牛奶、酸奶、奶粉等乳制品是日常生活中常見的食品，這個領(lǐng)域已跑出不少上市公司，如今仍有企業(yè)準備沖擊資本市場。

在南方乳業(yè)、菊樂食品沖擊北交所上市的背景下，河北石家莊乳企君樂寶（全稱為“君樂寶乳業(yè)集團股份有限公司”）赴港IPO。

格隆匯獲悉，早在2023年君樂寶就與中金公司訂立輔導(dǎo)協(xié)議擬在A股上市，但一直未遞交上市申請。近日，君樂寶在中金公司、摩根士丹利的聯(lián)席保薦下向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

君樂寶2024年收入近200億元，成為僅次于伊利股份、蒙牛乳業(yè)的中國第三大綜合性乳制品公司，且三鹿集團、蒙牛乳業(yè)都曾入股，備受市場關(guān)注。

如今乳制品市場情況如何？不妨通過君樂寶來一探究竟。

01

與伊利股份、蒙牛乳業(yè)競爭，較為依賴經(jīng)銷商

君樂寶的收入主要來自乳制品，主要產(chǎn)品包括低溫酸奶、鮮奶、常溫酸奶、常溫牛奶、奶粉及其他乳制品，品牌有君樂寶、悅鮮活、簡醇及優(yōu)萃。

乳制品產(chǎn)業(yè)鏈上游為奶源供應(yīng)，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養(yǎng)殖與原奶生產(chǎn)，參與者包括優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、西部牧業(yè)、賽科星。

中游將原奶加工成各種乳制品，參與企業(yè)除了君樂寶之外，還有伊利股份、蒙牛乳業(yè)、中國飛鶴、光明乳業(yè)、新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、三元股份、莊園牧場、妙可藍多、貝因美等公司，行業(yè)競爭激烈。

其中，伊利股份、蒙牛乳業(yè)憑借強大的品牌認知度、分銷能力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢占據(jù)主導(dǎo)地位，按2024年中國市場零售額計算，這兩家的市占率分別為24.6%、18.7%；君樂寶以4.3%的市場份額成為第四大乳制品公司，也是第三大綜合性乳制品企業(yè)。

中國嬰幼兒配方奶粉市場集中度相對較高，按零售額計算，2024年前五大企業(yè)共占據(jù)55.9%的市場份額，其中，君樂寶以5%的市占率位列第五，僅次于中國飛鶴、伊利股份、皇家菲仕蘭（美素佳兒母公司）、達能（愛他美及諾優(yōu)能母公司）。

下游通過各種渠道將產(chǎn)品賣給消費者，線下渠道包括沃爾瑪、永輝、大潤發(fā)、全家、美宜佳、羅森等超市及便利店；線上渠道有淘寶、京東、拼多多、美團優(yōu)選、多多買菜等。

君樂寶已建立涵蓋牧業(yè)、研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)及銷售網(wǎng)絡(luò)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，圖片來源于招股書

截至2025年9月底，君樂寶在河北、云南、河南及江蘇運營33座現(xiàn)代化牧場，奶牛存欄量約19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位列中國第三。2024年公司牧場原奶產(chǎn)量達113.3萬噸，滿足自身約66%的生產(chǎn)需求，奶源自給率位居中國大型綜合性乳制品公司首位。

值得一提的是，受供需關(guān)系影響，2022年至2024年中國主要奶源省份的原奶平均收購價格明顯下滑，主要因為前期奶牛養(yǎng)殖擴張和單產(chǎn)提高導(dǎo)致原奶供應(yīng)增加，疊加下游消費疲軟、庫存壓力、進口基粉的影響共同造成價格下行壓力。

圖片來源于招股書

君樂寶主要采用自有生產(chǎn)模式，在中國內(nèi)地布局了20家乳制品生產(chǎn)工廠。此外，消費者對食品安全問題高度敏感，如果產(chǎn)品在生產(chǎn)、儲存及運輸過程中出現(xiàn)質(zhì)量風(fēng)險，可能導(dǎo)致客戶投訴、索賠或產(chǎn)品召回，從而影響公司品牌聲譽。

君樂寶曾因產(chǎn)品生產(chǎn)日期異常、有異物等問題被消費者投訴。2026年1月雀巢嬰幼兒配方奶粉的召回事件也再次給行業(yè)敲響警鐘。

銷售方面，君樂寶結(jié)合經(jīng)銷與直銷模式，使產(chǎn)品通過超市、便利店、母嬰連鎖店、餐飲渠道及主要電商平臺進行銷售。

值得注意的是，公司較為依賴第三方經(jīng)銷商。2023年至2025年1-9月（簡稱“報告期”），君樂寶來自經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的收入分別占各期總收入的74.4%、72%、68.8%，占比較大。公司合作的經(jīng)銷商超過5500家，如果經(jīng)銷商銷售公司產(chǎn)品時產(chǎn)生違規(guī)行為，可能損害公司的品牌聲譽及形象。

02

奶粉業(yè)務(wù)收入下滑，三年累計派息超26億

乳制品是生牛乳經(jīng)由巴氏殺菌、發(fā)酵、噴粉等不同工藝加工而成的食品，不僅能補充營養(yǎng)，還能滿足味覺享受。

報告期內(nèi)，君樂寶約90%的收入來自乳制品，還有少量收入來自牧業(yè)及其他業(yè)務(wù)（包括銷售半加工乳制品原料、蛋類及副食品、包裝材料，以及面向員工的住宅銷售等）。

其中，乳制品業(yè)務(wù)里面，液奶產(chǎn)品的收入占比從55.1%提升至61.1%，奶粉的收入占比從30.9%降至22.1%，其他乳制品（包括乳酸菌飲料、酸奶、奶酪等產(chǎn)品）的收入占比僅4%左右。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細，圖片來源于招股書

業(yè)績方面，2023年、2024年和2025年1-9月，君樂寶的營業(yè)收入分別約175.46億元、198.32億元和151.34億元，毛利率分別為34.2%、34.7%、32%，對應(yīng)的凈利潤分別約558萬元、11.15億元、9.02億元。

其中，2024年收入增加，主要得益于公司低溫和常溫液奶產(chǎn)品線的增長、銀橋與來思爾的業(yè)務(wù)合并、開拓新興市場等推動。

2025年1-9月，由于鮮奶、低溫酸奶的銷量增加，推動君樂寶整體收入增長。但受公司推出大規(guī)格產(chǎn)品，且供應(yīng)給現(xiàn)制咖啡及茶飲連鎖店的原料產(chǎn)品占比提升，而這兩類產(chǎn)品的平均售價較低，導(dǎo)致鮮奶平均售價下滑。

值得注意的是，君樂寶在上市前多次派息，2023年至2025年1-9月累計向股東支付股息約16.25億元，還在2025年10月向股東宣派股息10億元，三年累計派息超26億元。

為了提高產(chǎn)品知名度及銷量，君樂寶在營銷上砸了不少錢，2024年公司的銷售費用高達33.77億元，遠高于同期0.99億元的研發(fā)費用。

截至2025年9月底，公司共有超過1.88萬名全職員工，其中，生產(chǎn)、銷售與營銷、管理與行政人員占比分別為47.4%、37.3%、14.3%，研發(fā)人員僅占1%。

此外，君樂寶主要通過管理經(jīng)營現(xiàn)金流入及當?shù)劂y行貸款來滿足營運資金及資本支出需求。截至2025年9月底，公司的銀行貸款總額高達99.95億元。未來，隨著公司繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)經(jīng)營及生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，并實施其他增長戰(zhàn)略，可能需要額外現(xiàn)金資源。

中國乳制品行業(yè)受宏觀經(jīng)濟狀況、人口結(jié)構(gòu)趨勢變化及消費者偏好演變的影響而呈現(xiàn)周期性波動。且行業(yè)還可能面臨來自市場飽和、消費行為轉(zhuǎn)變，以及豆類或燕麥類飲品等替代品競爭帶來的周期性壓力。

按零售額計算，2024年液態(tài)乳制品、奶粉產(chǎn)品的市場規(guī)模分別為3550億元、1766億元，分別占中國乳制品總市場的54.3%、26.7%，預(yù)計這兩大細分市場2025年至2029年的復(fù)合年增長率分別為2.3%、1.8%。

其中，奶粉產(chǎn)品主要包括嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉。而嬰幼兒配方奶粉的需求與出生率密切相關(guān)，出生率下降可能會影響君樂寶嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的需求與定價。

此外，近年來，其他乳制品市場增長較快，從2019年的825億元增至2024年的1219億元，復(fù)合年增長率為8.1%，預(yù)計2025年至2029年的復(fù)合年增長率為5.5%，增速有所放緩。

圖片來源于招股書

03

河北石家莊沖出一家乳制品IPO，三鹿集團、蒙牛乳業(yè)曾入股

君樂寶總部位于河北省石家莊市，其歷史可追溯至1995年創(chuàng)辦人魏立華推出君樂寶酸奶，并由魏立華及其親屬擁有的君樂寶乳品公司運營。2000年君樂寶注冊成立，當時君樂寶乳品公司、三鹿集團、紅旗乳品廠分別持股33%、34%、33%。

值得一提的是，在2009年三鹿集團破產(chǎn)過程中，魏立華通過公開拍賣方式以2500萬元的代價收購三鹿集團持有君樂寶16.97%的股權(quán)。

2010年魏立華及紅旗乳品廠向蒙牛乳業(yè)轉(zhuǎn)讓君樂寶51%股權(quán)，代價約4.69億元。2019年蒙牛乳業(yè)又將其持有的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家投資機構(gòu)。

本次發(fā)行前，魏立華直接持有君樂寶約37.54%股份，并通過樂慧瑞晟等間接控制公司股份，為控股股東。同時，紅杉中國、春華資本集團、平安投資等均為君樂寶股東。

君樂寶的董事長及總經(jīng)理魏立華61歲，他1986年畢業(yè)于河北農(nóng)業(yè)大學(xué)，獲得農(nóng)機化專業(yè)學(xué)士學(xué)位；還在2006年于清華大學(xué)獲得高級管理人員工商管理碩士學(xué)位。魏立華曾在君樂寶乳品公司及其前身公司任職；后來創(chuàng)立君樂寶，一直擔(dān)任董事及總經(jīng)理，并自2019年起擔(dān)任董事長。

本次赴港IPO，君樂寶擬募集資金用于擴建、升級及建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施；通過線上線下協(xié)同營銷活動，加強品牌資產(chǎn)并提升消費者互動；支持渠道拓展及市場開發(fā)；加強研發(fā)平臺、推進基礎(chǔ)科學(xué)研究、加速產(chǎn)品創(chuàng)新并開拓新業(yè)務(wù)機遇；加強智能數(shù)字化能力建設(shè)；用作營運資金及其他一般公司用途。

整體而言，經(jīng)過多年發(fā)展，君樂寶已成為中國第三大綜合性乳制品公司，但也存在依賴第三方經(jīng)銷商、奶粉業(yè)務(wù)收入下滑、行業(yè)競爭激烈等風(fēng)險，疊加高額銷售費用對利潤空間的侵蝕，也考驗著企業(yè)的長期發(fā)展韌性。

往期熱門文章

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。

個人觀點，僅供參考