編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

自2025年港股“煥新”以來，超過100家A股上市公司紛紛開啟雙資本平臺運作模式，都想抓住政策紅利開拓更廣闊的海外市場。去年12月24日，國內知名金融科技公司四方精創(chuàng)也遞交了招股書，準備搭上開往全球資本舞臺的最后一班列車。

據(jù)悉此次IPO，四方精創(chuàng)募集資金主要用于未來三至五年內提升研發(fā)和交付能力，加強生態(tài)建設擴大中國內地以及全球市場的銷售能力。很明顯四方精創(chuàng)赴港的目的同樣是推進國際化戰(zhàn)略，然而剛宣布了好消息，近日一則減持公告卻引起了股民的怨氣。

1月6日，四方精創(chuàng)發(fā)布公告，公司控股股東益群控股及一致行動人、董事兼副總經理陳榮發(fā)先生因資金需求合計減持1082.01萬股。在這個關鍵節(jié)點，股東減持引發(fā)了外界各種猜測。不管利好還是利空，毫無爭議的是四方精創(chuàng)正在遭遇著成長難題。

營收緩慢，利潤龜速

去年10月26日，四方精創(chuàng)公布了2025年三季報：營收4.53億元，同比下降14.46%；歸母凈利潤6689萬元，同比上漲27.36%。“增利不增收”看上去要比“增收不增利”好一些，畢竟企業(yè)還保持著較強的盈利水平，不過事實可能并非如此。

具體到四方精創(chuàng)，營收下滑利潤還能正向增長，一方面是三費的減少，另一方面在于有政府補助的回血。去年前三季度其期間費用合計1.02億元，相比去年同期減少了1124萬元；營業(yè)外收入397.7萬元，同比增加160.84%。

換言之如果不是有意縮減開支，四方精創(chuàng)的利潤數(shù)據(jù)非常平淡無奇。事實上，自上市以來，其利潤走勢可以用龜速形容。2015年歸母凈利潤5064萬元，2024年這一數(shù)據(jù)為6736萬元，9年復合增速僅為3.22%。

若和上市前相比，盈利能力則處于“開倒車”狀態(tài)。2012—2013年，其歸母凈利潤均在8000萬元以上。雖然在2019年一度攀升至9624萬元，距離邁入1億元大關僅一步之遙，但此后卻開啟了3連降。2022—2023年期間甚至跌到5000萬元以下。

相比利潤的不穩(wěn)定，四方精創(chuàng)營收近年來卻在穩(wěn)步向前，由2015年的3億元增長至2024年的7.4億元，年復合增速為10.55%。這就引出了一個問題：為什么在營收上漲的情況下掙不到錢呢？答案就在于四方精創(chuàng)所屬的行業(yè)：軟件外包。

四方精創(chuàng)是一家以大型商業(yè)銀行為核心客戶，專門為銀行提供專業(yè)IT服務外包的企業(yè)。雖然在外界看來，金融軟件開發(fā)是一個非常高大上的行業(yè)，但現(xiàn)實是，由于競爭內卷，人力成本激增，軟件開發(fā)已經丟失了“黃金賽道”的光環(huán)。

以四方精創(chuàng)為例，2016年技術人員1580人，軟件開發(fā)薪酬1.56億元，占營業(yè)成本比重為85.8%，平均每人年薪99090元。到了2024年技術人員增加了295人，然而軟件開發(fā)薪酬猛漲至4.57億元，人均薪酬達到了24.38萬元。

再加上激烈的外部競爭，這就導致四方精創(chuàng)盈利能力不斷走弱。2025上半年其綜合毛利率為39.81%，相較2015年同期下滑了9.65個百分點。整體而言，四方精創(chuàng)的營收利潤數(shù)據(jù)算不上特別差，但也稱不上優(yōu)秀。

盡管業(yè)績發(fā)展遲緩，但在分紅上四方精創(chuàng)卻十分大方，上市至今累計現(xiàn)金分紅近3億元。分紅派息對于股民來說算是好事，不過四方精創(chuàng)股東的頻繁減持也引發(fā)了諸多爭議，被散戶們指責不專心經營，只顧著套現(xiàn)。

業(yè)務單一，客戶集中

只要符合交易規(guī)則，股票減持屬于上市公司正常的市場行為。對新股民來說，一聽到股票減持消息，心里就忐忑不安。老股民早已見怪不怪，因為減持沒有絕對的利好或利空。不過股東頻繁減持的話，在外界看來就是對公司未來缺乏信心。

自2015年以來四方精創(chuàng)控股股東益群控股因主動減持、被動稀釋等各種原因，持有股份比例由27.74%降至20.18%；第二大股東益志集團持股比例也由上市時的9.95%下滑至3.26%。

早在2018年，因大股東們頻繁減持，四方精創(chuàng)股價“跌跌不休”。在面對媒體提出的如何應對股價下跌問題時，彼時四方精創(chuàng)證券事務代表閆春景表示公司正在努力把業(yè)績搞上去�？墒侨缃襁^去了這么多年，四方精創(chuàng)似乎并沒有太大起色。

就連穩(wěn)步向前的營收都陷入了瓶頸。2023—2024年，其收入增幅僅為1.36%。去年第一季度更是遭遇“開門黑”，出現(xiàn)了21.4%的下滑。為什么會慢了下來？原因在于來自第二大客戶中國銀行收入的減少。

據(jù)招股書披露，2022—2024年中國銀行為四方精創(chuàng)貢獻的收入非常穩(wěn)定，每年大致在2.4億元左右，占總營收比例基本在33%。然而去年前三季度，中國銀行只貢獻了5751萬元的收入，營收占比降至12.7%。

對于大客戶收入減少，四方精創(chuàng)給出的解釋為將資源重新分配至其他地理市場及戰(zhàn)略技術領域。出于安全考慮，銀行等金融機構不會輕易更換軟件供應商，這是四方精創(chuàng)能夠持續(xù)成長的關鍵。不過太依賴大客戶也不是件好事。

不巧的是，自成立以來四方精創(chuàng)一直都是靠抱大腿存活。2012年前五大客戶貢獻了87.4%收入。十幾年后的今天，這項數(shù)據(jù)不減反增，2024年上升至93.7%。尤其前兩大客戶中國銀行和中銀香港貢獻了七成以上的收入。

能和中銀香港、中國銀行這樣的銀行巨頭保持深度合作關系，四方精創(chuàng)確實有兩把刷子，但除此之外呢？其他客戶的存在感并不高。實際上，和上市前相比，四方精創(chuàng)的客戶結構十年如一日沒有發(fā)生太大變化，唯一不同的是中銀香港取代中國銀行成了第一大客戶。

說得好聽一點是穩(wěn)定，說得難聽一點就是沒有走出舒適圈。從客戶類型來看，銀行貢獻了95%以上的收入，非銀行金融機構收入占比不足3%。想要打破成長桎梏，無非就是發(fā)展新客戶，拓展新業(yè)務。四方精創(chuàng)當然有這樣的想法，不過金融轉型談何容易。

概念起飛，轉型不易

都說股價的高低最能直接反映上市公司的未來價值，別看四方精創(chuàng)業(yè)績不咋地，但從2024年10月以來其股價走勢一路躥升，去年8月21日更是創(chuàng)下52.53元的歷史高位，相比2024年同期漲幅超400%。

如此妖異的走勢很大原因在于四方精創(chuàng)的轉型概念。在2020年年度報告中，四方精創(chuàng)首次提出要把握“銀行4.0”發(fā)展機遇，積極投入分布式、微服務、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣、AI+大數(shù)據(jù)、5G應用新技術研發(fā)，推動產品在境內外落地。

為了實現(xiàn)轉型，四方精創(chuàng)近兩年動作可謂十分頻繁。2023年和微軟合作，在香港金融業(yè)推出生成式AI平臺Banking Copilot和Web3.0平臺FINNOSafe；同年牽手華為，聯(lián)合打造Fincube云計算解決方案。

2024年底又成為香港金管局首批生成式人工智能沙盒的技術合作伙伴。去年10月再次入圍第二批沙盒參與者名單，這一消息的公布引發(fā)了外界極大關注。

從時間上看，2025年8月1日香港《穩(wěn)定幣條例》正式實施，四方精創(chuàng)自主研發(fā)的FINNOSafe平臺擁有完整的穩(wěn)定幣技術生態(tài)，如果今年香港首批穩(wěn)定幣牌照開閘，作為核心技術服務商的四方精創(chuàng)無疑將會從中獲利。

從轉型思路分析，以前四方精創(chuàng)身上最大的標簽是“銀行碼農”，如今搖身一變成為技術服務商。尤其緊貼跨境支付、Web3.0、數(shù)字貨幣等火熱概念重新找到了事業(yè)的新起點，這是否意味著四方精創(chuàng)轉型成功了呢？其實不然。

金融技術企業(yè)想要在市場中拔得頭籌除了有過硬的關系，還必須有強大的技術。雖然近些年四方精創(chuàng)加大了研發(fā)力度，但在金融科技領域還沒有絕對的優(yōu)勢。以2024年收入計，四方精創(chuàng)在中國內地及香港金融科技軟件開發(fā)服務市場中排名第15名，市占率僅為1.2%。

當然在香港地區(qū)，四方精創(chuàng)一枝獨秀，以11%的市場位居第一，但是一旦阿里、京東等金融巨頭進入穩(wěn)定幣賽道，四方精創(chuàng)又如何應對呢？何況國內穩(wěn)定幣政策還存在不確定性。

即使政策允許，現(xiàn)在的大銀行都選擇自建系統(tǒng)，四方精創(chuàng)很大可能會選擇與中小型銀行合作，新業(yè)務到底有多大發(fā)展空間依舊是一個未知數(shù)。截至2025年前三季度，其金融基建及金融科技創(chuàng)新服務收入7907萬元，距離成為頂梁柱還有一段很長的路要走。

結語

隨著數(shù)智化時代的來臨，銀行金融體系迎來全面升級，對于四方精創(chuàng)來說是一個非常難得的機會。不過想要抓住行業(yè)紅利，在產品內容、客戶結構上，就必須走出舒適圈。只有開辟新賽道，發(fā)展新客戶才能有新故事。

盡管和華為、微軟等科技巨頭達成了深度合作，各種概念也玩得非常溜，但金融科技轉型這條路如夢似幻，商業(yè)化落地向來是難點。創(chuàng)新業(yè)務能否幫助四方精創(chuàng)打開一扇窗還要經過市場和時間驗證。