中國經(jīng)商最高智慧：泡泡瑪特主動做空自己，用2000億市值蒸發(fā)換永續(xù)生存權(quán)

在中國有一種經(jīng)商的最高智慧，叫做自己做空自己。最新的案例，就是近期股價暴跌、熱度退潮、機(jī)構(gòu)看衰、黃牛離場的泡泡瑪特。

如果最近你看財(cái)經(jīng)新聞或刷短視頻，大概率會覺得泡泡瑪特好像快不行了。從去年8月至今，公司股價下跌44%，市值蒸發(fā)超2000億；昔日瘋搶的拉布布不再稀缺，多款產(chǎn)品網(wǎng)上可直接買到，扎堆的黃牛一哄而散，海外機(jī)構(gòu)更是輪番唱空。

一家叫文斯散的研究機(jī)構(gòu)，寫了兩份共130多頁的做空報告，將泡泡瑪特定性為投機(jī)IP，稱其與Hello Kitty、芭比娃娃這類長青IP相比，差距巨大。

上到華爾街機(jī)構(gòu)，下到短視頻輿論，泡泡瑪特都顯得岌岌可危，仿佛這家曾市值4500億的巨頭正走向末路。

這就奇怪了，去年8月前，泡泡瑪特還是消費(fèi)者的白月光、基金經(jīng)理的心頭好，怎么年底就口碑逆轉(zhuǎn)？

答案很明確：導(dǎo)演泡泡瑪特墜落神壇的，正是它自己。去年上半年，泡泡瑪特被市場捧到最熱時，卻干了件違背商業(yè)常理的事——沒有趁熱控量控價，反而大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，把玩具月產(chǎn)能從1000萬只直接拉到5000萬只，整整翻了5倍。

這讓原本全球供不應(yīng)求的拉布布，瞬間喪失稀缺性，二手市場價格暴跌，炒作黃牛集體撤退，輿論熱度快速退潮，股價大幅下跌，等于給狂熱市場澆了盆冷水，是泡泡瑪特親手戳破了自己的泡沫。

問題來了，泡泡瑪特為何要這么干？難道是創(chuàng)始人王寧腦子發(fā)昏，自己挖坑埋自己？

還真不是，這次主動降溫不是戰(zhàn)略失策，而是一場清醒又高明的精心策劃。

核心目的，是盡快從輿論風(fēng)口浪尖抽身，避開監(jiān)管和道德審查的放大鏡，提前將可能致命的政策性風(fēng)險降到最低。

說白了，泡泡瑪特寧愿自己先受點(diǎn)傷，也不愿被一枚毀天滅地的“二向箔”盯上，看似付出巨大代價，實(shí)則是保命的關(guān)鍵一步。

今天就深度解讀泡泡瑪特如何一步步自我做空，以及這背后藏著的中國特色商業(yè)哲學(xué)，建議先贊后看，正片開始。

首先要引入一個不在商業(yè)百科里，卻能決定中國企業(yè)生死的概念——合法性。

這里的合法性，不是法律條文里的合規(guī)，不是有沒有營業(yè)執(zhí)照、是否偷稅漏稅，而是在龐大的社會意識里，你的業(yè)務(wù)是否具備正當(dāng)性與被認(rèn)可度。

最直觀的例子是游戲行業(yè)。

電子游戲被譽(yù)為第九藝術(shù)，是對內(nèi)提質(zhì)數(shù)字消費(fèi)、對外文化輸出的核心載體，但在中國社會層面卻爭議不斷，至今仍有媒體將其稱作“精神毒品”。

2021年，新華社旗下經(jīng)濟(jì)參考報發(fā)文稱游戲是“精神鴉片”，直接讓整個游戲板塊跌停，騰訊股價一度暴跌10%。

這種爭議的影響巨大，2018年4月-11月、2021年8月-2022年3月，游戲行業(yè)兩次遭遇版號停發(fā)，直接導(dǎo)致數(shù)百家游戲公司破產(chǎn)，至今從業(yè)者談及仍心有余悸。

近年消費(fèi)不景氣，游戲行業(yè)打壓才逐漸消停，《黑神話：悟空》爆火讓行業(yè)松了口氣，但無論是米哈游還是游戲科學(xué)，從業(yè)者心里都懸著一把劍。

除了游戲，教培行業(yè)也是因合法性危機(jī)遭遇毀滅性打擊的典型，這里不多贅述，懂的都懂。而泡泡瑪特頭上，同樣懸著一把合法性的達(dá)摩克利斯之劍。

泡泡瑪特與盲盒深度綁定，提到盲盒必提泡泡瑪特，聊泡泡瑪特繞不開盲盒，但盲盒在社會敘事里本就帶著原罪。

隨機(jī)、上癮、炒作、黃牛、跟風(fēng)，這些標(biāo)簽疊加，很容易引發(fā)負(fù)面評價。2022年8月，市場監(jiān)管總局發(fā)布盲盒經(jīng)營相關(guān)文件，雖未直接封殺，卻從定價、宣傳到退貨機(jī)制，給盲盒套上了緊箍咒。

也是從那時起，嗅覺敏銳的泡泡瑪特，開始在財(cái)報里刻意回避“盲盒”二字。

按照創(chuàng)始人王寧的思路，能畫兩個圈：內(nèi)圈是潮玩圈，安全但賺錢少；外圈是大眾圈，賺錢多但非議多。

憑借超強(qiáng)的運(yùn)營和設(shè)計(jì)能力，泡泡瑪特成功破圈，從潮玩小圈沖進(jìn)大眾視野，拉布布這個IP更是火遍全球，潮流明星、王室成員都在搶，甚至在犯罪贓物展示現(xiàn)場，拉布布都和現(xiàn)金、名表擺在一起。

但問題出在破圈速度太快、熱度太高，風(fēng)險也隨之飆升：

二手市場上，幾十塊的玩具被炒到上千元；線下門店動輒幾十上百人排隊(duì)；拍賣會上，一款拉布布拍出108萬天價；社交媒體上，未成年人追捧沉迷拉布布的帖子隨處可見。

當(dāng)天價玩具、盲盒收割、黃牛倒賣、未成年人跟風(fēng)這些敏感標(biāo)簽，全貼在泡泡瑪特身上時，頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍開始松動，隨時可能落下。

2025年上半年，泡泡瑪特市值沖到4000億，輿論鋪天蓋地報道，此時已極度危險——一旦排隊(duì)搶購出事故，或未成年人因買拉布布引發(fā)極端事件，泡泡瑪特都可能面臨滅頂之災(zāi)。想必那段時間，泡泡瑪特內(nèi)部早已慌作一團(tuán)。

于是6月，泡泡瑪特做出壯士斷腕的決定：對一票難求的拉布布大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，月產(chǎn)能從1000萬只翻5倍到5000萬只，震驚整個市場。

擴(kuò)產(chǎn)，對泡泡瑪特這種靠稀缺性立足的公司，是違背商業(yè)常理的大忌。茅臺控量多年從不擴(kuò)產(chǎn)，鉆石巨頭戴比爾斯挖的鉆石堆滿倉庫，也絕不降價甩賣；愛馬仕包包、百達(dá)翡麗手表，從不會為了多賣貨新增代工廠擴(kuò)產(chǎn)。

泡泡瑪特雖不是奢侈品，卻是高附加值、高毛利產(chǎn)品，底層邏輯和奢侈品一致，維持稀缺是商業(yè)模式的核心，瘋狂擴(kuò)產(chǎn)看似是自我挖坑、自斷生路。

據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)，擴(kuò)產(chǎn)后拉布布二代、三代產(chǎn)品價格雪崩：三代拉布布最高賣400元，如今跌到85元，四代更是網(wǎng)上隨便買。

沒人炒作，輿論熱度自然下降，2025年8月起，拉布布在谷歌的搜索量一路走低。

外資機(jī)構(gòu)看不懂，認(rèn)為泡泡瑪特腦子糊涂，用自殺式擴(kuò)產(chǎn)破壞商業(yè)邏輯，紛紛做空。

但站在“生意合法性”的角度看，泡泡瑪特的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，是高明的軟著陸：壓低二手價格、降低輿論熱度，減少在充滿炒作、投機(jī)、道德審判的大眾圈的存在感，換來了企業(yè)安全。

我們看個反例：2020年的教培行業(yè)，當(dāng)時國家已對教培瘋狂擴(kuò)張不滿，也釋放了收緊信號，但猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、好未來等巨頭毫不低調(diào)，融資、擴(kuò)張、上市新聞鋪天蓋地，2021年春晚甚至滿屏教培廣告。

最終結(jié)果大家都知道，教培行業(yè)被貼上拉大階層差距、加重家庭負(fù)擔(dān)、破壞社會公平、影響生育意愿的標(biāo)簽，合法性徹底喪失，迎來毀滅性打擊。

回頭再看泡泡瑪特的自我斷臂，代價雖大，長遠(yuǎn)來看太值了！它用短期泡沫破裂，換來了未來持續(xù)賺錢的資格，若不這么做，大概率會被瘋狂炒作幾年后，迎來監(jiān)管的“達(dá)摩克利斯之劍”，最終灰飛煙滅。

所以在中國做生意，尤其是做暴利生意，第一優(yōu)先級從不是賺錢多快、多猛，而是合不合法、安不安全。

有的時候，激流勇退、自我矮化、甚至自我做空，避免成為輿論、道德、監(jiān)管的靶子，就是最高明的商業(yè)智慧，這種智慧，永遠(yuǎn)不會寫進(jìn)商學(xué)院教科書。

這也是外資看不懂泡泡瑪特自殺式擴(kuò)產(chǎn)的原因，就像當(dāng)年他們看不懂教培為何一夜歸零。

看過《三體》的人都記得，暴露坐標(biāo)的太陽系，最終被高等文明的“二向箔”降維打擊、徹底毀滅。做生意也是如此，企業(yè)最該防備的，從來不是競爭對手，而是那枚看不見、卻可能隨時降臨的“二向箔”。