目下，A股這波行情是真的火了，大盤創(chuàng)出新高，走出穩(wěn)健的慢牛式的步伐，更猛的是單日成交額竟然沖破了史上絕無僅有的4萬億元大關(guān)，市場活力拉滿。綜合來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)、政策支持力度大，加上資金持續(xù)流入，未來市場整體趨勢繼續(xù)看漲，樂觀情緒在市場中也占據(jù)了主導(dǎo)地位。當(dāng)然，這股資本市場的東風(fēng)，也在美妝圈形成同頻共振，將進(jìn)一步推動美妝行業(yè)掀起前所未有的資本化浪潮。

事實(shí)上，美妝圈IPO的熱度在2025年就已經(jīng)被拉滿，從林清軒摘得“國貨高端護(hù)膚第一股”，到穎通控股拿下“中國香水第一股”，再到珀萊雅、丸美等頭部企業(yè)沖刺“A+H”雙上市，整個(gè)行業(yè)掀起了前所未有的資本化浪潮。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2025年一年就有超41家美妝相關(guān)企業(yè)沖擊IPO，覆蓋品牌商、原料商、代運(yùn)營商等全產(chǎn)業(yè)鏈。而這股熱潮背后，既是A股市場創(chuàng)新高的資本東風(fēng)加持，也是中國美妝行業(yè)邁入萬億俱樂部后，尋求轉(zhuǎn)型突破進(jìn)而產(chǎn)業(yè)升維的必然選擇。站在全球美妝產(chǎn)業(yè)格局與國民經(jīng)濟(jì)消費(fèi)升級的高度來看，這場IPO的狂歡，既是行業(yè)洗牌的開始，更是國貨美妝向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵試煉。

01 港股“扎堆”的現(xiàn)實(shí)選擇

這場美妝IPO熱潮，最鮮明的特征就是上市地點(diǎn)的“南移”，港股取代了A股，成為國貨美妝的首選陣地。這一轉(zhuǎn)變并非偶然，而是政策導(dǎo)向、市場環(huán)境與企業(yè)需求多重因素共同作用的結(jié)果。

回溯到2017至2021年，A股曾是美妝企業(yè)上市的主戰(zhàn)場，珀萊雅、華熙生物、上海家化等頭部企業(yè)均在此期間登陸滬深交易所，享受了消費(fèi)板塊的估值紅利。但2023年8月27日證監(jiān)會“階段性收緊IPO節(jié)奏”的新政出臺后，A股IPO門檻顯著提高，撤單潮頻發(fā)，美妝企業(yè)想要突圍難上加難。數(shù)據(jù)顯示，新政后A股企業(yè)上市數(shù)量和融資規(guī)模分別同比下滑69.69%、80.03%，不少美妝企業(yè)的上市進(jìn)程暫時(shí)停滯。

與此同時(shí)，港股市場卻持續(xù)釋放政策紅利，成了美妝企業(yè)的“避風(fēng)港”。2024年證監(jiān)會推出5項(xiàng)對港合作措施，明確支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市；2025年港交所再推“科企專線”，優(yōu)化特?？萍计髽I(yè)上市流程，為美妝行業(yè)中的硬科技企業(yè)打開了綠色通道。更關(guān)鍵的是，港股對消費(fèi)類企業(yè)的包容度更高，且國際化投資者基礎(chǔ)穩(wěn)健，既能滿足企業(yè)融資需求，又能提升品牌的國際能見度，尤其契合有出海計(jì)劃的國貨品牌。

毛戈平上市的成功案例，更是起到了強(qiáng)烈的示范效應(yīng)。2024年底，毛戈平從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，不僅以1738.14億港元估值，成為當(dāng)年港股IPO的凍資王，后續(xù)股價(jià)還持續(xù)攀升，成為板塊明星股。這種“轉(zhuǎn)場即成功”的路徑，讓更多美妝企業(yè)看到了希望。2025年成功上市的6家美妝企業(yè)中，3家選擇港股，2家登陸美股，僅1家躋身A股，港股的主導(dǎo)地位一目了然。就連已在A股上市的珀萊雅、丸美，也紛紛啟動赴港上市的計(jì)劃，試圖通過“A+H”的新格局搶占全球資本與市場資源。

值得注意的是，這場資本遷移背后，還藏著行業(yè)細(xì)分賽道的“占位戰(zhàn)”，為了獲得更高估值，眾企業(yè)紛紛爭搶細(xì)分領(lǐng)域“第一股”頭銜，堪比搶燒大年初一的頭一炷香。林清軒“國貨高端護(hù)膚第一股”，谷雨沖擊“國產(chǎn)美白第一股”，植物醫(yī)生角逐“A股美妝單品牌店第一股”，維琪科技爭當(dāng)“多肽原料第一股”。這些“第一股”的涌現(xiàn)，本質(zhì)上是美妝行業(yè)從同質(zhì)化競爭走向精細(xì)化分工的體現(xiàn)，也反映出資本市場對稀缺性資產(chǎn)的追捧。

02資本化的三重“生死考”

股神巴菲特曾說過：“資本是企業(yè)的助推器而非救生圈，它能放大優(yōu)勢，更能暴露短板?！盜PO熱潮的背后，并非全是坦途，所有“越過龍門的鯉魚”都需要具備“變成龍”的必須修煉的本領(lǐng)；至于那些沒有修煉成功的，自然無法跨國龍門，2025年已有10家美妝相關(guān)企業(yè)終止上市進(jìn)程或退出資本市場。比如，珈凱生物因?qū)徲?jì)報(bào)告過期導(dǎo)致申請失效，奇致激光因業(yè)績乏力、治理混亂折戟沉沙。

這就意味著，資本市場的篩選正愈發(fā)嚴(yán)苛，美妝企業(yè)想要成功敲鐘，必須闖過盈利、品牌、研發(fā)這三道難關(guān)，就是所謂的要越過的龍門，而且還是三重門。

第一重考驗(yàn)是持續(xù)的盈利能力。資本市場最看重的，是企業(yè)穩(wěn)定的增長預(yù)期，也就是說，投資的是未來，不是現(xiàn)在，更不是你過往的業(yè)績，用句專業(yè)的話來說，那就是，真正的價(jià)值投資，投的不是短期熱度，而是長期創(chuàng)造價(jià)值的能力，而這正是不少美妝企業(yè)的短板。2025年前三季度，8家A股美妝上市企業(yè)累計(jì)營收277.07億元，僅珀萊雅、上海家化等少數(shù)企業(yè)保持增長，愛美客等企業(yè)營收出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。部分企業(yè)依賴單一渠道或大單品，一旦渠道政策調(diào)整或單品熱度消退，業(yè)績就會承壓，這也是資本市場顧慮的核心。

第二重考驗(yàn)是品牌矩陣的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)前沖刺IPO的企業(yè)多為單品牌企業(yè)，雖然能集中資源打造爆品，但風(fēng)險(xiǎn)高度集中。反觀珀萊雅、上美股份等已上市企業(yè)，早已通過多品牌、多品類布局分散風(fēng)險(xiǎn)，珀萊雅甚至憑借洗護(hù)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)138.67%的同比增長，打開了新增長曲線。單品牌企業(yè)的短板在資本市場面前被無限放大，將直接影響整體業(yè)績，這種不確定性讓不少投資者望而卻步。

最核心的考驗(yàn)當(dāng)屬研發(fā)實(shí)力的短板。“重營銷輕研發(fā)”是國貨美妝普遍性的老問題，在資本化進(jìn)程中，這一短板成了致命傷。部分沖刺IPO企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率長期在1%-2%徘徊，年研發(fā)投入僅數(shù)千萬元，這與國際巨頭（如歐萊雅年研發(fā)費(fèi)用超80億元人民幣）形成天壤之別，甚至低于國內(nèi)已上市的優(yōu)秀同行。對比國際大牌，國貨美妝的研發(fā)差距不僅體現(xiàn)在資金上，更在專利技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力上，仍有差距。

沒有扎實(shí)的研發(fā)投入和真正的核心技術(shù)壁壘，企業(yè)的長期價(jià)值和故事說服力將大打折扣。資本市場期待的不再只是營銷驅(qū)動的GMV，更是科技驅(qū)動的“硬實(shí)力”。

據(jù)愛建證券的研報(bào)指出，美妝行業(yè)高毛利、高銷售費(fèi)用率的特征難以改變，但研發(fā)能力才是穿越周期的核心。資本市場早已看透“營銷驅(qū)動”的增長不可持續(xù)，越來越傾向于青睞具備核心技術(shù)壁壘的企業(yè)，這也倒逼擬上市企業(yè)補(bǔ)研發(fā)短板。

一個(gè)不可逆的事實(shí)是，投資者更加青睞的是能穿越周期的硬核研發(fā)、擁有多品牌孵化能力和矩陣化運(yùn)營實(shí)力的平臺型企業(yè)。同時(shí)，在中國市場內(nèi)卷加劇的背景下，是否具備清晰的國際化戰(zhàn)略和出海能力，也是衡量企業(yè)未來想象空間的重要標(biāo)尺，而那些僅著眼于國內(nèi)市場的“獨(dú)角獸”，其成長天花板顯而易見。

未來的贏家，一定是那些能將募集的資本，真正轉(zhuǎn)化為研發(fā)創(chuàng)新的“壓強(qiáng)”、品牌建設(shè)的“耐心”和全球布局的“魄力”的企業(yè)。 它們需要平衡好短期業(yè)績壓力與長期戰(zhàn)略投入，需要真正沉下心來攻克核心技術(shù)，需要打造出具有獨(dú)特文化內(nèi)涵和情感共鳴的品牌，而不僅僅是短期爆款的流量產(chǎn)品。

03推動行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型

資本是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，但只有與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的心臟同頻跳動，才能澎湃出持續(xù)增長的力量。美妝企業(yè)的上市盛宴，終究要回歸到產(chǎn)品為本、價(jià)值創(chuàng)造的商業(yè)本質(zhì)上。從全球美妝產(chǎn)業(yè)格局來看，中國美妝企業(yè)的集中IPO，只是中國美妝產(chǎn)業(yè)升維轉(zhuǎn)型的一個(gè)插曲，根本還是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升維。

當(dāng)然，資本化是轉(zhuǎn)型中的必備路徑和必需的裝備，也是國貨品牌從“本土競爭者”向“全球競爭者”升級的重要標(biāo)志。長期以來，全球美妝市場被歐萊雅、雅詩蘭黛等國際巨頭主導(dǎo)，國貨品牌多集中在中低端賽道。而資本化帶來的新的資金與資源配置，有望打破這一格局。

而且，港股上市的國際化背書，也讓國貨美妝期望獲得對接全球供應(yīng)鏈、技術(shù)與市場的機(jī)會。珀萊雅計(jì)劃通過港股上市加速海外并購，整合優(yōu)質(zhì)標(biāo)的搭建全球合作渠道；穎通控股憑借與愛馬仕、寶格麗的合作資源登陸港股后，進(jìn)一步拓展了國際品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)。這種“資本+品牌”的聯(lián)動，正在推動國貨企業(yè)從“產(chǎn)品出?！毕颉捌放瞥龊！钡霓D(zhuǎn)型升維，2025年優(yōu)先選擇國貨品牌的消費(fèi)者占比達(dá)53%，首次超過國際品牌，正是這一趨勢的體現(xiàn)。

從國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢來看，美妝行業(yè)的資本化進(jìn)程，對消費(fèi)升級與產(chǎn)業(yè)鏈完善具有重要意義。中國美妝市場已經(jīng)是連續(xù)三年超萬億規(guī)模，是消費(fèi)復(fù)蘇的重要引擎，而IPO能推動行業(yè)規(guī)范化、集約化發(fā)展。一方面，資本的涌入將加速行業(yè)洗牌，頭部企業(yè)通過融資擴(kuò)大產(chǎn)能、優(yōu)化供應(yīng)鏈，帶動原料、包材、代運(yùn)營等上下游產(chǎn)業(yè)升級，形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)；另一方面，美妝企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，能創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，提升消費(fèi)市場活力，契合國民經(jīng)濟(jì)“擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)”的市場導(dǎo)向。

更重要的是，資本化正在倒逼行業(yè)回歸核心競爭力。過去國貨美妝靠營銷、性價(jià)比搶占市場，如今在資本市場的嚴(yán)苛篩選下，必須轉(zhuǎn)向“研發(fā)+品牌”的雙驅(qū)動模式。未來，美妝行業(yè)將呈現(xiàn)精細(xì)化、專業(yè)化的趨勢，具備核心成分專利的研發(fā)型企業(yè)、擅長大單品與用戶心智占領(lǐng)的品牌型企業(yè)，以及完成代運(yùn)營向自有品牌轉(zhuǎn)型的企業(yè)，將獲得更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。巨子生物憑借重組膠原蛋白技術(shù)站穩(wěn)醫(yī)美賽道，珀萊雅靠大單品策略鞏固龍頭地位，都是經(jīng)過市場上考驗(yàn)的績優(yōu)例證。

但我們也要清醒認(rèn)識到，上市只是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的新起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。全球美妝市場競爭日趨激烈，國際巨頭仍在加大研發(fā)與渠道投入，國貨品牌想要實(shí)現(xiàn)超越，還需摒棄短期投機(jī)心態(tài)，把資本真正投入到研發(fā)創(chuàng)新與品牌建設(shè)中。只有這樣，才能從“資本寵兒”成長為行業(yè)的“價(jià)值標(biāo)桿”，在全球美妝格局中占據(jù)一席之地。

（本文作者為財(cái)經(jīng)作家、前媒體人江湖散人，著有多部財(cái)經(jīng)著作。本文不代表官方態(tài)度。中國香妝融媒體發(fā)布本文只是為了傳遞更多的訊息，不代表任何有傾向性的投資意見或市場暗示，僅供行業(yè)參考。）

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