當(dāng)韓國(guó)股市基準(zhǔn)指數(shù)Kospi站上5000點(diǎn)，一個(gè)此前更多被視為周期性出口市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體，正在被資本重新定價(jià)。

周四，Kospi指數(shù)盤中一度上漲2.2%，突破總統(tǒng)李在明此前提出的5000點(diǎn)目標(biāo)。過去12個(gè)月，該指數(shù)累計(jì)漲幅超過95%，成為全球表現(xiàn)最強(qiáng)的主要股指之一。權(quán)重股中，三星電子、SK海力士和現(xiàn)代汽車領(lǐng)漲，韓元兌美元亦小幅走強(qiáng)。

表面看，這是一次由科技權(quán)重股主導(dǎo)的行情；但更深層的變化在于，市場(chǎng)正在重新認(rèn)識(shí)韓國(guó)在全球AI產(chǎn)業(yè)鏈中的位置——從傳統(tǒng)的周期性出口國(guó)，轉(zhuǎn)向AI算力與數(shù)據(jù)中心時(shí)代的關(guān)鍵受益者。而這輪行情的持續(xù)性，正越來越多地指向一個(gè)被此前低估的領(lǐng)域：AI基礎(chǔ)設(shè)施。

摩根士丹利認(rèn)為，韓國(guó)正在進(jìn)入一輪由人工智能驅(qū)動(dòng)的“基礎(chǔ)設(shè)施再投資周期”，其重要性不亞于過去十年的半導(dǎo)體資本開支浪潮。不同于此前圍繞芯片價(jià)格和出口周期的波動(dòng)，本輪機(jī)會(huì)的核心在于：AI服務(wù)的快速普及正在系統(tǒng)性推高本土算力、電力和電網(wǎng)的長(zhǎng)期需求，從而帶來一條覆蓋數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)、電力設(shè)備和能源系統(tǒng)的多層次投資主線。

AI服務(wù)擴(kuò)散，迫使算力“回流本土”

本輪Kospi的核心推手，仍然是AI。

在硬件層面，韓國(guó)在全球存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，使其直接受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮。對(duì)三星電子和SK海力士而言，存儲(chǔ)芯片價(jià)格回升已迅速轉(zhuǎn)化為盈利修復(fù)和股價(jià)彈性，也成為Kospi突破5000點(diǎn)的關(guān)鍵動(dòng)力之一。

但摩根士丹利指出，AI需求的變化正在從“芯片價(jià)格周期”延伸至更底層的基礎(chǔ)設(shè)施。

過去一年，韓國(guó)AI服務(wù)在企業(yè)端和消費(fèi)端同步加速滲透。在 B 端，AI 已開始深度嵌入編碼、視頻制作、需求預(yù)測(cè)、廣告投放優(yōu)化、物流路徑規(guī)劃，甚至 DNA 分析等高附加值場(chǎng)景；在 C 端，ChatGPT 在韓國(guó)的月活用戶已達(dá)到 1800 萬，而其與 KakaoTalk 的整合，被摩根士丹利視為一次“從技術(shù)極客向大眾用戶的關(guān)鍵躍遷”。
更重要的是，AI agent在2026年的落地預(yù)期，意味著 AI 使用場(chǎng)景將從“輔助決策”邁向“直接執(zhí)行任務(wù)”，對(duì)推理算力的需求呈非線性抬升。

摩根士丹利指出，在 AI 使用頻率快速上升、網(wǎng)絡(luò)與電力約束日益突出的背景下，“就近部署 GPU 集群”在經(jīng)濟(jì)性與穩(wěn)定性上都開始占優(yōu)。本土 AI 數(shù)據(jù)中心的商業(yè)可行性，由此被重新定價(jià)。

“Neocloud”落地：韓國(guó)數(shù)據(jù)中心進(jìn)入重資產(chǎn)周期

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，來自多個(gè) “Neocloud”級(jí)別項(xiàng)目的密集宣布。

摩根士丹利研報(bào)梳理顯示，過去半年內(nèi)，韓國(guó)已確認(rèn)或正在評(píng)估的 AI 數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，包括：

• SK Telecom / AWS 在蔚山建設(shè)的 100MW 級(jí) AI 數(shù)據(jù)中心；
• 三星 SDS 位于龜尾的 120MW AI 數(shù)據(jù)中心，預(yù)算高達(dá) 8 萬億韓元；
• 國(guó)家 AI 計(jì)算中心項(xiàng)目（40MW），由三星 SDS 牽頭的財(cái)團(tuán)競(jìng)標(biāo)，政府出資約 30%；
• OpenAI 與 SK 集團(tuán)、三星集團(tuán)分別推進(jìn)的潛在項(xiàng)目，選址集中在全羅南道

這些項(xiàng)目的共同特征在于：規(guī)模大、周期長(zhǎng)、用電密集、資產(chǎn)負(fù)擔(dān)重。也正因?yàn)槿绱?，過去困擾企業(yè)的兩大顧慮——token 需求不確定性與 GPU 折舊風(fēng)險(xiǎn)——正在被“算力安全”和“國(guó)家戰(zhàn)略屬性”部分對(duì)沖。

摩根士丹利明確指出，全球 AI 巨頭（如 OpenAI、AWS）已開始主動(dòng)要求在韓國(guó)建設(shè) AI 優(yōu)化型數(shù)據(jù)中心，這本身就是需求可見度上升的信號(hào)

李在明政府的“AI超級(jí)高速公路”

如果說企業(yè)投資解決的是“愿不愿意建”，那么政策正在解決的是“能不能建”。

摩根士丹利將李在明政府的 AI 政策概括為四個(gè)關(guān)鍵詞：主權(quán) AI、基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管改革、人才培養(yǎng)。其中，“AI 超級(jí)高速公路”（AI Superhighway）是最具現(xiàn)實(shí)約束力的一環(huán)。

該計(jì)劃的核心并不只是 GPU，而是支撐 AI 的物理基礎(chǔ)設(shè)施：

• 數(shù)據(jù)中心被納入“國(guó)家戰(zhàn)略技術(shù)設(shè)施”，享受稅收與政策支持；
• 規(guī)劃約 100 萬億韓元 的公私合營(yíng)投資；
• 推動(dòng)國(guó)家級(jí) AI 計(jì)算中心，為初創(chuàng)企業(yè)與政府項(xiàng)目提供算力。

更值得注意的是，政府明確推動(dòng)數(shù)據(jù)中心向非首都圈遷移，這與其“振興地方經(jīng)濟(jì)”“電力消費(fèi)去中心化”的目標(biāo)高度一致。全羅南道因此成為政策與項(xiàng)目的交匯點(diǎn)。

從市場(chǎng)角度看，這一政策方向與Kospi突破5000點(diǎn)的“政治含義”形成呼應(yīng)。指數(shù)創(chuàng)新高，不僅是資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，也強(qiáng)化了李在明總統(tǒng)改善公司治理、修復(fù)長(zhǎng)期估值折價(jià)的政策承諾。多頭普遍認(rèn)為，在“韓國(guó)折價(jià)”——與公司治理相關(guān)的長(zhǎng)期估值壓制——完全消退之前，市場(chǎng)仍有再定價(jià)空間。

從算力到電力：真正的瓶頸在電網(wǎng)

AI 數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張，很快觸及韓國(guó)能源系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性問題。

全羅南道擁有豐富的可再生能源，但長(zhǎng)期受制于輸電瓶頸，大量綠電無法有效送出。摩根士丹利認(rèn)為，這正是“能源高速公路”（Energy Highway）計(jì)劃的現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)

該項(xiàng)目的核心是通過高壓直流輸電（HVDC）技術(shù)，重構(gòu)韓國(guó)電力輸送網(wǎng)絡(luò)。相較傳統(tǒng)交流輸電，HVDC在長(zhǎng)距離、大容量傳輸中的損耗更低，更適合將沿海和農(nóng)村地區(qū)的可再生能源高效輸送至需求中心。

該計(jì)劃以 HVDC（高壓直流輸電） 為核心，目標(biāo)是在未來 20 年內(nèi)，構(gòu)建貫穿韓國(guó)西部—南部—東部的 U 型國(guó)家級(jí)輸電骨架。與傳統(tǒng)交流輸電相比，HVDC 在長(zhǎng)距離、大容量、海底輸電和系統(tǒng)穩(wěn)定性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。到2030年，西海岸HVDC走廊有望率先建成，向首爾及周邊地區(qū)輸送高達(dá)20吉瓦的清潔電力，隨后在2030年代逐步延伸至全國(guó)。

從投資邏輯看，AI數(shù)據(jù)中心、電網(wǎng)升級(jí)和可再生能源擴(kuò)張，正在被納入同一條長(zhǎng)期資本開支曲線。

從指數(shù)到個(gè)股：AI基礎(chǔ)設(shè)施成為再定價(jià)支點(diǎn)

Kospi突破5000點(diǎn)之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)正從“還能漲多遠(yuǎn)”，轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在哪里”。

在直接受益端，三星SDS被視為AI數(shù)據(jù)中心投資主題中確定性最高的標(biāo)的之一。其在龜尾推進(jìn)的120兆瓦AI數(shù)據(jù)中心，以及牽頭的國(guó)家AI計(jì)算中心項(xiàng)目，使其在算力基礎(chǔ)設(shè)施層面占據(jù)核心位置。

在間接受益端，電力設(shè)備和輸變電環(huán)節(jié)的彈性正在被重新評(píng)估。隨著AI數(shù)據(jù)中心對(duì)高壓容量和電力質(zhì)量要求持續(xù)提高，超高壓變壓器、GIS設(shè)備和變電站EPC需求加速釋放，HD現(xiàn)代電氣和LS電氣等公司因此進(jìn)入投資者視野。

從短期看，Kospi的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)受益于AI硬件周期與外部不確定性緩和；但從更長(zhǎng)周期看，真正被市場(chǎng)重新定價(jià)的，是韓國(guó)在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施體系中的角色。

這也是為何，越來越多投資者開始將這輪行情理解為結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，而非單純的科技股牛市。在“韓國(guó)折價(jià)”逐步消退的過程中，AI基礎(chǔ)設(shè)施，正在成為連接政策、產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的關(guān)鍵支點(diǎn)。