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1月21日，由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2026年1月）（總第82期）于線上舉行。

本期論壇由中國人民大學國家一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“穩(wěn)中求進、尋找新均衡的中國經(jīng)濟”，來自學界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟學家及行業(yè)專家毛振華、閃輝、李湛、程實、明明、袁海霞聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中誠信國際研究院院長、中國宏觀經(jīng)濟論壇主要成員袁海霞代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告。

報告圍繞以下四個方面展開：

一、2025年回顧：承壓與重構下的平穩(wěn)收官

二、問題與挑戰(zhàn)：尋求新均衡進程中的六重約束

三、2026年展望：穩(wěn)中有進、在承壓蓄力中開新局

四、實現(xiàn)2026年經(jīng)濟發(fā)展目標的政策建議

2025年，在多重結構性、周期性與趨勢性問題交織，以及特朗普第二任期外部環(huán)境不確定性、復雜性顯著上升的嚴峻挑戰(zhàn)下，我國經(jīng)濟仍實現(xiàn)了5%左右的增長目標（已連續(xù)三年增速在5%及以上），經(jīng)濟總量歷史性突破140萬億元，實現(xiàn)這一成績來之不易，這背后不僅體現(xiàn)出中國經(jīng)濟應對外部沖擊的強大韌性，也印證了過去一年宏觀政策在應對內外環(huán)境變化時所具備的前瞻性與有效性。在“十五五”即將開局的2026年，面對依然復雜的內外形勢，探究宏觀政策應如何積極發(fā)力，以穩(wěn)住經(jīng)濟下行壓力、釋放經(jīng)濟增長潛力尤為重要。

一、2025年回顧：承壓與重構下的平穩(wěn)收官

2025年作為“十四五”收官之年，在下半年經(jīng)濟壓力逐漸增大的背景下，全年經(jīng)濟呈現(xiàn)“前高后低”的運行特征，守住了5%的增速目標。從增長貢獻看，2025年最終消費對GDP增長的貢獻過半（52%），較去年末顯著提升7.5個百分點，體現(xiàn)出今年提振消費、擴大內需作為今年首要工作內容已取得階段性成果，但與過去歷史水平，尤其是疫情前60%左右的均值水平相比仍有提升空間。此外，外需仍然強勁，凈出口對GDP的貢獻已連續(xù)兩年超過30%，但投資走弱的背景下資本形成貢獻較去年下降近10個百分點，處于近20年的低位水平。從全年經(jīng)濟運行的特點來看，各經(jīng)濟部門表現(xiàn)大致呈現(xiàn)以下五點特征：

其一，名義增速與實際增速背離，宏微觀感受溫差已持續(xù)三年。雖然以實際GDP衡量的經(jīng)濟增長達到5%，但今年名義GDP增速僅為4.0%，為2000年以來（除2020特殊時期）最低水平，GDP平減指數(shù)累計同比已連續(xù)11個季度為負。從收入這一直接影響居民體感的指標來看，2025年全年居民人均可支配收入增速下滑斜率明顯放緩，但與2023年6月增速高點仍有1.2個百分點的缺口；而居民可支配收入的中位數(shù)，這一更能體現(xiàn)居民整體消費水平的指標較去年下滑0.7個百分點至4.4%，創(chuàng)2022年下半年以來的新低，居民尤其是處于中低收入水平的居民消費能力仍受制約。從盈利能力這一直接影響企業(yè)體感的指標看，今年工業(yè)企業(yè)利潤增速波動回升，但仍在0%徘徊，“增收不增利”的現(xiàn)象仍然存在。

其二，全年延續(xù)“供強需弱”的格局，生產(chǎn)端“新舊分化”特征顯著。2023年以來我國經(jīng)濟結構性失衡的問題持續(xù)存在，2025年工業(yè)增加值同比增長5.9%，為近四年新高，結構上看“新舊分化特征”明顯，裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)生產(chǎn)維持10%左右的高增長，明顯高于采礦、輕工制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。但需求端修復較慢，7月以來需求端回落更加顯著。其中，外需仍然是三大需求中相對具有韌性的一項。即便在中美博弈的擾動下出口增速波動較大，但全年出口累計增速維持在5.5%左右的水平，超出年初市場的一致預期，“搶出口”已從過去的短期現(xiàn)象演變成一種常態(tài)化的經(jīng)濟現(xiàn)象，這也充分地體現(xiàn)出我國作為制造業(yè)大國的產(chǎn)業(yè)鏈韌性和出口優(yōu)勢。從貿易結構來看，2018年以來我國對新興市場的出口持續(xù)偏強，逐漸成為我國出口的主要支撐。消費方面，在政策退坡、效果趨弱和高基數(shù)的多重影響下，商品補貼對消費的刺激彈性逐漸下降，下半年社零增速逐月回落，全年同比增長3.7%，僅較去年全年溫和修復0.2個百分點。服務消費雖然保持5%以上的增長，但仍然沒有恢復至疫情前的常態(tài)增長趨勢。從各能級城市社零表現(xiàn)看，除北京外核心一線城市的消費均有回暖，但社零增速整體仍落后于三四線城市，消費降級的特征仍然存在。投資方面，全年固定資產(chǎn)投資下滑3.8%，為2020年特殊時期外首次轉負，除房地產(chǎn)持續(xù)調整外，今年在政府債券使用偏慢、效率偏低、化債等因素的影響下基建投資跌幅創(chuàng)歷史新高，基建在過去穩(wěn)增長時期的托底作用沒有充分顯現(xiàn)。但從資本形成的角度看，2025年資本形成對GDP的拉動仍高于2022年，且僅較年中高點溫和下降0.5個百分點，考慮到其不計入土地購置費的同時納入無形資產(chǎn)投資的統(tǒng)計，其投資對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響相對可控，但投資下行壓力仍不容忽視。

其三，價格邊際企穩(wěn)但整體仍低迷，順利渡過“緩沖期”仍受供強需弱等因素制約。伴隨“反內卷”政策效應顯現(xiàn),四季度以來PPI環(huán)比首次連續(xù)轉正，CPI同比也連續(xù)三月正增長，我國物價水平出現(xiàn)邊際回暖的跡象，但整體仍處于低位運行。從資產(chǎn)價格的表現(xiàn)來看，雖然房地產(chǎn)、股票價格的快速下行的趨勢得到緩解，A股也迎來一輪較強的牛市行情，但在居民財產(chǎn)中占比更大的房地產(chǎn)價格仍處于下行通道。

其四，就業(yè)尤其是青年就業(yè)承壓仍較大，城市就業(yè)機會減少加劇“返鄉(xiāng)潮”，外出勞動力流動范圍縮窄。當前就業(yè)市場呈現(xiàn)“總量壓力與結構失衡共存”的特征，青年就業(yè)尤為承壓，主要原因包括勞動力市場供需失衡、產(chǎn)業(yè)轉型陣痛勞動力技能錯位等。近年來在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，城鄉(xiāng)二元結構出現(xiàn)進一步固化的跡象，農民工在城市的基本保障體系存在短板，且一旦遭遇失業(yè)沖擊，只能被迫返鄉(xiāng)。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2024年農民工監(jiān)測調查報告顯示，跨省外出農民工比例已從10年前的46.8%，降至2024年的38.3%，十年間下降了近10個百分點。

其五，由政府債支撐的社融回升與信貸走弱背離，實體融資需求仍較弱。2024年9月推出“一攬子增量政策”以來，社融增速總體呈現(xiàn)趨勢性上行，2025年社融存量增速為8.3%，但剔除政府債融資后的社融存量增速持續(xù)處于6%的低位水平。與此同時，更能代表經(jīng)濟內生動能的信貸增速仍沒有擺脫自2023年二季度開啟的下行趨勢，截止2025年底，金融機構人民幣貸款余額同比為6.4%，較2024年底下降1.2個百分點，實體融資需求較弱。今年M1與M2剪刀差收窄主要受去年停止手工補息的低基數(shù)影響，資金活化程度仍有待改善。

回顧2025年，從年初DeepSeek引領的技術變革，到全球關稅博弈的持續(xù)升級，再到“反內卷”治理的實質性落地等，中國經(jīng)濟在宏觀敘事、貿易結構及增長動力等方面出現(xiàn)了許多邊際變化，這些變化逐漸成為影響今年乃至十五五時期的長期因素。其一體現(xiàn)在科技創(chuàng)新驅動下的宏觀敘事重構。中國在科技創(chuàng)新上的進步改變了我國過去圍繞房地產(chǎn)周期調整、資產(chǎn)負債表衰退闡述經(jīng)濟增長的邏輯，科技創(chuàng)新正逐步作為經(jīng)濟增長核心引擎承擔起“走出周期底部”的希望，中國資產(chǎn)迎來重估的同時，也間接推動了微觀主體資產(chǎn)負債表的邊際修復；其二體現(xiàn)在新舊動能轉型提速。“十五五”規(guī)劃建議稿首次房地產(chǎn)將歸入“保障和改善民生”板塊，與就業(yè)、教育、社保等民生核心領域并列，更加重視房地產(chǎn)的民生屬性；而新動能持續(xù)蓄勢，對經(jīng)濟增長貢獻走強的同時，今年“反內卷”治理的實質性落地也標志著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式從低效競爭向創(chuàng)新競合轉型；其三體現(xiàn)在新興市場工業(yè)化進程中的出口韌性重構。今年在通過東南亞、拉美等國轉口貿易的路徑遭遇封堵的背景下，我國對東盟、非洲、拉美、中東亞洲國家的出口份額較去年仍在持續(xù)抬升。細拆我國對新興國家的出口，體量較大、增速較快的商品主要是高附加值的資本品和中間品。其中，船舶、車輛及零部件、肥料、機械器具和電氣設備的出口增速均在20%以上，這意味著我國對新興市場工業(yè)化的嵌入程度進一步加深，新興國家工業(yè)化或成為我國出口的主要承托。

二、問題與挑戰(zhàn)：尋求新均衡進程中的六重約束

經(jīng)濟向新發(fā)展階段轉變的過程中，仍然面臨著全球經(jīng)濟環(huán)境變化以及過去傳統(tǒng)路徑依賴所形成的老問題。

第一，全球經(jīng)濟增長中樞下降，大國博弈和非美貿易摩擦仍對出口帶來擾動，長期維度看，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構、地緣沖突對我國產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟的影響更加深刻。從全球經(jīng)濟增長的長期發(fā)展趨勢看，2020年以來乃至“十五五”時期，全球經(jīng)濟增長中樞總體呈現(xiàn)下降趨勢。近期IMF更新2026年全球經(jīng)濟增長預測為3.3%，較去年10月預測值上調0.2個百分點，對2027年經(jīng)濟增速預測為3.2%，在全球產(chǎn)業(yè)重構加劇、地緣政治沖突愈加頻繁的背景下，全球經(jīng)濟增長仍面臨較大的不確定性，或仍對我國出口造成擾動。聚焦中美博弈進程，歷史經(jīng)驗表明，世界第二大經(jīng)濟體的經(jīng)濟規(guī)模達到第一大經(jīng)濟體的某一水平時雙方的競爭將趨向激烈（日美、中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)時，日本、中國的GDP均約為美國的2/3），按照未來中國名義GDP增速4.5%、美國名義GDP增速2%進行粗略計算，至2043年中國GDP規(guī)模將超過美國，這意味著從現(xiàn)在到本世紀中葉，中美博弈將是常態(tài)。目前中美在科技、軍事、政治等領域的競爭只增不減，對我國的影響遠超雙邊貿易范疇，近期泰國、墨西哥、印度紛紛宣布2026年的關稅措施，我國經(jīng)濟面臨的外部風險仍存在很大不確定性，在全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構的背景下，需高度關注我國產(chǎn)業(yè)鏈安全，警惕“產(chǎn)業(yè)空心化”。

第二，有效需求不足仍是“十五五”時期制約內循環(huán)的核心堵點。國際經(jīng)驗表明，可持續(xù)的內需驅動，特別是消費驅動，是經(jīng)濟體成功跨越中等收入陷阱的關鍵。2024年我國人均國民收入（GNI）為1.37萬美元，根據(jù)世界銀行基于2024年各國GNI數(shù)據(jù)的最新標準，我國已處于中等收入偏上型經(jīng)濟體，離高收入經(jīng)濟體1.48萬美元的門檻越來越近，“十五五”或處于我國能否跨越中等收入陷阱的關鍵時期。但我國居民消費率長期處于較低水平，2024年我國居民消費率為39.9%，而主要發(fā)達經(jīng)濟體普遍在50%以上；從消費結構來看，近年來我國消費升級的需求越來越迫切，但產(chǎn)品與服務供需錯配的現(xiàn)象凸顯，高品質和“一老一小”消費供給相對不足，也成為當下制約居民消費修復的重要原因。

第三，當前微觀主體的行為未走出“后疫情”范式。從居民行為來看，近年來，在收入和就業(yè)預期偏弱、謹慎性動機增強等影響下，居民預防性儲蓄趨于常態(tài)化。疫情以來居民每年新增儲蓄仍然較大，2023年、2024年和2025年居民新增儲蓄分別為16.7、14.3、14.6萬億，過去我們認為這是超額儲蓄，但實質上其實是預防性儲蓄，由于預防性儲蓄受制于預期和信心的修復，其相對于超額儲蓄更難以轉化。從企業(yè)行為來看，近年來企業(yè)行為函數(shù)從過去的利潤最大化轉向風險最小化，企業(yè)投資意愿偏低的情況仍未明顯好轉。2025年以中長期貸款為主的自發(fā)融資延續(xù)偏弱運行，民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)下滑至50%以下的歷史低位。這一方面源于近年來資產(chǎn)回報率持續(xù)下行、有效益的投資減少，企業(yè)缺少優(yōu)質項目；另一方面也源于企業(yè)盈利下滑，同時拖欠問題進一步擠占企業(yè)現(xiàn)金流。

第四，政府債務規(guī)模持續(xù)增加，付息壓力不斷上升，更多體現(xiàn)為流動性風險和結構性風險。在全球經(jīng)濟復蘇面臨多重挑戰(zhàn)的背景下，債務問題已成為當下各國亟需解決的共同議題。2024年底公共債務規(guī)模占全球GDP的92%左右，已達近30年來峰值（除2020年），新興國家公共債務占GDP的比重增幅顯著大于發(fā)達國家。在全球債務浪潮下，伴隨我國財政的積極發(fā)力和地方化債的深入推進，我國政府債務規(guī)模持續(xù)增加，2025年我國債務規(guī)模增長到103.7萬億的高位水平，雖然地方債務風險階段性緩釋，但結構性和區(qū)域性問題較為突出，尤其是政府債務付息支出規(guī)模不斷上升，結構性付息壓力持續(xù)加大，2025年考慮地方政府債券、城投有息債務后的地方債務付息占廣義財政收入比重或達28.9%，高于2024年1.9個百分點，廣西、四川、重慶三省付息占稅收比重超100%。此外，在一攬子化債深入推進下，我國地方債務的尾部風險得到階段性緩釋，但據(jù)統(tǒng)計，2013年以來國有企業(yè)的資產(chǎn)負債規(guī)模增長近四倍，其總資產(chǎn)收益率ROA要明顯低于規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)平均水平，城投經(jīng)營性債務、政府拖欠款、債務效率等問題仍然需要重點關注。

第五，新舊動能轉換伴隨經(jīng)濟下行壓力與財政、就業(yè)缺口，新動能持續(xù)蓄勢但暫難完全補位。從國際經(jīng)驗看，房地產(chǎn)仍是全球各國經(jīng)濟的重要支柱。根據(jù)OECD和各國官方數(shù)據(jù)，美國房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重常年穩(wěn)定在12%以上，2024年達12.6%；2020年日本為12.1%，英國甚至高達13.1%，這些發(fā)達國家即便經(jīng)歷多次危機，房地產(chǎn)的支柱地位從未動搖。當前我國房地產(chǎn)占居民財富的60%，相關稅收以及土地出讓收入貢獻占地方財政三本預算近40%，行業(yè)增加值占GDP的比重在10%-15%之間，同時也貢獻了大量的就業(yè)，其對我國經(jīng)濟的影響仍不容忽視。相較而言，近年來我國高技術制造業(yè)和服務業(yè)產(chǎn)出持續(xù)抬升，2023年高技術制造業(yè)和服務業(yè)的合計產(chǎn)出貢獻雖提升至19.5%，但距離真正“挑大梁”仍有提升空間。從更深層的社會經(jīng)濟貢獻看，由于高技術產(chǎn)業(yè)往往處于成長期，且享受一定稅收優(yōu)惠，本質上屬于財政收入的“慢錢”，且為資本與技術密集型，高技術產(chǎn)業(yè)的稅收和就業(yè)貢獻暫難完全補位房地產(chǎn)的貢獻。與此同時，我國新動能的發(fā)展仍然偏慢研發(fā)支出占比較低、基礎研究相對薄弱的問題，關鍵環(huán)節(jié)受制于人的現(xiàn)象仍然存在。

第六，未富先老壓力下，民生和社會保障短板日益突出。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2023年我國65歲以上老年人口撫養(yǎng)比為20.7%，意味著每名老年人需要約5名勞動人口來進行撫養(yǎng)，而我國人均GDP要明顯低于處于同等撫養(yǎng)比的國家，如韓國（25.9%）、愛爾蘭（23.7%）、智利（19.8%），倘若人口仍處于較低自然增長率繼續(xù)下滑，可以預期未來我國社會面臨的養(yǎng)老保障經(jīng)濟壓力會持續(xù)擴大，對養(yǎng)老金體系、醫(yī)療資源、養(yǎng)老服務提出更嚴峻、更迫切的挑戰(zhàn)。當前我國民生和社會保障的短板仍然存在，比如在城鄉(xiāng)二元結構下，仍有大量進城務工的農民工群體難以市民化，目前我國常住人口城鎮(zhèn)化率接近70%，但核心一線城市的非戶籍靈活就業(yè)人員在就業(yè)、教育、住房待遇上仍然相對落后，以戶籍人口衡量的城鎮(zhèn)化率僅有48.3%。

三、2026年展望：穩(wěn)中有進、在承壓蓄力中開新局

2026年是“十五五”開局之年，也是在經(jīng)歷了2025年深度重構后，尋求“新均衡”的關鍵節(jié)點。短期來看，我國修復仍面臨較大壓力，消費品以舊換新、設備更新改造等需求逐漸飽和，“反內卷”治理對投資的掣肘延續(xù)，有效需求不足的核心癥結仍存。但從中長期來看，我國新型城鎮(zhèn)化的推進仍有較大需求空間，新市民釋放的住房、教育、醫(yī)療、就業(yè)等其他公共服務的需求，仍能作為2026年以及“十五五”時期完成增長目標的核心支撐。中性情形下，預計全年GDP增速在4.8%左右，一二三四季度分別為4.6%、4.8%、4.9%、4.9%。具體來看：

生產(chǎn)仍然偏強，供強需弱的格局或將延續(xù)。考慮到2026年重大項目及早落地帶動生產(chǎn)、新興市場對資本品的出口需求支撐，預計明年工業(yè)生產(chǎn)仍將維持韌性，2026年工業(yè)增加值增長5.5%左右。同時，11月國常會細化有關“增強供需適配性”部署，年底中央經(jīng)濟工作會再次強調“擴大優(yōu)質商品和服務供給”，明年服務消費的供給或是政策支持重點，預計2025年服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.6%，第三產(chǎn)業(yè)增加值或在5.4%左右。

美國對華貿易“戰(zhàn)術性”緩和，出口雖然有基數(shù)壓力，但仍存在多重韌性支撐。2026年為美國中期選舉年，特朗普的精力將向國內問題集中，中美貿易摩擦存在“戰(zhàn)術性”緩和的空間。明年我國出口雖然有基數(shù)壓力，但對美出口或邊際改善，與此同時，考慮到部分新興市場國家正處于快速工業(yè)化階段，我國對一帶一路沿線、非洲等新興國家中間品出口仍有較大空間，預計明年出口增速仍維持4.5%的增長。

投資大概率止跌回穩(wěn)，基建與新興產(chǎn)業(yè)投資是主要拉動項，房地產(chǎn)或仍是主要拖累。近期發(fā)改委下達2026年提前批“兩重”建設項目清單和中央預算內投資計劃2950億元，開局之年或將加快各類資金撥付和使用節(jié)奏，重大項目或將及早落地形成支撐，預計明年投資增速將溫和回升至2%，狹義基建增速回升至8%，繼續(xù)發(fā)揮逆周期調節(jié)的托底作用。此外，在“加緊培育壯大新動能”要求下，新型政策性金融工具覆蓋領域也逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，疊加國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金啟動，將進一步撬動科技創(chuàng)新投資，在反內卷治理對制造業(yè)投資仍有壓制的前提下，結構上高技術產(chǎn)業(yè)投資仍具備韌性，制造業(yè)投資預計總體仍能實現(xiàn)4%的增長。對房地產(chǎn)而言，年底全國住房城鄉(xiāng)建設工作會議強調“城市政府要用足用好房地產(chǎn)調控自主權”，預計需求端政策更多仍是地方層面的調整。當前房地產(chǎn)市場仍處于去庫階段，2026年在嚴控新增要求下地產(chǎn)投資仍有下滑壓力，由于2025年房地產(chǎn)投資基數(shù)較低，明年地產(chǎn)投資存在邊際改善的空間，預計降幅進一步收窄至10%。

消費或維持弱修復，預計全年社零或與去年基本持平，結構上國補商品消費受動能減弱和基數(shù)的雙重約束，服務消費或是明年增長的亮點。從商品消費看，2026年新一輪國補第一批資金規(guī)模較去年有所縮量，對傳統(tǒng)家電、汽車品類的存量支持力度“做減法”，且更側重和產(chǎn)業(yè)引導以及供需適配、公共服務補短板等結構調整功能，考慮到政策效應邊際遞減，今年以舊換新對商品消費的拉動或不及去年，而居民內生消費的回暖仍然取決于收入預期的實質性改善，雖然中央經(jīng)濟工作會提出今年要“制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃”，但推動居民收入和信心回升是一項中長期的系統(tǒng)工程，需要更多的耐心。結構上服務消費或是明年消費的亮點，當前我國消費結構正處于向服務消費主導轉型的關鍵時期，在“十五五”規(guī)劃提升“消費率”、帶薪錯峰休假、增強消費品供需適配性等政策方向的指引下，明年可能會有提振服務消費具體部署落地。

反內卷的治理效果將持續(xù)顯現(xiàn)，PPI和CPI或實現(xiàn)溫和修復。明年“反內卷”治理的影響或將持續(xù)顯現(xiàn)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)“反內卷”進展加快，對于核心領域的價格仍有支撐，但反內卷不可避免對投資端形成壓制，長周期角度看，制造業(yè)投資下行未必是壞事，投資下行意味著供給出清，是企業(yè)庫存去化、化解產(chǎn)能過剩的必經(jīng)之路。結合大宗商品以及反內卷相關行業(yè)價格走勢，我們預計明年上半年PPI仍將保持較在-1.8%左右的水平，下半年隨著翹尾因素的減弱，PPI將會進一步回升至-1%-0.5%左右的水平，CPI大約實現(xiàn)0.5%左右的增長。

四、實現(xiàn)2026年經(jīng)濟發(fā)展目標的政策建議

結合中央經(jīng)濟工作會對宏觀政策的定調，“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度”，2026年我國宏觀政策仍要保持定力，財政和貨幣發(fā)揮更加積極的作用，有效引導市場預期。

其一，財政政策方面，考慮到在需求不足的經(jīng)濟背景下，財政政策的效果大于貨幣政策，且起效較快，有必要發(fā)揮承托作用，且“十五五”開局之年重大項目落地所需的資金需求更大，2026年需進一步加大財政力度。建議2026年赤字率保持在4%以上水平，廣義財政支出規(guī)模或達15萬億左右，較去年增加超1萬億。具體來看，促內需依然是明年經(jīng)濟工作的重中之重，特別國債規(guī)�？膳c去年持平、繼續(xù)發(fā)行1.8萬億，加力支持“兩重”“兩新”工作；此外，新增專項債額度可小幅上升0.7萬億至5.1萬億，彌補去年減少的用于基建項目的額度，并繼續(xù)支持化債、“清欠”等，滿足用途進一步拓寬的需求，若再考慮用于置換存量隱性債務的2萬億置換額度，2026年新增政府債務總規(guī)�？缮仙�14.8-15.5萬億，進一步發(fā)揮財政政策穩(wěn)增長、擴內需、惠民生的重要作用。財政支出結構上，要以“十五五”規(guī)劃新階段為契機，優(yōu)化財政支出結構、提高支出效率，伴隨投資結構由“投資于物”為主轉向“投資于人”和“投資于物”并重，我國財政支出結構也要逐漸從建設型財政向民生型財政轉型。一方面政府投資需保持必要的支出強度與節(jié)奏，要壓縮“政策出臺-資金下達-項目開工”時滯，發(fā)揮政府投資“壓艙石”作用；另一方面，建議創(chuàng)新資金運用方式，用好政府投資基金、引導基金和產(chǎn)業(yè)投資基金，加強財政貨幣協(xié)同的同時，撬動民間與社會資本。

貨幣政策方面，延續(xù)適度寬松，維持低利率環(huán)境，做好流動性管理。2025年12月中央經(jīng)濟工作會議強調要“繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，整體延續(xù)寬松的政策基調。截止目前，央行對中央經(jīng)濟工作會的部署已陸續(xù)落實，包括下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，優(yōu)化結構性貨幣政策工具的使用額度和使用范圍，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域。2026年仍有進一步降準降息的必要，一是考慮到價格制約下，以金融機構貸權平均利率-GDP平減指數(shù)衡量的實際利率4.2%仍然偏高；二是從上市公司盈利角度看，目前上市公司的資產(chǎn)回報率（2.1%）仍然無法覆蓋其面臨的實際利率，可能對企業(yè)的投資意愿形成制約；三是維持低利率的宏觀環(huán)境也有利于我國債務可持續(xù)性發(fā)展。建議2026年年內安排1次降息、1-2次降準，同時靈活開展如國債買賣、買斷式逆回購、質押式逆回購、MLF等維持流動性充裕。專項再貸款等結構性工具需進一步擴圍加力，繼續(xù)加大對消費、科技、綠色、養(yǎng)老等重點領域支持力度，與財政政策形成合力，符合貨幣財政協(xié)同配合的要求。

其二，要全方位擴大內需，“真金白銀”增強居民和企業(yè)的獲得感。提振消費在擴大內需中應占據(jù)主要地位，簡而言之，就是需要讓居民“有錢花”、“敢花”、“愿意花”。讓居民“有錢花”，首要在于持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟。通過“做大蛋糕”創(chuàng)造更多財富與就業(yè)。同時深化收入分配改革，提高居民收入在初次分配與可支配收入中的占比，并通過個稅優(yōu)化等政策釋放消費潛力。讓居民“敢花”，重點在于解決居民的后顧之憂。建議完善社保體系，取消靈活就業(yè)人員參保戶籍限制，推進醫(yī)保、失業(yè)、工傷保險省級統(tǒng)籌，縮小待遇差距。此外，應擴大服務業(yè)開放，健全消費糾紛解決機制，推動行業(yè)標準化，增強消費信心。讓居民“愿意花”，需要從增加居民閑暇時間入手。當前中國城鎮(zhèn)工作時長偏高，而發(fā)達國家普遍較低，考慮推動職工法定休假應休盡休，搭配推行中小學春假制度，通過釋放閑暇時間來發(fā)揮假日經(jīng)濟對消費的拉動作用。此外，當前人民對美好生活的向往總體上已經(jīng)從“有沒有”轉向“好不好”，要推動從“有供給”向“優(yōu)供給”轉型，滿足多樣化需求的同時發(fā)揮供給創(chuàng)造需求的作用。中長期通過推動以人為本新型城鎮(zhèn)化建設、促進公共服務均等化，釋放“新市民”需求。

其三，房地產(chǎn)的發(fā)展要平衡好地方發(fā)展、土地供給與房地產(chǎn)市場的關系，同時從供需兩端入手，解決供需結構錯配問題。從短期供求關系看，一線和新一線城市有望完成“止跌回穩(wěn)”目標，但大部分城市仍將面臨房價下跌壓力，復蘇分化是一個新常態(tài)，建議后續(xù)政策從房地產(chǎn)供需兩端協(xié)同入手。在需求端，順應當前家庭小型化、多樣化趨勢以及居民對“好房子”的改善性訴求，除全面取消購房限制性政策外，應重點聚焦新市民安家、年輕群體獨立居住等尚未得到充分滿足的現(xiàn)實需求，通過政策引導釋放多樣化購房動力。在供給端，完善“商品房+保障房”的雙軌體系，重點在于優(yōu)化保障房供給與土地資源配置。一方面，落實全國住房城鄉(xiāng)建設工作會議“推進收購存量商品房、優(yōu)化和精準實施保障性住房供應”的部署，側重優(yōu)化增量、盤活存量，調整保障房供給的規(guī)模、方式與結構；另一方面，要平衡好地方發(fā)展、土地供給與房地產(chǎn)市場的關系，建議完善“人房地錢”掛鉤政策，遵循合理化、市場化原則，優(yōu)化土地資源配置，科學合理把握土地供應節(jié)奏、結構。

其四，構建同高質量發(fā)展相適應的債務管理長效機制，優(yōu)化債務結構、提升債務使用效率。首先要建立完善政府資產(chǎn)負債表，構建“資產(chǎn)-債務”可持續(xù)管理機制。資產(chǎn)端“應入盡入”，把依托行政權力、政府信用、國有資源資產(chǎn)獲取的收入全部納入政府預算管理，解決資產(chǎn)“底數(shù)不清”頑疾；負債端“全口徑”覆蓋，除顯性債務外，將隱性債務、國企債務等均納入管理，并梳理政府中長期支出責任、拖欠工程款等“或有負債”，明確各類債務期限、利率、償還方式。同時完善資產(chǎn)與債務相匹配的可持續(xù)管理機制，如探索構建符合實際情況的“資產(chǎn)負債率”分檔標準及硬約束，定期分析資產(chǎn)與負債的期限結構、收益與成本的匹配情況等，增強政府債務治理能力。在此基礎上，結合流動性壓力做好化債資源配置與節(jié)奏安排，分類解決債務中的“冰山問題”。對于純粹提供公共產(chǎn)品產(chǎn)生的債務，以長期國債的形式置換，并通過制度設計防止地方政府道德風險；對于其他原因產(chǎn)生的債務，需在壓實地方政府化債主體責任的前提下，尋求建立央地間風險共擔機制，加強財政、金融等資源統(tǒng)籌，優(yōu)化調整化債政策力度和節(jié)奏。財政化債仍是首選，需優(yōu)化置換類地方債發(fā)行節(jié)奏、提升資金使用效率；進一步發(fā)揮地方國資作用，加大“三資”盤活力度、提高資產(chǎn)收益率與利潤上繳比例等；在平衡好金融機構風險和地方化債關系的前提下，繼續(xù)以政策性銀行、國有大行銀行為主推進金融化債。最后，要依托國企改革推進融資平臺轉型與功能重構，提升化債與發(fā)展的內生動力。當前最主要的是要做好“退平臺”政策銜接，避免次生風險，防止出現(xiàn)“一退即死”及“再次平臺化”問題。要研究實施差異化政策，針對債務負擔重、財力薄弱的弱區(qū)域適當提供引導與支持，并細化過渡期監(jiān)管，壓實對“退平臺”主體的風險跟蹤監(jiān)測責任，建立健全金融債務接續(xù)償還機制等。

其五，中長期則通過持續(xù)改革釋放制度紅利，重點聚焦經(jīng)濟體制改革、財稅體制改革和全國統(tǒng)一大市場建設，包括扎實落實《民營經(jīng)濟促進法》、推進零基預算改革、完善地方稅等改革舉措，進一步強化內需驅動戰(zhàn)略，釋放發(fā)展?jié)摿ΑＳ绕涫且厮芗罴s束機制，釋放微觀主體活力。早在2024年底中央經(jīng)濟工作會通稿中就提到“切實為基層松綁減負，讓想干事、會干事的干部能干事、干成事”，“十五五”建議稿再度提及“嚴管厚愛結合、激勵約束并重”，核心是通過優(yōu)化正向激勵、完善統(tǒng)計，財稅、考核制度等具體措施，解決“政府應該如何積極作為”的問題。建議重點優(yōu)化地方的考核統(tǒng)計制度，加快推動財稅體制改革，優(yōu)化企業(yè)營商環(huán)境，為微觀主體“減負松綁”。

其六，對外要積極擴大朋友圈，穩(wěn)步擴大制度型開放，積極參與全球經(jīng)濟治理體系改革的同時，推動產(chǎn)品走出去和企業(yè)走出去并重，以應對國際環(huán)境的復雜變化。

總體來講，2026年是重壓前行、在變局中開新局的一年，隨著宏觀政策協(xié)同配合積極發(fā)力，重大項目、治理與改革舉措相繼落地，2026年經(jīng)濟實現(xiàn)“量穩(wěn)質增”仍值得期待。

論壇第二單元，結合CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告，各位專家圍繞“穩(wěn)中求進、尋找新均衡的中國經(jīng)濟”展開討論。

中國人民大學經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟學家毛振華指出，決策部門已對當前經(jīng)濟“供強需弱”的現(xiàn)狀達成共識，要把提升國內消費需求作為“十五五”開局之年的政策重中之重。當前出口部門展現(xiàn)出極強韌性，已從應急性的“搶出口”轉變?yōu)槌B(tài)化的競爭力體現(xiàn)，出口仍是支撐2025年總需求的核心因素。針對國內供需失衡，單純依靠國內市場無法消化現(xiàn)有產(chǎn)能，必須堅定不移擴大開放，通過參與國際競爭保持高質量發(fā)展，并加強經(jīng)濟與外交等部門的協(xié)調以穩(wěn)住出口。

國內需求在投資和消費兩端均面臨瓶頸。在投資端，2025年出現(xiàn)了少見的負增長。一方面，大規(guī)�；ǖ臍v史使命基本完成，后續(xù)補短板項目的邊際效益遞減；另一方面，受利潤下降和內卷影響，民間投資意愿不足，導致信貸擴張難以在投資領域得到正向響應。在消費端，居民“有錢不敢花”問題突出，核心原因在于資產(chǎn)價格下跌導致的財富效應縮水。特別是房地產(chǎn)價格下跌對中產(chǎn)階級沖擊巨大，導致消費意愿低迷。

針對如何擴大內需，一是相比于長期且難以逆轉的高福利社保承諾，當前更應重視一次性、應急性的刺激手段，建議發(fā)放十萬億級別的消費券以短期提振消費；二是穩(wěn)房價以穩(wěn)預期，穩(wěn)住房價是保護中產(chǎn)階級財富及恢復消費信心的關鍵；三是調整稅收結構，停止對富人和高管的稅收優(yōu)惠，轉而向中產(chǎn)階級提供稅收減免；四是堅持“供給創(chuàng)造需求”，通過高科技發(fā)展帶來新產(chǎn)品與新服務，從而激發(fā)新的消費動力。

高盛首席中國經(jīng)濟學家閃輝指出，過去兩年中國經(jīng)濟呈現(xiàn)顯著的“外需強勁、內需疲弱”特征，12月出口同比增長6.6%與房地產(chǎn)投資同比降幅超30%的數(shù)據(jù)印證了這一局面尚未改變。展望2026年，需將外需前景與內需預測分開審視。在外需方面，預測2026年美國經(jīng)濟增速將達到2.9%，顯著高于市場共識。這主要得益于關稅邊際影響減弱、美國新法案減稅措施落地以及金融狀況向好。結合中國“AI+制造業(yè)”帶來的競爭力提升及供應鏈主導權對關稅風險的對沖，預計中國出口的強勢表現(xiàn)將延續(xù)至2027甚至2028年。在內需方面，預測2026年中國經(jīng)濟增速為4.8%。她分析稱，宏觀數(shù)據(jù)與微觀“體感”的溫差主要源于資產(chǎn)結構的差異：房地產(chǎn)價格下跌對廣泛持有房產(chǎn)的居民造成的財富負效應，遠大于新興產(chǎn)業(yè)或股市發(fā)展的正效應。針對內需恢復，建議需通過周期性政策阻斷“房價－就業(yè)－收入”的負向循環(huán)，并配合結構性政策解決“內卷”等長期問題。

當前中國正處于對美貿易份額與房地產(chǎn)新開工規(guī)模雙雙“回到2000年”的歷史關口。中國占美國進口比例已回落至入世前水平（低于10%），房地產(chǎn)新開工率也回歸至2000年左右。這一趨勢表明，中國經(jīng)濟必須在非美地區(qū)尋找出口新動能，并在國內尋找替代房地產(chǎn)的增長新引擎，企業(yè)出海與科技創(chuàng)新將是未來重塑動能的可能方向。

招商基金首席經(jīng)濟學家李湛指出，2025年中國經(jīng)濟雖然完成了5%的增長目標，CPI與社融維持穩(wěn)定，但總量達標的背后是結構分化的加速。高端制造與傳統(tǒng)制造、內需與外需的分化日益明顯。2026年中國經(jīng)濟將延續(xù)“外強內弱”的格局，科技制造正在逐步填補房地產(chǎn)下行留下的缺口，但短期內難以完全替代。中美在AI發(fā)展上存在宏觀邏輯差異。美國是在通脹背景下進行AI資本開支，雖然短期拉動了GDP和投資，但也加劇了通脹壓力；而中國則是在低通脹背景下，依靠AI及高科技制造業(yè)投資來對沖房地產(chǎn)和基建的下行。短期來看，這種“新舊動能轉換”對中國更為有利，既平抑了通縮壓力，又受益于全球AI產(chǎn)業(yè)鏈共振帶來的出口需求。

對于2026年的經(jīng)濟展望，有三個關鍵點：一是出口韌性持續(xù)，受益于海外AI基礎設施建設對中國優(yōu)勢制造業(yè)的需求，以及對“一帶一路”沿線國家出口的強勁增長，外需依然是支撐經(jīng)濟的重要力量。二是需警惕地方債化解帶來的投資沖擊，2026年將迎來地方融資平臺退出的高峰期，這對基建投資和地方經(jīng)濟運行構成挑戰(zhàn)，尤其是在江蘇、浙江、山東等經(jīng)濟大省。三是房地產(chǎn)與科技的博弈。雖然廣義科技部門占GDP比重已大幅提升，部分對沖了房地產(chǎn)的下滑，但由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈更長，科技難以在短期內完全抵消其負面影響。此外，股市上漲帶來的財富效應尚不足以彌補房地產(chǎn)貶值造成的財富縮水，據(jù)測算，股市需上漲3%才能對沖房價下跌1%帶來的財富損失。

最后，對比日本90年代的經(jīng)驗，中國當前的科技發(fā)展環(huán)境優(yōu)于當年的日本。中國擁有更強大的資本市場支持和政策推動，且制造業(yè)出海與產(chǎn)業(yè)升級形成了良性循環(huán)，這使得中國有望避免陷入日本式的“有創(chuàng)新無增長”困境。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實指出，剛結束的2026年中央經(jīng)濟工作會議提出了“五個必須”，首要任務即充分挖掘經(jīng)濟潛能。盡管全球經(jīng)濟增長進入“慢時代”，但中國經(jīng)濟通過需求預期修復、供給效率提升及制度紅利釋放，仍具備可觀的增長空間。中國經(jīng)濟潛能主要體現(xiàn)在三個重要缺口的釋放上：一是需求缺口。據(jù)學術測算，若邊際消費傾向提升、服務消費占比達到全球基準、農村居民收入提速等政策目標實現(xiàn)，未來五年中國消費增長有望釋放約25萬億的額外潛力空間。二是效率缺口。2025年第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長貢獻率已達61.4%，主力轉向服務業(yè)。伴隨第四次科技革命及AI應用場景的深度融合，全要素生產(chǎn)率的提升將帶來從量變到質變的增長。三是外部缺口。基于對美國及全球外需韌性的樂觀判斷，中國通過推動區(qū)域經(jīng)濟一體化和新型全球化，將獲得更多外需貢獻。

針對如何挖掘潛能，程實提出了“投資于人”與“投資于物”相結合的核心戰(zhàn)略，主張兩者要做“乘法”而非簡單的“加法”。投資于人核心在于完善教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障體系，降低家庭部門對尾部風險的擔憂，從而減弱預防性儲蓄動機，釋放消費潛力。投資于物在于順應全球化、產(chǎn)業(yè)鏈及科技之變，聚焦于提升全要素生產(chǎn)率，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化。通過建設統(tǒng)一大市場、整治“內卷式”競爭等改革措施釋放制度紅利，中國經(jīng)濟有望進入“新質生產(chǎn)力主導、全要素生產(chǎn)率上行”的高質量發(fā)展區(qū)域。隨著宏觀與微觀政策的共同發(fā)力，挖掘潛能的成效將在2026年逐步顯現(xiàn)。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出，2026年預計GDP增速仍將保持在5%左右，但宏觀經(jīng)濟的核心看點在于“價格”的回歸。2026年二三季度將出現(xiàn)關鍵拐點，屆時名義GDP增速有望回升至實際GDP增速之上，標志著綜合物價水平（GDP平減指數(shù)）由負轉正，這將直接帶動企業(yè)盈利與居民收入的回升。在需求端，消費品“以舊換新”政策效果顯著，2026年政策覆蓋范圍將進一步擴大至智能產(chǎn)品及AI眼鏡等領域，推動消費溫和復蘇；出口方面，盡管面臨全球經(jīng)濟衰退預期，但得益于出口區(qū)域（如東盟占比升至17%）與產(chǎn)品結構（高技術產(chǎn)品）的雙重多元化，預計全年出口仍能維持4%—5%的增長。在供給與投資端，制造業(yè)重點在于保持比重與提升全要素生產(chǎn)率，當前中國全要素生產(chǎn)率已逐步趕超美國；房地產(chǎn)領域的首要任務是“去庫存”，需利用保障房再貸款及專項債收儲等工具消化剩余的1億多平米庫存；基建投資方面，隨著重點省份化債進入尾聲及政策性金融工具規(guī)模的擴大，投資空間有望進一步釋放。

針對金融市場與政策走向，明明提出以下判斷：國內總量政策仍有空間，預計央行將通過降準降息降低實體融資成本。利率市場雖有波動，但整體存在下行空間，需引導長端利率回歸合理水平以支持財政與實體經(jīng)濟。受益于貿易順差、資本回流及美元步入弱周期，預計2026年人民幣匯率將保持溫和升值趨勢。同時，在全球央行降息預期及美國債務信用風險背景下，黃金兼具貨幣與信用雙重屬性，仍是年度主要配置方向。美國政府債務率高達110%—120%，面臨就業(yè)惡化與通脹居高不下的政策兩難，美元指數(shù)將持續(xù)走弱，長短期利率走勢或將出現(xiàn)劇烈分化。