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作者 | 蔣金麗編輯 | 蔣詩(shī)舟

由于溢價(jià)率居高不下，國(guó)投白銀LOF宣布暫停場(chǎng)內(nèi)交易。

1月22日，國(guó)投瑞銀基金公告稱，為保護(hù)投資者利益，國(guó)投白銀LOF將于當(dāng)天開(kāi)市起停牌至收市。

這已經(jīng)是國(guó)投白銀LOF月內(nèi)第14次提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

在白銀上漲行情的帶動(dòng)下，盡管該基金A類份額每日限購(gòu)100元，資金套利情緒依舊不減。1月21日，這只基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格上漲9.19%，報(bào)收3.92元，較場(chǎng)外基金凈值2.598元，溢價(jià)超過(guò)50%。

國(guó)投瑞銀基金在公告中再次重申，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨重大損失。同時(shí)表示，若本基金1月23日二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，有權(quán)通過(guò)向深圳證券交易所申請(qǐng)盤(pán)中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間等措施，向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)。

單季規(guī)模增長(zhǎng)超百億

作為境內(nèi)唯一一只主要投資于白銀期貨的基金，國(guó)投白銀LOF因產(chǎn)品稀缺性和亮眼走勢(shì)受到資金追捧。

近日披露的2025年四季報(bào)顯示，這只基金報(bào)告期內(nèi)凈值上漲了62.43%，份額從53.22億份增至93.6億份，增幅高達(dá)75.87%。其中，可參與場(chǎng)內(nèi)套利的A份額，凈申購(gòu)達(dá)16.66億份。

在資金申購(gòu)和凈值上漲的雙重加持下，截至2025年四季度末，國(guó)投白銀LOF規(guī)模達(dá)到189.44億元，環(huán)比增長(zhǎng)123.05億元。

國(guó)投白銀LOF的基金經(jīng)理趙建在四季報(bào)中回顧道：“四季度，美國(guó)政府經(jīng)歷最長(zhǎng)‘關(guān)門(mén)’危機(jī)，失業(yè)率明顯抬升。繼9月份降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)施降息兩次，共50個(gè)基點(diǎn)。倫敦白銀現(xiàn)貨出現(xiàn)階段性緊張，白銀被美納入‘關(guān)鍵礦產(chǎn)清單’。”

他表示，受此及其他因素綜合影響，銀價(jià)走勢(shì)相當(dāng)凌厲，顯著領(lǐng)先于黃金，“以倫敦銀現(xiàn)為例，自10月初突破歷史高點(diǎn)，經(jīng)歷10月后半段短暫休整，后快速突破 60、70、80 等主要整數(shù)關(guān)口，斜率相當(dāng)陡峭，季度漲幅達(dá)到53.4%，內(nèi)盤(pán)表現(xiàn)略強(qiáng)于外盤(pán)。同期，倫敦金現(xiàn)上漲約11.9%。金銀比價(jià)快速收斂至60左右，處于長(zhǎng)周期歷史中樞位置”。

警惕短期波動(dòng)

2026年以來(lái)，白銀延續(xù)漲勢(shì)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至1月21日，倫敦銀現(xiàn)年內(nèi)漲幅達(dá)30.07%，從不到72美元/盎司行至90美元/盎司上方。

方正證券的一份研報(bào)指出，白銀兼具貴金屬屬性與工業(yè)屬性，其價(jià)格波動(dòng)既與全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通脹預(yù)期、工業(yè)需求變化緊密相關(guān)，亦受市場(chǎng)情緒的傳導(dǎo)影響。

展望未來(lái)，該研報(bào)認(rèn)為，白銀的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)大于黃金，“長(zhǎng)期看好，但短期波動(dòng)幅度需重點(diǎn)警惕。其中，工業(yè)需求長(zhǎng)期剛性增長(zhǎng)為白銀價(jià)格提供核心支撐，短期受技術(shù)與產(chǎn)能波動(dòng)存在變量；投資需求中期仍有增量空間，短期易受市場(chǎng)情緒與政策調(diào)控?cái)_動(dòng)”。

芝加哥商品交易所1月21日發(fā)文表示，白銀市場(chǎng)并非孤島，全球市場(chǎng)的相互影響加劇了其波動(dòng)性，并提到了三方面因素。

其一，跨交易所套利是重要傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)COMEX與上海期貨交易所（SHFE）價(jià)差顯著時(shí)，會(huì)引發(fā)實(shí)物白銀的跨境流動(dòng)。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心的一個(gè)情景是，為追逐套利機(jī)會(huì)，交易商將白銀從庫(kù)存相對(duì)充裕的倫敦運(yùn)出，可能反而耗盡了最后的“緩沖墊”。

其二，金銀比是另一個(gè)關(guān)鍵觀測(cè)指標(biāo)。該比值已從2025年初的85:1大幅收窄至60附近。一些分析師認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，75-100的比值才符合黃金白銀開(kāi)采成本和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的本質(zhì)差異。當(dāng)比值顯著偏離歷史中樞時(shí)，往往意味著其中一個(gè)品種可能被高估或低估，資金的再平衡可能引發(fā)劇烈價(jià)格調(diào)整。

其三，全球商品指數(shù)（如彭博商品指數(shù)BCOM）的年度調(diào)倉(cāng)也會(huì)帶來(lái)技術(shù)性沖擊。2026年1月，為完成權(quán)重再平衡，跟蹤BCOM的被動(dòng)型基金預(yù)計(jì)將賣出規(guī)?？捎^的白銀期貨。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，此次拋售規(guī)模在34.5億至77億美元之間，最高可占COMEX白銀期貨未平倉(cāng)合約總量的13%，這可能在未來(lái)兩周內(nèi)引發(fā)顯著的價(jià)格波動(dòng)和集中拋售壓力。