斑馬消費(fèi) 楊偉

2026年，注定是廣東商人陳成穩(wěn)人生的一道分水嶺——其一手打造的虎彩印藝、泰山啤酒先后陷入破產(chǎn)重整困局，40余年苦心締造的商業(yè)帝國(guó)，迎來(lái)關(guān)鍵考驗(yàn)。

在過(guò)去很多年里，這樣的業(yè)務(wù)組合，讓他風(fēng)光無(wú)兩。高峰時(shí)期，虎彩印藝曾創(chuàng)下年?duì)I收超16億元的戰(zhàn)績(jī)、泰山啤酒躋身鮮啤賽道頭號(hào)選手。

然而，隨著煙草行業(yè)調(diào)整，印刷業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，引發(fā)債務(wù)危機(jī)，最終波及泰山啤酒。

相比印刷老本行，陳成穩(wěn)控制的泰山啤酒更受關(guān)注，盡管公司已公開(kāi)表示經(jīng)營(yíng)正常，但大股東虎彩集團(tuán)所持股權(quán)被司法輪候凍結(jié)，以及公司或因上市對(duì)賭失利觸發(fā)回購(gòu)義務(wù)，讓這家區(qū)域啤酒企業(yè)頭上始終懸著一把達(dá)摩克利斯之劍。

解除困局，不僅必要，而且緊要，泰山啤酒更需要重啟證券化，講出一個(gè)鮮啤賽道的新故事。

埋下引信

山東泰山啤酒股份有限公司（簡(jiǎn)稱：泰山啤酒）如今的處境，早在兩年前就已經(jīng)埋下了引信。

2024年8月，泰山啤酒大股東虎彩集團(tuán)全資子公司虎彩印藝以降低運(yùn)營(yíng)成本、提高決策效率為由，從新三板摘牌退市，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)9年的資本市場(chǎng)生涯。

彼時(shí)，虎彩印藝匆匆退出新三板，其內(nèi)部早已暗流涌動(dòng)。

2015年，虎彩印藝登陸新三板，曾在2021年創(chuàng)下?tīng)I(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)16.66億元的戰(zhàn)績(jī)。但這樣的輝煌沒(méi)有持續(xù)多久，2018年公司首次出現(xiàn)虧損后，其后一直處于虧損狀態(tài)。2018年至2023年歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值，6年凈虧損合計(jì)6.69億元。

公司業(yè)務(wù)涵蓋中高端包裝印刷等，聚焦煙草、IT、白酒、日化及國(guó)際奢侈品5大細(xì)分領(lǐng)域，其中對(duì)煙草包裝業(yè)務(wù)依賴相對(duì)較大，隨著國(guó)家對(duì)煙草行業(yè)生產(chǎn)、銷售監(jiān)管以及控?zé)熈Χ融厙?yán)等，直接影響市場(chǎng)對(duì)煙標(biāo)需求量和產(chǎn)品毛利率。

在這樣的市場(chǎng)背景下，公司現(xiàn)金流一度承壓。截至2023年底，短期借款達(dá)4.69億元，同期在手貨幣資金僅2.13億元。

公司摘牌退市后不久，上海票據(jù)交易所一則公告，揭開(kāi)了這家企業(yè)債務(wù)危機(jī)的冰山一角。

截至2024年11月，虎彩印藝?yán)塾?jì)逾期515.55萬(wàn)元，逾期余額430.55萬(wàn)元；其全資子公司武漢虎彩累計(jì)逾期發(fā)生額100萬(wàn)元，逾期余額100萬(wàn)元。

在一年多時(shí)間里，債務(wù)危機(jī)未及時(shí)得以遏制。2025年6月，東莞中院民事裁定受理虎彩印藝破產(chǎn)重整。截至去年7月，虎彩印藝負(fù)債11.30億元。泰山啤酒因是虎彩集團(tuán)旗下控股子公司，成為虎彩印的重要關(guān)聯(lián)方。

日前，虎彩印藝298家債權(quán)人申報(bào)債權(quán)總金額約15.69億元。2026年1月，已第二次公開(kāi)招募重整投資人。

全面爆發(fā)

虎彩集團(tuán)旗下印刷板塊、啤酒板塊，分別由虎彩印藝和泰山啤酒開(kāi)展，集團(tuán)持有虎彩印藝68.78%的股權(quán)，持有泰山啤酒73.00%的股權(quán)，實(shí)控人均為陳成穩(wěn)、譚運(yùn)章夫婦。

以往，虎彩集團(tuán)通過(guò)在全國(guó)各地設(shè)立印刷分公司，提升對(duì)區(qū)域輻射范圍內(nèi)客戶的響應(yīng)速度，虎彩集團(tuán)以及虎彩印藝流動(dòng)性危機(jī)影響下，泰山啤酒難免受到波及。

2025年1月7日，虎彩集團(tuán)所持泰山啤酒28470萬(wàn)元股權(quán)數(shù)額被東莞中院司法凍結(jié)，凍結(jié)期限至2028年1月5日。其后，東莞中院、東莞第一法院以及泰安市泰山區(qū)法院等，繼續(xù)對(duì)虎彩集團(tuán)所持泰山啤酒相關(guān)股權(quán)實(shí)施司法凍結(jié)程序。

初步統(tǒng)計(jì)，截至目前，虎彩集團(tuán)所持泰山啤酒股權(quán)累計(jì)被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額約9.87億元，存在輪候凍結(jié)的情形。

與此同時(shí)，陳成穩(wěn)、譚運(yùn)章各自所持虎彩集團(tuán)相關(guān)股權(quán)數(shù)額，以及虎彩集團(tuán)所持其他企業(yè)股權(quán)數(shù)額等，也被實(shí)施司法凍結(jié)。

泰山啤酒本就在鮮啤細(xì)分賽道備受巨頭擠壓，而大股東股權(quán)被司法凍結(jié)，進(jìn)一步影響公司融資能力和市場(chǎng)信心，無(wú)異于雪上加霜。

日前，泰安當(dāng)?shù)胤ㄔ涸诠嬷型嘎?，泰山啤酒近年推?dòng)擴(kuò)產(chǎn)技改、印刷數(shù)碼基地建設(shè)，以及佛山新工廠等固定投資項(xiàng)目，占用大量流動(dòng)資金，疊加母公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境。

經(jīng)審計(jì)，截至2025年10月31日，泰山啤酒負(fù)債約6.63億元，總資產(chǎn)約6.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率106.63%，且存在多筆大額到期債務(wù)無(wú)法清償。

雖然處于資產(chǎn)不抵債的狀態(tài)，但核心生產(chǎn)設(shè)備、渠道網(wǎng)絡(luò)仍保持完整，具備重整價(jià)值。

1月14日，泰安市泰山區(qū)法院依法受理泰山啤酒破產(chǎn)重整申請(qǐng)，企業(yè)進(jìn)入司法重整程序。

這一消息立即在業(yè)內(nèi)外掀起滔天巨浪，泰山啤酒通過(guò)官方微信公眾號(hào)公開(kāi)回應(yīng)，外界對(duì)于其破產(chǎn)重整可能存在誤解。

公司總經(jīng)理張開(kāi)利對(duì)外稱，進(jìn)入重整程序后，公司將暫時(shí)擺脫債務(wù)困擾，重新聚焦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

時(shí)間不多了

泰山啤酒前身系1979年成立的泰安市啤酒廠。2000年，虎彩集團(tuán)入主后，完成股份制改造。

從2019年起，公司進(jìn)行多輪融資，試圖通過(guò)資方助力盡快走上資本市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，泰安當(dāng)?shù)貒?guó)資、CMC機(jī)構(gòu)、中信系等先后登場(chǎng)，期待公司在證券化后分到第一杯羹。

完成多輪融資之后，公司對(duì)外透露，擴(kuò)大產(chǎn)能、設(shè)立新工廠，實(shí)現(xiàn)區(qū)域化擴(kuò)張等。

2021年9月，泰山啤酒與中泰證券簽約上市合作協(xié)議，開(kāi)始資本市場(chǎng)征程。在市場(chǎng)上，泰山啤酒自身規(guī)模和體量，明顯弱于華潤(rùn)啤酒、青島啤酒等巨頭，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

2010年，公司在行業(yè)內(nèi)率先打出鮮啤概念，生產(chǎn)出保質(zhì)期僅7天的原漿啤酒，并以此為王牌產(chǎn)品，通過(guò)啤酒專營(yíng)門店向C端渠道下沉。“7天鮮活，30分鐘快送”的廣告語(yǔ)，由此打響。

公司的原漿啤酒保質(zhì)期僅有7天，突破傳統(tǒng)啤酒經(jīng)銷體系，自建物流網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)干線和支線配送，實(shí)現(xiàn)對(duì)1000公里當(dāng)日送達(dá)，再由專營(yíng)門店提供30分鐘快送服務(wù)。

2022年，陳成穩(wěn)對(duì)外透露，2021年泰山原漿啤酒銷量達(dá)13萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入6.48億元。這幾乎是近年經(jīng)營(yíng)最好的年份。

2023年，泰山啤酒計(jì)劃奔赴港股上市消息不脛而走，多家媒體報(bào)道稱其在港股擬募資2至3億美元，但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及母公司流動(dòng)性影響等因素，此事再無(wú)進(jìn)展消息披露。

按照投資協(xié)議條款，泰山啤酒客觀上已發(fā)生IPO對(duì)賭失利。

據(jù)泰山財(cái)經(jīng)報(bào)道，虎彩集團(tuán)與CMC、信泰順盈及泰山啤酒簽署的協(xié)議，各方對(duì)泰山啤酒投資入股約定以及企業(yè)上市的對(duì)賭約定，若泰山啤酒未于2024年6月30日前完成合格IPO，CMC、信泰順盈有權(quán)要求虎彩集團(tuán)及其創(chuàng)始人回購(gòu)股份，贖回金額涵蓋6億元投資款及12%年化利息。

截至目前，外界尚未知曉虎彩集團(tuán)是否履行了股份回購(gòu)義務(wù)，若未完成，資方或通過(guò)法律途徑維權(quán)，將進(jìn)一步加劇泰山啤酒股權(quán)的穩(wěn)定性。

近年來(lái)，公司銷售業(yè)績(jī)鮮少披露，即便披露也是零星狀態(tài)。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入為約5.015億元，較2021年峰值下降22.6%。

2025年，其啤酒產(chǎn)品總銷量為8萬(wàn)噸，較2021年峰值有所下滑。一方面，可能在虎彩集團(tuán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)信任波動(dòng)，另一方面國(guó)內(nèi)啤酒巨頭均推出鮮啤產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

公司通過(guò)官方微信公眾號(hào)披露，2025年，泰山原漿啤酒專營(yíng)店全國(guó)新增門店776家，門店總規(guī)模達(dá)3183家。

從日前公司對(duì)外發(fā)布的信息來(lái)看，其生產(chǎn)和招商仍在繼續(xù)，稱將支持專營(yíng)店拓展的深度運(yùn)營(yíng)，向“單省千家店”的目標(biāo)邁進(jìn)。