來(lái)源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

作為全球醫(yī)藥健康領(lǐng)域的年度“風(fēng)向標(biāo)”，2026年摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)（簡(jiǎn)稱JPM大會(huì)）雖已落幕，但其釋放的產(chǎn)業(yè)信號(hào)仍在持續(xù)發(fā)酵，成為開(kāi)年以來(lái)生物醫(yī)藥行業(yè)的核心議題。

連日來(lái)，跨國(guó)藥企（MNC）并購(gòu)動(dòng)作密集落地。波士頓科學(xué)（紐約證券交易所代碼：BSX）相繼官宣兩起收購(gòu)案，包括收購(gòu)專注于膀胱功能障礙創(chuàng)新治療方案的Valencia Technologies Corporation，以及以145億美元收購(gòu)神經(jīng)介入領(lǐng)域企業(yè)Penumbra（紐約證券交易所代碼：PEN）。據(jù)公開(kāi)信息，這筆針對(duì)Penumbra的交易，刷新了波士頓科學(xué)近20年來(lái)的最大規(guī)模并購(gòu)紀(jì)錄。

同期，葛蘭素史克（GSK）披露以22億美元收購(gòu)RAPT Therapeutics。近年來(lái)，RAPT Therapeutics曾經(jīng)歷裁員、砍管線等調(diào)整，此次被GSK收購(gòu)，其首席執(zhí)行官表示有望借助GSK所具備的全球研發(fā)、商業(yè)化能力、資源與基礎(chǔ)設(shè)施，為研發(fā)管線、患者及股東創(chuàng)造更多價(jià)值。

在創(chuàng)新藥企（Biotech）頻獲MNC青睞的同時(shí)，行業(yè)“淘汰賽”也同步提速。Nido Biosciences因核心候選藥物在一項(xiàng)中期臨床試驗(yàn)中未能達(dá)到預(yù)設(shè)終點(diǎn)，宣告停止運(yùn)營(yíng)，成為2026年開(kāi)年首個(gè)因臨床失利而關(guān)停的Biotech。

當(dāng)前，MNC對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資產(chǎn)的布局需求持續(xù)攀升，為Biotech提供了管線落地與價(jià)值變現(xiàn)的重要路徑，推動(dòng)全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域掀起B(yǎng)D（商務(wù)拓展）與并購(gòu)熱潮。但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，熱潮之下暗藏分化，Biotech的生存與發(fā)展仍需審慎布局。

并購(gòu)潮起

RA Capital曾發(fā)布報(bào)告指出，2025年是生物技術(shù)收購(gòu)的爆發(fā)年——研發(fā)階段生物技術(shù)企業(yè)的收購(gòu)總金額超過(guò)了自2019年以來(lái)的所有年份，有充分理由認(rèn)為，這是該領(lǐng)域歷史上絕對(duì)金額最高的年份。

在這背后，是MNC面臨的“專利懸崖”困境。據(jù)加拿大皇家銀行統(tǒng)計(jì)，大型制藥公司未來(lái)10年內(nèi)將會(huì)有4000億美元現(xiàn)有收入將失去獨(dú)家專營(yíng)權(quán)，其中大型制藥公司大約1800億美元的自由現(xiàn)金流可能被用于緩解銷售額下滑問(wèn)題。也就是說(shuō)，通過(guò)BD與并購(gòu)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、擴(kuò)充管線已成為MNC的重要戰(zhàn)略選擇。

摩根大通分析師也在2025年底預(yù)判，2026年并購(gòu)活動(dòng)將持續(xù)升溫（尤其是多項(xiàng)關(guān)鍵政策不確定性消除后），交易將聚焦后期、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，中等規(guī)模交易（約50億-150億美元區(qū)間）會(huì)更多。2026年JPM大會(huì)以來(lái)的行業(yè)動(dòng)態(tài)，也印證了這一趨勢(shì)。

1月12日，波士頓科學(xué)宣布收購(gòu)Valencia Technologies Corporation，預(yù)計(jì)將在2026年上半年完成；1月15日，波士頓科學(xué)公司再傳并購(gòu)消息，將通過(guò)現(xiàn)金和股票交易方式收購(gòu)Penumbra，交易對(duì)價(jià)約為145億美元，預(yù)計(jì)交易將于2026年完成。

針對(duì)這兩筆收購(gòu)的戰(zhàn)略意圖，一方面，波士頓科學(xué)意在擴(kuò)展到植入式脛神經(jīng)刺激（ITNS）領(lǐng)域，這是波士頓科學(xué)泌尿科業(yè)務(wù)中一個(gè)高速增長(zhǎng)的鄰近領(lǐng)域；另一方面，為波士頓科學(xué)提供了進(jìn)入血管領(lǐng)域新興、快速增長(zhǎng)細(xì)分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，豐富業(yè)務(wù)矩陣。

無(wú)獨(dú)有偶，GSK也于同期加碼并購(gòu)。1月20日，GSK宣布收購(gòu)總部位于加利福尼亞的RAPT Therapeutics。該公司核心管線包括ozureprubart，是一種長(zhǎng)效抗免疫球蛋白E（IgE）單克隆抗體，目前處于IIb期臨床開(kāi)發(fā)中，用于食物過(guò)敏原預(yù)防。

根據(jù)協(xié)議條款，GSK將在交割時(shí)向RAPT Therapeutics股東支付每股58美元，估算總股權(quán)價(jià)值為22億美元。對(duì)此，GSK將獲得ozureprubart的項(xiàng)目權(quán)利（不包括中國(guó)大陸、澳門、臺(tái)灣和香港）。該交易預(yù)計(jì)將在2026年第一季度完成。

此外，多家頭部藥企也在加速整合資產(chǎn)。1月6日，安進(jìn)宣布收購(gòu)Dark Blue Therapeutics，該企業(yè)專注于開(kāi)發(fā)腫瘤學(xué)領(lǐng)域的小分子靶向蛋白降解劑，該筆交易價(jià)值高達(dá)8.4億美元；1月16日，阿斯利康與西比曼達(dá)成合作，收購(gòu)后者在中國(guó)針對(duì)C-CAR031的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)益的50%份額，由此阿斯利康將獲得C-CAR031在全球范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)益。

有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅是單一的產(chǎn)品或技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，更多地體現(xiàn)在管線或者產(chǎn)品的整合能力上。對(duì)于手握充足現(xiàn)金流的大型藥企而言，可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)整合管線形成合力，構(gòu)建在某一個(gè)疾病領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

命運(yùn)分化

對(duì)于Biotech而言，在研管線乃至整家公司獲得MNC青睞、達(dá)成BD交易或被收購(gòu)，不僅是技術(shù)與價(jià)值的認(rèn)可，更是補(bǔ)充現(xiàn)金流、破解存續(xù)難題的關(guān)鍵路徑。但在行業(yè)整合浪潮中，不乏企業(yè)因多重壓力提前退場(chǎng)。

據(jù)Fierce Biotech消息，Nido Biosciences已倒在了2026年年初。這家2020年孵化創(chuàng)立、2023年正式亮相的企業(yè)，曾在融資階段收獲1.09億美元資金支持，投資方包括制藥巨頭禮來(lái)、生物科技風(fēng)投機(jī)構(gòu)Bioluminescence Ventures等，起點(diǎn)頗高。

但相關(guān)信息顯示，公司首款核心產(chǎn)品NIDO-361臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期的影響，Nido于2026年初徹底關(guān)停。據(jù)悉，該款藥物針對(duì)的是肯尼迪病，又稱脊髓延髓性肌萎縮癥，主要發(fā)病群體為成年男性。在美國(guó)，肯尼迪病的發(fā)生率為男性中1/40000。

Nido的困境并非個(gè)例。2025年底，曾在A輪融資中斬獲4.25億美元的Areteia Therapeutics, Inc.宣告停止運(yùn)營(yíng)；專注于ADC藥物開(kāi)發(fā)的Mythic Therapeutics因未能籌集足夠資金，已終止全部業(yè)務(wù)及唯一在研臨床試驗(yàn)。

Fierce Biotech在2025年11月發(fā)布一份年內(nèi)Biotech的“陣亡名單”顯示，截至11月1日，2025年共有16家生物科技企業(yè)正式關(guān)停，另有3家瀕臨破產(chǎn)，掙扎在生死邊緣。

從退場(chǎng)原因來(lái)看，資金鏈斷裂是主要誘因之一。例如Vincerx Therapeutics在2025年2月披露，公司賬上現(xiàn)金僅剩余390萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)將在當(dāng)年第二季度耗盡；同年4月，該公司正式啟動(dòng)業(yè)務(wù)清算程序，結(jié)束運(yùn)營(yíng)。

此外，臨床研發(fā)失利、管線推進(jìn)受阻也成為Biotech被市場(chǎng)放棄的重要原因。以專注于ROR1靶點(diǎn)藥物開(kāi)發(fā)的Oncternal Therapeutics為例，其在2024年9月宣布終止核心臨床試驗(yàn)后，于2025年7月將旗下zilovertamab、ONCT-808兩款ROR1資產(chǎn)以300萬(wàn)美元預(yù)付款加最高6500萬(wàn)美元里程碑付款的價(jià)格，打包出售給Ho'ola Therapeutics。

“過(guò)去幾年，全球醫(yī)療健康投融資階段性下行，有限資金更多流向市場(chǎng)預(yù)期明確的項(xiàng)目，概念層面的技術(shù)創(chuàng)新難以獲得專業(yè)資金的追捧。這也要求企業(yè)合理規(guī)劃資金使用，注重效率和成果轉(zhuǎn)化，增強(qiáng)投資者信心�！鄙鲜龇治鰩煴硎尽�

博弈中邁向質(zhì)量升級(jí)

縱觀全球市場(chǎng)，在不確定性加劇、成本控制壓力攀升的背景下，裁員、管線優(yōu)化成為不少Biotech維系存續(xù)的選擇，而通過(guò)BD、并購(gòu)等方式尋求外部合作與資源整合，亦成為企業(yè)突圍的重要路徑。

在此趨勢(shì)下，我國(guó)Biotech憑借成本控制與研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)，與跨國(guó)藥企的BD合作持續(xù)升溫。據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局消息稱，2025年全年，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總金額達(dá)1356.55億美元，交易數(shù)量達(dá)157筆。多筆高價(jià)值的重磅交易提振創(chuàng)新藥行業(yè)熱度，也成為2025年BD總金額高增的核心驅(qū)動(dòng)。這些交易多來(lái)自熱門賽道，如腫瘤IO（免疫療法）多抗、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、小核酸，或由頭部藥企達(dá)成。

“BD合作已成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企補(bǔ)充現(xiàn)金流、實(shí)現(xiàn)管線價(jià)值的重要渠道，更是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)向全球化進(jìn)階的必經(jīng)之路，預(yù)計(jì)未來(lái)并購(gòu)整合案例將持續(xù)增多。”上述分析師指出。

不過(guò)業(yè)內(nèi)也有聲音提醒，商業(yè)并購(gòu)雖然能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲取新技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)等多重潛在利好，但同時(shí)也伴隨著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

例如并購(gòu)方在獲取核心技術(shù)與產(chǎn)品后，可能出現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致被并購(gòu)方的原有業(yè)務(wù)與研發(fā)活動(dòng)被迫擱置甚至終止，企業(yè)自身亦可能面臨被邊緣化乃至消失的危機(jī)；此外，若并購(gòu)?fù)瓿珊箅p方戰(zhàn)略目標(biāo)出現(xiàn)偏離，即便交易落地，也難以達(dá)成本土企業(yè)借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展的初衷，最終使得并購(gòu)淪為失敗案例。對(duì)于本土Biotech而言，在參與并購(gòu)交易時(shí)，必須將風(fēng)險(xiǎn)防范放在更為重要的位置。

這類風(fēng)險(xiǎn)并非空談。2024年4月，Genmab以18億現(xiàn)金收購(gòu)普方生物，然而在2025年9月與11月，該公司便先后終止了兩條來(lái)自普方生物的臨床管線。此外，根據(jù)UmabsDB數(shù)據(jù)庫(kù)的記錄，近日Genmab在clinical trials網(wǎng)站上，更新了一項(xiàng)EGFR/c-Met雙抗ADC藥物GEN1286的臨床試驗(yàn)信息，其將招募狀態(tài)修改為不招募，并且將招募人數(shù)從預(yù)計(jì)的260例更新為實(shí)際的23例。GEN1286正是Genmab從普方生物獲得的另一資產(chǎn)。

在生物制藥的賽道上，科學(xué)突破與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的博弈本就從未停歇，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，本土藥企在被收購(gòu)后，往往會(huì)面臨話語(yǔ)權(quán)被削弱的困境。

如今，中國(guó)創(chuàng)新藥正站在從“數(shù)量爆發(fā)”到“質(zhì)量引領(lǐng)”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。業(yè)內(nèi)期待中國(guó)創(chuàng)新藥未來(lái)能在研發(fā)、臨床、注冊(cè)與商業(yè)化的全球價(jià)值鏈中持續(xù)向上攀登，系統(tǒng)性地延長(zhǎng)并掌控價(jià)值鏈，從創(chuàng)新藥的“生產(chǎn)大國(guó)”“專利大國(guó)”邁向“價(jià)值強(qiáng)國(guó)”，在全球健康領(lǐng)域掌握定義未來(lái)的話語(yǔ)權(quán)。

圖片/21圖庫(kù)

排版/許秋蓮

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