黃金市場的游戲規(guī)則已經(jīng)改變。黃金不再僅僅是央行的游戲，私營部門的巨鯨們正在入場，并且他們是為了對沖“全球政策風(fēng)險”而來。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，高盛全球投資研究部商品團(tuán)隊分析師Daan Struyven與Lina Thomas在1月21日的報告中，將2026年12月黃金目標(biāo)價上調(diào)至5400美元/盎司（此前為4900美元）。上調(diào)預(yù)測的核心理由并不新奇：央行買金仍強(qiáng)；美聯(lián)儲降息有利ETF；地緣與政策不確定性提升避險需求。

真正“改變預(yù)測起點”的，是他們此前反復(fù)提示的一個上行風(fēng)險正在落地——私人部門對沖與配置黃金的需求開始顯性化，而且更“黏”（sticky）：買進(jìn)后不容易在短期內(nèi)撤出，抬高了金價中樞。

央行主導(dǎo)央行私人部門搶金

高盛把過去三年的上漲拆成兩段：

2023-2024：央行買金驅(qū)動的穩(wěn)步上行 在俄央行外匯儲備被凍結(jié)事件之后，央行（尤其新興市場）對“儲備資產(chǎn)的中立性/可用性”重新評估，增配黃金推動金價分別實現(xiàn)較大年度漲幅。 2025以來：上漲加速的關(guān)鍵在于“搶有限金條（bullion）” 高盛認(rèn)為，2025年漲勢顯著提速，是因為央行開始與私人投資者爭奪有限的現(xiàn)貨金條供給，需求渠道出現(xiàn)了“疊加效應(yīng)”： 1）傳統(tǒng)渠道：西方黃金ETF重新吸金（與美聯(lián)儲在2024年底開啟寬松相呼應(yīng)）； 2）新渠道：高凈值家族的實物購金與儲存需求上升、以及投資者買入看漲期權(quán)等“更難被統(tǒng)計的對沖工具”。

黃金的新增買盤更像長期保險，而不是事件交易

高盛這次上調(diào)預(yù)測，最關(guān)鍵的假設(shè)是：私人部門為對沖“全球宏觀政策尾部風(fēng)險”而持有的黃金，在2026年不會明顯減倉。他們將其稱為“sticky hedges”。

報告用一個對比來解釋“黏性”：

事件型對沖（例如特定政治事件）一旦結(jié)果明確，容易快速撤出，金價的“殘差”會回吐； 宏觀政策型對沖（例如財政可持續(xù)性、貨幣紀(jì)律與長期通脹風(fēng)險、全球政策不確定性）更難在短期被“解決”，因此對沖倉位更可能留在系統(tǒng)里，抬高預(yù)測的起點。

換句話說，高盛并不是單純把2026年的新增需求算得更高，而是認(rèn)為：年初的高位本身更可持續(xù)。

17%的漲幅由央行+ETF”給出，私人部門不減倉則負(fù)責(zé)抬中樞

高盛的新預(yù)測框架，給出了相對清晰的拆分：

到2026年底較1月均價上漲約17%（從現(xiàn)貨計約13%） 貢獻(xiàn)來源主要是兩塊“可量化需求”： 央行購金 ：預(yù)計2026年月均約 60 噸 （并預(yù)計2027年月均約50噸），貢獻(xiàn) 約 14 個百分點 （該假設(shè)背后是“新興市場央行結(jié)構(gòu)性分散化儲備”的長期邏輯仍在）。 西方ETF持倉回升 ：預(yù)計美聯(lián)儲2026年再降息約 50bp 帶動ETF增配，貢獻(xiàn) 約 3 個百分點。

而“sticky hedges”的作用在于：高盛假設(shè)這部分難以量化的宏觀對沖需求不發(fā)生反轉(zhuǎn)，從而讓年初的高金價不是“泡沫溢價”，而是新的基準(zhǔn)。

此外，報告還強(qiáng)調(diào)了一個技術(shù)性推力：當(dāng)投資者買入看漲期權(quán)后，賣方（交易商）為了對沖Delta風(fēng)險，會在價格上漲過程中被動加倉現(xiàn)貨/期貨，從而形成“順周期買入”，放大漲勢。高盛因此更傾向用更高的經(jīng)驗彈性參數(shù)來刻畫“需求—價格”的聯(lián)動。

高盛稱仍偏上行，但頂部信號要盯三件事

高盛對風(fēng)險的表述頗有意思：風(fēng)險“兩邊都有”，但仍顯著偏上行，原因是私人部門可能在不確定性延續(xù)下進(jìn)一步配置黃金；但若宏觀政策風(fēng)險顯著緩解、對沖需求撤出，則會形成下行。

報告給出的“需要盯的頂部信號”基本圍繞需求端（而非供給端），因為他們強(qiáng)調(diào)：黃金不同于一般大宗商品，“高價治高價”不成立——礦產(chǎn)新增供給對價格并不敏感，金價反轉(zhuǎn)通常來自需求走弱。主要觀察點包括：

央行購金是否持續(xù)回落：若月度購金估算持續(xù)回落至2022年前的水平（約17噸/月附近），可能意味著央行分散化需求進(jìn)入降溫期。 美聯(lián)儲路徑是否反轉(zhuǎn)：從降息轉(zhuǎn)向加息，會同時打擊ETF需求與風(fēng)險對沖需求（機(jī)會成本上升、對央行獨立性擔(dān)憂緩解）。 宏觀政策不確定性是否“被解決”：如果財政/貨幣長期路徑的擔(dān)憂明顯消退，可能觸發(fā)私人部門“宏觀保險”減倉，這是高盛定義的主要下行情景。

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