【品橙旅游】1月15日，*ST張股（000430.SZ）披露了旅游上市公司首份2025年度業(yè)績預告。預告顯示，張家界營收預計4億元至4.8億元，與上年基本持平；而歸母凈利潤預計仍深陷虧損泥潭，虧損額達4.5億元至5.5億元。盡管同比減虧，但備注揭示了巨虧的根源：大庸古城預計計提資產(chǎn)減值。

這并非一次普通的業(yè)績下滑。

對于剛剛在2025年末通過重整驚險“續(xù)命”的張家界而言，這座耗資超24億元、卻已連續(xù)四年虧損超10億元的大庸古城，依然是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。

古城不活，張家界難安。

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巨虧之源：大庸古城的十年“沉沒”

張家界將業(yè)績預告中的巨虧，直接歸因于大庸古城的資產(chǎn)減值。這座曾被寄予厚望的文旅綜合體，如今已成為張家界財報上最沉重的“負資產(chǎn)”。

回溯歷史，張家界在2016年雄心勃勃地啟動大庸古城項目，意在打造一個集吃、住、游、購、娛于一體的旅游新地標。歷時五年建設(shè)，累計投入超過24億元。然而，自2021年6月投入運營以來，大庸古城便陷入開門即冷清的尷尬境地。即便免收門票，園區(qū)也始終客流稀少，運營收入遠無法覆蓋巨額的折舊與財務(wù)成本。

2021年至2024年，大庸古城項目公司分別虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元和5.96億元，四年累計虧損額超過10億元。截至2024年底，該項目資產(chǎn)總額13.95億元，負債卻高達16.97億元，凈資產(chǎn)淪為-3億元。其中，2024年張家界大庸古城項目計提資產(chǎn)減值準備金額約為?4.78億元?。

正是這座古城的持續(xù)“失血”，導致張家界在2021年至2024年間，盡管營收從1.99億元恢復至4.32億元，但歸母凈利潤卻錄得連續(xù)四年虧損，累計虧損額超過12億元，最終將上市主體推向破產(chǎn)重整的邊緣。

重整“輸血”：芒果系攜15.86億入局

連續(xù)虧損觸發(fā)退市風險警示，張家界在2025年啟動了重整程序。

2025年11月初，張家界市中級人民法院裁定受理重整，拉開了張家界從退市邊緣到資本重生的全過程。

2025年11月，重整投資人火線入局。在法院裁定受理重整后僅10天，張家界就與第一批重整產(chǎn)業(yè)投資人簽署協(xié)議，包括湖南廣電旗下電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒等“芒果系”主力軍，以及達晨財智、凱撒旅業(yè)等知名機構(gòu)。6天后，第二批財務(wù)投資人也到來，國民信托、湘江資產(chǎn)等金融機構(gòu)加入戰(zhàn)局。

根據(jù)重整計劃，其核心是以股抵債+現(xiàn)金注資的組合拳形式。通過資本公積轉(zhuǎn)增方式，以張家界原總股本4.05億股為基數(shù)，按10轉(zhuǎn)10比例轉(zhuǎn)增4.05億股。其中3.66億股由重整投資人現(xiàn)金認購，重整投資人合計支付現(xiàn)金約15.86億元；0.39億股用于向債權(quán)人以股抵債，定價為20元/股。

據(jù)張家界公告，截至2025年12月22日，全部重整投資款已支付完畢。財務(wù)顧問財信證券在專項意見中確認，重整資本公積轉(zhuǎn)增的平均成本為5.84元/股。

與此同時，根據(jù)《重整計劃》進行的除權(quán)調(diào)整，張家界股票于2025年12月29日復牌，開盤參考價調(diào)整為6.87元/股。截至2025年末，轉(zhuǎn)增股份及部分劃轉(zhuǎn)已完成，張家界總股本翻倍至8.1億股，破產(chǎn)專用賬戶持股比例從50%降至1.54%，新的投資人與債權(quán)人已成為張家界的主要股東。

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關(guān)鍵一戰(zhàn)：2026年暑假見分曉？

獲得資金救命只是第一步，張家界要實現(xiàn)真正的復活，核心在于能否盤活大庸古城這個最大的“出血點”。市場將希望寄托在了新引入的戰(zhàn)略投資者——湖南廣電身上。

2025年12月，張家界市政府與湖南廣電達成戰(zhàn)略合作。合作的核心，正是對大庸古城進行全面的提質(zhì)改造與運營革新。近日，由電廣傳媒、芒果超媒與張家界旅游集團共同出資設(shè)立的張家界芒果文旅有限公司已悄然成立，將全面負責大庸古城項目的受托經(jīng)營。

根據(jù)公開的改造藍圖，此次盤活行動可謂“大刀闊斧”。

一是更名煥新?！按笥构懦恰睂⒏麨椤扒啻捍笥钩恰?，瞄準年輕客群，著力將其打造成為年輕潮流新地標和文旅融合“新物種”，助力張家界成為中國年輕人新的向往之地。二是內(nèi)容注入。引入芒果TV的頂級IP資源，打造“好6街”等潮流場景，升級“親愛的客棧”“芒果青旅”等住宿品牌，并融入芒果綜藝IP和非遺美學元素。三是項目創(chuàng)新。計劃推出中國首個“生態(tài)幻境”體驗項目，其次是構(gòu)建“數(shù)字+實體文物+大師真跡+城市記憶”多維融合的山海藝術(shù)中心，再者是打造張家界少數(shù)民族特色產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工廠“開物志”。

同時，“大庸古城”提質(zhì)改造工程項目，給出了明確的成效檢驗節(jié)點，即重新開園時間定為2026年7月1日。

整體而言，改造方案具有鮮明的“芒果特色”。

因此，此次重整的成敗，實質(zhì)上系于湖南廣電團隊能否用其強大的內(nèi)容制作、IP運營和流量賦能能力，以期讓這座沉寂多年的古城起死回生。

對于*ST張股而言，2025年的重整完成了資本層面的深度改造，暫時遏制了由債務(wù)與訴訟引發(fā)的生存危機。然而，張家界能否真正走出困境，取決于其主營業(yè)務(wù)能否恢復健康，尤其是大庸古城這一長期拖累業(yè)績的核心資產(chǎn)能否被徹底激活。

新入局的湖南廣電，攜資金與強勢IP資源，已為其規(guī)劃了以“青春化”“芒果化”為核心的改造方案。但這劑猛藥能否奏效，在競爭日益激烈的文旅市場中殺出一條血路，仍需接受2026年暑期市場的殘酷檢驗。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關(guān)）