)階段，司美格魯肽注射液（降糖）、德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素注射液已完成臨床III期試驗(yàn)。

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撰寫| 紅星資本局

校稿| Gddra編審| Hide / Blue sea

編輯 設(shè)計(jì)| Alice